2021年8月1日 星期日

七月總結: 中伏

 6月底Long了些恒生科技指數期貨轉為Risk-on後,即時中伏。觸發這個跌市的原因很多地方都有討論就不贅了。

因為自己有資金需要,所以就順勢沽出了組合中的中資股,只留下藥明生物。另外,Facebook, Amazon及Apple 都分別預計第三季度收入降速,基本上我亦認為疫後的經濟反彈動力亦差不多了,所以亦減去了很多美股。已經持有了差不多6年的Amazon亦沽清。

不過,我同時亦提高了歐洲股的比重,新買入了Zalando及主要業務在新興市場的Delivery Hero。

我的投資觀點仍然沒有改變: 物以罕為貴。早兩日和家父聊天,由何詩蓓為港奪得兩面銀牌,聊到我女兒他孫女將來的世界會什樣呢? 什麼行業什麼工作最吃香。我是從事金融工作的,但就極不想女兒將來繼續從事金融。老實說,過去最頂尖的學子都是去華爾街工作,夢想進的是高盛等投行,但現在恐怕最優質的人才,首選應該是加州的科技企業,夢想進的是Goolge, Tesla。

這應該是錢愈來愈不值錢的原因吧。以前是企業跪求銀行借錢的年代,現在是銀行跪求企業讓其借錢的時代。錢太多好項目太少,所以優質的企業/資產,資金成本是愈來愈低,估值是愈來愈高。

匯控中午出業績,朋友問我什樣看,我老實說我看都沒有興趣看。集中火力研究世界上最好的公司,對我來說,就是最簡單的投資方式了,匯控真給你看中了,也是不會倍升的。

組合YTD+7.90% TWR,較上次大幅減少9個百分點。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

Scottish Mortgage Inv   5.8%
Hermes                          5.6%
Alphabet                        5.3%
Nvidia                            4.1%
Moderna                        3.6%
藥明生物                       2.5%
HDFC Bank                   2.4%
Zalando                          2.2%
Delivery Hero                2.0%
Coinbase                        1.9%


資產配置:

股票: 35.5%
債券: 8.2%

2021年6月24日 星期四

搏一轉科技股

感覺是市場開始出現變化所以執一執倉位。

沽清讓人失望的PSTH及PSTH Warrants。如果真心喜歡UMG的話根本不需要一直持有PSTH, 因為Vivendi 會分派股份予現有股東,通常各種Investment Mandate 都會造成上市首幾天的沽壓,到時再買不遲。

入市對象選擇了低沉了幾個月的科技股,不過自己選擇的工具有所改變,主力不再以個股出擊,而是買入市場以增長股為主打的ETF/Trust。買入ARKK及SMT。另外,再Long了些恒生科技指數期貨,希望黨慶後會有一次Relief rally。

出清公牛集團,減持華潤萬象(怕配股)。沽空HSBC。短線上Risk-on mode

組合YTD+16.29% TWR。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                       7.2%
Scottish Mortgage Inv   5.0%
Hermes                          4.6%
Tesla                               4.5%
Alphabet                        4.4%
騰訊                               4.4%
DSV Panaplina               3.7%
Airbnb                            3.6%
美團                               3.6%
Nvidia                            3.5%


資產配置:

股票: 73.1%
債券: 28.3%

2021年6月6日 星期日

失望的PSTH

Pershing Square Tonite (PSTH) 與Pershing Square(PS)正式公布將會購入Unviersal Music Group (UMG) 10%股份,UMG在這個交易中的總體估值是350億歐元(大約425億美元),2019年騰訊增持UMG至20%,當時的估值是300億歐元。

交易金額連費用為41億美元(略低於估值),將會用掉PSTH 25億美元,相當於每股14.75美元,PS將會購入另外16億美元UMG。

這此交易相當複雜,投資PSTH的投資者在完成交易後會持有3隻證券。1) PSTH會分派UMG股票與現有股東,而UMG計劃在歐洲上市,2) PSTH還有15億美元現金,相當於每股5.25美元,公司會繼續物色公司合拼上市, 3) 最後PSTH投資者將會發行的另一間SPARC的認購權(二次割韭菜?)將會在紐交所交易。

