2019年12月1日 星期日

2019年11月- 失諸交臂

組合回報
投資組合YTD回報+26.13%(按每單位NAV計算)。恒指YTD+1.97%,納指+30.6%,HYG +7.20%。10月份組合+0.95%,恒指-2.05%,納指+4.5%。

組合回顧
組合主要受科技股帶動,雲公司如Servicenow上升。而Moncler及Farfectch等受惠於LVMH收購Tiffany。

11月跌幅最多是電蛇 (-14.9%),格力(-9.5%)及美的(-7.8%)。Grubhub反彈(+27.9%),Moncler(+13.1%)及Farfectch(+16.6%)

恒指一度升近至二萬八千點,但組合錯失了及時沽出恒指Call的時機。


展望
過去幾年,股市在12月例淡。記得去年12月自己就是按這個想法持有淡倉,並在月底前平倉,因而沒有錯失今年初的反彈。否則按下半年的表現,投資回報應該只會更加一般。

今年12月則沒有這麼容易推測,因為聖誕節前,中美不知能否簽下首階段協議,而即使有Deal,市場的反應亦難以預測。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.4%
ServiceNow                  2.4%
Intuitive Surgical          2.3%
Mastercard                    2.3%
Nvidia                           2.3%
HDFC Bank                  2.1%
Visa                               1.9%
港鐵                              1.9%
美團點評                      1.7%
Spotify                           1.5%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.3%
S 7 08/15/20                 6.8%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.6%
S 6 11/15/22                  5.6%
F 4.1 08/20/25               5.2%

組合參考數據
股票長倉 35.6%
股票短倉 -7.4%
債券         75.2%

主要貨幣Exposure
歐元       -1.9%
日圓       -0.6%
英鎊       3.9%
人民幣   2.1%




2019年11月3日 星期日

2019年10月- 不過不失

組合回報
投資組合連跌三個月後跟隨市場上升,YTD回報+24.95%(按每單位NAV計算)。恒指YTD+4.11%,納指+24.97%,HYG +7.04%。10月份組合+3.34%,恒指+3.12%,納指+3.66%。

組合回顧
美股業績期股份波動相當大,Servicenow及Amazon先後大跌又翻身,但Grubhub就無咁好彩,累計跌了六成。不過在業績期前,雲計算及軟件股疲弱,業績出來後,總算止住了陰跌之勢,我預期可以開始有盈利的Spotify更有了反攻,可惜我買得太早,整體只有微利。

10月跌幅(包括11月1 日)最多是Grubhub (-40.2%),電蛇 (-2.0%)及Servicenow(-5.0%)。表現好的股票有Spotify (+26.2%)、美的(+15.2%)及好未來(+13.4%)


展望
9月買入明年3月到期的恒指Call亦隨大市上升,不過時間值亦有損耗,希望11月再升一浸可以有平倉機會。

11月中自己應該會做多一次操作,會再加大買入企債,原因是香港銀行也跟隨減P,Mortgage link戶口的利息減少,似乎可以再轉些錢去買企債增加一些回報。

股票上沒有什麼Idea,港股基本上用Call來維持Exposure就算,LVMH收購Tiffany,證明低資金成本最好的投資仍然是物以稀為貴的股票。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.6%
Mastercard                    2.2%
Intuitive Surgical          2.2%
Nvidia                           2.1%
ServiceNow                  2.1%
HDFC Bank                  2.1%
港鐵                              1.9%
Visa                               1.9%
美團點評                      1.6%
Spotify                           1.5%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.3%
S 7 08/15/20                 6.8%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.7%
S 6 11/15/22                  5.6%
F 4.1 08/20/25               5.3%

組合參考數據
股票長倉 34.7%
股票短倉 -7.5%
債券         75.6%

主要貨幣Exposure
歐元       -2.2%
日圓       -0.6%
英鎊       8.2%
人民幣   7.9%

2019年10月3日 星期四

今日想談生產力

自大學畢業開始,自己便斷斷續續看過不少有關時間管理及生產力的書,不過最深得我心的,卻是早一兩年讀的<最有生產力的一年>。

這本書,最有價值的地方是他是「生產力」及「時間管理」的大雜燴。由GTD(Getting things done)的待辦事項管理,專注力研究、如何用咖啡因及冥想都有提及。作者親身嘗試坊間不同的建議,去測試對生產力是否真的有影響。他這一本書,將我過去所看的相關書籍、概念串連起來。

另一本最近讀到的<一流工作者都在用的待辦清單>也很不錯。這本書最可貴的地方是說明好的待辦清單系統應該要有什麼原素,也指出了有名的GTD有什麼缺點(GTD我一直使用也感到他提到的問題),最近我也根據這本書修改一下我的清單系統。

如果是追求效率及生產力,<最有生產力的一年>及<一流工作者都在用的待辦清單>不少建議都很值得參考。不過,對於東方人可能使用上會有點不舒服。生產力高,很好,但如果一味追求生產力,時間都用來填滿待辦事項,這又是否我們想過的人生。兩本書也有強調做「要事」但我認為着墨不多,最重要還是因為要事的性價比高。

我認為,工作上,我們追求的是生產力,但生活上則應該是「斷捨離」。

「斷捨離」最主要是用在物品的管理上,以自己為中心,不是當下需要的就捨棄。斷捨離是「空間」上的「留白」,那麼我們有沒有為我們的「時間」留白呢,這是我從另一本書<不做: 讓人生更豐富的減法思考>讀到。色彩繽紛讓人目不暇給,但看多了也會疲累,為時間留白就是時間的斷捨離,故意不安排事情,不計較生產力。

每日都感到自己很忙,其實可能只是忙於滿足社會的期望。現代的教育及社會其實有一個特點,就是將人打造成一式一樣,有差不多的目標或渴望。因為社會經濟需要競爭去推動,如果人人的目標不同就沒有競爭。例如,香港人的目標來來去去就是買樓、結婚、旅行、財自,大家都追求相同的事物就形成競爭、需求。捨棄一些事情,不做一些事情,也可以是種生產力。







2019年10月1日 星期二

2019年9月- 大失所望

組合回報
手上的CME Bitcoin 期貨在7月下跌19.5%後,8月再跌5.1%,9月又再大跌17.1%。投資組合受重挫,YTD回報回落至+20.9%(按每單位NAV計算),大失所望。恒指YTD+0.95%,納指+20.56%,HYG +7.48%。9月份組合-5.95%,恒指+1.43%,納指+0.46%。

