2011年9月29日 星期四

中信証券(6030)應該ok

中信証券以每股13.3元定價,較昨日其A股收市價11.52元人民幣,約有5.3%折讓,較A股此前20個交易日的加權平均價12.11元人民幣,折讓幅度約1成。

中信証券是次獲6名基礎投資者合共認購約8.5億美元新股,但公開招股部分則反應冷淡,僅獲約10%認購率,吸引近700人入飛。

今次應該可以全數獲得中信証券新股。

筆者甚少認購新股,過去幾年只認購過友邦(1299)、高鑫(6808)。筆者發覺,被受散戶投資者冷眼的新股,表現通常會較好,例如友邦(其實不記得為何會受冷落,只記得要補孖展,可見認購反應之差),高鑫(散戶: 太貴啦! 成30倍PE)。今次中信証券投資者看淡的理由就是A股市場過去兩年來極差的表現。

其實中信証券是一間好公司,做投資銀行,規模愈大愈好,因為業務很多cross sale。例如,客多,就會多公司找你做underwriter及placing,多公司找你做,又會吸引基金客幫襯。

有說內地限制投資銀行的leverage,令中信的ROE難以提高。從另一角度看,低leverage讓業務更安全,相信你也不想投資在高槓桿的投資銀行如雷曼吧!? 中資銀行就是因為較低leverage,避開了金融海嘯。

再看上市動機,中信証券集資所得65%用於設立或收購海外研究平台與銷售及交易網絡,約30%會用於開發資本中介型業務,另外約5%會用於營運資金及一般企業用途。並非對資金有逼切需要或要增加資本。

最後,中信証券是參與內地股票市場的最佳途俓,一如投資港交所是為參與中國市場發展一樣。過往投資者投資A50或中資保險股,A50長期享有高溢價,相信中信証券會吸引這些資金。

中信証券上市市賬率為1.28倍,因為金融資產多Mark to market,用市帳率作估值是較佳,跌到1x 即有機會下跌22%,相信這個機會很低,downside limited,upside 卻無限(A 股總有回升一天,情形就像筆者於08年12月用50元買港交所,雖然早了,但仍能獲得豐厚回報),筆者會以耐性等待。

2011年9月28日 星期三

劉國傑觀點(25/9/2011)

「匯豐神話」在2008年破滅後,香港股民便鍾情內銀股。從近期內銀股龍頭如建設銀行(0939)、中國銀行(3988)早前一直捱沽,投資者不斷排出「血肉長城」接貨可見一斑。不過,內銀股能否為港人帶來理想回報,過去多年跑贏同儕的星級基金經理劉國傑卻提出質疑。 劉說﹕「我的投資策略沒有假設中國經濟仍會高速增長」,他表示,內地面對經濟放緩,加上持續高通脹的情,故他「看淡好多行業」,例如許多券商呼籲買入的內銀和內房。劉坦言內銀在5年內都「不是最好的投資」。 國策不再向內銀傾斜 他認為銀行股的問題,有短期和長期,短期的有地方債問題。早前有指中央將要求銀行承擔部分不良地方債務,他指現時好像問題不大,但當經濟增長放慢、樓價往下調時,便會為地方債帶來問題。 長遠的問題則是國策不再向內銀傾斜。他說,貸款、存款息率的差距被人為地設定得太大,內銀的淨息差一般在3厘以上,這是內地銀行從前要處理壞帳的補償,不過這情遲早會改變。 「內銀股賺錢唔係佢叻,而係佢被迫要賺錢……相信當局遲早會處理利率自由化的問題。」他舉例說早前非人壽保險保費自由化,現時的競爭已變得很激烈,一旦開放利率市場後,相信有銀行會覺得2厘的淨息差已經吸引。
 
