2019年9月- 大失所望

組合回報
手上的CME Bitcoin 期貨在7月下跌19.5%後，8月再跌5.1%，9月又再大跌17.1%。投資組合受重挫，YTD回報回落至+20.9%(按每單位NAV計算)，大失所望。恒指YTD+0.95%，納指+20.56%，HYG +7.48%。9月份組合-5.95%，恒指+1.43%，納指+0.46%。

組合回顧
整個9月Bitcoin一直都在10,000美元以上水平，組合在9月剩下一周前進行過一次買賣，心想只剩一周，應該不會有大變動吧，讓合約到期結算就好，結果是一周內就跌至8000美元，一個原本有超卓回報的Position，突然就變得平庸。

不過，這就是市場的偶然性，作為一位投資者，一定要接受價格以至人生都不會一帆風順，或者是分析錯誤，又或者是運氣不佳，最重要是價格不利的偶然性發生時，會否令你被抬出場永遠不能返回市場。所以我非常注重注碼控制、liquidity及Tail-risk。

9月跌幅最多是Uber (-6.4%)，Grubhub (-5.3%)及Spotify (-15.5%)，8月份最差也是這三隻。而表現好的股票有HDFC Bank(+5.8%)，雷蛇(+5.6%)及美團(+7.7%)。

展望
一個月真的過得很快，想寫一些看法，結果到9月結都未寫，唯有邊寫9月做了那一些買賣，邊說我的看法。

首先我沽出了估值太高的頤海國際及海天味業。如果有追蹤我這個Blog，都會覺得我不介意買入及持有表面估值高的股票，特別是物以稀為貴的公司，表面的估值一定是高。頤海國際及海天味業都是我喜歡的類型，不像手機、汽車等，不會有外國公司進入這個市場。沒有太大理據，只是感覺到有點Over-crowded。

之後我沽空了瑞士的Nestle，同樣因為感覺Over-crowded，加上認為國債利率可能已經見了今年的底，不應再賭其向下，所以沽空之前受惠利率向下預期的股票。

買入了奢侈品銷售平台Farfetch及手術機器人公司Intuitive Surgical。坦白說，今年買入的互聯網公司全敗(Spotify, Uber, ServiceNow, Salesforce, Grubhub)，可以再投入注碼的空間已經很少了，所以也用了比平日少的注碼去買。

港股方面則買入明年3月的恒指Call。不是我特別看好港股，只是自己手頭現金充裕，如果大市真的大跌，恒指Call變廢紙也沒所謂，因為現金可以掃平貨，當為自己現金多買個保險，況且半年時間，誰知道貿易戰及反送中等不利因素會不會有好的發展呢? 這是一個槓鈴的組合結構(Barbell strategy)

組合也買入了LB 2035年及MAT 2023年到期的債，有別於過去幾年自己傾向短期到期的債，目前開始買入愈來愈多年期長的企債。一來是資金多了，可以佈置更多不同年期的債券，二就是短息率實在太低，需要Take點Term premium爭取回報。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.8%
ServiceNow                  2.3%
Mastercard                    2.2%
Intuitive Surgical          2.2%
HDFC Bank                  2.0%
港鐵                              2.0%
Nvidia                           1.9%
Visa                               1.9%
Hermes                          1.4%
美團點評                      1.4%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.4%
S 7 08/15/20                 7.1%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.9%
S 6 11/15/22                  5.8%
F 4.1 08/20/25               5.4%

組合參考數據

股票長倉 34.1%

股票短倉 -7.9%
債券         81.0%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -16.4%
英鎊       0.5%
人民幣   3.1%