組合回顧
整個9月Bitcoin一直都在10,000美元以上水平,組合在9月剩下一周前進行過一次買賣,心想只剩一周,應該不會有大變動吧,讓合約到期結算就好,結果是一周內就跌至8000美元,一個原本有超卓回報的Position,突然就變得平庸。

不過,這就是市場的偶然性,作為一位投資者,一定要接受價格以至人生都不會一帆風順,或者是分析錯誤,又或者是運氣不佳,最重要是價格不利的偶然性發生時,會否令你被抬出場永遠不能返回市場。所以我非常注重注碼控制、liquidity及Tail-risk。

9月跌幅最多是Uber (-6.4%),Grubhub (-5.3%)及Spotify (-15.5%),8月份最差也是這三隻。而表現好的股票有HDFC Bank(+5.8%),雷蛇(+5.6%)及美團(+7.7%)。

展望
一個月真的過得很快,想寫一些看法,結果到9月結都未寫,唯有邊寫9月做了那一些買賣,邊說我的看法。

首先我沽出了估值太高的頤海國際及海天味業。如果有追蹤我這個Blog,都會覺得我不介意買入及持有表面估值高的股票,特別是物以稀為貴的公司,表面的估值一定是高。頤海國際及海天味業都是我喜歡的類型,不像手機、汽車等,不會有外國公司進入這個市場。沒有太大理據,只是感覺到有點Over-crowded。

之後我沽空了瑞士的Nestle,同樣因為感覺Over-crowded,加上認為國債利率可能已經見了今年的底,不應再賭其向下,所以沽空之前受惠利率向下預期的股票。

買入了奢侈品銷售平台Farfetch及手術機器人公司Intuitive Surgical。坦白說,今年買入的互聯網公司全敗(Spotify, Uber, ServiceNow, Salesforce, Grubhub),可以再投入注碼的空間已經很少了,所以也用了比平日少的注碼去買。

港股方面則買入明年3月的恒指Call。不是我特別看好港股,只是自己手頭現金充裕,如果大市真的大跌,恒指Call變廢紙也沒所謂,因為現金可以掃平貨,當為自己現金多買個保險,況且半年時間,誰知道貿易戰及反送中等不利因素會不會有好的發展呢? 這是一個槓鈴的組合結構(Barbell strategy)

組合也買入了LB 2035年及MAT 2023年到期的債,有別於過去幾年自己傾向短期到期的債,目前開始買入愈來愈多年期長的企債。一來是資金多了,可以佈置更多不同年期的債券,二就是短息率實在太低,需要Take點Term premium爭取回報。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.8%
ServiceNow                  2.3%
Mastercard                    2.2%
Intuitive Surgical          2.2%
HDFC Bank                  2.0%
港鐵                              2.0%
Nvidia                           1.9%
Visa                               1.9%
Hermes                          1.4%
美團點評                      1.4%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.4%
S 7 08/15/20                 7.1%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.9%
S 6 11/15/22                  5.8%
F 4.1 08/20/25               5.4%

組合參考數據
股票長倉 34.1%
股票短倉 -7.9%
債券         81.0%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -16.4%
英鎊       0.5%
人民幣   3.1%

2019年9月1日 星期日

2019年8月- 心情沈重

組合回報
Bitcoin在7月下跌17.9%後,8月再跌3.99%。 投資組合受影響,YTD回報回落至+28.6%(按每單位NAV計算),恒指-0.47%,納指+20.0%,HYG +7.47%。七月份組合-3.2%,恒指-7.4%,納指-2.6%。

組合回顧
8月組合沒有進行買賣。

7月買入的阿根廷2022年債中招,令組合損失近百分之一。

股票方面,8月跌幅最多是Uber (-19.4%),然後是Grubhub (-14.9%)及Spotify (-12.1%)。而表現好的股票有頤海(+12.3%),海天味業(+17.7%)及美團(+16.3%)。

展望
想寫得詳細一些,故另文再寫。


十大長倉股票
                                      比重
頤海國際                      3.9%
領展                              3.6%
ServiceNow                  2.2%
Mastercard                    2.2%
港鐵                              1.9%
Visa                               1.9%
HDFC Bank                  1.8%
Nvidia                           1.7%
Spotify                          1.4%
Hermes                          1.3%

組合參考數據
股票長倉 31.5%
股票短倉 -3.0%
債券         70.6%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -15.7%
英鎊       0.4%
人民幣   2.9%

2019年8月7日 星期三

甚樣才是讓部屬(或其他人)願意追隨的人

「甚樣才是其他人願意追隨的人」這個問題既易懂又難懂,畢竟只要問一下自己,自己想追隨甚樣的人,想有個甚樣的上司,大概都會有一個印象,不過細想之下,似乎又沒有非常明確的想法(可能只是從來沒有仔細去想這個問題)。不過,只要簡單舉一些例子,大家就會明白到。

電視劇<權力遊戲>中,特別多人喜歡的角色之一是男主角Jon Snow。為什麼這麼多人喜歡他? 因為他是一個典型的英雄。他雖然憂柔寡斷,但始終堅持很高的道德水平。道德或者美德,中國人叫「仁義禮智信」,西方叫樞德,有「智義節勇」。花點時間講講樞德,「智」是分辦是非的能力,不是問「原則上正確的行為是什麼?」而是問「在某種情況下,正確的行為是什麼?」,「義」是追求公義又包括要信守承諾,「節」是節制自己的慾望,「勇」是困難下都可以有勇氣去面對。Jon Snow之所以是英雄,而且很多人追隨他,不是因為他武功高強,不是他謀略過人,而是因為他有齊人類本能渴望的美德,並且是最高的水平。

英雄--往往就是最多人願意跟隨的人。曹操是這樣評論劉備的「今天下英雄,唯使君與操耳」,為什麼「文又唔得武又唔得」的劉備是英雄。 程昱勸殺劉備說「觀劉備有雄才而甚得眾心」,因為劉備能得眾心。我認為劉備能得眾心的原因正是道德高,「弘雅而有信義」。

老闆(Boss)和領袖(Leader)的分別是領袖有一種利他精神。有錯,願意和你一起承擔,而不是推責於人。面對困難,大家意志消沉,但他有勇氣繼續拼下去帶動大家。只在乎自己的「江山社稷」,就沒有人在乎你的江山。

中學讀書讀到「以德行仁者王」當時不同意,認為人類沒有這麼好,好人只會吃虧,應該行韓非子所說,以「法術勢」控制下面的人。出來社會工作後,跟了幾個不同的上司就開始明白了,一個自利的上司,自己都不願意為他賣命。弄權術,玩手段,搞平衡,手下就只能得到一堆喜歡這類玩意的人。坦率,利他,雖然有機會被有心人佔便宜,但可以換到其他人的真心。

