2018年9月13日 星期四

同股不同命

早上起來看新聞,驚見中國電動車初創公司蔚來汽車(NIO) IPO後第二個交易日狂升76%(最高升92%),拼多多又再大升30%,反觀香港的初創公司,全部陷入負方作戰(美圖、雷蛇、閱文、易鑫、小米、歌禮不可盡數),實在不勝稀噓。

為什麼在美國上市,投資者願意支持高估值,但香港上市則被視為搵投資者笨。按道理,現在交易外國股票極易,美國的投資者過來買港股不難,不應該有這樣不同的表現。

想深一層,美國保護小投資者措施充足,有集體訴訟權,投資者不怕買沒有盈利燒錢加上同股不同權的公司。反觀香港,沒有集體訴訟權,對小投資者的保護得啖笑居多。又有Activist 監測維權。Tesla行政總裁E. Musk的私有化鬧劇,就立即引來訴訟,同樣情況根本不可能發生在香港。

從美團、海底撈的招股反映,就可見雖然有同股不同權,投資者(香港及海外)根本無信心,所以不願意接受高估值,久而久之,將來的初創企業還是會走去美國上市,留低在香港上市的,應該多數是身有屎,怕在美國上市會引發訴訟的公司吧(例如沙特阿美)。

可以想像,蔚來汽車如果來香港上市,股價應該早已跌穿招股價,而歌禮如果在美國上市,我就不用輸得這麼慘了。


2018年9月11日 星期二

做功課等反擊

中國消費降級概念在中國公布的CPI數字高於預期後上升,澳門賭股及安踏等急挫,康師傅昨日(11/9)升了3.85%,拼多多(PDD)昨日亦升了19.40%。市場沒有太多主題之下,突然有了這個概念,投資者轉變配置何其凶狠。

這幾天都在做功課,我不認同買受惠滯漲的股票,例如旺旺、統一及康師傅。我自己投資,是希望買入有能力持續成長的公司,盈利(更準確是公司生命周期產生的現金」可以「持續成長」,並不是因為一些宏觀因素短期盈利急升的公司。

中國消費降級不是消費者會買質量差的東西,而是更著重性價比,有質素的東西仍然是會有消費升級的,例如Uniqlo (9983)及Pigeon (7956)就是我繼續看好的股票。

買消費者降級才會受惠的公司,還不如沽空品牌力不強,性價比又不足,但之前卻受惠消費上升的公司。例如中資體育品,我是真想不通,如果有Nike及Adidas,還會選擇他們嗎? 另外,正如我之前所說,中產孕育出的獨角獸可能也是很好的沽空對象,他們估值高昂,盈利增長更是依賴中產的消費力。

手上最麻煩的應該就是騰訊和阿里巴巴,雖然沽空了攜程來對沖,但比重不高下跌幅度亦沒有這兩者勁。新興市場ETF資金減少被逼捱沽是一個問題,還有就是監管政策愈來愈多,半國企化不利估值。但騰訊和阿里巴巴都是質素好的公司,我寧願搵差股沽空對沖。

正如黃國英所說,物以罕為貴,優質股票才是這個年代最好的資產配置,現時的環境正好是選股派的天堂。投資之道不外乎沽壞公司買好公司,積極選股迎難而上。

2018年9月7日 星期五

細思極恐:點睇要做瓜科技股?

今朝起身,見NYT報道馬雲準備星期一退休。近一個月的新聞,由放Google入黎打百度,打擊騰訊遊戲業務,拉左劉強東(唔知關唔關事),曾經講過可以無償將支付寶交出的馬雲都想全身而退,陰謀論去看,為何要做瓜科技股?

