2020年3月14日 星期六

一段往事

取自黃國英其中一本書,是一個令我很深刻的故事

09年初,某公司管理層宣佈回購股份,分析員及基金經理在會議中追問管理層,為何要在公司股價大幅反彈後才回購。管理層回答,縱使公司手頭現金很多,但當時(金融海嘯期間)業務前景未明,跟本不知道客戶找唔找到數、供應商供唔供到貨。所以即使股價低殘,公司仍然保留現金。

即使身位管理層仍然難以確定公司前景,更何況是分析員? 亦分映經營者同投資者的角度差別。

時至今日,做生意強調現金流為王,而非現金為王。現在做生意更依賴現金流(Asset light)而不是資本,生財工具都是租的,例如由買Server(資本開支Capex)變成Cloud computing,釋放出既現金就用晒回購同派息。生意及商業活動一停,現金流斷裂,生財工具都無埋,可以說是Off-balance sheet負債。

企業的價值在於中長期的現金流,但短期首要必需要生存,才能有然後,08年經驗就是眼見不少增長股倒閉於資金短缺之中。

2020年1月1日 星期三

2019年及總結5年來投資路

2019年12月+3.89%,全年回報31.04%。實現連續5年正回報(雖然好波動)。

3年平均年回報23.3%
5年平均年回報19.0%

過去五年年回報
                      組合        恒指         Leverage Partner 
2015            +25.2%      -7.2%            +31.4%
2016              +1.6%      +0.4%           +5.3%
2017            +40.2%      +36.0%         +52.4%
2018             +2.1%       -13.6%          -18.4%
2019             +31.0%      +9.7%          +25.7% (11月底)

2019年底組合首十大持股(Equity Base計):
                                      比重                        2015年底十大
華潤置地                      6.3%                        Facebook
領展                              3.3%                        領展
LSE                               3.2%                        港鐵
Nvidia                           2.4%                        Amazon
Mastercard                    2.3%                        騰訊
ServiceNow                  2.3%                        Market Axess
Intuitive Surgical          2.2%                        平保A
HDFC Bank                  2.1%                        Hermes
港鐵                              1.9%                        京東商城
Visa                               1.9%                        CSOP深圳創業板ETF
合共27.9%

簡單記錄我在十二月的買賣。我在12月13日兩大利好消息的這一日進行了一次買賣。買入最多的是JP Morgan EM Local Currency Bond ETF,原因是美元似乎見頂,中美達成協議亦有利企業回補庫存及重新投資,利好作為新產者的新興市場。加上自己買入Uber債,債券佔組合增加至94%。另外,我平倉英鎊,買入澳元以維持美元淡倉。

股票上,我買入華潤置地及LSE(倫交所)。華潤置地沒有特別見解,看重的是地產在國內似乎是一個可以分拆出不同價值的產業,而且公司經營的萬象城也是不錯的品牌。倫交所就是典型我喜歡的物以稀為貴的股票,看中的是英國的反脆弱特質,一個經得起時間考驗的法治,加上受益於周邊的波動性。平掉Nestle淡倉。

五大債券持倉
                                      比重
UBER 7.5 11/01/23      9.9%
BAC 5 7/8 PERP          7.2%
S 7 08/15/20                 6.5%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.4%
S 6 11/15/22                  5.3%

組合參考數據
股票長倉 44.6%
股票短倉 -3.3%
債券         94.1%(包括債券ETF)

主要貨幣Exposure
歐元       1.7%
日圓       -0.6%
英鎊       0.8%
人民幣   2.1%

我想在這裡做一個小總結,總結這幾年自己的投資思維。

物以稀為貴與債券
2015年自己開始投資港股以外股票,自己需要一個框架去挑選股票,經過幾次失敗(百度、BMW),自己開始了「物以稀為貴」選股之路。最初的物以稀為貴股,就是Facebook及Hermes,一個是獨大的平台,一個是佔據全世界人Mind-share的品牌。

物以稀為貴的股票其實有著與債券相似的特質: Extract Risk Premium。但有別於債券會以現金流(債息)回饋投資者,股票的Risk Premium反映在資本增值上,如果不賣出股票,組合就容易欠缺現金流。我在2017年開始,就大幅增加了組合的債券投資,以物以稀為貴股票的淨值槓桿買入債券以產生現金流。

