2018年5月27日 星期日

兩極分化

五月的市況,大大突顯自己功力未夠,雖然有Spot 到一些投資機會,但居然沒有賺到什麼錢,深深感受到早幾年舊債王Bill Gross高呼「沽空德債一生人一次機會」但事後一問,完全沒有賺到錢之恨。

各地股市皆超級兩極化,港股就開醫藥、教育,日本就化妝品,歐洲就奢侈品。意大利民粹主義掌權,歐元跌番天,連帶意大利股市下跌,最大銀行Intesa Sanpaolo跌了16%,Moncler 跌了三日,但兩日已經收復失地,周五已收在新高位置。

分析自己失利原因,雖然自已主張跨市場投資,不局限港美股票,但始終身處香港,對於市場氣氛的掌握,相當受香港這個小小的市場影響。這段時間,看出了港股的不濟,而降低組合整體的股票Exposure,但亦因此受港股的氣氛影響,看不到全世界很多股票氣勢如虹。一個人的投資水平有多高,就看他的格局觀有多大。繼續局限於香港、局限於股票一類資產,投資技術很難提升。

逼自己去學習投資不同市場不同資產必然比買個ETF辛苦,但我一直都認為,投資除了賺回報,亦是一種學習,提升自己的技術。特別是這種兩極分化的情況似乎會繼續,因為投資者亦是不斷進化和學習的,例如阿根庭、土耳其貨幣、債券「熔斷」,其他新興市場未見火燒連環船「爆煲」。上面Intesa Sanpaolo及Moncler 的例子,都可以看出,投資者在風險管理及投資水平都較過去提升,不會跟你買升整個市場,Sell-off全個股市。

很多時我們都高估了專家( 新興市場專家、債權專家等等)的作用,以為具行內知識的所謂專家就是賺錢之道,做股票分析師出身的索羅斯後來就想通了「Soros saw no point in knowing everything about a few stocks in the hope of anticipating small moves; the game was to know a little about a lot of things, so that you could spot the places where the big wave might be coming.」

2018年5月20日 星期日

應否轉攻

這幾個月的混戰非常打擊士氣,組合月初才回升,突然又被瑞聲及香港地產股突襲,即使美債息上升,地產股顯然高於之前水平,支持力度很大。

上篇文章才說5月回升3%,至今日只有2.6%,淡倉及期權的損失不少,而Option-like 股票如Tesla、OTP Bank、Snapchat 亦弱,拖累組合反攻的力度。

YTD仍有12.4%贏,不算太差,主要是因歐洲股及核心持股回升,但明顯指數開始追上,優勢開始縮減,如果不是手上的波多黎各債繼續上升(今年已升了超過80%),組合5月份應該追不上指數。另一個影響士氣的原因是錯失了不少機會,明明都覺得油價值搏,沒有買Call,見到護膚化妝品股有動力,又沒有部署,真是吹水容易賺錢難。

現在的問題是應否在現時增加風險。自己確是有一些股票目標,應該會在下次買賣時買入,但預期股票比重不會上調太多。期權部署上亦作調整。

雖然現時是低潮期,但投資者需要透過一路在戰,才會感受到氣氛的變化,還是要繼續保持作戰。



2018年5月10日 星期四

慢慢回升

5月到目前為止回升3%,YTD+12.9%。觀察組合Daily P&L 變化去感受市場,比單看股票指數為佳,由此可見,市場氣氛不斷改善。

港股不似有亮點,感覺外圍仍然比較強,只是港股這段來得急勁。加上一大指標的騰訊升穿400元的阻力,大批被牢套的投資者解放,有力升破這個水平對氣氛來說是相當利好。

回看組合中的功臣,又是Nvidia 5月升了15.7%,歐洲雙壁Hermes及Moncler強勢,Amazon及騰訊中規中矩,A股回穩。表現最差就是Snapchat,跌了23%。

作為對沖的香港地產股淡倉及騰訊Put當然要輸,還好瑞聲Call扳回損失。組合目前股票Net Exposure不高(72.8%),如果真的看錯市港股暴升,沒有辦法,就只有靠這個瑞聲Call去頂了。