實在參透不到,希望有網友可以分享一下看法。

2018年9月5日 星期三

中國消費降級隨想

要數現時比較有共識的投資主題,應該是中國的消費升級,不少中國基金的持倉都是相關股票為主,而過去幾年以至今年上半年這些股票都有不錯表現。不過自人民幣6月開始貶值後,消費股例如蒙牛、A股國旅,連帶日本化妝品、歐洲奢侈品便無以為繼。

今天看了BBC一篇文章,很有意思,就是說人民幣貶值,樓價高企,中國的中產消費開始降級。由買CK改為去幫襯拼多多買無Logo Tee,Clubing、吃喝改為學習增值。想深一層,A股今年已經跌了18%,網貸平台又爆煲,但通脹卻是上升(因為貨幣貶值),中產消費力大減。

消費降級這現象對國內基層影響是輕微的。因為必需品差不多都有價格管制(所以發電廠、電訊商及三桶油唔識升)。政府對基層民眾照顧有加,價格控制,連小童近視都要管。但從投資的角度看,2012年開始的消費升級實際依靠的是中產,是企業盈利增長的主要來源,更孕育了不少獨角獸。

例如正在招股的美團,明顯就是做中產生意,會叫外賣的不會是農民或者大老闆大地主。美團收入大幅增長,而賣杯麵的康師傅的收入就由2013年的672億人民幣下降至2016年的556億人民幣,2017年才回升至589億人民幣。

自貿易戰開打,商家、知識份子提出的是Deregulation及減稅,釋放自由市場的力量去應付。但我們見到中央出來的政策是相反的,加強監管(教育及遊戲),加稅(調高私募基金稅率),社保改革還減少了企業及個人的可支配收入。這些看來並不是偶然,中國政府代表的是廣大的民眾利益,而不是美國政府特別是特朗普的Pro-business。投資中國必需要有這個認知及思維。

所以今後的策略是更集中選股,只選有長線盈利增長能力的公司(希望真的是物以罕為貴),第二,比較短線是搵過去幾年受惠消費升級的股票來沽空。


2018年9月2日 星期日

8月逆流作戰

納指新高,而恒指受騰訊及工業股等拖累下跌,月底有反彈但最後兩天又再度下挫。組合因為持有美股比重較多,而騰訊Put及淡倉抵消了跌幅,8月+1.26%,恒指-2.43%及納指+5.71%,組合大幅落後納指。今年計(YTD),組合+17.8%亦被納指+17.5%追及,恒指同期跌6.8%。

8月比較大的決定是在月中騰訊業績前解除騰訊Put對沖(詳見"做逆流大叔"一文),按過往自己做對沖的經驗,通常都是太早,不過今年自己回報不錯才採取較為進取的操作以搏更佳回報。

人人都說港股廢,但其實日股及歐股何嘗不是,日本機械人股、消費股(如TOTO及朝日啤酒)及化妝品股,與買中國股票差不多,高位沒有套現回套的力度也可以很大。難怪全球的資金都走向美股了。

納指在Amazon帶動下衝上新高,但其他科技股其實有點跟不上,上升的股票愈來愈集中並不是一個好現象。然而,美股投資者似乎有點complacent,今年一月時也就是類似的感覺,使我一月時買入S&P價外Put,才擋住了二月的一次急跌。

當然有心郁郁想減下科技股,納指單單在8月已經升了5.7%,出現回吐壓力實屬正常,高位作部份減持,市況逆轉時的戰術空間便可以增加。不過,後來又想到,投資並不是生關死劫,並不需要完美估頂買底,更多時間是不斷累積小成功,用耐性換回報。貪婪與恐懼兩種心情在交戰,暫時是按兵不動。

組合中跌幅最多股份是歌禮(-34.0%)、中國國旅(-11.0%)及美的(-9.5%),升幅最多是Lululemon (+28.5%)、Nvidia(+13.9%)及 Amazon(+12.0%)。

十大長倉股票
                                比重
Nvidia                    10.1%
Amazon                   9.1%
領展                        7.5%
騰訊                         6.5%
港鐵                         3.9%   
Fevertree Drink       3.2%
Moncler                   3.1%
Hermes                    2.9%
DBS                         2.7%
阿里巴巴                2.6%     

