2017年8月30日 星期三

投資的奇正之道

「凡戰者,以正合,以奇勝」-孫子兵法-勢篇

意思就是,一般的作戰,以「正兵」合戰,與敵方對陣穩住陣勢,取勝則要使用「奇兵」(包括巧妙的戰術運用或是特殊的戰法)。馬其頓君王亞歷山大大帝有名的錘砧戰術,就是以馬其頓方陣作為「正兵」,配合其親自率領的夥友騎兵作為奇兵,像打鐵一樣,將敵方消滅。為孫子兵法作注的曹操,在對馬超戰爭中,「先以輕兵挑之,戰良久,乃縱虎騎夾擊,大破之,斬成宜、李堪等。」先以輕兵作戰消耗敵軍戰意、體力,再以精銳的虎騎作「奇」消滅對手。

投資組合要有優於市場的回報亦需要有「奇」,或如Michael Burry找眾人未見的投資機會,或如巴菲特使用槓桿操作,或如索羅斯善於捕捉出入時機。

作為一位投資老散,當然沒有上述三位傳奇人物的功力,要用「奇」就唯有選擇最大損失有限但潛在回報高的操作方式。

組合中的十大持股就是我的「正兵」,他們質素好,可與市場對陣穩住陣勢(幸好過去幾年這批「正兵」都能擊敗市場)。然後再加入一些我稱為「Option-like」的投資作為「奇兵」。

Option-like組合:
                                      比重                   回報
Tesla                             4.3%                    27.8%
美圖                              1.9%                   42.1%
京東商城                      1.8%                    -2.8%
ATVI Jan2019 Call      1.7%                    39.8%
Bluebird Bio                 1.4%                  134.5%
Juno Therapeutics         1.3%                   67.8%
Pandora                         1.3%                  -11.1%


Option-like並不如「正兵」,他們未必有自由現金流,甚至沒有盈利,他們在市場沒有領導地位,非常依靠管理層的執行力及遠見,前景可以說是一個Question mark。遠的例子有Nike(當年不斷投入異常高的宣傳費用)、Amazon (不斷投入異常高的研發費用),最近的有Tesla(靠Elon Musk)。

我的Option-like組合同時採用廣泛的分散投資,有的公司管理層優秀如Elon Musk、劉強東,有一勝九敗的生物科技股,有遠期期權,之前還有虛擬貨幣(Bitcoin investment Trust)。

因為這類公司的價值非常不穩定(無從估計未來的自由現金流),所以股價非常波動,駕馭的方法就唯有如期權一樣,用一個輸得起的注碼去搏。一旦這些Question mark公司建立出霸權,如Nike、Amazon ,回報將是以倍計算。由於Risk-reward 與期權特質相近,故我稱為「Option-like」。

這種操作方式有別於傳統的資產管理理論,有點接近戰爭的思維。戰場瞬息萬變,往往要在未能掌握全面信息前就要作決定。如果等到資訊充足、證據確鑿,價格則早已反映價值,回報亦只會是平庸。

5 則留言:

  1. 呢篇文很出色. 用戰爭哲學說出投資理念. thanks for sharing!

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    1. 多謝Joseph兄欣賞, 非常感激!

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