2019年5月14日 星期二

多設奇兵

人們常說「支爆」,其實更長歷史的是「美爆」,<Market Wizard>、<Finance Alchemy> 80-90年代已經講美國政府財赤高企、國債高居不下,又脫離金本位,遲早玩完。

人類究竟是悲觀的動物,還是樂觀的動物呢。一方面,有人會好樂觀去買掘礦合約、夾公仔機。但又會有人不斷搵負面因素,講到將來世界末日、民不聊生。

雖然貿易戰升溫,但對自己的選股能力還是有點信心,按原定計劃投資。自己首先再買入債券,包括Sprint 2020及2022年債,及美國銀行永續債,債券比重上升至65%。

之後多設奇兵。在雲計算股票中買入ServiceNow,2月份的買賣中自己二選一結果選了表現較差的Salesforce.com,既然看好整個行業,就兩隻都買下來。之後買入了Uber,市場不喜歡Ride-hailing 的business model,也沒辦法,只好坐下。

我認為長債息回升是有值搏率,加上可為組合中的債券做點對沖,所以我也買入了一點TLT的遠期Put。此外,也買入CME Bitcoin期貨,真亂搏。

組合中雖然設有不少奇兵,但其實主力還是物以稀為貴的優質資產,及能產生現金流的債券。千萬不要因為奇兵的潛在高回報,而忘卻了投資之道是長線投資的複利效應。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.2%
Pigeon                           2.8%
ServiceNow                  2.4%
港鐵                              2.1%
Nvidia                           1.8%
Uber                              1.6%
Hermes                         1.4%
Salesforce.com             1.3%
Amazon                        1.3%
Moncler                        1.3%

YTD +18.6%




2019年5月1日 星期三

2019年4月似見受阻

組合回報
投資組合破了去年8月高位,創出新高。YTD回報+15.5%(按每單位NAV計算),恒指+14.9%,納指+21.3%,HYG +6.4%。四月份組合+1.4%,恒指+2.2%,納指+4.1%。

組合回顧
表現最好的三隻股票為TWE+11.5%, 雷蛇+17.4%及格力+17.7%,最差的三隻股票為海康威視-10.7%, 港鐵-4.7%及領展 -1.1%。

月內沒有買賣,只是準備5月份的投資清單。

展望
指數受阻,國策相關的股份自3月已經開始弱,但A股白馬股強勢。我認為中國會繼續開放資本帳,使資本帳出現逆差。主題想法是有,但過去不好的經驗太多,又沒有很多有信心的公司,唯有等價格再吸引點才投資。

市場上其中一個意想不到的地方可能是遠期利率。當然目前未見通脹,但聯儲局停止加息,美國經濟回穩,加上美國制裁伊朗石油出口,遠期利率未有完全反映,所以我對買入比較長年期的債券仍然興趣不大,唯一可能是會買點美銀永續債,為自己的樓按賺點息差。

現時優質股票(物以稀為貴)的估值高,盡管短期仍有機會上升,不過長線的年均回報率始終受到影響。組合手上資金充裕,慢慢增加投資,會在5月調整投資組合。

繼續增加量化分析的投入,進展良好,開始對量化分析多了一些了解,但還沒有進入研究策略的階段,還在摸索Python的編寫及其套件的應用。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.2%
Pigeon                           3.0%
港鐵                              2.2%
Nvidia                           2.1%
Hermes                         1.5%
Tresuary Wine Estate   1.5%
Salesforce.com             1.4%
Amazon                        1.4%
Moncler                        1.4%
Lululemon                    1.3%

組合參考數據
股票長倉 31.3%
股票短倉 -5.4%
債券         48.4%

主要貨幣Exposure
歐元       1.7%
日圓       3.9%
英鎊       0.9%
人民幣   3.2%

2019年4月25日 星期四

學習程式交易過程中的悟想 (1)

為什麼上一篇自己提出了投資者價值觀的想法呢? 其實是這段時間自己開始學習Python,進一步是希望可以運用到Python做量化分析並去到程式交易,什至是機器學習。

其實運用程式,就是希望可以將目前人手進行的過程,利用程式自動去完成。就是將自己投資的決策條件,化成為一條條的Rule,並寫成電腦可以閱讀的Coding,令電腦變成我的一個分身。

起初以為很簡單,因為自己一直認為自己已經有一套投資哲學及選股準則,例如看重自由現金流、營業額增長及ROIC 。但原來要仔細的想起來還是有不少困難,人類的決策遠比想像的複雜。