英雄,因為道德水平之高,實非人人可以做到,但人之所以「廢」,是因為他只關心自己,沒有了品德上的修養。在大是大非的事情上,如果你著眼的是自己的「收成期」,自己賺少了幾多錢,自己層樓會點會點,證明你格局觀真的很小很小,一個自利的人是沒有錯的,但就肯定不是一個讓人願意追隨的人。





2019年7月31日 星期三

2019年7月- 市場外強實保守

組合回報
Bitcoin回吐大部份升幅, 投資組合YTD回報+32.9%(按每單位NAV計算),恒指+7.5%,納指+23.2%,HYG +7.2%。七月份組合-6.8%,恒指-2.7%,納指+2.1%。

組合回顧
月初組合有做一次買賣,包括沽出Fevertree, 增持MA及V,新買入HDB(一買即跌輸9%)。債券方面買入Ford 2025年債及阿根廷2022年債。原本也認購百威亞洲,但公司取消了上市計劃,令組合的股票比重仍然是一個比較低的水平。

展望
美股軟件股的表現頗弱,組合今年買入的NOW, CRM, UBER, SPOT等表現一般,然而環球不少股票其實都有破頂或在高位。不過,我留意到都是一些已經成熟而且業務穩定的企業,例如Nestle, Unilever, Starbucks 等,如果不是香港有大型政治運動,領匯及港鐵亦應榜上有名。從歐洲愈來愈多債券進入負利率(有說法是因為MMT會成為常態),今年黃金等表現也是不俗,可見雖然美股指數新高,投資者其實相當保守。

自己累積物以稀為貴資產的策略不變,上個月增持了Mastercard及Visa。不過未來半年自己事業上有大變,應該會大幅執一執投資組合,投資一些基金,及更長線的觀點去管理組合。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.6%
頤海國際                      3.3%
ServiceNow                  2.2%
港鐵                              2.1%
Mastercard                    2.0%
HDFC Bank                  1.9%
Visa                               1.8%
Nvidia                           1.7%
Uber                              1.6%
Spotify                          1.5%

組合參考數據
股票長倉 31.0%
股票短倉 -2.9%
債券         68.8%

主要貨幣Exposure
歐元       1.5%
日圓       -8.7%
英鎊       0.4%
人民幣   2.8%

2019年7月4日 星期四

做一個令人畏懼的賭徒

最近整理書架時,重溫了谷岡一郎<找出勝算的技術> 這本書,想與各位分享。

假如有兩個賭徒,一個追求每次都可以多多少少有點獲利,為了追求命中率,他會同時間在多個地方下注。另一個賭徒,則只選擇在一兩個地方下注,而且下注很大,幾乎沒有中過。

如果你是莊家,那一個賭徒比較可怕?

實際上,不管是那一個賭徒,在大數定律下一定是「長賭必輸」。但對莊家或賭場來說,第一個地毯式下注的賭客才是好顧客,因為他贏的時候金額不大,但輸的時候卻輸清光。但另一種,雖然長線一定也是輸光,但大注押落去冷門,萬一贏了的金額將非常大,如果你是莊家,想想都會感到可怕。

很多人都喜歡穩定獲利的策略,「我不貪心,每次贏少少就夠」、「每個月執一萬幾千」。但在建構投資組合時,我自己傾向承認這世上有波動,有意料之外,不是完全撫平波動性,而是怎樣在波動性中還能生存下來。

沽出期權收期權金,對家就一定不會畏懼,因為他最多只是損失付出的期權金。我自己就試過借錢俾人,發覺心生畏懼的不是債台高築的對方,而是擔心對方不還的自己。

還有幾種令人畏懼的賭徒。一種是爽快承認失敗,並從失敗中學習。這種人,會汲取教訓,下一次會更精準更利害,正是「醫死過的人愈多,醫術愈高明」,能夠快速學習的人是很可怕的(有別於某財演說自己實戰理論,市場錯佢先係啱)。

又有一種,是具有戰略眼光的賭徒。他們目光看得很遠,為了大贏,不在乎輸個幾次,明白為了最終勝利,中間的失敗是必然的成本。如果你的對手是這種有耐性的人,也是很可怕。

現在,問問自己,你是不是一個令人感到可怕的對手。


2019年7月1日 星期一

2019年6月- 計劃增加買債

組合回報
Bitcoin期內大升, 投資組合YTD回報+42.5%(按每單位NAV計算),恒指+10.4%,納指+20.6%,HYG +7.5%。六月份組合+18.2%,恒指+6.1%,納指+7.4%。

不過G20後,避險資產如日圓及黃金等回落,Bitcoin亦跟隨大跌,截至7月2日9時,組合YTD回報回落至+35.3%

組合回顧
組合中的科技股上升,Uber、Nvidia及Grubhub等都有一成以上反彈。但Cloud computing 股票落後,Fevetree亦自爆跌12.7%。

組合持有的CME Bitcoin期貨6月+47.1%。

展望
G20後,市場下一個焦點就是7月聯儲局是否減息。按利率期貨,市場已預期這次會議會減,但自己認為美國經濟強勁,照理沒有這麼逼切的需要減息,我甚至以期權搏利率向上(當然是大敗而回),市場有這麼強烈的預期,值得我反思是不是有看不到的利淡因素在裡面。

幸好沒有跟隨Druckenmiller 清倉,雖然自己股票比重不高,但如果錯過了上個月的反彈,士氣打擊也會很大。股票方面,要以選股為主,自己不急於提高股票比重,最重要是選的股票是「物以稀為貴」,又或者有獨特的增長前景,反正就是不急,繼續嘆慢板。

有別於股票,未來幾個月自己應該會繼續加大債券投入,希望進一步提升現金流及槓桿,特別是Bitcoin方面進帳不少,有機會平倉轉入債券鎖定獲利。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.6%
頤海國際                      3.0%
ServiceNow                  2.1%
港鐵                              2.0%
Uber                              1.6%
Nvidia                           1.5%
Spotify                          1.4%
Hermes                         1.3%
Moncler                        1.1%
Amazon                        1.1%


組合參考數據
股票長倉 28.4%
股票短倉 -2.8%
債券         57.2%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -9.6%
英鎊       0.5%
人民幣   2.5%


2019年6月18日 星期二

上周買賣紀錄

上周二組合進行了一些買賣,但因為過去一周心神都放在香港而無暇記錄,所以今日寫下來。

買賣的目的是因應自己宏觀看法,調整持股。沽出了Pigeon,Treasury Wine Estate及Adobe,這類比較受宏觀因素影響的股票。資金轉入較有結構性增長機會的公司,買入了 頤海國際、Spotify,及將Facebook由短倉轉為長倉。

