2017年10月5日 星期四

賣了深圳層樓

三年多前,是老散我第一次置業,當時和友人夾份在福田買入了一個小型單位(只有一房一廳),原因不外乎自己當時那丁點積蓄買不起香港樓,而且當時中國開始減息,有感香港因為低息物業價格上升,所以覺得中國物業有上升空間。想當時未計雜項開支,租金回報率亦只有3厘左右,但按息近4厘,靠計數的投資者未必會買。

放售幾個月,終於在上個月售出了,槓桿後的回報略勝同期自己買股票。自己過份保守,買樓理念是認為自己都會想住,所以在近香港的福田置業,其實同期買南山、龍華,升幅更為驚人,南山升了一倍(未計槓桿),龍華更達兩倍(未計槓桿)。得出結論: 價格,並不會無緣無故變動,一切在於一個字「新」。南山有前海,龍華有高鐵,有新變化、新發展價格才會變動,與股票價格變動同理。

對於房地產,我更加審慎,但我驚訝投資者雖然認為樓價高,但對風險不以為然。我認為港樓這輪牛市,並不全然是因為什麼土地不足、工資物料物價上升、國內人炒貴,最重要最重要其實是聯儲局QE,錢太多才是主因。既然QE樓價升,那縮表樓價自然要跌。

湯文亮最近一篇文章有點道理的,聯儲局的資產負債表約4.5T ,縮表每季加100億,明年第四季就是每個月縮少500億美元,超過總資產1%,「如果叫一個已經問銀行借了錢的人,每月還總欠債1%,我相信他會非常吃力。」

錢的收縮速度如此快,我不信房地產價格沒有壓力。或曰,歐日仍在量寛,可以抵消聯儲局縮表! 之前已說過,美元霸權下聯儲局是世界央行、央行中的央行,世界流通的是美元,聯儲局一收,全世界的貨幣供應都會減少。

昨晚難得放假開電視,驚見中文教授Ben Sir有節目教人買樓,仲要介紹買日本樓、泰國樓,沒想到港人買樓之心竟如此旺盛。這個節目確是教我有點不安。

深圳樓套現這筆錢,我留著,買騰訊可能比買樓穩陣。

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2017年10月2日 星期一

2017年第三季總結

組合回報
投資組合YTD回報+34.53%(按每單位NAV計算),同期恒指+25.24%,惠理價值基金+33.98%(按9月28號計算)。

                組合           恒指
7月        +6.41%      +6.05%
8月        +4.75%      +2.37%
9月        -0.38%       -1.49%
YTD      +34.53%    +25.24%

組合回顧
7-8月港股繼續上升,在9月內房股、汽車股及手機硬件股可謂百花齊放,直至9月底才暫告一段落。美股則在9月重拾動力不斷破頂。

自己在第三季沽清了Alphabet (因公司在移動端上發展較弱)、Industria De Diseno (有感其備受低價網購挑戰)、Bitcoin investment Trust (直接買Bitcoin)。買入了海康威視(看好其圖像識別技術)及Activision Blizz 認購期權(eSport)。

外匯操作較多,除了長期持有的英鎊外,反手買入歐元長倉亦獲利不錯,但在特朗普減稅方案有進展引發美金反彈後,外匯倉位的利潤減少。

英鎊上升令英國股票稍有不利,雖然Fevertree本季上升28%,但Reckitt Benckiser下跌12.5%為本季表現最差股票。

由於組合的淨值上升,第三季組合再度買入債券,其中投機性買入玩具反斗城(Toys R Us)債令組合在9月造成超過1%損失,令9月組合回報見紅。


十大長倉股票:
                                比重            三個月股價變化
Facebook               11.5%                  +13.2%
騰訊                       10.4%                  +20.4%
Nvidia                    10.3%                  +23.7%
港鐵                         7.2%                    +3.8%
Amazon                   6.9%                     -0.7%
Tesla                        4.1%                     -5.7%
Kuka                        4.0%                  +47.7%
Goldman Sach         4.0%                    +6.9%
阿里巴巴                3.7%                  +22.6%
Hermes                    3.6%                     -1.4%


