2011年10月31日 星期一

ASMPT 3Q11 result

ASMPT reported net profit was $361.2mn, down 57.4%yoy or down 53.5%qoq, in 3Q11. Revenue fell 23.2%qoq to US$391.4mn due to the 41.6%qoq decline of assembly and packaging equipment sales. ASM has received more order push-out requests for its A&P equipment, as its customers are cutting their CAPEX plans.

SMT Equipment is improving while leadframe remains loss. SMT equipment recorded a revenue growth in 3Q11 on quarterly basis, up 4.2%, with GPM improved slightly to 27.8% from 27.2% but remained below the existing business level (~43%). EBIT margin of SMT equipment business was 18.3% higher than 14% in 9M11. The leadframe business continued to incur losses with revenue dropped 13%yoy on weakened demand amid the industry inventory build-up.

The mgmt expect the sales in 4Q11 will decline sequentially as seasonality factor and the downturn will at least last till 1Q12. Order backlog dropped 17% qoq with book to bill ratio at 0.83 as at end-3Q11, also suggesting a weaker 4Q11.

組合十月份回顧

組合經過地獄,但十月份並非十分天堂。組合按月上升8.31%,落後於恒指上升12.92%,年初至今組合跌15.64%,恒指跌13.76%,被恒指跑贏。相信是由於組合現金水平偏高、核心股份落後及對沖的期權虧損。現金水平由30.8%回落至21.4%,總現金水平為27%。



九月份買賣如下:



買入及增持: 農行、電盈、中信証券、金鷹、威高、蒙牛、富力、友邦



沽出及減持: 金鷹、中國建築、農行、中信証券、金ETF、新意網、蒙牛



首5大比重股份:



新奧能源(16.7%)->(17.3%)



百麗(8.9%) ->(9.4%)



威高(9.9%)



張裕 (5.5%)->(5.3%)



高鑫(4.6%)



主要失誤:



-反彈市不同股份表現差天共地,組合持股新奧、威高近乎無升過,如同期買多點農行、山水水泥回報更好



-相信(希望)反彈,令行動反應緩慢-加上有對沖工具,反而令自己過份安心,沒有進一步減持



-現金水平其實可以進一步提高至6成



-建議除分析資產負債表外,亦可以市賬率作為分析減持對象



-期指死於即日波幅之中,恐懼令持倉未能堅持



-do nothing is doing something過去失誤:-股價未跌定就買,多數輸: 惠理、理文造紙、嘉華及波司登



-高追一定要有設定止損:勝獅及長汽-等業績、長渣收息股忽略資本損失:例如波司登及新意網



-前景想得太遠,任何時候都不要為公司前景支付過多。例如中生製藥-「價值陷阱」:嘉華、民行及瑞金



- 容易被震走,原因:不了解公司對持股無信心,解決方法: 1)即使虧損擴大,亦要以到止蝕價作止蝕,2) 控制注碼。- 停留在牛市投資法,忽略了大幅波動-過早沽出了用作保險的put(太快看好),忘了轉勢沽、轉勢買的守則。組合的投資主題及策略:-希臘違約前股市未見底,但不會到時先買貨,會以恒指水平作指標分段吸納



-以認沽期權對沖,及以認購期權博反彈

2011年10月18日 星期二

恒指大跌797點(4.23%)

恒指大跌797點(4.23%),幸好組合過去幾個交易日均有減持部份持股增加現金水平,而核心持股新奧能源及威高等抗跌力不錯。


但今日跌市打亂組合部署,原本筆者打算周五才建立淡倉以對沖周日歐盟會議可能令市場失望,想不到港股今日已提早反映,令造淡倉的獲利空間下降。且看將來數天會否再有機會造淡倉。