因為債券TITIM到期,組合買入了2021年到期的Dell債。

全球利率展望進一步下調,德國國債息率已經創下新低,而美國十年國債息率亦跌至2.06%,對我來說,影響是有合理回報的債券選擇減少。

股票方面,不少好公司仍在高位,例如相當後悔沽出了Starbucks,物以稀為貴啊,落錯車就買唔返。今年進行了三次買賣,組合的成份開始有點改變,雲計算及訂閱經濟的股票在組合中增加。手上已經有ServiceNow,Spotify,Salesforce及Amazon等。

很難找到低估而有信心的股票,自己功力不夠,表面上便宜的公司很多時候都是價值陷阱。所以這刻組合專注的,不是錯價/低估的股票,而是找有發展空間,可以有足夠長期的增長,享受長線的複利效應。

十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.0%
頤海國際                      3.4%
ServiceNow                  2.4%
港鐵                              2.1%
Uber                              1.7%
Nvidia                           1.6%
Spotify                          1.5%
Hermes                         1.4%
Amazon                        1.2%
Lululemon                    1.2%

YTD +28.1%


2019年5月14日 星期二

多設奇兵

人們常說「支爆」,其實更長歷史的是「美爆」,<Market Wizard>、<Finance Alchemy> 80-90年代已經講美國政府財赤高企、國債高居不下,又脫離金本位,遲早玩完。

人類究竟是悲觀的動物,還是樂觀的動物呢。一方面,有人會好樂觀去買掘礦合約、夾公仔機。但又會有人不斷搵負面因素,講到將來世界末日、民不聊生。

雖然貿易戰升溫,但對自己的選股能力還是有點信心,按原定計劃投資。自己首先再買入債券,包括Sprint 2020及2022年債,及美國銀行永續債,債券比重上升至65%。

之後多設奇兵。在雲計算股票中買入ServiceNow,2月份的買賣中自己二選一結果選了表現較差的Salesforce.com,既然看好整個行業,就兩隻都買下來。之後買入了Uber,市場不喜歡Ride-hailing 的business model,也沒辦法,只好坐下。

我認為長債息回升是有值搏率,加上可為組合中的債券做點對沖,所以我也買入了一點TLT的遠期Put。此外,也買入CME Bitcoin期貨,真亂搏。

組合中雖然設有不少奇兵,但其實主力還是物以稀為貴的優質資產,及能產生現金流的債券。千萬不要因為奇兵的潛在高回報,而忘卻了投資之道是長線的複利效應。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.2%
Pigeon                           2.8%
ServiceNow                  2.4%
港鐵                              2.1%
Nvidia                           1.8%
Uber                              1.6%
Hermes                         1.4%
Salesforce.com             1.3%
Amazon                        1.3%
Moncler                        1.3%

YTD +18.6%




2019年5月1日 星期三

2019年4月似見受阻

組合回報
投資組合破了去年8月高位,創出新高。YTD回報+15.5%(按每單位NAV計算),恒指+14.9%,納指+21.3%,HYG +6.4%。四月份組合+1.4%,恒指+2.2%,納指+4.1%。

組合回顧
表現最好的三隻股票為TWE+11.5%, 雷蛇+17.4%及格力+17.7%,最差的三隻股票為海康威視-10.7%, 港鐵-4.7%及領展 -1.1%。

月內沒有買賣,只是準備5月份的投資清單。

展望
指數受阻,國策相關的股份自3月已經開始弱,但A股白馬股強勢。我認為中國會繼續開放資本帳,使資本帳出現逆差。主題想法是有,但過去不好的經驗太多,又沒有很多有信心的公司,唯有等價格再吸引點才投資。

市場上其中一個意想不到的地方可能是遠期利率。當然目前未見通脹,但聯儲局停止加息,美國經濟回穩,加上美國制裁伊朗石油出口,遠期利率未有完全反映,所以我對買入比較長年期的債券仍然興趣不大,唯一可能是會買點美銀永續債,為自己的樓按賺點息差。

現時優質股票(物以稀為貴)的估值高,盡管短期仍有機會上升,不過長線的年均回報率始終受到影響。組合手上資金充裕,慢慢增加投資,會在5月調整投資組合。

繼續增加量化分析的投入,進展良好,開始對量化分析多了一些了解,但還沒有進入研究策略的階段,還在摸索Python的編寫及其套件的應用。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.2%
Pigeon                           3.0%
港鐵                              2.2%
Nvidia                           2.1%
Hermes                         1.5%
Tresuary Wine Estate   1.5%
Salesforce.com             1.4%
Amazon                        1.4%
Moncler                        1.4%
Lululemon                    1.3%

組合參考數據
股票長倉 31.3%
股票短倉 -5.4%
債券         48.4%

主要貨幣Exposure
歐元       1.7%
日圓       3.9%
英鎊       0.9%
人民幣   3.2%

2019年4月25日 星期四

學習程式交易過程中的悟想 (1)

為什麼上一篇自己提出了投資者價值觀的想法呢? 其實是這段時間自己開始學習Python,進一步是希望可以運用到Python做量化分析並去到程式交易,什至是機器學習。

其實運用程式,就是希望可以將目前人手進行的過程,利用程式自動去完成。就是將自己投資的決策條件,化成為一條條的Rule,並寫成電腦可以閱讀的Coding,令電腦變成我的一個分身。

起初以為很簡單,因為自己一直認為自己已經有一套投資哲學及選股準則,例如看重自由現金流、營業額增長及ROIC 。但原來要仔細的想起來還是有不少困難,人類的決策遠比想像的複雜。

上面的3個財務資料確實是可以量化成Coding,但是不是符合這三個條件的就可以投資呢? 回顧自己組合的股票,確是有上面三個共通點,但同時間亦有很多不相同之處,原來自己選股操作,還有隱含在理智之後的邏輯,有一套自己過去累積的價值觀在背後。如果硬要讓電腦成為自己的另一個分身,即是要將自己為意以至不為意的價值觀全部量化寫出來。

這是我第一個悟想: 電腦/程式,取代不了你。

事實上,AlphaGo 及機器翻譯都不是模仿人類大腦的方式,例如機器翻譯,用的就是統計學數學模型。

2019年4月23日 星期二

只賺自己該賺的部份

初入股海,都會希望可以找到投資的王道,即使相信沒有百戰百勝的方程式,亦會希望可以看出市場的規律。然而,人愈大就愈發現,市場的本質就是隨機、不確定及波動,任何一個策略都會面對市場的遇然性及不利自己的情況。