看好內地商業地產藍籌 

另外,內銀市值佔大市四成,礙於規模,相信其後會有一些因素限制其發展,而且一定有其他行業的發展比內銀好。「銀行賺太多錢,對經濟未必是好事。」 

在高通脹環境下,傳統智慧叫大家買入房地產和商品對。不過劉認為,美國兩輪量化寬鬆措施令資金充裕,中港以及亞洲的樓價已經相當高,加上政策考慮,內房股「毋須要買太多」;投資者可以考慮有參與內地商業地產的藍籌股,「這種模式就像香港的新地(0016),不過這個故事須很長的時間才能在內地實現。」 商品風險變得高 黃金例外 商品方面,投資者須留意當經濟放緩,其需求和價格亦會受影響,而且商品已經有一半是金融產品,「若全球銀根緊縮時,都可以跌得好緊要」;不過黃金可能是例外,尤其現時連國債也有風險、「有錢唔知買乜好」的情下,黃金仍有對的功能。 

現時券商的平均預期是內地再加一至兩次息,但劉國傑認為應該不止此數。他說以目前通脹率6.4%來說, 現時中國的實質利率太低,存款在銀行只令儲蓄貶值,只用行政措拖難以控制樓價及資產價格上升的問題。他舉例指澳洲的通脹和中國差不多,但澳洲儲蓄利率是中國的一倍,而且澳洲已加息10次,中國只加了5次,中國應該繼續加息。

 多因素左右 會否加息未可知 不過他說理論歸理論,內地能否再加息要視乎其他因素,例如人民幣和美元處於半掛狀態,雙方的息口差距不能太大;經濟上中央仍要控制地方債的壞帳比例,而明年政府換屆也添上政治的不確定性。 

美國聯儲局主席伯南克早前意外地暗示考慮進一步推出量化寬鬆(QE),劉國傑質疑其效用,「2009年起美國已增加財政支出,但仍然搞不起經濟,美國怎樣說服人QE1不行、QE2不行,而QE3行呢?」他認為,再度印銀紙雖對股市有短暫刺激作用,但無可避免令資產泡沫更加大,弊多於利。

隨內地經濟發展,城市化是長遠趨勢,劉國傑認為可以趁勢投資,其中管道燃氣行業可以看好。

保障房帶動建材需求 

管道燃氣業可以參照中華煤氣(0003)過去二三十年在香港的發展。他表示,「1970、1980年代,香港仍有許多人用火水或罐裝石油氣煮食,但時至今日,所有鋪設管道燃氣已是新樓的標準,街上也很少再見到住石油氣罐的單車」,他認為這故事正在內地重演。 

他指出內地的能源比例相當異常,大部分是製造大量污染的煤,燃氣只佔不足4%,與外國的一成以上很大差距,加上現時內地氣價偏低,故他認為燃氣行業的發展是持續性的。內地「十二五」規劃大力發展可再生能源,2015年目標令天然氣的能源佔比升至8%。 

劉又認為,內地保障性房屋的發展,一方面帶動燃氣需求,另一方面拉動建築服務及材料行業,故他亦看好水泥股。

2011年9月25日 星期日

控制請緒

在假期重新看一看富達基金經埋安東尼波頓的Investment against the tide。這書成書於金融海嘯期間,總結了波頓的一些投資想法,儘管波頓覺得這書寫得不及Barton Biggs 的hedgehogger,但波頓獨特的思考方式及投資方法,筆者是非常欣賞。

出色的投資者最重要的其中一個特質應該是情緒控制,波頓在其中一章有關談及market timing中,便指出人性的傾向是上升時樂觀,下跌時悲觀,成功的投資者必須對抗整體市場氣氛,及相當程度能控制自己的情緒。牛市時,市場會粉飾缺點,而熊市則會暴露這些缺點。很好的比喻是有一種圖像,從一面看是笑臉,另一面看是生氣的臉,圖像沒有改變,只是我們改變了看圖像的角度。

