2013年4月3日 星期三

信報 劉國傑 中国经济转型机械化成大趋势


中国新一届领导层换班顺利完成,习近平正式成为国家主席,而李克强就接任为国务院总理。另外,在财金官员任命方面,周小川再获委任为中国人民银行行长,而肖钢就接手中证监成为主席。
  新领导层就任,预期在政策上将延续前政府的大方向,并不会出现显著的大改变,特别是在货币政策方面,周小川罕有地连续第三次被委任为人行行长,相信中央意在贯切政策的连续性及可预期性,增强市场信心。同时,估计中央亦是想借周小川的丰富经验,更妥善应对外围宽松货币政策对中国经济的冲击,并继续推行艰难的金融业自由化改革,特别是推动利率市场化等重大项目。
  高速增长着实困难,在经济上面临很多挑战,而要达成经济由出口主导转型至消费主导的目标,相信仍有漫长的路要走。中国国内生产总值(GDP)目前很主要的部分仍是以固定资产投资构成,加上从最新的经济数据可见,增长仍是以出口及固投为主,反映消费情况的月份社会消费零售增长只达12.3%,大幅从1月的15.2%回落。此外,国内也要面对工资不断快速上涨的情况。若以人均年薪计,中国工人的薪金已大幅高于印尼、菲律宾、印度及越南等地,企业的盈利也承受着很大压力。
  然而,这亦是经济转型需要经历的过程,工资上调能刺激消费增长;同时,也促使企业进行结构性的升级转型,淘汰纯粹依赖廉价劳动力的落后产能。此外,虽然新领导提倡节约,打击了高档餐饮消费,令月份社会消费零售增长大跌,但长线对经济健康发展仍是有利的。
  总结而言,随着中国新领导层上任,预期主要政策的大方向不会出现突如其来的大改变,货币政策将延续,而政府将继续深化经济结构性改革,加大刺激消费的力度;同时,在民生保障方面的投资也将加大,特别在医疗保健方面的开支持续上升。另外,由于人口结构于2015 年后料出现变化,人口红利因素将慢慢消退,在工资上升及劳动力增长见顶的情况下,要提升生产力,相信工业将大规模机械化,并带来相关的投资机遇。

信報:中國經濟見底 精選三大潛力板塊 (劉國傑,2013年2月21日)


中國繼早前公布上季的實質國內生產總值(GDP)較市場預期好,按年上升7.9%後,最近其他經濟數據亦顯示經濟正在好轉。中國海關剛公布1月份中國出口和入口數據同比增長分別達25%及28.8%,超出市場預期。而經季節性調整後的出入口增長仍達12.4%及3.4%。雖然今次進出口數據應受春節因素影響而出現雜音,但我們看到整體貿易前景正在改善。
另一個值得留意的重要數據,是1月份消費者物價指數(CPI)同比錄2%升幅,較12月的按年升2.5%稍為回落。CPI增速略為回軟,意味政府有更充裕空間維持相對寬鬆的貨幣政策,利好整體投資市場。
而隨着經濟改善及外圍市況回穩,中國股市於去年第四季表現出色,以美元計MSCI中國指數就升了12.9%,較MSCI亞太區(日本除外)及MSCI世界指數分別6%及2.6%為佳。
多項數據都令我們對中國經濟已見底的信心愈趨增強。展望將來,我們預期中國增長相對西方而言仍很高,但增速將較以往稍為下調,並維持在可持續的水平發展。至於大方向料繼續由出口及固定資產投資轉向內需。
在2013年或未來更長時間,我們預期中國領導層將更注重民生問題,包括農村居民的保障,如福利、醫療改革、教育等各方面,雖然在過去數年已處理了很多問題,但仍須進一步深化。還有,特別是農村居民收入較低及基建較遜色,都須加大力度處理。
此外,由於符合新領導層所說的城鎮化發展方針,所以預料對在城市外來工及低收入人士的最低工資保障,將繼續得以發展。
選經濟敏感度較低企業
在投資機遇上,作為「由下而上」的基金經理,相對宏觀經濟變化,我們更着重找出在質化和量化兩方面都符合要求而且估值合理的公司,尤其要留意公司「微觀」的因素。
事實上,中國在推進城鎮化發展,城鎮化的基建投資將拉動融資需求,加上城市人口增加,對金融服務、互聯網等科技,以及消費相關產品和服務的使用量將大幅膨脹,相關企業勢必受惠。
至於選股時,我們主力以有議價能力強勁可持續現金流,以及股息率具增長潛力的公司作為目標。此外,管理層須對小股東要有誠信、具透明度及負責任。短線而言,由於仍存在多項不明朗因素,我們將主要以保護資本為主,投資於對經濟波動敏感度較低的優質企業。
總括來說,我們認為很多行業在中國都應該有好的發展前景,因為中國經濟未來應該保持一個較溫和的增長速度,而且增長也更具質量。我們相信,如果是優質的企業,在不同的行業中最後都有很大機會勝出;例如那些長遠處於行業整合,並能夠領導行業繼續發展的企業。
最後,在風險方面,在未來幾年除了經濟增長減速外,我們亦看到房價因素、銀行壞賬,以及成本壓力問題,都將繼續困擾中國的經濟發展。