展望
延續上季的思路,組合將繼續削減歐美股票,慢慢增加中國股票的比重。股票的選擇上,會是一些比較新興的產業,例如教育、eSport (作為一個不懂打機的男人,真是能力圈以外)。眾安保險我沒有認購,但就對即將招股的Razer很有興趣。

組合其中一個重點倉位是歐元「正常化」,這個倉位注定比較難捱,自己沒有在高位套現,戰略空間不足是其中的挑戰。

股票長倉 88.9%
股票短倉 (4.2%)
債券         105.5%

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2017年9月11日 星期一

歐元之敗記存

外匯交易是老散我的弱項,以此文作記存反思。

沽空歐元慘被捱打
年初,投資組合(我的伯倫希爾)開始進行槓桿買債,即所謂的套息賺取債息與資金成本之差。由於聯儲局兩次加息,令美金資金成本上升,所以組合沽出歐元買入美金,以降低資金成本。

當時想法是美國已進入加息周期,而歐洲經濟雖然有復甦勢頭,但顯然並不會太早加息,兩者在加息上有時間差,故不認為歐元會大升。

這個想法顯然是錯誤的。隨著法國極右政黨失勢,伊斯蘭國兵敗(難民問題舒緩),歐洲政治風險大減,歐元大升令組合損失達3%,省不到利息反而造成損失。

認錯
無意間看到美股隊長訪問,談到其重倉歐元,因為歐元自2014年人為地壓低,如果歐洲經濟復甦,上面可謂「晴空萬里」。又看到黃國英談到當年2009年,被其當時大客戶當頭捧喝,認為股票「正常化」是絶佳良機,可以升到無人有,要求黃替其重倉股票。

兩件事,立即聯想到,假如歐元也「正常化」,升幅可以相當驚人。有如1987年Drunckenmiller 被Paul Tudor Jones 當頭捧喝一樣,自己大量歐元淡倉,血氣上流,頓時冒汗。

立即開始平倉,並且反手建立歐元長倉。

再思考,不怕Negative Carry
<反脆弱>有云,穩定的代價就是脆弱。套息操作,其本質是Short Gamma (短波動性),風平浪靜(歐元不變,利息不動)有利,但遇變化損失往往一鋪清。

市場是相當有效率的,正息差(即Positive Carry)等於Short 期權,回報有限但風險無限。反觀Negative Carry,必有原因,有時可能除笨有精。

記住,沽出低息貨幣務必三思,不應拘泥表面的息率、利率的計算,如果這麼容易計計數投資就可以獲利,世上就不會有窮人。

2017年8月30日 星期三

投資的奇正之道

「凡戰者,以正合,以奇勝」-孫子兵法-勢篇

意思就是,一般的作戰,以「正兵」合戰,與敵方對陣穩住陣勢,取勝則要使用「奇兵」(包括巧妙的戰術運用或是特殊的戰法)。馬其頓君王亞歷山大大帝有名的錘砧戰術,就是以馬其頓方陣作為「正兵」,配合其親自率領的夥友騎兵作為奇兵,像打鐵一樣,將敵方消滅。為孫子兵法作注的曹操,在對馬超戰爭中,「先以輕兵挑之,戰良久,乃縱虎騎夾擊,大破之,斬成宜、李堪等。」先以輕兵作戰消耗敵軍戰意、體力,再以精銳的虎騎作「奇」消滅對手。

投資組合要有優於市場的回報亦需要有「奇」,或如Michael Burry找眾人未見的投資機會,或如巴菲特使用槓桿操作,或如索羅斯善於捕捉出入時機。

作為一位投資老散,當然沒有上述三位傳奇人物的功力,要用「奇」就唯有選擇最大損失有限但潛在回報高的操作方式。

組合中的十大持股就是我的「正兵」,他們質素好,可與市場對陣穩住陣勢(幸好過去幾年這批「正兵」都能擊敗市場)。然後再加入一些我稱為「Option-like」的投資作為「奇兵」。

Option-like組合:
                                      比重                   回報
Tesla                             4.3%                    27.8%
美圖                              1.9%                   42.1%
京東商城                      1.8%                    -2.8%
ATVI Jan2019 Call      1.7%                    39.8%
Bluebird Bio                 1.4%                  134.5%
Juno Therapeutics         1.3%                   67.8%
Pandora                         1.3%                  -11.1%


