7月市場繼續受貿易戰消息影響，走勢是上半個月延續6月走勢，新興市場弱美國科技股強，至上周五Facebook預測市場失望大跌兩成，強弱互換，港股見過28000後雖然騰訊下跌，但仍能力守。組合總值由7月中高位大幅回調2%，整個月+0.56%，YTD+16.33%。
7月底的情勢是對組合的持倉相當不利的，去年(2017年)及今年至今之所以能有很好的回報，完全因為組合持有美國科技股、A股白馬股及歐洲名牌股等，但這三類股份暫時都封了個頂，代之而上升的，反而是自己最不喜歡、違反自己價值創造的選股原則的內銀及基建股。
淡倉操作
7月初，自已微利下平了大部份香港地產股的淡倉，轉而沽空下跌空間更大的內房股，選擇了碧桂園。碧桂園在2010至2017年間銷售增加了接近十倍，它無疑是一家執行力很強的公司，但我對國內房地產可以繼續這種倍數上升的銷售信心不大，連維持也覺困難。碧桂園市值大，沽空利息低，而且是受宏觀影響的Beta Stock，可以沽空作為對沖市場風險。
東利多下跌了17%，比我預期的快，所以也平了淡倉獲利。並沽空Swatch對沖組合的品牌股。
騰訊
騰訊是組合內表現最差的股票之一，7月就下跌了9%。自己在劉央高調通知全城後，4月買入了價外Put對沖(四月小結)，可惜因為時間值及自己沒有調整Delta，只能大概對沖了一半的損失。
調節這個倉位的方法很多，1) 一併沽出正股及Put, 改以遠期Call 代替正股持倉，2) 沽OTM Call 降低損失及抵消一下時間值。因要配合其他倉位調動，所以仍在觀望。
認購歌禮
歌禮的故事很簡單，就是國內市場的丙肝藥(外國藥企)目前價格非常貴一次療程六萬人民幣，歌禮在基礎藥上二次創新，有望可以推出比目前市場低的產品(可能低至兩萬人民幣)。不確定性大。
其他買賣
其他比較次要的包括沽出了Reckitt Benckiser，Umicore及減持了Moncler，買入阿里巴巴、中國國旅及Lululemon。
十大長倉股票
比重
Nvidia 8.9%
Amazon 8.1%
領展 7.5%
騰訊 6.9%
港鐵 4.3%
Fevertree Drink 3.1%
Moncler 3.1%
DBS 3.0%
Hermes 2.9%
阿里巴巴 2.8%
2018年7月22日 星期日
觀點: 將Short position 視為Asset Class, Overfit, 再論奇正
組合的新Asset Class: Short Position
這幾年來，我最核心的投資策略就是持有(Carry)不同的Asset Class以獲得他們的風險回報(Risk Premium)。目前，最主要的Asset Class包括股票、債券、匯率、實物資產(REIT或港鐵等類物業資產)，沽空淡倉一直被我視為股票的交易部份。
不過，這個想法最近有少許改變。既然差市都有好股，好的市況亦會有差的股票，持有股票淡倉亦能夠收獲到反向的風險回報。
市場，就如我們的大自然一樣，是不斷進化的。必須要有Flexibility ，拘泥於單一資產、單一市場及單一的投資方法，只會為市場及大自然所淘汰。
Overfit
看到交易高手Yuen兄的文章，實在不能同意更多了。
他引述了一個故事，就是三個不同的主要從事統計套利的對沖基金，雖然都將其交易策略保密，但在2007年8月都分別大幅虧損。按道理，策略保密沒有理由有此相關性。
原來正因為統計套利是高度競爭的市場，大家為爭取最後一滴利潤，同時都要高回報低波幅目標，雖然策略保密，但卻自然地演化出高度適配市場的策略，大家的套路亦愈來愈接近(雖然他們都不知道對方的策略和自己這麼接近)。市場一出現變化，大家爭路，就是人踩人。
投資百分之百不只是科學。和上面的觀點相反，我們在跟隨市場應變時，又不能和市場走得太近，將自己由應變市場，變成被市場牽著走，這是投資的藝術部份。
再論奇正
