2013年1月28日 星期一

中國正經歷商業模式轉型-劉國傑


中國剛公布了第四季實質GDP增長按年上升7.9%,較市場預期高。另外,再加上工業生產及房地產公布的數據改善,零售銷售轉強。
綜合多項數據表現及其他因素,我們相信,中國經濟已見底,而且增長速度相對西方而言仍將很高。我們預期,中國整體經濟將繼續增長,雖然增速未必如以往強勁,但料可保持其持續性,並由出口及固定資產投資轉向內需。
須加強自動化及升級
在當前雖然中國經濟正慢慢重新平衡,減少對出口依賴度,但無疑很多中國企業仍很靠外部需求帶動,所以難免受歐羅區及美國經濟疲弱拖累。而且同時須承受工資上漲等損害低技術製造業競爭力的因素。
我們看到歷來中國企業,都是利用壓低成本及接受更低利潤,同時靠外判提高收入、增加效率及資產周轉率來維持盈利,從而取得繁盛。
不過,現在外部需求呆滯,這個營運模式已開始崩潰,特別是當可變動成本上漲時,情況更甚。企業已很難再透過增加資本周轉率去抵銷利潤壓力,因此,低端製造企業的業績往往令人失望。
面對環境轉變,一個自必然會出現的結果是,中國企業特別是製造業,需要尋找新的經營模式,往後已不可以再依賴低廉勞動成本及生產更多去維持盈利。而在這個背景下,企業便急切需要提升自動化,以及轉型至更高附加值的行業。
在產業結構上,中國正在轉型。而在金融體系中,就有一個需要注意的潛在危機。中國近年如雨後春筍出現的大量財富管理產品,令市場對影子銀行界的系統性風險產生了很大憂慮。
存款低回報及股市無生氣,可解釋為何高孳息產品能吸引大量投資者認購。但膨脹的速度之快,就令人對監管機構是否跟得上及能夠完全明白當中風險產生疑問。
當然,目前對財富管理產品是主要不穩定來源的指責並不成熟,但就不能排除當中隱藏大量不當銷售行為,行內存在一些不道德經紀,利用投資者對新穎產品認知度不足而進行剝削。
價格合理的高質素企業
更值得留意的是,目前很多金融產品是透過銀行渠道銷售,銀行只是作為中介人,而非負責人。然而,這批因為高息而買這些產品的人,卻未必意識到產品並非銀行推出;又若然如果發行商因為本地經濟放緩,而出現交易違約的話,一定需要有人承擔,銀行就可能要負上責任。
投資中國總會面對危險與機遇,要選具質素的企業須考量多項條件,當中包括管理層誠實度、企業透明度高及對小股東有責任感等。另外,派息也具一定代表性,我們對於正派息,並將有序增加的公司感興趣。
不過,低質素的企業管治在中國仍是大問題,實質持有權經常因政府過分參與私人市場而混淆,這亦是我們盡能力克服。簡短來說,中國前面還有很多不明朗因素,但同時亦充滿機會,我們將聚焦在資本保值,以及繼續投資在較少受經濟波動影響的優質企業。
最後,2012年年底北京的領導層換屆順利,我們預期,政策將保留持續性而不會出現突然改變。預料新一屆共產黨領導層將集中精力,處理例如社會不平等、教育、醫療護理、環境問題。
另外,貪污也是執政議程的重點。新任中共總書記習近平在幾次演說中透露,官員廣泛受賄是黨的重大要脅。近日中國禁止在共產黨活動使用紅地毯及花、壓制澳門VIP賭業等,都反映北京關注太炫耀及瀆職行為的清楚訊息。
作者為首域投資大中華投資總監

2013年1月4日 星期五

投資真的不容易


這篇文章,主要是引述台灣著名BLOGGER綠角的文章。

其中一篇文章<武松巴菲特>有一個不錯的比喻。看完武松打虎,大概沒有人會想到,自己努力鍛鍊,有朝一日可以如武松一樣,可以赤手空拳打死老虎。但在投資市場上,居然有極多投資者以為自己看完巴菲特的書,看看年報,就可以成為第二個巴菲特。

在巴菲特年輕的時期,或者看年報真的有用,因為當時沒有internet,資訊不普及,擁有財務知識的人少,分析年報已經能為投資者帶來優勢。聰明的投資者,應該要知道,年報在現時資訊泛濫的年代,確實不能帶來多少優勢。或者,有人會argue,有很多投資者根本不會看年報,但投資者要面對現實,你在投資市場上面對的對手,不是這些不看年報的散戶,而是有眾多專業人士協助的基金大戶及內幕消息的投資者。即使你回報率高於不看年報的散戶,相信很大機會你的回報率不能優於市場平均,因為市場並非如投資書籍所說,股票市場其實是相當有效率。

"事實證明,在財金領域學有專攻,以投資為本業,整天埋首市場,有分析師團隊撐腰,與業界建立訊息管道的專業經理人,都難以打敗低成本的指數型基金。你覺得,每天下班後研究一兩個小時,假日看個雜誌和理財書籍,上班時還要抽空下單,就比他們更會選股了嗎?"
所以,我們面對市場,應該永遠要保持謙遜,切忌過份自信。

看完綠角的文章,再回看去年自己的投資表現,真的會感到灰心。不過,其實我們可以看開一點,學習投資之道是需要時間,即使現在的回報落後於大市,投資的學問是仍然值得花時間(金錢)。人生作任何決定其實均有對有錯,怕錯追求完美是人的天性。將投資化繁為簡,買指數基金在投資生涯初期確是能領先主動投資,但你不會學習,投資技巧不會有進步,你永遠只能有市場平均回報。

正如買樓,相信沒有人會將自己買樓的投資回報與中原指數比較吧?股票最錯,只是每日報價及擁有廣泛報導的指數。(當然買樓多數涉及槓桿,回報率受某程度的扭曲。)
但綠角先生的文章是極具價值。我們要時刻提醒自己,不要對股票期望太高(太高期望可能令你承擔太高的風險),不要認為股票投資很簡單(跑贏法人及大市,確不如林治、東尼所說般容易),面對市場,永遠要保持謙遜。