債息隨想

OPEC 昨日宣布8年來首次減產，市場的反應是油價上升、10年美國國債息率回升，股票來說當然是能源股、資源股表現最強。但我更關注是長期利率的變化。

英國脫歐，市場憧憬環球央行會以繼續什至必要時加大QE以應對脫歐可能製造的危機。美歐日英等發達國家長債跌至新低，但其後美國10年國債息率不久前曾回升至1.7厘水平，德國10年國債息率更脫離了負利率。

令我重新思考長期利率的一個Trigger 是日本央行上次議息的行動。其暗示(或明示)會以短息負利率作為貨幣政策的重心，為舒緩銀行的盈利壓力，會讓長債息率慢慢回升。這其實是與伯南克的扭曲操作(沽短債買長債)相反的操作(日本是買短債沽長債)。

日本央行的行動，其實是反映了經過多年各國央行買長債壓低利率對刺激經濟的作用不大，反而產生讓銀行盈利受壓的副作用。由此觀之，各國央行今後可能會讓長期利率慢慢回升，而改以其他方式去刺激增長。Gundlach認為長債息回升實不無道理。

當然不用急急腳沽晒自己手上的債券，特別是AAA級的主權債是對沖股市的好工具。但沽空國際銀行股可能要小心，盈利改善加上估值低，對淡倉的殺傷力可能會比想像中大。

8月落後恒指

8月份，組合升0.28%，恒指升4.96%，標普500跌0.12%。主要因為組合以美股為主，加上領匯及港鐵之前急升，而在8月分別回吐2.6%及3.4%。領先標普則是因為組合集中互聯網股，而納指在8月升0.99%跑贏標普指數。

8月份較為突出的股份是京東(+17%,但YTD-21%), 騰訊(+9.4%,YTD 32%), Ctrip(+8%, YTD+2%)。表現最差為Twitter淡倉 (+15%, YTD-17%), Tesla (-10%, -12%), Kuka (-6%, YTD+23%)

由軟轉硬
回顧投資組合，這幾年表現較理想，是因為組合持有不少互聯網股票，如果把遊戲等「軟件」公司也包括在內的話，手上的軟件公司包括: Facebook, Activision Blizzard, 騰訊, Amazon, Alphabet, Priceline, Cognizant Tech Soluations, 攜程, 京東，佔投資組合淨值60%。

自己同意一個看法，就是智能手機已經飽和，增長及爭奪市場需要有新的硬件方面突破，可能是AR/VR, 機械人、AI、無人駕駛及物聯網(Internet of Things)。

從Softbank 出售Supercell但併購ARM, Facebook 發展VR，由軟轉硬亦是一個趨勢。Facebook、Amazon、Alphabet這類軟硬、線上線下兼具的公司當然值得繼續持有，但因應這種發展，投資組合亦將慢慢增加硬件公司的投資。


五大長倉持股
Facebook                  14.7%
領展                          12.1%
Activision Blizzard   11.0%
港鐵                           9.2%
騰訊                           8.6%

股票倉位 23個
淨長倉93.4%
YTD +6.08%