反脆弱
這五年影響我最深的書是<反脆弱>。我的投資框架很多時都是來自於自己動手投資、工作及閱讀。但真正將我這些經驗串連起來的是反脆弱。索羅斯有句名言,重要的不是對與錯,而是對的時候獲利多少,輸的時候損失多少,其實就是反脆弱入面的非線性報償概念。

大學中的智識,與務實產生的智慧大大不同。大學教你股票計DCF、購買力平價,但觀乎Market Wizard或者任何交易員或者投資者的言談,他們在乎的是Risk-reward及控制損失,是反脆弱概念。

Option-like股票
槓鈴策略是塔雷伯提出應對「黑天鵝」的方法(應對,不是消滅)。重點是首先降低自己風險,然後撥出小部份參與「正黑天鵝」。可能會有人誤會我的投資組合風險高,因為有一大堆燒錢公司,例如美團(最近兩季扭虧了)、Uber、ServiceNow、Farfetch,高估值公司例如Nvidia及以前買過的Tesla,及期權。其實,這些都是我參與「正黑天鵝」的方法。有人提到,自己絶不買不熟悉的股票、工具,我覺得關鍵其實係注碼及報償(回報),了解一樣東西與從中獲利,不是一回「事」。

今後的方向
應該會花更多時間在程式編寫上,學習程式交易是可以作為一種策略上的分散。不過我更樂在其中的是學到程式、數據如何應用,特別是人工智能的應用,對將來自己選股也有幫助。不過自己新進入這個領域,實在是沒有功力作分享。

我從2011年就開始上網寫下野,原來不知不覺已經近十年,睇返自己最開始的文章,投資思維真的非常幼稚。直到現在,雖然投資賺到點錢,但自覺所寫題材不算獨到,如果分享投資想法算是做善事,自己的善事應該只是捐錢賣旗的級數。

人大了,又有了一些想做的事,看來也是時候來個小休。多謝一些支持自己的Blogger,多得他們自己這裡才有流量。各位朋友,後會有期。

如果想搵我傾下計,可以留意Facebook Page 宏觀交易日誌,遇到有趣新聞,我都會在Page中轉載。

2019年12月1日 星期日

2019年11月- 失諸交臂

組合回報
投資組合YTD回報+26.13%(按每單位NAV計算)。恒指YTD+1.97%,納指+30.6%,HYG +7.20%。10月份組合+0.95%,恒指-2.05%,納指+4.5%。

組合回顧
組合主要受科技股帶動,雲公司如Servicenow上升。而Moncler及Farfectch等受惠於LVMH收購Tiffany。

11月跌幅最多是電蛇 (-14.9%),格力(-9.5%)及美的(-7.8%)。Grubhub反彈(+27.9%),Moncler(+13.1%)及Farfectch(+16.6%)

恒指一度升近至二萬八千點,但組合錯失了及時沽出恒指Call的時機。


展望
過去幾年,股市在12月例淡。記得去年12月自己就是按這個想法持有淡倉,並在月底前平倉,因而沒有錯失今年初的反彈。否則按下半年的表現,投資回報應該只會更加一般。

今年12月則沒有這麼容易推測,因為聖誕節前,中美不知能否簽下首階段協議,而即使有Deal,市場的反應亦難以預測。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.4%
ServiceNow                  2.4%
Intuitive Surgical          2.3%
Mastercard                    2.3%
Nvidia                           2.3%
HDFC Bank                  2.1%
Visa                               1.9%
港鐵                              1.9%
美團點評                      1.7%
Spotify                           1.5%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.3%
S 7 08/15/20                 6.8%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.6%
S 6 11/15/22                  5.6%
F 4.1 08/20/25               5.2%

組合參考數據
股票長倉 35.6%
股票短倉 -7.4%
債券         75.2%

主要貨幣Exposure
歐元       -1.9%
日圓       -0.6%
英鎊       3.9%
人民幣   2.1%




2019年11月3日 星期日

2019年10月- 不過不失

組合回報
投資組合連跌三個月後跟隨市場上升,YTD回報+24.95%(按每單位NAV計算)。恒指YTD+4.11%,納指+24.97%,HYG +7.04%。10月份組合+3.34%,恒指+3.12%,納指+3.66%。

組合回顧
美股業績期股份波動相當大,Servicenow及Amazon先後大跌又翻身,但Grubhub就無咁好彩,累計跌了六成。不過在業績期前,雲計算及軟件股疲弱,業績出來後,總算止住了陰跌之勢,我預期可以開始有盈利的Spotify更有了反攻,可惜我買得太早,整體只有微利。