再努力去研究市場的規律,很大機會只會是徒勞無功,那做投資的研究重點應該放在哪裡? --研究自己的價值觀(或者叫投資哲學)。事物(市場)是客觀的存在,但我們每個人看到的市場都不一樣。在商業上,這叫Market Segment,雖然學術研究會提供一些準則去界定市場,但每一個參與者對那些人是自己的客戶群都有自己的一套看法,而他們都不會妄想「我要晒」,而是努力在自己的客戶群中Differentiation ,賺自己該賺的利潤。

投資或者交易的法則就不外乎幾個,幾個小時又或者幾日可能就已經講完,但每個人的領悟不一樣。將一套交易規則交給十個人,十個人的操作績效也會不一樣。這是因為每個人的價值觀、生活哲學不同。如果你相信明天會更好(西人思維,烏托邦在未來),你在市場上就會看到很多機會。相反,如果你是「小康大同在上古」,「一定係以前生活好過而家」,你就會信牙醫個套,天天等滅亡。原來我們交易的不是股票、期貨、外匯或期權,我們是在交易價值觀。

人無完人,沒有人是100分的,要承認,我們的價值觀本身就有缺憾,所以投資上有些地方能賺,有些地方會虧。例如我相信物以稀為貴,所以我喜歡貴買但俱質素的股票,不喜歡在大賣場中尋寶。如果我偏離自己這個價值觀,很大機會吃虧。

市場是隨機及不確定的,價值觀就提供了我們如何去看待市場。市場每天運作,而我們以價值觀去過濾,等待到合乎自己價值觀,是自己該賺的時候出擊。





2019年3月31日 星期日

2019年3月 Yield curve invert

組合回報
投資組合YTD回報+13.9%(按每單位NAV計算),恒指+12.4%,納指+16.5%,HYG +6.6%。三月份組合+2.4%,恒指+1.5%,納指+2.6%。

組合回顧
表現最好的三隻股票為NVDA+14.8%, 雷蛇+13.8%及海天味業+11.8%,最差的三隻股票為Grubhub-16.3%, 美團-11.8%及Moncler -4.1%。雲計算股Salesforce.com逆市下跌3.7%。

終於完成轉按,獲得的資金將分批加入投資組合,組合淨現金大升,目前淨現金佔組合22.6%。

展望
3月聯儲局表示今年不加息,並將於9月暫停縮表,3個月美債息與10年國債息倒掛。適逢歐洲特別是德國PMI數據差,德國10年國債息在2016年後,又再一次進入負利率。

我在年初時的看法是認為今年Yield curve可能會變陡,目前似乎較難實現。美國長債息下跌,主要原因是全球特別是歐洲經濟數據比預期差,德國國債負息的溢出效應無可避免拉低美國長債息率。今次的債息倒掛是否預示經濟衰退呢?

平坦的Yield curve會常態化也並非不可能,例如日本短期的利率為-0.1%而10年國債息近0,這種平坦的曲線已經持續多年。日本央行持有日本國債達4成,對比聯儲局持有美國國債只有15%左右,理論上聯儲局在刺激經濟上仍有不少操作的空間。所以我暫時並不擔心衰退。

我關注的另一個地方是中國。中國經常帳(Current account)不知不覺已經接近平衡(主要是出口因貿易戰減少及中國旅客在外國消費),更有預測認為不久將來經常帳會有輕微赤字。經常帳赤字就要資本帳盈餘填補,所以中國過去幾年都加大開放資本帳,例如互聯互通,及早前允許外資增加國內JV的持股比例等。

這個既是機遇亦是挑戰,開放資本帳就等於中國可如發達國家出口本國貨幣(人民幣),不需要以高利率去支撐貨幣。但一如90年代的日本,如何防止經濟因此過熱,如何維持匯率及利率良好平衡會是一項挑戰。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.3%
Pigeon                           3.0%
港鐵                              2.3%
Nvidia                           2.1%
Hermes                         1.4%
Salesforce.com             1.4%
Moncler                        1.4%
Tresuary Wine Estate   1.3%
Amazon                        1.3%
Lululemon                    1.2%

組合參考數據
股票長倉 30.6%
股票短倉 -5.1%
債券         51.8%

主要貨幣Exposure
歐元       1.6%
日圓       3.8%
英鎊       0.8%
人民幣   3.1%

2019年3月10日 星期日

被動收入陷阱

星期六Bloomberg有一篇有趣的報導,談的是投資油畫中伏。

手法是這樣的,推銷一幅中國畫家油畫並向買家表示,已經有公司簽了兩年的租賃合約,租金約6%一年,很不錯的被動收入吧。買家最後買入了幾幅油畫,亦穩定地收了兩年租,但之後就沒有簽下新租約了。買家想轉手賣掉油畫,但賣方公司不負責,表示只負責找租客,但現時找租客困難。於是買家將幾幅油畫放在蘇富比(Sotheby)出售,但沒有人想要,最好的一幅只有一個出價10,000港元,為買入價的3.5%(買家用28.8萬港元買入),為什麼是港元? 因為發生在熱愛被動收入的香港。

不知道世界其他地方如何,但香港人一定是最熱衷被動收入的一群。只要是這類「收租模式」,好肯定會有人落搭。上星期蘋果就有一篇講自動售賣機,賣點又是先出一筆錢,之後就是按月按賣機售出貨物收入分成。

買幾千蚊Bitcoin ,香港人會同你講「好高風險,D野虛架。」但只要包裝成投資掘礦機,每個月掘礦就有被動收入,就會好易Sales。油畫、Crypto、劏鋪及東南亞樓(發展商保證兩年租金回報),都是賣一些你能力範圍以外既野,但只要包裝成穩定、定期同被動收入,香港人就會唔記得自己根本唔識個樣野。

前輩東尼(Tony Meason)著作其中一章叫<資本增值如入賭場> ,但想深一層,利用收息/被動收入心態的陷阱更多,匯豐/內銀好高息,但高息正正是公司已經缺乏做大自己生意既能力,而內銀總有一次要供股集資收返股東錢。

不確定、波動、隨機才是這個世界的本質,穩定的事物反而愈大的脆弱性(又是來自<反脆弱>-神書),我們要學習的,是什樣和隨機、波動相處,而不是消滅他們。這是我建構投資組合時頗為重要的一項假設。