應用在市場上,為何股票的估值差異在不同時空可以如此大,從了對盈利及增長預測在牛市中會傾向樂觀外,牛市中投資者傾向留意損益表,到熊市時就看資產負債表。

希臘違約、美國放緩、通脹、滯脹、中國地方債務、銀行壞脹......無限咁多壞消息,看似世界末日,記著客觀事物沒有改變,只是我們的角度改變,應該要時刻反思我們有否受恐懼所支配。在逆境中更應該保持平常心,冷靜分析有多少已經反映在市場之中。

2011年9月23日 星期五

好多人看淡,期權博反彈

一直有留意Cup sir blog,非常欣賞其trader本色,其看中今次跌浪,可謂今次熊市的贏家。自己太有預設立場,沒有及時止蝕,終至九月大敗,九月尾回顧便可看到組合大敗後成績。

星期五已經知錯,沽出期指對沖手上組合,令淨長倉回落至24.8%。未有完全對沖,是因為筆者認為不能排除熊市反彈,各國政府的措施即使未能改變基本因素,但仍然可能促成金融市場反彈。情況一如08年5月及08年10月,均有20-30%的反彈。所以各國政府的行動,會是短倉最大的風險。

雖然反彈在即,會令短倉虧損,但筆者已準備了足夠的本金去應付2000-3000點的反彈虧損。而且,長倉在反彈中應能抵消短倉虧損。或曰,做對沖未唔能夠享受成過反彈浪? 這也沒有辦法,目前是保命為緊。

Cup sir在其組合中加入了1%的牛證博反彈,眾網友即時回應留言說冒險,看淡之聲不絕。令筆者有意賭一賭下周反彈,以期權控制入市資金,買入九月及十月恒指call,輸了就把就。

忽然想到今次大敗其中一個失誤是太注重小幅波動,而忽略下跌的大趨勢。另外,如果在聯儲局議息公布前,五五波的情況,應該不要賭單邊,寧願在明朗後解除一邊的部署。

最近又讀到格羅斯的「投資時鐘」,決定記存下來。

2011年9月22日 星期四

組合股份估值檢視

錯晒,恒指急挫,組合今日亦大跌。略為增持高鑫及金鷹後,組合將會沽出期指採取市場中立策略至希臘宣布違約為止。昨日檢視組合股份財務狀況後,今日沽出了財政狀況最差的英皇鐘錶。今日決定檢視組合股份的估值。

跟據Bloomberg的各公司今年度預測市盈率:

新意網、高鑫 39x、領匯 22.1x、金鷹 21.9x、百麗 19.9x、張裕 18.8x、新奧能源 18.1x
、中國建築 10.6x、理文集團 5x


若考慮到盈利穩定性,金鷹、百麗及理文應該較差。


在熊市下,估值有何能大舉壓縮至不合理的水平,所以不應掉以輕心。

2011年9月21日 星期三

組合股份財政狀況檢驗

港股九連陰,連彈都唔彈。心理上,仍傾向觀望今晚儲局的措施,所以即使筆者認為希臘終會違約,仍未有大舉減持股票。今日愛股百麗觸及止蝕價,組合終於忍痛減持1/3。銀泰百貨急跌,但同業未有下跌,又找不到下跌原因,所以撈底,並在上午即日沽出,因想維持現金水平。今日又沽出了一半恒指put,若儲局讓市場失望,組合亦可透過沽期指快速建立淡倉,所以將put先行套利。

昨日檢視了中國建築(3311)財務狀況,忽發奇想,何不為組合其他成員作一次體質檢查?