10月跌幅(包括11月1 日)最多是Grubhub (-40.2%),電蛇 (-2.0%)及Servicenow(-5.0%)。表現好的股票有Spotify (+26.2%)、美的(+15.2%)及好未來(+13.4%)


展望
9月買入明年3月到期的恒指Call亦隨大市上升,不過時間值亦有損耗,希望11月再升一浸可以有平倉機會。

11月中自己應該會做多一次操作,會再加大買入企債,原因是香港銀行也跟隨減P,Mortgage link戶口的利息減少,似乎可以再轉些錢去買企債增加一些回報。

股票上沒有什麼Idea,港股基本上用Call來維持Exposure就算,LVMH收購Tiffany,證明低資金成本最好的投資仍然是物以稀為貴的股票。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.6%
Mastercard                    2.2%
Intuitive Surgical          2.2%
Nvidia                           2.1%
ServiceNow                  2.1%
HDFC Bank                  2.1%
港鐵                              1.9%
Visa                               1.9%
美團點評                      1.6%
Spotify                           1.5%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.3%
S 7 08/15/20                 6.8%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.7%
S 6 11/15/22                  5.6%
F 4.1 08/20/25               5.3%

組合參考數據
股票長倉 34.7%
股票短倉 -7.5%
債券         75.6%

主要貨幣Exposure
歐元       -2.2%
日圓       -0.6%
英鎊       8.2%
人民幣   7.9%

2019年10月3日 星期四

今日想談生產力

自大學畢業開始,自己便斷斷續續看過不少有關時間管理及生產力的書,不過最深得我心的,卻是早一兩年讀的<最有生產力的一年>。

這本書,最有價值的地方是他是「生產力」及「時間管理」的大雜燴。由GTD(Getting things done)的待辦事項管理,專注力研究、如何用咖啡因及冥想都有提及。作者親身嘗試坊間不同的建議,去測試對生產力是否真的有影響。他這一本書,將我過去所看的相關書籍、概念串連起來。

另一本最近讀到的<一流工作者都在用的待辦清單>也很不錯。這本書最可貴的地方是說明好的待辦清單系統應該要有什麼原素,也指出了有名的GTD有什麼缺點(GTD我一直使用也感到他提到的問題),最近我也根據這本書修改一下我的清單系統。

如果是追求效率及生產力,<最有生產力的一年>及<一流工作者都在用的待辦清單>不少建議都很值得參考。不過,對於東方人可能使用上會有點不舒服。生產力高,很好,但如果一味追求生產力,時間都用來填滿待辦事項,這又是否我們想過的人生。兩本書也有強調做「要事」但我認為着墨不多,最重要還是因為要事的性價比高。

我認為,工作上,我們追求的是生產力,但生活上則應該是「斷捨離」。

「斷捨離」最主要是用在物品的管理上,以自己為中心,不是當下需要的就捨棄。斷捨離是「空間」上的「留白」,那麼我們有沒有為我們的「時間」留白呢,這是我從另一本書<不做: 讓人生更豐富的減法思考>讀到。色彩繽紛讓人目不暇給,但看多了也會疲累,為時間留白就是時間的斷捨離,故意不安排事情,不計較生產力。

每日都感到自己很忙,其實可能只是忙於滿足社會的期望。現代的教育及社會其實有一個特點,就是將人打造成一式一樣,有差不多的目標或渴望。因為社會經濟需要競爭去推動,如果人人的目標不同就沒有競爭。例如,香港人的目標來來去去就是買樓、結婚、旅行、財自,大家都追求相同的事物就形成競爭、需求。捨棄一些事情,不做一些事情,也可以是種生產力。







2019年10月1日 星期二

2019年9月- 大失所望

組合回報
手上的CME Bitcoin 期貨在7月下跌19.5%後,8月再跌5.1%,9月又再大跌17.1%。投資組合受重挫,YTD回報回落至+20.9%(按每單位NAV計算),大失所望。恒指YTD+0.95%,納指+20.56%,HYG +7.48%。9月份組合-5.95%,恒指+1.43%,納指+0.46%。

組合回顧
整個9月Bitcoin一直都在10,000美元以上水平,組合在9月剩下一周前進行過一次買賣,心想只剩一周,應該不會有大變動吧,讓合約到期結算就好,結果是一周內就跌至8000美元,一個原本有超卓回報的Position,突然就變得平庸。