另一方面,維持分段吸納的部署,首注吸納的水平為17,000點。

2011年10月16日 星期日

我還是傾向審慎

雖然我仍持有非常重比例的股票,但我對後市仍然傾向審慎。

大市上升,但我留意到幾點與市況背馳。

1) 意大利及希臘CDS價格未有回落,近日更回升至近新高水平

2) 美元LIBOR上升,反映流動性正在收緊

3) 同時,反映亦場風險溢價的泰德價差上升

Do nothing is doing something,維持按計畫指數升至一些水平就減持。

首域投資大中華投資總監劉國傑直言,緊縮政策不松綁是市場共識,主要是當局對通脹有警戒。

繆子美、陳柏鉅和劉國傑均指未有追貨打算。

2011年10月13日 星期四

再用PE看持股

高鑫39.8x、威高股份33.3x、金鷹24.1x 、百麗23.6x 、領匯22.1x、張裕21.3x、新奧18.4x 、新意網*6.1x、理文5.9x

2011年10月11日 星期二

繼續死守持股

今早很想將d put take profit,但基於未公布施政報告,吸取重大事件前保守的教訓,所以繼續持有,雖然最後put由升轉跌,但個股的表現已補償損失。組合當中的hedge只是小數目,今個星期組合跟隨恒指大幅反彈,由於組合股份上升,令組合現金水平下降,所以組合亦有略作減持控制現金水平。沽出了一致藥業,原本研究不足信心就不夠,醫療行業方面,筆者決定取威高股份(1066),這是看好中國人口老化的長線部署,不取藥股因在港上市的藥股質素欠佳,雖然估值平,但筆者仍無興趣,威高周一、二ok,今日卻無故死火。

沽出了中國建築、農行及中信証券,因為筆者相信希臘問題未解決,今次屬熊市反彈,所以負債高的股份要盡量趁高清除,中國建築為一例。至於農行,則因市值大,不會是5倍、10倍股,當需要現金時,當以此為先。過於周期性的亦應小心,雖然中信証券估值低,現時未必是好的沽出時機。

組合持股仍佔68.9%,下個減持點為19000點,再下個為20000點,漸進買貨、漸進沽貨是筆者策略。20000點再加點put。希望可以在高些位置儲多點現金,迎接終極一跌。

2011年10月7日 星期五

市帳率看持股

跟據彭博,組合股份市帳率如下:

張裕9.42x、金鷹6.42x 、百麗5.42x 、新奧3.52x 、理文2.32x 、中國建築2.06x 、農行1.27x、領匯1.02x 、新意網0.79x

一併去看股本回報率:
張裕41.07%、金鷹29.07%、百麗21.11%、新奧18.18%、理文39.74%、中國建築25.49%、農行21.44%、領匯31.79%、新意網14.67%

表現看張裕、金鷹及百麗的估值偏高,但他們是消費類股份,「品牌」這個最重要的無形資產沒有反映在資產負債表上,從盈利能力我們可以了解得到。新奧估值亦偏高,不過燃氣distributor亦有競爭優勢,「半壟斷」的管道。理文的股本回報率可能難以維持,因利潤率下半年大覆下跌。