2019年2月28日 星期四

2019年2月,繼續上升

組合回報
投資組合YTD回報+11.3%(按每單位NAV計算),恒指+10.8%,納指+13.5%,HYG +5.7%。

組合回顧
組合在月中略增加了股票,主要是雲計算的CRM,並同時減去中國的Exposure。還好沒有減持A股,A股在2月份跑贏全球,上證指數升超過一成,手上的A股是組合在股票Exposure不算多之下可以繼續上升的原因。

高息債再升,目前Yield比買入時的Yield低,高息債的投資者今年應該有不錯的資本收益了。而組合則削減Duration,沽出了Netflix債及買入年期比較短的Teva債。

展望
我的看法仍沒有改變,1) 預計Yield Curve會變徒峭,2) 希望捉到一些行業或股票的小型趨勢,例如一些估值低有機會重估的公司,或結構性增長的行業。

另外,今年想學習一下量化分析,希望可以增加投資組合的策略。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              8.8%
Pigeon                           6.3%
港鐵                              4.6%
Nvidia                           3.8%
Salesforce.com             3.0%
Hermes                          2.9%
Tresuary Wine Estate    2.8%
Moncler                         2.7%
Amazon                         2.5%
好未來                          2.4%

組合參考數據
股票長倉 63.0%
股票短倉 10.7%
債券         109.5%

主要貨幣Exposure
歐元       3.2%
日圓       8.1%
英鎊       -3.3%
人民幣   6.3%



2019年2月27日 星期三

自解孫子(四)---<謀攻><火攻><用間>

<謀攻>
談的是「全」和「破」的概念。孫子認為最好的作戰方針是盡可能不對敵人造成傷害,就是「全」。其次的策略是無視利益減少,堅持求勝,對敵人造成傷害,是為「破」。而且孫子認為上至「國」「軍」,下至「卒」「伍」,能「全」的都「全」,不要因小而「破」之。

孫子在這篇強調的,正是勝利是要付出代價的,謀攻之法,就是希望兵不頓而利可全,以「全」爭於天下。不計代價的勝利,非孫子所贊同。

<火攻>
「火攻」是不得而為,很有趣,這是我從一本日本人講孫子兵法的書中看到的。如上所言,孫子主張「全勝」,對敵人造成傷害的「破」是其次的手段。「火攻」不論是火人,火積,火輜,火庫,火隊皆會造成傷害,戰勝後獲得的利益也會減少。所以孫子將<火攻>放到最後,只在<用間>篇之前。

在<火攻>篇最後孫子再一次重申不應妄開戰端,不可「怒而興師」「慍而致戰」。曹操注「不得已而用兵」「不以己之喜怒用兵也」,都是回應<計篇>及<謀攻篇>。

<用間>
孫子將<用間>放到最後,不是不重要,而是和第一篇<計篇>呼應,計之「五事」,要知彼,就要用間。孫子認為,戰爭勞民傷財耗時,如此耗費,但如果捨不得在間諜工作上花費,是「不仁之至也」,所以要厚待間諜。

另一個要用間的原因,是出於務實。成功,在於先知。但先知不是取於鬼神、不是類比推斷經驗猜度,而必取於人。



2019年2月26日 星期二

自解孫子(三)---<軍爭><九變>

<軍爭>
我還沒有能很好的理解「軍爭」。曹操注是「兩軍爭勝」,孫子認為「軍爭」是用兵中最難(莫難於軍爭),「軍爭之難者,以迂為直,以患為利」,要後人發,先人至,在<虛實篇>中,孫子第一句就提及過「凡先處戰地而待敵者佚,後處戰地而趨戰者勞。」,所以「軍爭」就是要搶在對方前到達戰場以獲得優勢。

但「軍爭」也是很危險的,孫子指出,「舉軍而爭利,則不及;委軍而爭利,則輜重捐」,「百里而爭利,勁者先,疲者後」,到達戰場的兵力又可能不足。所以既要擾亂對手「以迂其途」,又要自己「明於度數」,知地知時。

「先人至」,但對方發現自己失了先機,也不會傻傻的繼續和你交戰。所以「軍爭」前,還是要「藏形」及「知虛實」,讓對方低估你以為失了先機也可以戰,又或者不得不與你戰。

之後的「風林山火陰雷」都是描述好的軍隊是如何運動,不贅。

<九變>
這個「九」不是數學上的9,是指「多」、「無窮」。內容來看,「變」的談思維的方式。

「九變」是指變,行為有別於尋常,而變不變的依據是「利」與「害」。「途有所不由,軍有所不擊,城有所不攻,地有所不爭,君命有所不受。」,當利薄害大,就不能按常理行動。

「是故智者之慮,必雜於利害」曹操注為「在利思害,在害思利,當難行權也。」,其解釋夠精準了。有考慮到利害,則有備,所以「無恃其不來,恃吾有以待之;無恃其不攻,恃吾有所不可攻也。」

最後孫子再舉一例: 將(將領)有「五危」,不怕死,廉潔,愛民等都是優點(利),但亦可能反過來為敵所利用(成為「害」),所以嘛,事物總是利害並存,處世處事要懂得變通。

2019年2月25日 星期一

自解孫子(二)---<勢篇><虛實篇>

<勢篇>
孫子談了善戰者的「形」是什樣的(先求不敗),下一篇就是講「勢」,「形勢」一詞就是出於此。

曹操注:「用兵任勢也」。「勢」,英文版孫子兵法譯作「Energy」,如果按孫子內文來看確是有「動能」及「位能」的影子(就是勢險節短,勢如彍弩"位能",節如發機"動能"。我們意會的話,可以說是戰場上的一種氣氛,強弱勇怯(士氣)。

「勢」是相對的,而且是會變化,任「勢」戰「勢」就要使用「奇正」,奇正之變之所以無窮,就是因為戰場上的「勢」是會不斷變化的。「奇正」不同人有不同見解,有人認為「奇」讀「其」又有認為讀「機」。曹操注是「先出為正,後出為奇」「正者當敵,奇兵從旁擊不備也」,「後出」及「旁擊」都需要分兵脫離本隊,所以我認為奇是先「機」後「其」也,可共通。

<虛實篇>
戰場上,對方也會「藏形」「任勢」,那麼如何戰勝對手呢? 就是要知虛實,找出對方弱點攻之。就是要千方百計去調動對手,所謂「致人而不致於人」,敵動則形現,掌握對手行動自然能夠出其不意了。孫子舉了很多例子,誘之以利(利之),出其必趨(害之),不贅。

敵形現而我無形,就可以製造出「局部優勢」,可以「我專而敵分」。球場上大家都是11人比賽,如何增加入球機會率? 就是打「局部優勢」。只要一個空間上,我方進攻球員比防守球員多或相若,入球機會就會增加。去年世界盃的法國就是以守為主,再配合前線快的如Mbappe等球員突擊,把握短暫而局部的人數優勢。