最近再讀孫子兵法，又讀到「勢篇」談奇正變化的部份。世事是隨機多變，充滿不確定性的，我們因應變化自己亦不斷調整去適應。正如奇正，並不會固定什麼是奇，什麼是正，而是按情況而定。
就如足球，控球的球員是正，走位的球員為奇，球員交出了傳球就變為奇，接到球的球員變為正，傳球走位，奇正變化，為球隊找出攻門的方法，並不會固定某球員是奇，某球員是正。
應用在投資上，就是叫我們分散投資，不同的部份互相配合。另外，亦可以是指投資之外有一筆備用現金，順勢時，投資為正，現金為奇，逆勢時，現金為正，投資為奇，「可使必受敵而無敗者，奇正是也」。
上次的觀點
觀點: Barron's Big Money Poll 劉央買騰訊 尊重價格
P.S. 劉央果然是騰訊最大瑕疵
這幾年來，我最核心的投資策略就是持有(Carry)不同的Asset Class以獲得他們的風險回報(Risk Premium)。目前，最主要的Asset Class包括股票、債券、匯率、實物資產(REIT或港鐵等類物業資產)，沽空淡倉一直被我視為股票的交易部份。
不過，這個想法最近有少許改變。既然差市都有好股，好的市況亦會有差的股票，持有股票淡倉亦能夠收獲到反向的風險回報。
市場，就如我們的大自然一樣，是不斷進化的。必須要有Flexibility ，拘泥於單一資產、單一市場及單一的投資方法，只會為市場及大自然所淘汰。
Overfit
看到交易高手Yuen兄的文章，實在不能同意更多了。
他引述了一個故事，就是三個不同的主要從事統計套利的對沖基金，雖然都將其交易策略保密，但在2007年8月都分別大幅虧損。按道理，策略保密沒有理由有此相關性。
原來正因為統計套利是高度競爭的市場，大家為爭取最後一滴利潤，同時都要高回報低波幅目標，雖然策略保密，但卻自然地演化出高度適配市場的策略，大家的套路亦愈來愈接近(雖然他們都不知道對方的策略和自己這麼接近)。市場一出現變化，大家爭路，就是人踩人。
投資百分之百不只是科學。和上面的觀點相反，我們在跟隨市場應變時，又不能和市場走得太近，將自己由應變市場，變成被市場牽著走，這是投資的藝術部份。
再論奇正
最近再讀孫子兵法，又讀到「勢篇」談奇正變化的部份。世事是隨機多變，充滿不確定性的，我們因應變化自己亦不斷調整去適應。正如奇正，並不會固定什麼是奇，什麼是正，而是按情況而定。
就如足球，控球的球員是正，走位的球員為奇，球員交出了傳球就變為奇，接到球的球員變為正，傳球走位，奇正變化，為球隊找出攻門的方法，並不會固定某球員是奇，某球員是正。
應用在投資上，就是叫我們分散投資，不同的部份互相配合。另外，亦可以是指投資之外有一筆備用現金，順勢時，投資為正，現金為奇，逆勢時，現金為正，投資為奇，「可使必受敵而無敗者，奇正是也」。
上次的觀點
觀點: Barron's Big Money Poll 劉央買騰訊 尊重價格
P.S. 劉央果然是騰訊最大瑕疵
2018年7月10日 星期二
黃國英新書<信念制勝>書摘
今年因為去了倫敦休假，沒有去黃國英的Talk Show，一如上次(財力覺醒)的做法，他將部份內容出版成書，最新這一本<信念制勝>的上半部份就是他<十倍奉還..然後呢>的內容，而下半部就是他日常報紙的文章。
去年(2017年)很多人都大勝而回(除了某大師)，面對突然增加的資產，如何駕馭繼續進行投資是這次Talk Show的主題。繼續用上FORCE這個字做Gimmicky。
F - Flexibility
O - Optimism
R - Responsibility
C - Conviction
E - Edge
Responsibility
要俾自己一個責任感，唔好視投資是一個遊戲，玩玩下。唔係賭運，係積少勝為大勝。
Flexibility
「重倉追騰訊發咗達，跟住就唔識點樣再揀股票，係好正常，一下子已經去到極致，買左世界上數一數二既股王，選股條件用咗騰訊標準，仲有幾多嘢可以揀得上手?」