新奧能源(2688)人民幣
現金: 56.57億元,銀行貸款(短):12.61億元,銀行貸款(長):24.69億元,短期債券:8.23億元,公司債券:4.95億元,優先票據:47.88億元。
上半年經營現金流:10.5億元
Comment: 負債頗高,但主要是優先票據,由於燃氣股現金流穩定,所以問題不大。


百麗(1880)人民幣
銀行結構存款:40.83億元,超過三個月的定期存款:8億元,現金19.59億元,短期借款:17.36億元。
上半年經營現金流:18.78億元
Comment: 完全沒有問題

新意網(8008)
銀行結餘及存款:10.37億元。
Comment: 零負債,完全沒有問題

英皇鐘錶(887)
銀行結餘及現金:8.5億元,銀行借貸(一年內到期):0.07億元。
純利2.55億元,上半年經營現金流: -3.36億元
Comment: 短期沒有問題,但有大量CAPEX及working capital需求。

理文集團(746)
銀行結餘及現金:6.36億元,銀行借款 (1年內到期):2.06億元,銀行借款(1年後到期):3.27億元。
上半年經營現金流: 3.01億元
Comment: 普通,由於新廠房進行中,未來幾年有大量capex,可能未來一兩年要集資

高鑫(6808) 人民幣
現金:47.72億元,銀行貸款及透支:42.56億元,銀行貸款:0.51億元
上半年經營現金流:26.8億元
Comment: 普通,以應付帳作槓桿擴張,但負債比率仍高,而且公司未來幾年有快速擴張計劃,capex需求高。好處是業務穩定,周期性低。

金鷹(3308) 人民幣
銀行結餘及現金:8.62億元,抵押銀行存款:1.1億元,結構性銀行存款:8.59億元,計息工具投資:8.01億元。
短期銀行貸款:8.43億元。
上半年經營現金流:5.4億元。
Comment: 財政狀況極佳。capex高,但現金流應已足夠支付。

張裕(200869)人民幣
Cash and bank: 25.75億元,
上半年經營現金流:10.18億元
Comment: 財政狀況極佳。

領匯(823):正等待業績,財務風險及業務風險低。

總結: 無負債->淨現金->少capex
新意網、張裕、百麗、金鷹、領匯、新奧能源、高鑫、中國建築、理文集團、英皇鐘錶

2011年9月20日 星期二

期指對沖

看了陳建良的文章,決定記存。

「筆者愚見是,作為普羅投資者,用期指對冲應只於兩種情況下進行,一是有信心手上持股能跑贏大市,但又不想冒市場風險二是由於持股缺乏流通性,無法沽出手上持股,被迫用上其它工具,但一旦有機會便需沽出個股並將期指平倉。至於再深一層,利用期權甚至熊證等對冲,均須有深厚根基,做過仔細研究者才應該使用。否則讀者應以簡單就是美( Simple is Beautiful)為原則,直接沽出持股最為便利。股民不肯於市場暴跌時沽出個股,往往是不願面對新局勢或公司形勢改變而認輸,反而抱着「依家賣出會蝕好多」的心理,覺得於期指市場賺回來,感覺會好一些。讀者要知道,一旦利用其他工具作對冲,手上的閒資是不增反減,例如期指就要押上按金。缺閒資的心理壓力,肯定比有閒資要大,碰上激烈市況更不能冷靜應對。筆者一直建議,散戶持股數目不應過多,才可以好好調研手上持股作好決定。經歷近兩個月跌市後,現時應否大量沽出期指為手上持貨對冲?還是應該冷靜一下檢討每隻個股去留?筆者認為後者較可取。」

筆記:
1) 要避開"不願面對新局勢或公司形勢改變而認輸" 的心態
2) 期權的使用在於買保險,不應成日買(這符合長賭必輸的守則),而且要利在速戰不要磨爛蓆。
3) 期指的使用在於market netural 策略
4) 不要視期權和期指為獲利工具,應該視為對沖避險工具。

中國建築(3311)updated

下面是我對中國建築中期業績的分析:

「中國建築(3311)半年純利按年增長41%至6.53億元。但業績後股價急跌,相信原因有二,1) 中國建築毛利率急跌,2) 市場傳言明年保障房目標可能減少20%。

