2018年2月28日 星期三

2月小結及我的價值投資觀

二月最後單月跌0.03%,YTD +12.19%,跑贏恒指+3.09%及惠理價值基金+5.5%,在沒有分析員、券商等資源支持下,自己算是感到滿意了。

自己喜歡在跌市或波動市中觀察自己手上股份以辨認出那些較強,所以特別寫下這文章以作記存。

升幅最大的是SNAP+28.1%,但主要因為市場重新評價所以並不是底子特別強的股份。其次是Moncler +8.1%, YTD +10.0%及海康威視 +7.3%, YTD +9.2%。有些股份在二月沒有強勁上升,但YTD已累積很多升幅,例如愛股AMZN +29.3%, NVDA +25.1%, Juno +89.8% (哇!), 格力 +18.3%等等。

接近公用股級數的消費品股是現時加息周期的最大受害者,Reckitt Benckiser YTD -16.5%,差絶一眾同類股份如Nestle YTD -10.17%, Unilever YTD -8.75%及金寶湯 YTD-9.86% 。

這個Blog的介紹是"主張以價值,配合全球跨資產(Global Asset Allocation)的投資方式",但為何投資的股票,不只PE高,有些股票更是連PE都無。

正是因為我看重的是價值而非價格。市盈率、市帳率及股息率只是會計上的數字,作為一個起點是可以的,但如果只因為這些數字低便作投資,便是過份簡化。

預測公司將來的營運狀況及利用Spreadsheet進行DCF等作出估值是更佳的做法。由於在制作Financial Model時會思考及了解公司各項的細節,比以市盈率及會計報表作投資決策更好。不過,人的預測能力始終有限,而且利用DCF計算出所謂目標價(Target Price)或內在價值(Instinct Value),容易使人陷入Price Anchoring 的心理謬誤。

所以近年,我已經由分析公司的各項細節(好耐無砌Model了),轉為留意更大的格局觀及作長線投資,同時配合價格走勢及組合管理去控制風險。我會留意公司的Business model,公司如何建立自己的競爭優勢,如何運用資本,現金流。有很多東西未必能在財務報表上看得到,反而是靠平日多閱讀去了解。

組合十大長倉持股
                               比重         
Nvidia                   11.3%
騰訊                      10.9%        
Amazon                 8.8% 
Facebook               8.3%         
港鐵                       5.2%         
海康威視                4.0%         
Moncler                  3.9%        
Alibaba                   3.2%           
Hermes                  3.1%
Fevertree Drink      3.0%      

2018年2月15日 星期四

急跌後重整

上周股市急跌,幸好SPY Put及SNAP Call為自己帶來不錯的利潤,讓我可以靜觀其變,比較冷靜去看市場,股市終於迎來本周農曆新年前4個交易日的反彈,決定在年三十晚重整組合。

第一,是處理掉SPY Put。由於波幅下降及股市反彈,SPY Put 價值下降,自己打算減持股票以代替持有Put對沖,所以沽出。

第二,降低股票exposure。對象包括GS、SNAP Call及Juno,沽出GS純綷是對其信心最弱,而SNAP Call沽出後,已等於取回Snap正股的全部成本,今次投資Snap的操作回報極厚,由於運氣,長揸變短炒。Juno則耐心等待3月1日完成收Tender offer便可。

第三,買入利率期貨工具。每年組合都會作一些新的投資嘗試,今次組合買入美國十年國債期貨Put,這是一個順勢的部位,可以對沖掉長債息上升,而這個亦是一個Risk on的部位,假如市場環境轉差,資金還是會流入美國國債造成虧損。

另一端,自己買入Eurodollar期貨Call,為組合的Risk position(包括股票、外匯及
國債期貨Put)做點對沖。最好的Scenario是美國的Yield curve變得Steepen,這樣的配搭回報最大。

第四,平倉IBM。IBM的沽空沒有利可途,如果不是這輪股災,還為組合帶來0.25%的損失,不過其提供了平價資金支持了早期的債券投資。由於沽出了股票資金增加,所以亦結束了這個淡倉。

曾經考慮過的交易:
1)內銀:看過幾隻內銀,還是覺得估值不便宜(買入內銀的唯一理由只有估值便宜),工行建行3厘左右的股息率,還不如買領展。
2)領展:每一次買賣都會想到是否買回領展,現時股價比最高位低了10%,而自己有長債Put可以對沖領展因利率上升的估值壓力。不過最後自己不想持有太多逆勢的倉位(例如Eurodollar)作罷。
3)ATVI Call:自己的Call已經持有了半年,加上昨日急升,已累升了68%,自己當然有打算隨SPY Put及SNAP Call一併沽出Take Profit,但考慮到沽出會令組合的Risk position太低,所以今次沒有處理。

股票的倉位縮減,但其實組合正等待機會增加外匯的Risk Expsoure。多了兩個利率工具的position,外匯操作可以更進取些。

經過重整後,組合的結構如下:
股票82.7%
債券116.6%
主要貨幣Exposure
歐元 13.3%
英鎊 5.5%
人民幣 7.0%

YTD回報13.7%


2018年2月7日 星期三

二月初記存

二月是老散我及太太的生日月,加上一月組合大升,完全處於鬆懈狀態,上星期五即2月2日是太太正日生日,在慶祝的晚飯之中,想不到道指在近收市前大跌600點。

然而,周一的港股在北水流入下,由跌800多點到收市只跌300點,自己甚至買入瑞典克朗以回補上月底沽出的歐元。但周一美股再度下跌,愛股Nvidia亦告失手,大跌10%,美股全線下跌。還好1月中買入SPY的價外Put,估計減少了五分或六分之一的損失。

周二港股終於失陷,組合下挫至YTD回報只有6%不到,但我對組合的抗跌力有點信心,所以將因為Trade Unwind 而上升的日圓全數沽出。

我的信心來源其一,是因為我沒有太多當炒的股票如內銀、內房、資源及車股。其二,手上的SPY put因為波幅上升一度升愈一倍,為組合提供了2%的升值(雖然周三波幅回落令價格出現市跌價跌的現象),當然IBM的淡倉亦提供一定防守。其三,我發現手上兩隻Biotech近乎沒有下跌,原來Juno Therapeutics 獲Celgene收購。呼,當年癌藥三寶Blue, Juno, Kite,自己三選一買了前兩者,結果Kite去年獲收購,今年到Juno。

由於Western Digital 債將於3月1日贖回,組合在周二晚買入Hilton Worldwide債代替。

驚喜的事發生在昨日,Snap用戶數增長好過預期,上升47%(估計也有挾淡倉的因素),手上的Call由價外變價內,升了2.3倍。自己相當幸運,但友人就沒有這麼好彩了。想不到身邊居然也有朋友買了XIV這隻反向波幅ETF。

目前組合2月份下跌了1.6%,YTD +10.4%,希望可以力守1月的回報。

2018年2月1日 星期四

市旺定黃國英受歡迎

黃國英在星期三的錄影節目談及一本書<Quality Investing: owning the best companies for the long term>。這本書我有些印象,當年同期還有一本叫Capital Return,都是談Quality Investing,二選其一,我最後買了Capital Return。

節目當日,自己就在圖書館預約了該書,一來自己喜歡Quality作為選股準則,二來談美股的書太多了,書中例子以歐股為主,可以認識更多好公司。當日尚有多本書在架上,想不到今日打開查看書到了沒有,發現所有書已經在預約處理及預約轉移中,而且共有11 個預約。(好在我手快)

好奇,究竟是因為市旺令投資者對投資書「求知若渴」,還是黃國英人紅有點書成金的威力?