PSTH上周五大跌11.9%至22.06美元,正正反映這3隻證券的估值。UMG作為全球最大擁有音樂資產的公司(第二、三分別是Sony及華納),收入增長預計只有單位數至低雙位數(這是市場對這單Deal失望的原因,失望Bill Ackman沒能找到高增長的獨角獸),雖然受惠串流音樂可以帶動EBITDA等利潤率擴張,但總體而言難叫投資者興奮。餘下的PSTH如果沒能找到合併目標,最終也只能派發這5.25美元予投資者。至於SPARC, 如果所有投資者都行使認購權,將會集資到100億美元,比PSTH 40億美元的規模更大, 但見過UMG這單交易及最近SPAC熱情冷卻,投資者會否繼續賣賬?

假如UMG上市後達400億歐元估值(+14%),UMG股份值16.22美元,加上5.25美元現金,PSTH大概估值就是21.47美元,按PSTH上周五收市價22.06美元倒推,SPARC的認購權0.59美元,現價反映的估值似乎很合理,股價很難再返最高33美元水平。

組合YTD+10.26% TWR。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                       7.0%
Hermes                          4.1%
騰訊                               4.1%
Alphabet                        3.8%
Tesla                               3.6%
DSV Panaplina               3.4%
Airbnb                            3.3%
公牛集團                        3.2%
UPM-Kymmene Oyj      3.2%
Pershing Square Tonite  3.0%


資產配置:

股票: 64.0%
債券: 25.3%


2021年4月14日 星期三

GBTC換Coinbase

 組合YTD+12.48% TWR,用之前減持的GBTC資金,買入昨天上市的Coinbase,分散投資。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                    7.4%
IVOL                           5.5%
GBTC                          4.6%
Airbnb                         4.3%
Tesla                            4.3%
Coinbase                      4.1%
騰訊                             4.1%
Disney                         3.5%
Alphabet                     3.5%
Hermes                       3.4%


資產配置:

股票: 79.2%
債券: 32.3%

組合在一年沒有買入企債後,再度買入了一隻高息債,CCL 2027年到期債券。發覺債券利息真的太低,組合中一隻L Brand債前天遭到贖回。有好風險回報比的選擇很少。

目前自己分散得比較散,長倉股票有28隻。目前只能夠用輕一點的注碼和耐性去換一點回報,所以自己在慢慢重新收集美團,看長遠一點。

2021年3月9日 星期二

YTD回落至+10.9%

 組合YTD+10.94% TWR, 昨日一度跌至6.5%左右, 因為美股反彈而從回雙位數。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

GBTC                     6.6%
華潤萬象               6.2%
IVOL                      5.5%
Airbnb                    4.6%

騰訊                     4.4%

富途                     4.4%

Tesla                     4.1%
PSTH                   3.6%
Alphabet                3.2%
Hermes                   3.3%


資產配置:

股票及ETF: 82.6%
債券: 20.6%

組合在1-2月已經逐步降低倉位,並且努力分散,包括買入中移動,持有Bitcoin, 受惠Yield curve steepen的IVOL及依靠Bill Ackman能力的PSTH,這些投資與組合其他倉位或大市有較低的相關性。不過組合仍然由高位損失了15%。

我認為,昨日的科技股反彈的動力多多少少是沽空者平倉鎖定利潤有關,例如沽空者最愛的Tesla,GME及Futu,升幅就近兩成。所以我不會認為市場已經脫險,策略上仍然是慢慢收集好公司。

市場有一些看法認為,除著各國為國民注射疫苖,經濟將會正常化,傳統股份和估值高昂的科技股表現有機會出現強弱互易。這有一定的道理或許正確,但我向來看待股票的方法是公司是否稀有,即物以罕為貴,我並不是將股票簡單用傳統舊經濟、新經濟來界定。雖然我有中移動及招行等所謂舊經濟股票,但我無意沽出手中的稀有好公司,去換入產品同質化及商品化的公司。

傳統股份的債券反而開始吸引我。過去一年,組合的債券是只有沽出,而除著組合的股票水漲船高,債券的比重大為減少。如果經濟真的開始復甦,企業的收入及現金流改善,在股票估值已經相當高的情況下,企業債券(當然, 我是指非投資級別債)會是不錯的分散投資。或許,又是時候重整債券組合了。