毛利率急跌其實因公司手上項目完成率低於30%,只能為收入入帳,而相關毛利未能確認,相信下半年更多項目完成率超過30%,這筆毛利可以確認於損益表,毛利率會擴大。
中國建築預計,以整個12-5規劃建保障房3600萬個計,公司估計只佔當中1%。2012年減20%,很有可能在後年、大後年補回,整體建3600萬個單位的大方向應該不變,而且1%市佔率影響不大。

公司又調高guidance,預計今年盈利增長會高於20%,而新合約目標由280億元調高至300億元。
公司2010年收入為119.83億元,若新合約真如管理層guidance,即相當於2010年收入的2.5倍,至少足夠確認未來兩年收入。而公司截止7月底的未交收合約為496.8億元。

以去年每股盈利0.34元計,增長兩成即約0.41元,以昨收市價5.87元計,預測市盈率為14.32倍。中國建築今年最高到過8.54元,即20.83倍市盈率。這是一個不受外圍影響的sector,而且未來5年保障房是12-5規劃的核心,最怕只是估值收縮,現價看來不妨累積。」

公司公布了8月份營運數字,未完合約額約為510.7億元,但股價仍然不斷下跌,跌至4.86元,預測市盈率跌至11.85x。

盈利沒有問題,相信是balance sheet值得關注,截止6月,手頭現金72.65億元人民幣,短期銀行借款3.41億元人民幣,非流動銀行借款49.19億元人民幣及中介控股公司借款16.62億元人民幣,現金足夠支付。上半年經營現金流2.69億元人民幣,低於純利6.53億元,應該與working capital增加有關,這是行業特性,建築工程相信佔用公司不少流動資金。

公司於5月16日供股籌集35.84億元人民幣,看來是用以支持公司可以有實力取得更多項目。

上述簡單財務分析可見中國建築資產負債表頗弱,在現時市場將注意力由損益表轉至balance sheet下,難怪股價不振。

公司業務及財政狀況不是問題,只是市場不喜歡weak balance sheet及周期性股票。

2011年9月19日 星期一

心情矛盾

港股急跌,拖累組合亦急挫。投資組合內的股份均是信心十足股票,亦因此筆者最易犯的錯誤是不願作止蝕。

例如愛股理文集團(將改名為理文化工),將會由過後做上游CMS為主,開始更多涉獵精細化工及下游產品PSTE。理文管理層能力出色,新地皮起廠房極有優勢,因已確保瑩石供應,但要至2013年才開始生產,增持未是時候。

過去半年,組合表現一直優於大市,但在理文集團及重倉股百麗(1880)急跌,大幅拖累組合表現。幸好組合主力股份新意網(8008)在業績後急升,及最大持股新奧能源(2688)相對表現較強,抵消了跌幅。

現時心情矛盾,一來股價跌了這麼多,一些股份與高位比較是很吸引的。但筆者在上一篇文章已分析到,希臘違約並非無可能,所以不應增持股票。貪婪及想博反彈,正與恐懼對抗。

2011年9月15日 星期四

希臘違約

自己看好九月港股的理由,是有多項event可引發市場憧憬,但按上星期及本星期目前為止,市場的走勢並不如劇本一樣進行。正如索羅斯所言,如果市場發展不如預期的話,就是時候重新檢視一下。

必需承認,筆者之前是看輕了希臘違約的風險,相信德法兩國可以有力避免希臘違約及脫離歐元區。但抽離一下去想,為何希臘不能違約? 事實上,1年期希債息率高達120%,10年期息率高達40%,根本已經不能透過市場機制融資,只能靠歐盟緩助。長貧難顧,可以維持嗎?

歐元區債券可以解決息高問題,讓財困國可以降低利息成本,重回市場機制。其原理是17個成員國共同發債,利率將會是weighted average,這樣拉上補下後,財困國融資成本便可下降。但這涉及道德風險,當融資成本與國家經濟、政府財政紀律無關時,還有那一個國家會好好遵守紀律,努力工作?