不過,這就是市場的偶然性,作為一位投資者,一定要接受價格以至人生都不會一帆風順,或者是分析錯誤,又或者是運氣不佳,最重要是價格不利的偶然性發生時,會否令你被抬出場永遠不能返回市場。所以我非常注重注碼控制、liquidity及Tail-risk。

9月跌幅最多是Uber (-6.4%),Grubhub (-5.3%)及Spotify (-15.5%),8月份最差也是這三隻。而表現好的股票有HDFC Bank(+5.8%),雷蛇(+5.6%)及美團(+7.7%)。

展望
一個月真的過得很快,想寫一些看法,結果到9月結都未寫,唯有邊寫9月做了那一些買賣,邊說我的看法。

首先我沽出了估值太高的頤海國際及海天味業。如果有追蹤我這個Blog,都會覺得我不介意買入及持有表面估值高的股票,特別是物以稀為貴的公司,表面的估值一定是高。頤海國際及海天味業都是我喜歡的類型,不像手機、汽車等,不會有外國公司進入這個市場。沒有太大理據,只是感覺到有點Over-crowded。

之後我沽空了瑞士的Nestle,同樣因為感覺Over-crowded,加上認為國債利率可能已經見了今年的底,不應再賭其向下,所以沽空之前受惠利率向下預期的股票。

買入了奢侈品銷售平台Farfetch及手術機器人公司Intuitive Surgical。坦白說,今年買入的互聯網公司全敗(Spotify, Uber, ServiceNow, Salesforce, Grubhub),可以再投入注碼的空間已經很少了,所以也用了比平日少的注碼去買。

港股方面則買入明年3月的恒指Call。不是我特別看好港股,只是自己手頭現金充裕,如果大市真的大跌,恒指Call變廢紙也沒所謂,因為現金可以掃平貨,當為自己現金多買個保險,況且半年時間,誰知道貿易戰及反送中等不利因素會不會有好的發展呢? 這是一個槓鈴的組合結構(Barbell strategy)

組合也買入了LB 2035年及MAT 2023年到期的債,有別於過去幾年自己傾向短期到期的債,目前開始買入愈來愈多年期長的企債。一來是資金多了,可以佈置更多不同年期的債券,二就是短息率實在太低,需要Take點Term premium爭取回報。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              3.8%
ServiceNow                  2.3%
Mastercard                    2.2%
Intuitive Surgical          2.2%
HDFC Bank                  2.0%
港鐵                              2.0%
Nvidia                           1.9%
Visa                               1.9%
Hermes                          1.4%
美團點評                      1.4%

五大債券持倉
                                      比重
BAC 5 7/8 PERP          7.4%
S 7 08/15/20                 7.1%
PEMEX 3.5 1/30/23     6.9%
S 6 11/15/22                  5.8%
F 4.1 08/20/25               5.4%

組合參考數據
股票長倉 34.1%
股票短倉 -7.9%
債券         81.0%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -16.4%
英鎊       0.5%
人民幣   3.1%

2019年9月1日 星期日

2019年8月- 心情沈重

組合回報
Bitcoin在7月下跌17.9%後,8月再跌3.99%。 投資組合受影響,YTD回報回落至+28.6%(按每單位NAV計算),恒指-0.47%,納指+20.0%,HYG +7.47%。七月份組合-3.2%,恒指-7.4%,納指-2.6%。

組合回顧
8月組合沒有進行買賣。

7月買入的阿根廷2022年債中招,令組合損失近百分之一。

股票方面,8月跌幅最多是Uber (-19.4%),然後是Grubhub (-14.9%)及Spotify (-12.1%)。而表現好的股票有頤海(+12.3%),海天味業(+17.7%)及美團(+16.3%)。

展望
想寫得詳細一些,故另文再寫。


十大長倉股票
                                      比重
頤海國際                      3.9%
領展                              3.6%
ServiceNow                  2.2%
Mastercard                    2.2%
港鐵                              1.9%
Visa                               1.9%
HDFC Bank                  1.8%
Nvidia                           1.7%
Spotify                          1.4%
Hermes                          1.3%

組合參考數據
股票長倉 31.5%
股票短倉 -3.0%
債券         70.6%

主要貨幣Exposure
歐元       1.4%
日圓       -15.7%
英鎊       0.4%
人民幣   2.9%