要克服這個「扑中騰訊後遺症」，就要增加自己Flexibility。1) 擴闊自己眼界，全世界咁去搵股票。2) 用衍生工具，「即使好多正股長遠回報無騰訊咁高，一睇得準的話，一嘢用槓桿放大幾倍回報，就絶對有得發揮」。3) 改變心態，唔可以死板(例如由睇淡中港到2017年轉駄睇好)。
Optimism、Conviction
無論環境順逆，保持樂觀面對現實既態度。但睇法樂觀，唔係盲目睇好，而係相信「There's always a bull market somewhere」
Edge
建立Edge 就用上次<財力覺醒>既FORCE: Focus 聚焦價值創造既板塊，Observation 觀察科技同消費有乜新趨勢，Reflection 反省汲取教訓，Control Risk ，及Encash 高位局部套現減低心理壓力。
建立Edge重點就是在耐性及膽識兩個方面推敲，兩個例子，例如利用耐性，一早揀定有機會入指數的股票，第二，別人恐嚇我貪婪，識得判斷個負面因素真係冇乜影響等。
There's always a bull market somewhere
談的就是一些比較「故事」式的主題，例如貧富懸殊(旅行、超級奢侈品)，踩過界(Amazon)，玩上癮(Tencent)賣商品好似賣毒品咁。
提防Dark Side
要相信資產，「積極D去把握機遇，唔好諗住執死雞，人家會平賣正嘢資產俾你。」「大部份人唔會好似信磚頭咁樣信股票，冇個種長線我贏硬你既信念」，幾多人因為無信念，想執死雞，賣樓賣的士賣股票，以為可以低位買返，結果成為遙不可及的奢望。
去年(2017年)很多人都大勝而回(除了某大師)，面對突然增加的資產，如何駕馭繼續進行投資是這次Talk Show的主題。繼續用上FORCE這個字做Gimmicky。
F - Flexibility
O - Optimism
R - Responsibility
C - Conviction
E - Edge
Responsibility
要俾自己一個責任感，唔好視投資是一個遊戲，玩玩下。唔係賭運，係積少勝為大勝。
Flexibility
「重倉追騰訊發咗達，跟住就唔識點樣再揀股票，係好正常，一下子已經去到極致，買左世界上數一數二既股王，選股條件用咗騰訊標準，仲有幾多嘢可以揀得上手?」
要克服這個「扑中騰訊後遺症」，就要增加自己Flexibility。1) 擴闊自己眼界，全世界咁去搵股票。2) 用衍生工具，「即使好多正股長遠回報無騰訊咁高，一睇得準的話，一嘢用槓桿放大幾倍回報，就絶對有得發揮」。3) 改變心態，唔可以死板(例如由睇淡中港到2017年轉駄睇好)。
Optimism、Conviction
無論環境順逆，保持樂觀面對現實既態度。但睇法樂觀，唔係盲目睇好，而係相信「There's always a bull market somewhere」
Edge
建立Edge 就用上次<財力覺醒>既FORCE: Focus 聚焦價值創造既板塊，Observation 觀察科技同消費有乜新趨勢，Reflection 反省汲取教訓，Control Risk ，及Encash 高位局部套現減低心理壓力。
建立Edge重點就是在耐性及膽識兩個方面推敲，兩個例子，例如利用耐性，一早揀定有機會入指數的股票，第二，別人恐嚇我貪婪，識得判斷個負面因素真係冇乜影響等。
There's always a bull market somewhere
談的就是一些比較「故事」式的主題，例如貧富懸殊(旅行、超級奢侈品)，踩過界(Amazon)，玩上癮(Tencent)賣商品好似賣毒品咁。
提防Dark Side
要相信資產，「積極D去把握機遇，唔好諗住執死雞，人家會平賣正嘢資產俾你。」「大部份人唔會好似信磚頭咁樣信股票，冇個種長線我贏硬你既信念」，幾多人因為無信念，想執死雞，賣樓賣的士賣股票，以為可以低位買返，結果成為遙不可及的奢望。