所以發行歐元區債券,必需配合對各成員國債務水平及財政政策的限制,即制定財政政策要遵守的規則及懲罰機制(可能是退出歐盟或無法參與發行歐元區債券)。

由此可見,發行歐元區債券涉及慢長的過程,及技術性問題,非一時三刻可以解決。

希臘違約並非不能違約,關鍵在於如何幫助銀行,例如以EFSF資金去協助銀行,但估計仍然無法解決市場對其他歐豬國家的憂慮。

如果考慮到希臘違約不能避免,在股票市場自然不應太進取。違約前,歐盟必有協助銀行措拖,若見有這些措拖推出,則顯示違約不遠。

所以組合將會維持現時的現金水平,並長期部署一定的淡倉,不會寄望市場大幅上升,隨時以期指短倉對沖。對於九月看好則未變,因基金季結、ipo,最近看美林一份報告亦指,基金現金水平偏高,作為反向指標,代表後市有購買力。趁反彈調整組合。

2011年9月11日 星期日

Market neutral strategy

組合打算加強對沖,探取Market neutral strategy(市場中立策略),冒求將回報率更依靠筆者的強項: 選股。

主體看法仍然認為,下周儲局議息及多隻ipo上市,市況應不會太差,提供平倉的機會。目前持有的恒指put只佔組合0.5%資金,即使計及槓桿後,應只佔2%左右,對沖明顯不足。

Market neutral strategy重點在於選股能力,透過沽期指avoid systematic risk,令回報來自個股的specific risk。即股票portfolio 跌要跌得少,升要升很多,只要在跌市及升市中贏大市,就有回報。筆者相信只要避開恒指的弱勢股,要跑贏指數不難,所以應能有一定回報。要進一步提高回報,則要time 1) future開平倉時機,2) 提高減少現金比重,及3) 加入期權,利用槓桿增加回報。

但風險在於選錯股,特別是筆者一生謹慎,喜好資產負債表健全的股份,但在升市中,通常跑出的反而會是負債重,或過份受壓的股票,所以筆者組合在反彈市中傾向落後,不得不防。

2011年9月8日 星期四

有趣的台泥(1136)

台泥(1136)公布計劃以大溢價供股,作價4.9元較前日收市價高50%,為可換作普通股的優先股,20股供3供。

明顯地,大股東唔想小股東參與。

1) 50%大溢價供股
2)20股供3供,台泥2000股一手,製造大量碎股(基金影響不大,但一手起兩手止的散戶就慘了)
3)優先股不上市

包銷商是台泥大股東自己。唔想小股東參與,即大股東自己會供晒,而佢亦希望咁做。

逆向思維告訴筆者,大股東愈唔想唔想散戶做,散戶就應該更加去做。筆者會密切留意,是否有利可途。

百麗因管理層配售下跌8%,略為增持百麗,因預計市況在九月應會較好。之前已說市況應不會太淡,有奧巴馬及儲局讓市場憧憬,加上多隻大型IPO上市。

2011年9月7日 星期三

買股不買市,但不是買工業股

有股壇前輩表示股市牛二將完,建議買股不買市,可以選擇工業股。前輩生於香港黃金時期,最準是看中了香港樓市泡沫,97年沽樓全身而退。但對於其股市言論,晚輩實不敢恭維,在09年6月他聲稱為熊市反彈,晚輩仍言猶在耳。

估牛市一二三或熊市四五六,在筆者眼中,實在無謂。牛市中買中劣股差股,如07年買匯控,供埋股,今時今日都未翻身。最重要還是看手中持股,判斷買賣全取決於價值。大方向知道便可,逼自己學高手估中每一個浪,何其之難!! 很喜歡黃國英一句「投資沒有難度分」,向高難度挑戰,硬要估頂摸底,是沒有bonus的!!。