2020年12月20日 星期日

2020年: 意想不到豐收的一年

休息了大半年(其實無休息, 大部份時間係湊女、閱讀),年初諗住休息一段時間,想不到偏偏今年是投資回報最好的一年,今年投資組合大有長進。

既然大部份投資已經在IB戶口,索性用IB Account management 紀錄投資回報率。目前根據IB 的數字TWR +39.45%,MWR +48.51%。TWR反映投資技巧,MWR反映NAV成長。


2020年目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        
華潤萬象                      17.7%                        
Tesla                               6.9%                        
Airbnb                            4.5%
GBTC                            4.5%
ServiceNow                  4.4%
騰訊                              4.3%
合景悠活                      3.8%
Hermes                         3.3%
好未來                          3.0%
Alphabet                       3.0%

對比去年十大持股只有ServiceNow仍在榜上。       

資產配置:
股票: 95.2%
企債: 15.3%

今年記存:
  • 其中一個做得比較好的決定是3月底開始買入股票,不過並不是新經濟股票為主,自己是買了一堆自己心儀已久的公司,例如DSV, Blackstone, Tesla, Adobe。加大了Hermes、Amazon及ServiceNow等。
  • 記得當時低投資級別債(即係垃圾債)受創很深,但組合仍然低位大量沽出債券以購入股票。包括受創很多的JP Morgan EM Local Currency Bond ETF。自己當然是錯過了之後的債券大反彈,組合中便有三隻債券獲得贖回,可見目前利率及Credit spread之低,吸引很多高負債企業贖回以較低利率發債。
  • 雖然組合在3、4月買股票,但因為升勢很急,難免忍不住手套現止賺,所以回報對比其他高手低了一大截。最可惜的是自己早早就減持了Tesla,平衡組合難免減少了回報。
  • 之後月份,組合開始加大新經濟、Saas等股票,Fastly, Datadog, 中國中免,信達生物先後中伏,直至最近才收復失地。Zoom、明源雲、農夫山泉是這段時間獲利最豐的股票,組合亦開始部署買入Bitcoin。組合沽出舊經濟如Blackstone, Booking.com等
  • 原以為Tesla會是自己今年金額計獲利最多的股票,意想不到華潤萬象後來居上
  • 今年也做了不錯的時機交易,包括中芯Put Warrant, 阿里Call (螞蟻上市前沽清),但同樣錯誤沽出了一些後來升幅顯著的股票,例如Uber, Farfetch, 平保, 美團。

想法:
  • 以往股市是經濟晴雨表,現在股市變成流動性晴雨表,未來貨幣政策仍然重要
  • 債券(指高評級債)作為資產配置工具作用減少(已經沒法預期減息刺激債價上市)
  • 預期更多資金配置在股票這個Asset Class
  • 拜登及耶倫應該會重回強美元政策,不要一味認為美元會不斷貶值
  • 維持配置比特幣(印銀紙)及Tesla(氣候暖化)
  • 選股核心思想仍然是「物以稀為貴」, Extract Risk Premium
  • 專注,其他一切只是妄想,思考過多
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截止12月31日, 2020年TWR +43.63%, MWR +52.9%

2020年3月14日 星期六

一段往事

取自黃國英其中一本書,是一個令我很深刻的故事

09年初,某公司管理層宣佈回購股份,分析員及基金經理在會議中追問管理層,為何要在公司股價大幅反彈後才回購。管理層回答,縱使公司手頭現金很多,但當時(金融海嘯期間)業務前景未明,跟本不知道客戶找唔找到數、供應商供唔供到貨。所以即使股價低殘,公司仍然保留現金。

即使身位管理層仍然難以確定公司前景,更何況是分析員? 亦分映經營者同投資者的角度差別。

時至今日,做生意強調現金流為王,而非現金為王。現在做生意更依賴現金流(Asset light)而不是資本,生財工具都是租的,例如由買Server(資本開支Capex)變成Cloud computing,釋放出既現金就用晒回購同派息。生意及商業活動一停,現金流斷裂,生財工具都無埋,可以說是Off-balance sheet負債。

企業的價值在於中長期的現金流,但短期首要必需要生存,才能有然後,08年經驗就是眼見不少增長股倒閉於資金短缺之中。