2018年7月4日 星期三
遊英記
六月最後一個星期出遊到倫敦。對上一次到英國已經是11年前，今次重遊舊地，造訪了當年沒進去的西敏寺、Oxford、巨石陣及登了上10年前還沒有的碎片塔。
倫敦一直都是世界最多遊客的城市，近年才被曼谷所超越。各個景點和Oxford street都堆滿了遊客，人數之多不下於我城的廣東道，不過無損我慢慢享受難得休假。
即使現時的英鎊比十年前的高峰回落不少，但倫敦的物價仍然是高得嚇人一跳，一枝可樂大概是20港元，比我去歐洲十多港元高。而作為一名樓奴沒有多餘錢住好酒店，只能挑選簾價酒店Easy Hotel。沒有深入考究，但Easy Hotel應該是簾航Easyjet的同系公司，Easy Hotel盡得日本斷捨離精粹，除左床，基本上咩都無。和酒店員工傾談，發現他們都不是英國人，而是來自羅馬尼亞，技工先生甚至不懂英語，要靠同來自羅馬尼亞的Receptionist 溝通。相信Brexit後，倫敦物價應會進一步上升吧。
一場來到英國，也嘗了愛股Fevertree的Tonic Water，不愛酒的我覺得沒有特別，沒法解釋為何股價長升。
回港時發生了一些插曲，原本是坐中午因航在Gatwick 的飛機回港，但航班技術問題不能起飛，要轉去Heathrow，並且要十小時後晚上10:25才起飛。因航股價不振是有原因的。。。
倫敦一直都是世界最多遊客的城市，近年才被曼谷所超越。各個景點和Oxford street都堆滿了遊客，人數之多不下於我城的廣東道，不過無損我慢慢享受難得休假。
即使現時的英鎊比十年前的高峰回落不少，但倫敦的物價仍然是高得嚇人一跳，一枝可樂大概是20港元，比我去歐洲十多港元高。而作為一名樓奴沒有多餘錢住好酒店，只能挑選簾價酒店Easy Hotel。沒有深入考究，但Easy Hotel應該是簾航Easyjet的同系公司，Easy Hotel盡得日本斷捨離精粹，除左床，基本上咩都無。和酒店員工傾談，發現他們都不是英國人，而是來自羅馬尼亞，技工先生甚至不懂英語，要靠同來自羅馬尼亞的Receptionist 溝通。相信Brexit後，倫敦物價應會進一步上升吧。
一場來到英國，也嘗了愛股Fevertree的Tonic Water，不愛酒的我覺得沒有特別，沒法解釋為何股價長升。
回港時發生了一些插曲，原本是坐中午因航在Gatwick 的飛機回港，但航班技術問題不能起飛，要轉去Heathrow，並且要十小時後晚上10:25才起飛。因航股價不振是有原因的。。。
2018年7月2日 星期一
2018年第二季總結
組合回報
投資組合YTD回報+15.69%(按每單位NAV計算)，同期恒指-1.94%，惠理價值基金-1.01%。
組合 恒指 納指
4月 -0.84% +2.38% +0.04%
5月 +2.17% -1.10% +5.32%
6月 +3.42% -3.71% +3.64%
YTD +15.69% -1.94% +11.73%
組合回顧
6月中組合見過新高，但在最後一周跟隨市場回落，DBS、Hermes、海康威視回落，騰訊積弱。6月高瑞品牌消費股創了新高後陰跌，這類股份與中國經濟相關性很高，是值得留心的現象。
第二季建立的短倉包括香港地產股及東利多抵消了組合的跌幅，東利多自建倉計已下跌12.8%，是組合能守住6月份回報的主要功臣，領展vs香港地產股的Pair Trade目前也是正回報。2015年組合作短倉及Pair Trade，2016年作這類操作損失不少，2017年完全沒有短倉，今年2018年應會多作這類操作，自己特別看淡高外幣負債日本企業及舊經濟股票。
債券組合貢獻不少，特別是波多黎各政府債債格上升。我仍然以買入債券作為運用手頭現金(包括沽空所獲得)的主要方式，債券的好處是到期便可以收回資金，中間的帳面上落只要作出合適分散及年期不要太長便可，加息周期買債誰曰不宜呢?
