兩極分化

五月的市況，大大突顯自己功力未夠，雖然有Spot 到一些投資機會，但居然沒有賺到什麼錢，深深感受到早幾年舊債王Bill Gross高呼「沽空德債一生人一次機會」但事後一問，完全沒有賺到錢之恨。

各地股市皆超級兩極化，港股就開醫藥、教育，日本就化妝品，歐洲就奢侈品。意大利民粹主義掌權，歐元跌番天，連帶意大利股市下跌，最大銀行Intesa Sanpaolo跌了16%，Moncler 跌了三日，但兩日已經收復失地，周五已收在新高位置。

分析自己失利原因，雖然自已主張跨市場投資，不局限港美股票，但始終身處香港，對於市場氣氛的掌握，相當受香港這個小小的市場影響。這段時間，看出了港股的不濟，而降低組合整體的股票Exposure，但亦因此受港股的氣氛影響，看不到全世界很多股票氣勢如虹。一個人的投資水平有多高，就看他的格局觀有多大。繼續局限於香港、局限於股票一類資產，投資技術很難提升。

逼自己去學習投資不同市場不同資產必然比買個ETF辛苦，但我一直都認為，投資除了賺回報，亦是一種學習，提升自己的技術。特別是這種兩極分化的情況似乎會繼續，因為投資者亦是不斷進化和學習的，例如阿根庭、土耳其貨幣、債券「熔斷」，其他新興市場未見火燒連環船「爆煲」。上面Intesa Sanpaolo及Moncler 的例子，都可以看出，投資者在風險管理及投資水平都較過去提升，不會跟你買升整個市場，Sell-off全個股市。

很多時我們都高估了專家( 新興市場專家、債權專家等等)的作用，以為具行內知識的所謂專家就是賺錢之道，做股票分析師出身的索羅斯後來就想通了「Soros saw no point in knowing everything about a few stocks in the hope of anticipating small moves; the game was to know a little about a lot of things, so that you could spot the places where the big wave might be coming.」

應否轉攻

這幾個月的混戰非常打擊士氣，組合月初才回升，突然又被瑞聲及香港地產股突襲，即使美債息上升，地產股顯然高於之前水平，支持力度很大。

上篇文章才說5月回升3%，至今日只有2.6%，淡倉及期權的損失不少，而Option-like 股票如Tesla、OTP Bank、Snapchat 亦弱，拖累組合反攻的力度。

YTD仍有12.4%贏，不算太差，主要是因歐洲股及核心持股回升，但明顯指數開始追上，優勢開始縮減，如果不是手上的波多黎各債繼續上升(今年已升了超過80%)，組合5月份應該追不上指數。另一個影響士氣的原因是錯失了不少機會，明明都覺得油價值搏，沒有買Call，見到護膚化妝品股有動力，又沒有部署，真是吹水容易賺錢難。

現在的問題是應否在現時增加風險。自己確是有一些股票目標，應該會在下次買賣時買入，但預期股票比重不會上調太多。期權部署上亦作調整。

雖然現時是低潮期，但投資者需要透過一路在戰，才會感受到氣氛的變化，還是要繼續保持作戰。

慢慢回升

5月到目前為止回升3%，YTD+12.9%。觀察組合Daily P&L 變化去感受市場，比單看股票指數為佳，由此可見，市場氣氛不斷改善。

港股不似有亮點，感覺外圍仍然比較強，只是港股這段來得急勁。加上一大指標的騰訊升穿400元的阻力，大批被牢套的投資者解放，有力升破這個水平對氣氛來說是相當利好。

回看組合中的功臣，又是Nvidia 5月升了15.7%，歐洲雙壁Hermes及Moncler強勢，Amazon及騰訊中規中矩，A股回穩。表現最差就是Snapchat，跌了23%。

作為對沖的香港地產股淡倉及騰訊Put當然要輸，還好瑞聲Call扳回損失。組合目前股票Net Exposure不高(72.8%)，如果真的看錯市港股暴升，沒有辦法，就只有靠這個瑞聲Call去頂了。