農行及領匯是吸引的,這類資產型公司,在現水平應該有不錯的防守力了。

繼續死守持股, 記存現金也需止蝕機制

港股繼續反彈,多位「朋友」幸不辱命,主力新奧能源升6.72%、百麗升7.5%、金鷹升10.76%,領匯因屬防守股則只有2.4%升幅。

基金手頭現金極多,只待市況回穩必然入貨,追回表現。加上沽空成交佔大市成交在日前升近高位,作為逆向指標,更顯市場超賣。

然而,熊市反彈可以突然消失,以組合現時持貨量66.6%,應不會加注。手上現金會以奇兵方式作戰,「奇兵」者,期權及special event也。

看到黃國英新文章,很有道理,記存下來。

「艾薩最有point的,是指出:當日見頂,多數人未能抓着;來日見底,為何又有信心捉正?完美捕捉時機,多是虛幻,不若分段買入。

現金非王,卻也不是打鑼打鼓,叫大家現價狂買。市況轉差、方向未明,提升現金水平,保存戰鬥力,算是操作守則。但不等於一有風吹草動,就全線清倉套現。不妨換個角度思考:揸現金,就等於沽空緊閣下想買的股票、想進入的資產類別。很簡單,當你有十盎司黃金,千六蚊盡沽,揸住美金。跌到千四,就可以買十一盎,仲有錢剩;升到千九,想買番十盎,唔該補多三千蚊盎。效果與沽空無異,只是在帳戶中顯示不到,難以感受,而且沽空一定要平倉,揸現金唔買嘢,最多輸通脹,無人會強迫重投市場。

如果認為瞓身沽空,尤其是心儀的資產,是甚為戇居之舉,滿倉現金,亦不遑多讓。一時減低持倉,增加現金,不是問題,但一如沽空,要有「止蝕機制」:幾時「投降」,買回想揸的資產?最好白紙黑字,清楚寫低條件,例如:「中電(0002)、電能(0006),跌到四厘就買」、「黃金,千六蚊樓下,每五十蚊一注」。注意所設目標,不應虛無飄緲:「外圍無事就買」世界咁大,總有某地有壞消息,執意追求絕對安全,即是永不入市。」

筆者認為跌市時漸進式買貨,升市時漸進式沽貨,較易掌握。

2011年10月6日 星期四

何去何從

港股大反彈,中信証券加入組合中,佔4.3%左右,全日多數時間低於招股價,直到收市前,中信証券的買盤才令股價重上招股價,真的太假了。

港股何去何從,從市場心理、估值看,確然超賣,投資者手上現金極多,萬一情緒轉為樂觀,購買力及爆炸力將非常驚人。但希臘一日不違約,則永遠有下跌借口。手上65%持股,作好死守準備,所以即使反彈亦不會減持,務求賺盡反彈浪,大不了再上就買點put。

2011年10月2日 星期日

組合九月份回顧

組合於九月份迎來成立以來最大單月跌幅,單月重挫16.38%,同期恒指只跌14.33%,年初至今組合跌幅達-22.11%,恒指為-23.63%。現金水平由26.9%上升至30.8%(未計認購中信証券),期貨保證金由7.5%升至7.7%,總現金水平由34.4%上升至38.5%。

九月份買賣如下:
買入及增持: 中聯重科、高鑫、價值黃金ETF、百麗、安徽海螺、銀泰、金鷹。

沽出及減持: 銀基、中聯重科、安徽海螺、銀泰、百麗、英皇鐘錶

首5大比重股份:
新奧能源(15.4%)->(16.7%)
百麗(9.2%) ->(8.9%)
張裕 (5.5%)
新意網 (5.1%)->(6.3%)
金鷹(5.2%)

主要失誤:
-相信(希望)反彈,令行動反應緩慢
-加上有對沖工具,反而令自己過份安心,沒有進一步減持
-現金水平其實可以進一步提高至6成
-建議除分析資產負債表外,亦可以市賬率作為分析減持對象
-期指死於即日波幅之中,恐懼令持倉未能堅持
-do nothing is doing something

過去失誤:
-股價未跌定就買,多數輸: 惠理、理文造紙、嘉華及波司登
-高追一定要有設定止損:勝獅及長汽
-等業績、長渣收息股忽略資本損失:例如波司登及新意網
-前景想得太遠,任何時候都不要為公司前景支付過多。例如中生製藥
-「價值陷阱」:嘉華、民行及瑞金
- 容易被震走,原因:不了解公司對持股無信心,解決方法: 1)即使虧損擴大,亦要以到止蝕價作止蝕,2) 控制注碼。- 停留在牛市投資法,忽略了大幅波動
-過早沽出了用作保險的put(太快看好),忘了轉勢沽、轉勢買的守則。


組合的投資主題及策略:
-希臘違約前股市未見底,但不會到時先買貨,會以恒指水平作指標分段吸納
-以認沽期權對沖,及以認購期權博反彈