Option-like並不如「正兵」,他們未必有自由現金流,甚至沒有盈利,他們在市場沒有領導地位,非常依靠管理層的執行力及遠見,前景可以說是一個Question mark。遠的例子有Nike(當年不斷投入異常高的宣傳費用)、Amazon (不斷投入異常高的研發費用),最近的有Tesla(靠Elon Musk)。

我的Option-like組合同時採用廣泛的分散投資,有的公司管理層優秀如Elon Musk、劉強東,有一勝九敗的生物科技股,有遠期期權,之前還有虛擬貨幣(Bitcoin investment Trust)。

因為這類公司的價值非常不穩定(無從估計未來的自由現金流),所以股價非常波動,駕馭的方法就唯有如期權一樣,用一個輸得起的注碼去搏。一旦這些Question mark公司建立出霸權,如Nike、Amazon ,回報將是以倍計算。由於Risk-reward 與期權特質相近,故我稱為「Option-like」。

這種操作方式有別於傳統的資產管理理論,有點接近戰爭的思維。戰場瞬息萬變,往往要在未能掌握全面信息前就要作決定。如果等到資訊充足、證據確鑿,價格則早已反映價值,回報亦只會是平庸。

2017年8月18日 星期五

減持

感覺美股有點轉弱,所以減持了股票增加點現金。

上次沽出了一半Alphabet, 今次把餘下的也沽出了。FANG 中,只餘下Facebook及Amazon兩隻愛股。另外,也清倉了Zara 母公司Industria De Diseno,該股在上次業績後就已經轉弱,事實上Zara 、Uniqlo等夾於高端品牌及網購平野之間是最難打的,Fast fashion無法賣得像名牌貴,網購的價格又比他們低,Zara如果不是在網上銷售較H&M及Uniqlo出色,股價早已如後兩者的表現了。

還有就是沽出了Bitcoin investment Trust, 投資了兩個月不到,居然升了91.2%。

套現的資金部份買入了A股海康威視及ATVI 2019年1月Call,約2/3資金留下降低槓桿水平。

上次的交易有勝有負,沽出了的Netflix 大升最高見191美金,幸好Fevertree Drink 業績好過預期,上升了41.7%。但兩隻A隻股美的及格力,分別下跌13.7%及6.3%。沽空IBM 即獲得8.4%,計及Bitcoin investment Trust,整體是獲利。

VRX 債券被Call 走了,買入了 L Brand債券代替,不過公司業績麻麻,昨晚股價又大跌。


十大長倉股票:
                                    比重
Facebook                    11.7%
騰訊                            10.4%
Nvidia                           9.7%
港鐵                              7.4%
Amazon                        7.2%
Tesla                              4.4%
Hermes                          3.9% 
Goldman Sach              3.9%
阿里巴巴                      3.7% 
Reckitt Benckiser          3.6%

股票長倉     88.5%
股票短倉     (4.2%)
債券           104.4%

YTD +29.23%


2017年7月12日 星期三

投資講求信念

匯控逼近52周新高,連埋內銀帶動恒指升穿26000點阻力。不禁令我回想年初討論區一帖<我今年33歲,終於成功靠買滙控退休了>

內容係: 「我揸咗的士11年,每月開足30日工,每日揸12個鐘,一個月平均儲蓄$17500,一夠錢就買匯控,唔理咩價位。世紀供股果期我手持5200股,到上個月終於買夠40000股,每個月收過萬蚊息,依家可以退休了!
我同阿媽住自置頹樓,一個月用幾千蚊就夠了,以後我可以做毒L,唔較鬧鐘起床,日日打機,上網,睇書,打波了,好開心!」

有不少人評論的士哥的策略:「一注獨贏」、如果買騰訊又如何如何、長線投資、財務自由等等。但我最配服,是的士哥的「信念」。

要知道不論股價高低都能堅持去買一隻股票是遠比想像中困難。人天生就很怕風險,擔心潮退無左條褲的人,其實遠比擔心牛市升市賺唔到錢的人多。君不見有大師「睇淡不做淡,睇好靠邊站」(黃國英今日文章這句真是佳句),不論市淡市好,都不出手,永遠叫你小心風險。就好似打工仔同老闆講加人工,市好老闆話擔心將來環境差,市差就話而家環境差。