2018年8月26日 星期日

<大本營參謀的情報戰記>書摘

看完了朋友推薦的<真確>後,我便翻開了堀榮三所著的<大本營參謀的情報戰記>。堀榮三在太平洋戰爭後期加入日軍大本營,負責情報工作,曾經參與研究美軍戰法、準確推測美軍菲律賓及美軍九州南登陸的時間及地點。作者指出日本對情報工作相當輕視,欠缺科學精神,結果就是前線的士兵用血來償還。

當中有個小故事頗為深刻。

在史泰林格勒之戰之前,日軍參謀部曾討論德蘇之間誰會獲勝。由於軸心同盟的關係,日本的駐德大使往往可以直接從希特勒及德軍高層獲得信息(一手資料),情報組的德國班因而認為德軍獲勝。而蘇聯班的人員,由於無法接觸蘇聯高層,也就只能從二、三線線索中尋找資料(例如蘇聯官員發表言論、閱兵展示武器),即使破解密電獲得的信息,也是反覆研究(因為有何能是假信息),得出的結論認為即使莫斯科失陷,紅軍只要繼續獲得美國物資,仍能作戰,故推斷蘇軍會獲勝。

投資經驗愈久,愈明白管理層的言論及所謂Guidance當然是不能盡信,即使信息正確,在投資市場上也是Price in了,是沒有價值的資料,但另一點是運用二、三線線索其實也要小心。人是有一種傾向,希望在一些小信息、小資料中看出端倪。有先見之明,捉到轉角位是一種好High的事情。但二、三線線索很容易就會配合上Confirmation Bias,結果是不斷找到確認自己想法的二、三線資料,並沒能提高分析的準確性、可信性。

另一個故事,是作者認為日軍戰法落後。日軍在膠著時會以衝鋒打破戰局,由於一直面對的是中國軍隊,所以往往得手。相反,美軍早已研究日本戰法,配備自動步槍,有組織去防禦。日軍當時還以刺刀衝鋒,結局是變成「萬歲衝鋒」,軍隊玉碎。除了仍使用刺刀外,作者還批評日軍沒有獨立出空軍(海軍、陸軍各有自己的空中部隊)、不以空軍作主力、強調精神主義而不是務實以火力等物質去衡量作戰。

情況就如投資者仍用發明了幾十年的技術指標,例如RSI。在輕資產、沒有存貨的Just in time時代,找100年前G. Benjaman 的雪茄屁股。沒有思考投資的本質。

古代兵法強調制高點,所以利用地型作戰。有了飛機後,空軍就是新的制高點,這是美軍思考戰爭本質得出「獲得制空權」的戰略思考,並成為太平洋戰爭中「跳島戰術」的基礎。

如果我們對投資研究沒有認真的態度,沒能與時並進的去思考,結果就是用珍貴的投資資金來償還。

2018年8月16日 星期四

做逆流大叔(後編)

業績前平掉對沖的Put Option結果當然不理想,沒辦法,只有應變在當晚沽空中資ADR股以免損失加大,同時又沽清了SNAP減輕心理壓力。

回到港股,騰訊跌幅沒有美股開市時跌得多,跌了約3%左右,自己沽空中電作為港股對沖,原因是如果港股真的進入熊市Mode,避險股份最後也不會頂得住,而如果因為騰訊大市加速見底,資金也是會撤出公用股,再捱一下做逆流大叔。

行錯了一步,當晚士氣其實很差,但睡醒後發覺組合損失比想像中少,體會到只要有注碼控制及分散投資,投資並不是每一步都是生關死劫。回報是一步步打出來,積小勝為大勝,很少是什麼奇謀妙計。IB有個功能可以看到今年各個投資對組合的回報,貢獻雖然有多有少,但並沒有特別決定性的投資。

沒有加美股,反而加了中港股,逆流看長遠一點。