上面的3個財務資料確實是可以量化成Coding,但是不是符合這三個條件的就可以投資呢? 回顧自己組合的股票,確是有上面三個共通點,但同時間亦有很多不相同之處,原來自己選股操作,還有隱含在理智之後的邏輯,有一套自己過去累積的價值觀在背後。如果硬要讓電腦成為自己的另一個分身,即是要將自己為意以至不為意的價值觀全部量化寫出來。

這是我第一個悟想: 電腦/程式,取代不了你。

事實上,AlphaGo 及機器翻譯都不是模仿人類大腦的方式,例如機器翻譯,用的就是統計學數學模型。

2019年4月23日 星期二

只賺自己該賺的部份

初入股海,都會希望可以找到投資的王道,即使相信沒有百戰百勝的方程式,亦會希望可以看出市場的規律。然而,人愈大就愈發現,市場的本質就是隨機、不確定及波動,任何一個策略都會面對市場的遇然性及不利自己的情況。

再努力去研究市場的規律,很大機會只會是徒勞無功,那做投資的研究重點應該放在哪裡? --研究自己的價值觀(或者叫投資哲學)。事物(市場)是客觀的存在,但我們每個人看到的市場都不一樣。在商業上,這叫Market Segment,雖然學術研究會提供一些準則去界定市場,但每一個參與者對那些人是自己的客戶群都有自己的一套看法,而他們都不會妄想「我要晒」,而是努力在自己的客戶群中Differentiation ,賺自己該賺的利潤。

投資或者交易的法則就不外乎幾個,幾個小時又或者幾日可能就已經講完,但每個人的領悟不一樣。將一套交易規則交給十個人,十個人的操作績效也會不一樣。這是因為每個人的價值觀、生活哲學不同。如果你相信明天會更好(西人思維,烏托邦在未來),你在市場上就會看到很多機會。相反,如果你是「小康大同在上古」,「一定係以前生活好過而家」,你就會信牙醫個套,天天等滅亡。原來我們交易的不是股票、期貨、外匯或期權,我們是在交易價值觀。

人無完人,沒有人是100分的,要承認,我們的價值觀本身就有缺憾,所以投資上有些地方能賺,有些地方會虧。例如我相信物以稀為貴,所以我喜歡貴買但俱質素的股票,不喜歡在大賣場中尋寶。如果我偏離自己這個價值觀,很大機會吃虧。

市場是隨機及不確定的,價值觀就提供了我們如何去看待市場。市場每天運作,而我們以價值觀去過濾,等待到合乎自己價值觀,是自己該賺的時候出擊。





2019年3月31日 星期日

2019年3月 Yield curve invert

組合回報
投資組合YTD回報+13.9%(按每單位NAV計算),恒指+12.4%,納指+16.5%,HYG +6.6%。三月份組合+2.4%,恒指+1.5%,納指+2.6%。

組合回顧
表現最好的三隻股票為NVDA+14.8%, 雷蛇+13.8%及海天味業+11.8%,最差的三隻股票為Grubhub-16.3%, 美團-11.8%及Moncler -4.1%。雲計算股Salesforce.com逆市下跌3.7%。

終於完成轉按,獲得的資金將分批加入投資組合,組合淨現金大升,目前淨現金佔組合22.6%。

展望
3月聯儲局表示今年不加息,並將於9月暫停縮表,3個月美債息與10年國債息倒掛。適逢歐洲特別是德國PMI數據差,德國10年國債息在2016年後,又再一次進入負利率。

我在年初時的看法是認為今年Yield curve可能會變陡,目前似乎較難實現。美國長債息下跌,主要原因是全球特別是歐洲經濟數據比預期差,德國國債負息的溢出效應無可避免拉低美國長債息率。今次的債息倒掛是否預示經濟衰退呢?