還好及時造淡瑞朗，及沽出歐元(變成借入歐元持有歐洲股票)，抵消了其他貨幣在這輪美金升浪的虧損，今早已全部平倉瑞朗倉位及盧布。5月22日會收到GNW債券到期的資金，部份應該會買入美國2年期國債，餘下部份留作外匯操作。

十大長倉股票
                                比重     
Nvidia                    11.8%
騰訊                       10.2%
Amazon                   9.4%           
港鐵                         5.8%           
Moncler                   4.4%
DBS                         4.2%
Hermes                    4.0%
海康威視                3.7%           
Fevertree Drink       3.4%
Starbucks                 2.9%

今天見到丘鈦科技(1478)因為表示預料中期溢利減少約50%，股價大跌超過兩成。自己亦曾經有個階段花很多時間研究中小型工業股，中過招買過既便有理文化工(目前仍是我損失最大的股票，非常深刻)，眼見工業股業績盈利變化可以非常快，珠江鋼管當年自已還深入研究其鋼管技術，仲有好多例如華耐、博耳電力，每隻都是一時之傑，但「談笑間檣櫓灰飛煙滅」。

即使過去幾年下游工業股起飛，藍籌股出現瑞聲及舜字，自已仍未能放下對工業股的介心。大行分析員今日大幅調低丘鈦的預測及目標價，可見即使有行業信息及和管理層或IR有聯系，要掌握公司營運狀況仍然是非常困難，信息落後的散戶就更加是完全沒有優勢(Edge)。

說回投資組合，我仍然滿意目前結構，手上的公司債為組合3月、4月及5月提供了不錯的現金流及抵禦了股票部份的下跌，組合才不用擔心繼續持有長線看好的股票。DBS的買入時機掌握得不好，希望可以用耐性補償。包括正股及期權的部份總共有27個，下次買賣可能縮減一下。

四月小結

組合四月跑輸大市，下跌0.84%，YTD升幅回落至9.49%，恒指4月升2.38%，升幅遠高於組合，主要是因為受銀行及中移動等帶動，而組合中一股都無，自然被恒指拋開。

恒指上升，但領袖股(Leader)如騰訊、平保、瑞聲及舜宇走勢卻非常差，所以自己的看法仍然比較淡。

四月的買賣次數比較最近多，月初大幅減持科技股，沽出70%FB及全清BABA以掩護AMZN及騰訊(但BABA最近是跑贏騰訊)。另外，組合增加了歐洲的投資，月初買入匈牙利銀行OTP Bank、瑞典串流音樂營運商Spotify，4月尾的買賣行動中，又買入比利時物料公司Umicore。另外，在月底亦買入新加坡銀行DBS。

另外，一個比較大的倉位是沽空香港地產股。2008年給我的教訓是值得在估值非常Rich的地方做點部署作為保險，自己最擔心的始終是縮表(QT)，而各類資產中，估值最高最脆弱的肯定是港樓。

十大長倉股票
                                比重       
Nvidia                    10.9%
騰訊                       10.0%
Amazon                   9.5%             
港鐵                         5.8%             
Moncler                   4.7%
DBS                         4.7%
Hermes                    3.8%
海康威視                3.7%             
Fevertree Drink       3.5%
Starbucks                 3.0%
             
看法:
港股維持偏淡，現時只有三隻港股(騰訊、港鐵及雷蛇)，沽空了香港地產股及買入騰訊價外Put作對沖。自己亦買入了瑞聲遠期Call作有限度的投機。

不要受新聞消息影響(貿易戰及企業盈利)，專心留意價格，但不要低估特朗普對中國作出進一步行動的可能性及影響。

最擔心的始終是縮表(QT)，QE過去幾年推高了資產價格，沒有理由QT卻一點影響也沒有。宜減少Gross exposure，小心依賴過去模式的部位，及進一步分散投資以防Tail Risk。