不過,兵法人人讀,聽來都很美好,但現實是殘酷的,被調動的人最有可能反而是你自己,就如趙括。

2019年2月24日 星期日

自解孫子(一)---<計篇><形篇>

這些都是我最近讀孫子的一些想法,自己作的一些記存

<計篇>
這是孫子的第一篇,談的是基本面。他認為「兵者」(即戰爭)是國之大事,並不是隨便發動,而是要計算,有勝算才戰。算那幾方面? 「五事」即道天地將法,比較自己與對方這五方面,就大概可知勝敗。

如果應用在投資,第一件事不是用什麼方法可投資,而是搞好自己的基本面,建立正確的價值觀才能作出好的投資決定。例如你把股票視作資產,與你把股票視作雪茄屁股,就很不一樣。

<形篇>
自己反覆看了,發覺要點有三。其一,應該很多人都會知道,就是孫子主張先求不敗,然後求勝「先為不可勝,以待敵之可勝。不可勝在己,可勝在敵」。其二,是我自己的理解,就是「形」是指「部署」及「意圖」,曹操注曰,「軍之形也。我動彼應,兩敵相察情也。」就是戰場上,雙方都會試探以知道對方的「形」。

孫子後面一句「不可勝者,守也」曹操的注是「藏形也」,就是不可勝時,就要把自己的「形」隱藏起來。所以我認為「形」就是部署及意圖。

<形篇>第三點也是很有意思的,就是善戰者是無智名,無勇功,即是不出名。為何? 名將顯名就是以弱勝強,以小勝多,奇謀妙計。但這不是孫子所追求的,孫子認為戰爭是有很大風險,永遠都應該在優勢的情況下才出戰,所以旁人看來都是和弱的對手作戰,打易勝的仗,而不知道下了多少功夫才能夠易勝穩勝。





2019年2月17日 星期日

組合加倉

受惠於手上的HY債券,組合YTD反彈10.2%,於是乎有點空間可以進取,另外加按已經獲批,未來會多一筆資金投資,所以上周五為組合加倉。

我預期Yield Curve今年會變徒峭,所以趁債券目前回升,沽出組合最遠期的NFLX 2026年債,買入TEVA 2021及2023年債,縮短組合的Duration。本來也想買TLT及HYG Put作對沖,不過目前可能過早,或者下次操作才進行。

我平掉阿里v攜程的Pair Trade,攜程大幅上升令這個Position最後打和收場。沽出阿里後,組合目前沒有了大型的中國科技股(阿里及騰訊),以美團及好未來作為這方面的部署。

在中國的Gross exposure 減少了,而在美國就買入了雲計算公司Salesforce.com。雖然現時買入雲計算公司摸頂機會不少,但從長遠的角度看,自己認為確是需要有點這方面的部署,所以只買入市值最大的Salesforce.com。另外,組合亦買入了外賣公司Grubhub ,以作奇兵。

Reckitt Benckiser 頗令人失望,這次操作中也沽清了。

YTD +10.2%

十大長倉股票
                                      比重
領展                              8.7%
Pigeon                           6.7%
港鐵                              4.5%
Nvidia                           3.9%
Salesforce.com             3.0%
Tresuary Wine Estate    2.9%
Hermes                          2.9%
Moncler                         2.8%
Amazon                         2.5%
Lululemon                     2.4%

組合參考數據
股票長倉 63.0%
股票短倉 11.0%
債券         110.2%

2019年2月7日 星期四

2019年1月大跌後正常化

組合回報
投資組合YTD回報+6.5%(按每單位NAV計算),恒指大幅反彈+8.1%,納指+9.7%,HYG +4.9%。

組合回顧
港股及美股12月及2019年1月首幾個交易日大跌後,開始了價格的正常化,目前是算回升到較合理的水平(略嫌可能有點Over-shoot)。

組合主要受惠於去年底平掉了大部份淡倉(IWM Put及波音),雖然股票Net exposure只有48%,但企債大幅反彈令組合差不多可以跟上股市的升幅。這個月自己沒有太大失望,畢竟組合在去年大跌市力保不失,1月有升幅已有交待,不能過份要求自己了。

過去三個月月變幅
                           組合       恒指       納指
11月                   -0.7%      +6.1%       -0.3%
12月                   -2.0%      -2.5%      -9.5%
2019年1月        +6.5%      +8.1%    +9.7%

展望
去年底自己認為市場會有小陽春,暫時仍然維持以這個看法對待這輪升市。我認為一些趨勢已經形成不會大改變,例如美中較量及互聯網經濟。站在廠家的角度,就算中美談判有成果有進展,在設廠的考慮上,肯定會分散至中國以外的地區,這個是趨勢。美國亦已經進入Late-cycle。整體股市只會是上落市,所以投資組合的策略是希望捉到一些行業或股票的小型趨勢,例如一些估值低有機會重估的公司,或結構性增長的行業。

去年主要的策略是沽空及企債,今年反而慢慢吸納股票並趁機減持較遠期及HY債,因為我預期Credit spread將會擴闊,更特別一點是遠期息率可能反而向上一改去年Yield Curve平坦的情況,原因是美國政府會發行更多國債彌補支出,而同時基建投資引起的通脹。

十大長倉股票
                                      比重
領展                              8.9%
Pigeon                           6.3%
港鐵                              4.6%
Nvidia                           3.7%
Tresuary Wine Estate    3.0%
Hermes                          2.9%
Moncler                         2.8%
Amazon                         2.8%
阿里巴巴                       2.7%
Lululemon                     2.4%

組合參考數據
股票長倉 62.2%
股票短倉 14.2%
債券         101.7%

主要貨幣Exposure
歐元       2.9%
日圓       3.3%
英鎊       -3.5%
人民幣   6.0%


2019年1月23日 星期三

John Bogle 給我的領悟

投資巨匠John Bogle不久前離世。可以說,其創立指數基金改變了投資行業,投資者從此有了低成本的投資工具,對社會的貢獻很多,確是非常值得尊敬。自己曾經閱讀他的著作<Little book of common sense investing>,非常深刻,雖然我不買ETF,但從這本書中領略很大的投資概念,先意譯書中的一個故事。

投資者的回報是什樣來的? 假如某國的股票不得買賣,投資者的回報就是整體股市的ROE(不論公司是保留溢利再投資或是發放股息),因為股票不得買賣,市盈率是沒有意義的,不會影響回報。如果將「不得買賣」的限制放寬,回報就會偏離平均ROE,因為有了零和的交易,有人交易技巧好,亦有人差。而因為有交易成本及稅金,所以加起來會比整體低,這就是負和遊戲。