還好及時造淡瑞朗,及沽出歐元(變成借入歐元持有歐洲股票),抵消了其他貨幣在這輪美金升浪的虧損,今早已全部平倉瑞朗倉位及盧布。5月22日會收到GNW債券到期的資金,部份應該會買入美國2年期國債,餘下部份留作外匯操作。

十大長倉股票
                                比重     
Nvidia                    11.8%
騰訊                       10.2%
Amazon                   9.4%           
港鐵                         5.8%           
Moncler                   4.4%
DBS                         4.2%
Hermes                    4.0%
海康威視                3.7%           
Fevertree Drink       3.4%
Starbucks                 2.9%

今天見到丘鈦科技(1478)因為表示預料中期溢利減少約50%,股價大跌超過兩成。自己亦曾經有個階段花很多時間研究中小型工業股,中過招買過既便有理文化工(目前仍是我損失最大的股票,非常深刻),眼見工業股業績盈利變化可以非常快,珠江鋼管當年自已還深入研究其鋼管技術,仲有好多例如華耐、博耳電力,每隻都是一時之傑,但「談笑間檣櫓灰飛煙滅」。

即使過去幾年下游工業股起飛,藍籌股出現瑞聲及舜字,自已仍未能放下對工業股的介心。大行分析員今日大幅調低丘鈦的預測及目標價,可見即使有行業信息及和管理層或IR有聯系,要掌握公司營運狀況仍然是非常困難,信息落後的散戶就更加是完全沒有優勢(Edge)。

說回投資組合,我仍然滿意目前結構,手上的公司債為組合3月、4月及5月提供了不錯的現金流及抵禦了股票部份的下跌,組合才不用擔心繼續持有長線看好的股票。DBS的買入時機掌握得不好,希望可以用耐性補償。包括正股及期權的部份總共有27個,下次買賣可能縮減一下。

2018年5月1日 星期二

四月小結

組合四月跑輸大市,下跌0.84%,YTD升幅回落至9.49%,恒指4月升2.38%,升幅遠高於組合,主要是因為受銀行及中移動等帶動,而組合中一股都無,自然被恒指拋開。

恒指上升,但領袖股(Leader)如騰訊、平保、瑞聲及舜宇走勢卻非常差,所以自己的看法仍然比較淡。

四月的買賣次數比較最近多,月初大幅減持科技股,沽出70%FB及全清BABA以掩護AMZN及騰訊(但BABA最近是跑贏騰訊)。另外,組合增加了歐洲的投資,月初買入匈牙利銀行OTP Bank、瑞典串流音樂營運商Spotify,4月尾的買賣行動中,又買入比利時物料公司Umicore。另外,在月底亦買入新加坡銀行DBS。

另外,一個比較大的倉位是沽空香港地產股。2008年給我的教訓是值得在估值非常Rich的地方做點部署作為保險,自己最擔心的始終是縮表(QT),而各類資產中,估值最高最脆弱的肯定是港樓。

十大長倉股票
                                比重       
Nvidia                    10.9%
騰訊                       10.0%
Amazon                   9.5%             
港鐵                         5.8%             
Moncler                   4.7%
DBS                         4.7%
Hermes                    3.8%
海康威視                3.7%             
Fevertree Drink       3.5%
Starbucks                 3.0%
             
看法:
港股維持偏淡,現時只有三隻港股(騰訊、港鐵及雷蛇),沽空了香港地產股及買入騰訊價外Put作對沖。自己亦買入了瑞聲遠期Call作有限度的投機。

不要受新聞消息影響(貿易戰及企業盈利),專心留意價格,但不要低估特朗普對中國作出進一步行動的可能性及影響。

最擔心的始終是縮表(QT),QE過去幾年推高了資產價格,沒有理由QT卻一點影響也沒有。宜減少Gross exposure,小心依賴過去模式的部位,及進一步分散投資以防Tail Risk。