的士哥一於懶理,不論金融海嘯、青姐灑淚、世紀供股、歐債危機、英國脫歐、北韓核試....有理無理月供匯控。他的策略未必最優,但至少比所謂大師齋up從來沒有行動好。

投資講求信念,沒有信念,即使成手股王,想賺大錢亦難。有信念,手中沒有股王亦難阻其致富。

經歷過金融海嘯,老實說陰影仍在。最好的公司都可以股價腰斬,自己都變得很保守很怕自己成為潮退無褲著的人。的士哥又再一次提醒我,要對有能力創造價值的公司有信念,股票唔係一張炒來炒去的紙,背後確確實實係營運緊的一盤生意。26000點, 27000點又何如,營商環境未變,不應先天下之憂而憂。

2017年7月2日 星期日

2017年第二季總結

組合回報
投資組合YTD回報+21.16%(按每單位NAV計算),同期恒指+17.11%,惠理價值基金+25.33%(按6月29號計算)。

                組合           恒指
4月        +3.14%      +1.56%
5月        +4.80%      +4.3%
6月        +0.65%      +0.35%
YTD      +21.16%    +17.11%

組合回顧
4-5月,市場受惠於荷蘭、法國大選結果正面,風險溢價下降,組合的歐洲股表現不俗。但其後,歐洲央行釋出的信息市場解讀為歐洲亦開始步向逐步收緊貨幣政策,一度令本應受惠的銀行股亦見高位回落。

相反,整個第二季中國股票不論是ADR的科技股如BABA及JD、港股的吉利、騰訊,及藍籌A股如茅台、格力等,不斷創新高。穆迪調低中國信貨評級及細價股股災亦未有破壞投資氣氛。

六月半年結前,科技股調整及歐元進一步上升打擊組合的表現,在六月中組合一度創下新高,YTD回報達25%。高盛指科技股估值過高,但在Amazon收購Whole Food Market後,科技股略收復失地。

為了套現資金買入喜歡的Fevertree Drink及A股,組合略減持科技股,沽出一半Alphabet及全部Netflix,並沽空約5% 的IBM,以掩護想繼續持有的FB, AMZN, NVDA及TSLA。雖然如此,但組合亦免不了月底最後幾個交易日的科技股調整。

十大長倉股票:
                                比重            三個月股價變化
Facebook               11.3%                  +6.3%
騰訊                        9.5%                  +25.3%
Nvidia                     9.3%                  +32.7%
Amazon                   7.7%                  +9.2%
港鐵                        7.7%                  +5.4%
Tesla                        4.8%                  +29.9%
Goldman Sach         4.6%                  -3.4%
Reckitt Benckiser    4.1%                  +6.8%
Hermes                    4.0%                  -2.6%
阿里巴巴                3.4%                   +30.7%

完成建立債券倉
於第二季,組合基本上完成了的債券組合。組合由7支債券組成,佔組合NAV 99.2%,3年內的短期債(佔61.2%)。所有債券都是希望持有至到期(Held to Maturity)

                                               比重
GNW 6.515 05/22/18             16.1%
VRXCN 6.75 08/15/18            5.4%
DELL 5.875 06/15/19            28.2%
BBDBCN 7 3/4 03/15/20       11.5%
WDC 10.5 04/01/24               18.9%
T 2 02/15/25                           13.2%
DB 2.75 02/17/25                    6.0%

展望
A股是不是牛市呢? 如果看指數的話可能並不同意,但如果你將目光轉向阿里巴巴及騰訊,結論可能不太一樣。我隱約覺得,情況似乎是有點改變了,自從深港通開通後,估值比較合理的藍籌A股如茅台、海康威視、格力、美的及汽車股均大幅上升。反映外資除了對中國的科技股有興趣外,同時開始留意及進駐A股。

如果參考阿里巴巴、騰訊的升勢,似乎這輪重估浪仍有一些空間。當然,個別類股份仍然太貴(深圳創業版、軍工股),令整體A股應不能如2015年大時代很快便創下新高,但對於優質股而言,卻有不錯的投資機會。

我是繼續預期環球利率上升(雖然美國國債長息又回落),縮表如箭在弦,這個才是對現金流資產(例如房地產)終極考驗。

股票長倉 90.8%
股票短倉 (4.9%)
債券         99.2%