投資者的回報可以拆解成:

企業股本回報(ROE)+ 交易的Alpha (Zero-sum) + 市場估值變化(投資者/市場情緒) - 交易成本 - 稅金 = 實際回報率。

John Bogle指出,投資首先一點就是要降低成本。即使不作交易,你仍然享有企業自然的成長。愈積極去操作去交易,反而愈大機會減少最基本的回報(ROE)。

低成本就是ETF的優勢,要什麼才可以跑贏市場呢? 我領略的第一點首先還是要降低交易成本,長線投資降低周轉率。但最重要的是第二點,投資有「經濟護城河」的公司。

如果股票的回報最根本就是企業的股本回報率(ROE),那優於市場整體ROE的企業,表現是一定優於市場整體。可是,大部份情況下高回報是短暫的,因競爭會將回報率慢慢降至平均水平。只有「經濟護城河」深且寬的企業才可以一直維持高於平均的ROE,長線也就持續跑贏整體股市。擁有「經濟護城河」的公司少之又少,市場根本就是少數這類公司所推動。

自己的打法其實就是採用了ETF的概念。ETF有汰弱留強的機制,強股(規模大估值高)比重愈高(按市值),自動淘汰了夕陽行業、沒有競爭優勢的公司。價錢什麼的並不是最重要。

ETF沒有理會市盈率也是能跑贏很多執著要買便宜的投資者。我們又何必介意市盈率呢? 最重要是買到了什麼質素的公司。從此我就看開了不一定要買便宜(只要不是太離譜),但我會希望組合內的公司股本回報率可以在市場平均之上。

*不過,在實際應用上我用的是ROIC (Return of invested capital)並不只是ROE


2019年1月10日 星期四

更好運用專注力

這是自己今年的目標。時間比金錢重要,很多人都能夠理解,而我很同意李笑來的看法:

專注力>時間>金錢,專注力比時間及金錢珍貴。

專注地工作一小時,所得出的生產力比漫遊式/分心工作4-5小時高。而且專注力很值錢,Facebook、淘寶、Netflix、微信,都是千方百計吸引你的專注力,當你分心、花在這些App/平台的時間愈多,就愈有價值。最近晚上,我就被「大帥哥」吸引了專注力,還好就是美股在冬令時間,在香港時間10:30才開市。

專注力人人有,但其實是一種有限的資源。從你起床開始,每次運用就會減少,除非經過休息恢復。而且一個地方用了,其他地方就可能用不了(有點像自制力及意志力)。例如你運用專注力/自制力不吃甜食,你會累,就再也經不起其他誘惑了(例如睇電視、喝酒)。

抵不住誘惑(自制力下降)、缺乏了長遠目光(Ray Dalio 所講的考慮到2nd/3rd consequence)、易受他人及環境的影響,並不是我們不夠聰明或者意志力不夠,其實只是沒有注意好好運用專注力,以至過份消耗及浪費。

要更好運用專注力方法也很簡單,不外乎删減事項及減少時間碎片化。

2019年1月1日 星期二

2018年組合檢視及明年展望

2018年組合的回報率+2.1%,同期恒生指數-13.6%,納指-3.9%。過去3年平均年回報13.3%,5年平均年回報則為9.7%,希望未來的平均年回報可以重返在10%之上。

過去五年年回報
                      組合        恒指     
2014             -12.8%      +1.3%
2015            +25.2%      -7.2%
2016              +1.6%      +0.4%
2017            +40.2%      +36.0%
2018             +2.1%       -13.6%

2018年底組合首十大持股(Equity Base計):
                                         比重         回報
領展                                 8.7%       (+12.3%)
Pigeon                              7.4%        (-24.1%)
港鐵                                 4.6%          (-8.0%)*
Nvidia                              3.7%        (-32.9%)*
Treasury Wine Estate      3.0%          (-0.6%)
Hermes                            2.9%        (+11.8%)*
Moncler                           2.6%        (+12.9%)*
Amazon                           2.6%        (+24.3%)*
阿里巴巴                         2.4%         (-29.5%)
Lululemon                       2.1%         (-4.2%)
合共39.9%

*持有超過一年,數字為2018年全年回報
回顧10大持股,騰訊、Goldman Sach已經沽出。Facebook沽出並沽空。

2018年自己守得不錯的原因是2015年時黃國英教曉我要「套現」,今年自己賣出了很多股票(雖然亦買入了不股票),長期的核心持股Facebook 全清。事後回看當然是未沽得夠狠,但組合在9月仍然創下新高,實在是未能料到10月股災及12月美股的二段攻擊。

去年亦是淡倉予取予求的一年,沽空除Toll Brother外,全部皆勝,抵消了很多損失。特別是3隻指數Put (年初的S&P, 下半年的恒指及IWM),實戰中見到「決勝在期權」的威力。

由於認為美股會追跌,所以買入了IWM Put 及美股淡倉,所以第四季美股淨倉位是守得不錯的(但又一次未料到12月底美股加速下跌)。反而是沒有防守的債券在第四季損失頗多,差不多抵消了過去一年收到的債息及資本增值,拖累了組合。

展望
做年度回顧真的是挺有趣的。去年底,自己就寫住「沽出深圳物業後的資金將會投入組合內,這是組合今年最大的挑戰,大量資金碰上已經大升的各類資產,如何配置、選股、入市要謹慎考慮。」,果然就好黑仔咁遇上熊市。

今年,其中一個個人財務上的重點將會是香港物業終於夠期可以加按了,將會套現一筆投入組合內。現時 Fundamental 比去年初更差,但股票估值下降及債券Yield上升,看回報率是比較吸引的。上年寫「1) 更多應用遠期期權,在入市時已控制潛在損失,2) 加入一些估值較低的股票及沽空以分散投資,3) 維持一定比例現金。」估唔到一年後仍然適用。

我認為市場會有一個小陽春的,其一是估值已經下降,其二是陸續會有一些政策支持出來,其三是貨幣政策收緊的速度減慢。但2019年是比較難搞,2015年自已走避去美股,但現時美國已經是Late cycle,雖然公司質素好,但不敢逆勢。泊在中港,又缺乏物以稀為貴公司。


2018年底組合資產配置
股票Net exposure 47.7%, 其中短倉(12.9%)
長倉持股數量: 28
債券 105.3%
主要Currency exposure
日圓9.3%
墨西哥披索3.6%
人民幣5.5%
歐元2.3%