平坦的Yield curve會常態化也並非不可能,例如日本短期的利率為-0.1%而10年國債息近0,這種平坦的曲線已經持續多年。日本央行持有日本國債達4成,對比聯儲局持有美國國債只有15%左右,理論上聯儲局在刺激經濟上仍有不少操作的空間。所以我暫時並不擔心衰退。

我關注的另一個地方是中國。中國經常帳(Current account)不知不覺已經接近平衡(主要是出口因貿易戰減少及中國旅客在外國消費),更有預測認為不久將來經常帳會有輕微赤字。經常帳赤字就要資本帳盈餘填補,所以中國過去幾年都加大開放資本帳,例如互聯互通,及早前允許外資增加國內JV的持股比例等。

這個既是機遇亦是挑戰,開放資本帳就等於中國可如發達國家出口本國貨幣(人民幣),不需要以高利率去支撐貨幣。但一如90年代的日本,如何防止經濟因此過熱,如何維持匯率及利率良好平衡會是一項挑戰。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.3%
Pigeon                           3.0%
港鐵                              2.3%
Nvidia                           2.1%
Hermes                         1.4%
Salesforce.com             1.4%
Moncler                        1.4%
Tresuary Wine Estate   1.3%
Amazon                        1.3%
Lululemon                    1.2%

組合參考數據
股票長倉 30.6%
股票短倉 -5.1%
債券         51.8%

主要貨幣Exposure
歐元       1.6%
日圓       3.8%
英鎊       0.8%
人民幣   3.1%

2019年3月10日 星期日

被動收入陷阱

星期六Bloomberg有一篇有趣的報導,談的是投資油畫中伏。

手法是這樣的,推銷一幅中國畫家油畫並向買家表示,已經有公司簽了兩年的租賃合約,租金約6%一年,很不錯的被動收入吧。買家最後買入了幾幅油畫,亦穩定地收了兩年租,但之後就沒有簽下新租約了。買家想轉手賣掉油畫,但賣方公司不負責,表示只負責找租客,但現時找租客困難。於是買家將幾幅油畫放在蘇富比(Sotheby)出售,但沒有人想要,最好的一幅只有一個出價10,000港元,為買入價的3.5%(買家用28.8萬港元買入),為什麼是港元? 因為發生在熱愛被動收入的香港。

不知道世界其他地方如何,但香港人一定是最熱衷被動收入的一群。只要是這類「收租模式」,好肯定會有人落搭。上星期蘋果就有一篇講自動售賣機,賣點又是先出一筆錢,之後就是按月按賣機售出貨物收入分成。

買幾千蚊Bitcoin ,香港人會同你講「好高風險,D野虛架。」但只要包裝成投資掘礦機,每個月掘礦就有被動收入,就會好易Sales。油畫、Crypto、劏鋪及東南亞樓(發展商保證兩年租金回報),都是賣一些你能力範圍以外既野,但只要包裝成穩定、定期同被動收入,香港人就會唔記得自己根本唔識個樣野。

前輩東尼(Tony Meason)著作其中一章叫<資本增值如入賭場> ,但想深一層,利用收息/被動收入心態的陷阱更多,匯豐/內銀好高息,但高息正正是公司已經缺乏做大自己生意既能力,而內銀總有一次要供股集資收返股東錢。

不確定、波動、隨機才是這個世界的本質,穩定的事物反而愈大的脆弱性(又是來自<反脆弱>-神書),我們要學習的,是什樣和隨機、波動相處,而不是消滅他們。這是我建構投資組合時頗為重要的一項假設。



2019年2月28日 星期四

2019年2月,繼續上升

組合回報
投資組合YTD回報+11.3%(按每單位NAV計算),恒指+10.8%,納指+13.5%,HYG +5.7%。

組合回顧
組合在月中略增加了股票,主要是雲計算的CRM,並同時減去中國的Exposure。還好沒有減持A股,A股在2月份跑贏全球,上證指數升超過一成,手上的A股是組合在股票Exposure不算多之下可以繼續上升的原因。

高息債再升,目前Yield比買入時的Yield低,高息債的投資者今年應該有不錯的資本收益了。而組合則削減Duration,沽出了Netflix債及買入年期比較短的Teva債。

展望
我的看法仍沒有改變,1) 預計Yield Curve會變徒峭,2) 希望捉到一些行業或股票的小型趨勢,例如一些估值低有機會重估的公司,或結構性增長的行業。

另外,今年想學習一下量化分析,希望可以增加投資組合的策略。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              8.8%
Pigeon                           6.3%
港鐵                              4.6%
Nvidia                           3.8%
Salesforce.com             3.0%
Hermes                          2.9%
Tresuary Wine Estate    2.8%
Moncler                         2.7%
Amazon                         2.5%
好未來                          2.4%

組合參考數據
股票長倉 63.0%
股票短倉 10.7%
債券         109.5%

主要貨幣Exposure
歐元       3.2%
日圓       8.1%
英鎊       -3.3%
人民幣   6.3%