自大摩6月20日發表報告，調低恒指目標，指港股一向緊隨宏觀市場走勢(眾所周知)，對全球貨幣和宏觀環境轉向及美國短息上升的敏感度大; 成分股的盈利有60%來自人民幣收入，易受人民幣貶值影響，人民幣便連番下跌。恒指穿200天線，自已對港股是相當審慎，不會貿然出手撈底。
組合將按6月底每單位NAV價格注資增加投資。
十大長倉股票
比重
Nvidia 10.7%
Amazon 9.6%
騰訊 9.5%
領展 8.6%
港鐵 5.3%
Moncler 4.5%
Fevertree Drink 3.8%
DBS 3.7%
Hermes 3.5%
海康威視 3.2%
組合參考數據
投資組合YTD回報+15.69%(按每單位NAV計算)，同期恒指-1.94%，惠理價值基金-1.01%。
組合 恒指 納指
4月 -0.84% +2.38% +0.04%
5月 +2.17% -1.10% +5.32%
6月 +3.42% -3.71% +3.64%
YTD +15.69% -1.94% +11.73%
組合回顧
6月中組合見過新高，但在最後一周跟隨市場回落，DBS、Hermes、海康威視回落，騰訊積弱。6月高瑞品牌消費股創了新高後陰跌，這類股份與中國經濟相關性很高，是值得留心的現象。
第二季建立的短倉包括香港地產股及東利多抵消了組合的跌幅，東利多自建倉計已下跌12.8%，是組合能守住6月份回報的主要功臣，領展vs香港地產股的Pair Trade目前也是正回報。2015年組合作短倉及Pair Trade，2016年作這類操作損失不少，2017年完全沒有短倉，今年2018年應會多作這類操作，自己特別看淡高外幣負債日本企業及舊經濟股票。
債券組合貢獻不少，特別是波多黎各政府債債格上升。我仍然以買入債券作為運用手頭現金(包括沽空所獲得)的主要方式，債券的好處是到期便可以收回資金，中間的帳面上落只要作出合適分散及年期不要太長便可，加息周期買債誰曰不宜呢?
自大摩6月20日發表報告，調低恒指目標，指港股一向緊隨宏觀市場走勢(眾所周知)，對全球貨幣和宏觀環境轉向及美國短息上升的敏感度大; 成分股的盈利有60%來自人民幣收入，易受人民幣貶值影響，人民幣便連番下跌。恒指穿200天線，自已對港股是相當審慎，不會貿然出手撈底。
組合將按6月底每單位NAV價格注資增加投資。
十大長倉股票
比重
Nvidia 10.7%
Amazon 9.6%
騰訊 9.5%
領展 8.6%
港鐵 5.3%
Moncler 4.5%
Fevertree Drink 3.8%
DBS 3.7%
Hermes 3.5%
海康威視 3.2%
組合參考數據
股票長倉 86.7%
股票短倉 15.5%
股票倉位數 26
債券 135.6%(美國國債佔7.5%)
主要貨幣Exposure
歐元 4.4%
日圓 0.8%
英鎊 6.7%
人民幣 7.7%
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股票倉位數 26
債券 135.6%(美國國債佔7.5%)
主要貨幣Exposure
歐元 4.4%
日圓 0.8%
英鎊 6.7%
人民幣 7.7%
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