John Bogle 給我的領悟

投資巨匠John Bogle不久前離世。可以說，其創立指數基金改變了投資行業，投資者從此有了低成本的投資工具，對社會的貢獻很多，確是非常值得尊敬。自己曾經閱讀他的著作<Little book of common sense investing>，非常深刻，雖然我不買ETF，但從這本書中領略很大的投資概念，先意譯書中的一個故事。

投資者的回報是什樣來的? 假如某國的股票不得買賣，投資者的回報就是整體股市的ROE(不論公司是保留溢利再投資或是發放股息)，因為股票不得買賣，市盈率是沒有意義的，不會影響回報。如果將「不得買賣」的限制放寬，回報就會偏離平均ROE，因為有了零和的交易，有人交易技巧好，亦有人差。而因為有交易成本及稅金，所以加起來會比整體低，這就是負和遊戲。

投資者的回報可以拆解成:

企業股本回報(ROE)+ 交易的Alpha (Zero-sum) + 市場估值變化(投資者/市場情緒) - 交易成本 - 稅金 = 實際回報率。

John Bogle指出，投資首先一點就是要降低成本。即使不作交易，你仍然享有企業自然的成長。愈積極去操作去交易，反而愈大機會減少最基本的回報(ROE)。

低成本就是ETF的優勢，要什麼才可以跑贏市場呢? 我領略的第一點首先還是要降低交易成本，長線投資降低周轉率。但最重要的是第二點，投資有「經濟護城河」的公司。

如果股票的回報最根本就是企業的股本回報率(ROE)，那優於市場整體ROE的企業，表現是一定優於市場整體。可是，大部份情況下高回報是短暫的，因競爭會將回報率慢慢降至平均水平。只有「經濟護城河」深且寬的企業才可以一直維持高於平均的ROE，長線也就持續跑贏整體股市。擁有「經濟護城河」的公司少之又少，市場根本就是少數這類公司所推動。

自己的打法其實就是採用了ETF的概念。ETF有汰弱留強的機制，強股(規模大估值高)比重愈高(按市值)，自動淘汰了夕陽行業、沒有競爭優勢的公司。價錢什麼的並不是最重要。

ETF沒有理會市盈率也是能跑贏很多執著要買便宜的投資者。我們又何必介意市盈率呢? 最重要是買到了什麼質素的公司。從此我就看開了不一定要買便宜(只要不是太離譜)，但我會希望組合內的公司股本回報率可以在市場平均之上。

*不過，在實際應用上我用的是ROIC (Return of invested capital)並不只是ROE