很多人以為價值投資只買不賣,超錯,有看過Snowball的話就知道,巴菲特都會沽,否則邊有錢買起成個巴郡。

組合的方針就是買一些可以長渣的股份,+一定比例的現金作投機(投機的定義之前也談過,是千載難逢但成功機會率高的機會)。

所以一向喜歡買股不買市,但不是買工業股。 工業股可能確是價值投資之選,市場是一面倒看淡出口相關股份,不排除當中有些具品牌的行業強者被低估,但問題是----散戶有訊息眼光選到這些股嗎? 大行的報告是用黎R Deal, 同基金經理講可能是另一套!! 竟然選不到股何必捨易取難。(又係認自己是散戶的時候)

而且,工業股是很難監測的股份,筆者注重buy and homework,要不停跟進update。出口工業股根本沒有足夠信訊跟進。百麗at least每季都公布sssg,香港消費我們起碼可以眼見為實。

2011年9月6日 星期二

平掉港交所淡倉及國指長倉

港股早上急跌,但歐洲股市開市上升,港股倒升收市。組合在早上平掉所有港交所Put(但想不到下午升幅更大),而下午平掉昨日趁國指急跌的長倉,獲得微利。

再度提升現金水平,是因為後市頗多消息面,包括德國法院裁決EFSF合法性、歐央行議息、奧巴馬,G7會議。雖然九月升既機會應該較大,起碼奧巴馬及儲局已能引起市場憧憬,但預測市場走勢是相當困難,自問自己只是一名散戶,掌握訊息不會及得上基金,然而好處是不用向任何人負責,既然無法預測市場走勢,就手持現金靜觀其變。

不過今日仍然有小注吸納高鑫,及價值黃金ETF。黃金可以對沖股市,而高鑫是長線之選,當然增持的前提不是預測市場上升,所以持有現金比重仍高達三成以上。

2011年9月4日 星期日

投機不同於賭博

最近在看Niederhoffer的「The education of a speculator」,入面談到很多賭博故事。不過,解釋投資、投機及賭博的不同,筆者認為周顯的解釋值得一看。



相信很多人都同意,投資就是以長線為主,尋求長線回報,有些人會認為投資風險較低,但這一點筆者並不同意,因為風險高低全在於對投資項目的了解。周顯指出,若將不斷的投機量化,形成一個system,提供穩定的長線回報,亦算是投資。例如你投資賭場,賭場每局得勝率其實只有52%左右,但透過大量的賭局,在「大數定律」下,就能有穩定回報,所以投資賭場算是投資。若有人以造淡、期指等建立自己的trading system,同樣亦有可能將投機化為投資。



至於投機,重點就是要有「機」,這種「機」不是常常出現,但成功率要很大。當然投機在時間上來看,是較短期。有很多人認為投機是成功率很低,這是錯誤,否則每個在賭場賭博的人便是投機而非賭博。投機就是碰上一個難得的機會,你投放金錢入去。例如你知道ibond息率高於市場利率,所以用face value認購ibond是必賺,因上市當日必重返合理值,這個機會不常出現,但成功率很高。當然,如果你買入長線持有,就變成投資,若當日賺premium沽出,就是投機。



由此可見,投資及投機需要知識及分析。賭博就無需知識及分析,小心分析股票,就是投資或投機,但盲目聽人講買入就是賭博。因為你沒有分析,不知得勝率,同在賭場的賭徒沒有分別。又例如Soros當年沽英鎊,這機會是千載難逢,而他十分清楚當時環境及情況,知道勝出的機會率高,所以是投機而非賭博。



因投資者以為看看年報就是投資,實在錯得很,最重要是了解。以國壽及匯控為例,有多少人明白其業務及報表? 這些金融黑盒,專業投資者也未必看得明,投資下去,希望下個牛市這些股份會重返過往出現過的高位,這種「buy and hope」實與賭博無異。



