2011年8月31日 星期三

八月份組合回顧

組合八月份跌5.97%,恒指同期跌8.49%,年初至今組合跌6.85%,恒指跌10.86%。現金水平提升至26.9%水平,加上期貨保證金7.5%,總現金水平34.4%,是組合相對偏高的水平。



八月份買賣如下:



買入及增持:卓悅、領匯、英皇鐘錶、領匯、銀基、百麗、英皇鐘錶、財險、安徽海螺、高鑫、中國建築、金鷹、中聯重科



沽出及減持:康師傅、中國增長基金、英皇鐘錶、國美、卓悅、大昌行、百麗、領匯、安徽海螺、財險、大昌行、卓悅、百麗、英皇鐘錶



首5大比重股份:



新奧能源(15.4%)



百麗(9.2%)



張裕 (5.5%)



新意網 (5.1%)



英皇鐘錶 (4.9%)



組合的投資主題:



對於宏觀的看法,我們確實不如機構投資者,以下是惠理基金的一些看法,我們不坊參考一下。



「...好消息可能將至。中國目前的宏觀緊縮周期已維持18個月,可能已到最終階段。最近一次宣佈加息是7月6日,可能是本周期的最後一次,否則也只應在今年稍後作最後一次加息。當投資者意識到政府開始放鬆緊縮政策,投資氣氛應能改善。」



「話雖如此,我們不預期中國經濟會大幅反彈,反而會是介乎「硬著陸」和「軟著陸」之間。預測本年度的經濟增長約為9%,下年度則約為8.5% -從股市角度來看,這屬可以接受但談不上出色的表現,但相對於2010年10.3%的增長,屬於頗大幅度的放緩。」



「...我們認為中國出現硬著陸的風險不高。當然中國存在很多問題,包括地產市場過熱、不良貸款問題冒起、部分主要基建項目「投資過度」、某些經濟範疇迅速放緩及偶然發生社會動蕩。....雖然這些問題確實存在,亦由於主要在沿海地區出現,因此對投資者來說較為明顯而已。在國內廣大的內陸地區,市況仍然興旺,增長率仍然維持雙位數。」



「。雖然沿海地區仍然佔中國經濟超過50%,但內陸省份現正接替增長火車頭的地位,因為重點轉移至國內消費、基建開支,以及食品及原材料供應上。宏觀緊縮措施對沿海地區的放緩影響遠較內陸地區深,因為政府以一線和二線城市為打擊投機對象,而大部分一線和二線城市均位於沿海省份。」



「實際上,中央政府面對的最嚴峻考驗是通脹而非硬著陸的風險。官方宣佈2011年6月的通脹率為6.4%,是中國三年來最高的一次。隨著食品價格降低,通脹率可望在未來數月逐步回落,但返回以往的低通脹時期則機會不大。中國的經濟重組以提高薪酬和推動服務業為主,有可能在可見未來將通脹率控制在5%左右。當然,這亦令政府更難以透過財政及貨幣措施刺激經濟,以免變相鼓勵通脹。」



惠理的看法與筆者建設組合時的主要看法不謀而合。



- 中國經濟增長放緩,但仍然優於歐美市場。



-通脹是投資國內公司的主要風險



-亦因通脹,不應寄望有財政及貨幣措施刺激經濟



-內需的主題,受惠於工資上升、收入差距收窄。



應用在選股原則上,就是:



1) 選擇有護城河的企業,可以轉嫁成本。



2) 選擇非周期股,及依靠海外市場的企業



3) 受惠消費的企業。



市況波動,現在只宜持長線觀點及以耐心等候估值下跌時吸納心愛股份,持有一定比重現金是錯不了,例如最近便在低位吸納金鷹及中國建築。組合亦會有部份資金作短炒之用,以擴大回報率,例如近日的中聯重科。



2011年8月27日 星期六

金鷹商貿(3308)2011年中期業績

金鷹商貿(3308)同店銷售增長28.7%,仍高於公司guidance 25%,公司上調全年sssg guidance 至25%-28%。



topline growth不是問題,重點是concession margin受新店的影響。中期concession margin下跌86bp至20%,管理層guidance為全年低於去年20.01%約60-80bp,(即可能只有18%)。operating leverage 效果因而受影響,所以銷售雖增長37.1%,經營溢利只增長26%。而因財務收入增加1.85倍及1000萬外匯收益,純利仍然增長32.5%。



以18.2元計,及將上半年eps x 2,即0.77元計,預測市盈率23.6倍。

百麗國際(1880)2011年中期業績

組合核心股份之一百麗國際公布業績,盈利按年增29%,收入增長24.6%,業績穩步增長。毛利率因鞋類收入佔比上升,而提升1.4ppt至57%,預計這個情況會持續(不過明年開始公司將進入mass market,毛利率會較低,相信毛利率會回落。但收入增長可望持續)鞋類毛利率由68.4%->68.6%,運動服由36.1%->37.4%(因去年主要賣舊貨)。



百麗上調今年guidance,鞋類新佔速度由10%->15%,同店銷售增長10%->15%,這應該屬保守,我估計可以達17%-20%。至於運動服則維持同店銷售增長6%。



新發展



「百麗」核心品牌增長穩定,而收購品牌日漸成熟,公司開始部署3-5年後公司發展。公司提出了做男鞋及童鞋。童鞋已作收購。



另一個發展為進軍女裝鞋的mass market,據管理層指,mass market市場容量,是目前百麗主力的中及中高檔市場容量的兩倍。公司對mass market的定義為200元一對的鞋,更低端的為超市入面100元一對的鞋。



我的看法



上半年EPS為0.238元人民幣,假如下半年相同,EPS為0.48元人民幣,以15.42元計,預測市盈率26倍,但下半年盈利肯定較上半年高,參考券商預測,應約24倍左右。



百麗是我的愛股,受惠內地消費市場,執行能力強。這公司才是值得越跌越買,趁調整累積。

2011年8月26日 星期五

我在投資路上看個好的投資書籍

以下是一些書籍,我認為是新手投資者,或資深投資者想進一步提升能力應該要看的書籍。



1) Invest to Last - 東尼

在學習投機前,先要對股票及理財有正確的認知,投資者在初期,應以資本增值為主,但當累積一定資本後,應該要像東尼,投資組合以股息為重,因為要達至財務自由,就必需視股票為提供穩定現金流的資產(Asset),不再是交易的工具(trading instrument)。除非你能夠建立穩健的交易系統,令可以定期穩定制造資本增值。



2) One up of the wall street - Peter Lynch

他教你將股票分類,建構投資組合,亦告訴你如何正確看待股票。



3) 任何一本巴菲特的書

巴菲特有些投資智慧是很好的,例如買有「護城河」的企業,分析現金流而非盈利,逆向投資,但看完不要認為自己可以當巴菲特。



以上三本是助你建立對股票的認知,你會了解到股票不是賭博工具,要成功有很多功夫要做。



4) You can be a stock market genius - Greenblatt

教你如何從企業行動如收購合併、分拆中護利。



5) Reminiscences of a stock operator - Edwin Lefevre

讓你了解投資者的心理弱點。



6) Market Wizards - Jack D. Schwager

入面的頂級Trader有不少值得學習之處



7) The education of a speculator - Niederhoffer

這書真的很博大精深,作者學識非常淵博,智慧散見於文章中。



8) 決勝在期權 - 黃國英

簡單地說明了期權的投資要點