聽no. 或因人推介就買入的賭博行為,散戶應該要避開。筆者特別欣賞經自己分析而投機成功的人。







2011年9月2日 星期五

短線看法及中聯重科經驗總結

其實見昨日差50點便可打掉21,000的熊證,但大戶仍無力推高恒指,可見沽壓之重,但自己沒有買PUT。



恒指今日再跌,財演說是觀望今晚美國非農就業報告。市場普遍對數據預期頗差,高盛昨晚又調低非農新增職位預測,所以預計星期一會跌市。但逆向思維告訴筆者,既然市場已有普遍預期,就算數據差,恒指跌幅有限。所以組合今天沒有減持,亦沒有造淡。



不是存心與市場對著幹,現時現金水平達30%,組合持股亦是精挑細選,受惠中國市場而又沒有海外Exposure,沒有減持的需要。至於為何沒有造淡,是因為現時造淡贏面不高,國壽、比亞迪、思捷及利豐這些造淡對象已經跌幅頗多,只會緩慢下跌而非急跌,筆者認為以期權或窩輪造淡,利在速戰,要「磨爛蓆」則非常不利。況且,造淡只為買保險及在跌市創造撈底需要的現金流,大市下跌而非急跌,買保險不化算。



8月份淡友頻頻得手,引得不少過往沒有造淡的投資者亦嘗試造淡,這亦增加了造淡的風險。



而且市場不乏向上借口,又有奧巴馬又有儲局議息,多一事不如小一事,正如Jim Roger所言,很多投資者失敗是因為不知道「do nothing is doing something」的道理。長賭必輸是因為出手太密,本金受手續費所侵。耐性等候,贏面高才出手,才是應付現時市況的最佳方法。



進入九月份組合似乎有個好開始,2日間組合升1.21%,因為重倉股新奧能源受惠最近天然氣格價上升有優於大市的表現,但這其實是美麗誤會,因為內地天然氣價格是受管制的。英皇鐘錶及高鑫回勇及百麗穩定的表現亦是功臣。



筆者觀察入指數是否有利可圖,總結中聯重科經驗:



1) 要早幾日前買(這樣就不宜重倉了)

2) 國指似乎不是好對象

3) last 1 min先會升



最後觀察:

入指數後第一個交易日會否下跌呢?

2011年9月1日 星期四

高鑫零售(6808)

筆者愛股、認為可以長線投資的高鑫零售(06808)終於公布其上市後首份中期業績,表現算是中規中矩。營業額上升24.1%,盈利上升41.5%。  



相信最令市場感到意外的是其毛利率好過市場預期,按年增1.4個百分點,但看經營利潤率的話,基本是持平,約為4.8%。分析超市股,一般會較注重經營利潤率多於毛利率,比較同業聯華(00980),其經營利潤率為3.5%。  



細心的投資者可能會發現,高鑫的第二季經營利潤率為3.3%,較第一季度的5.7%有所下跌。不過當中涉及季節性因素,而且高鑫在第一季增加10間分店,而下半年又計劃增加34間分店,一些滯後及前期工作開支在所難免。管理層表示,公司的經營策略是透過低價,盡量推動營業額增長,並維持經營利潤率。公司維持今年4.8%的經營利潤率guidance。



筆者認為高鑫的經營利潤率應該相當穩定,所以增長的動力將落在收入能否進一步提升上。公司上半年同店銷售增長12%,管理層指當中8%是由於CPI,2%來自售價上升及2%來自量增加。由於我們預計內地CPI會維持較高水平,所以高鑫同店銷售增長回落的風險不高。  



增加營業額的另一途徑為網絡擴張,公司在上半共開14家新店,7及8月再開4間,下半年將再有30家新店,維持全年開48間的目標,而2012年再開50-60間。



公司上半年每股盈利0.13元人民幣,以年化計算,市盈率約31倍,然而,下半年盈利應能高於上半年,故實際市盈率應在30倍以下。在營運效率,高鑫應不及物美,而言物美的店鋪集中在北京地區,潛力不及全國發展的高鑫,要找十倍股,市場發展空間不能忽視。



雖然估值仍較聯華的15倍預測市盈率高,但長線投資就是要購買具競爭優勢的企業,而非業務已經惡化的中國人壽(2628)。