2014年9月24日 星期三

永利死撐 唱好濠賭  「我全不在乎短線 我只在意長線」- 蘋果日報

濠賭生意吸金力大減,龍頭澳博(880)早前亦已率先轉軚,預期今年賭收僅單位數增長。永利澳門(1128)主席史提芬.永利(Stephen Wynn)則強調對短期賭收滑落並不擔心,續唱好濠賭前景,「我全不在乎短線(I don't give a damn about short-term),我只在意長線。」
記者:吳永強澳門報道
澳門賭收最近出現連跌三個月,過去「有升無跌」的神話宣告已破滅,主要由於一直作為賭收主要來源的貴賓廳生意持續不景氣。
對於貴賓廳收入減少,史提芬.永利認為不單止由於內地進行反貪腐,亦因為內地政治氣候轉變帶來的不穩定,令市場作風轉趨保守,從而影響到經濟活動「被冰封」(freeze)。


批評券商 「誰在乎他們」

賭收由升轉跌已成事實,多間券商亦相繼接力下調博彩收入增長及賭股的盈利預測。史提芬.永利未有回應對10月黃金周賭場生意及全年濠賭收入的預測,他更對券商的看法毫不客氣地作出批評,「誰在乎他們的話?他們(分析員)沒有興建過賭場,亦不知道怎樣營運。他們可以告訴你所有過去的事,但他們永遠不能告訴你將來會是怎樣。」
他強調自己並不在乎短線賭收情況,現時他在澳門作出的多項投資,亦反映出對濠賭未來前景非常樂觀。
現時永利澳門正於路氹興趣新項目「永利皇宮」,史提芬.永利指項目將可按原定計劃在2016年上半年開幕。除澳門市場外,史提芬.永利亦看好一河之隔的橫琴,相信不用10年的時間,澳門聯同橫琴將可成為世界級的旅遊目的地。不過,他表示現時會集中火力於澳門,暫未有計劃於橫琴發展。
永利澳門將會繼續聚焦於澳門,不過近期濠賭可說是多事之秋,接連出現多場博彩業員工示威及舉行工業行動,要求改善福利及待遇。史提芬.永利表示明白員工希望「賺多啲」,集團亦是同業中最早提出去員工派發股票,希望能夠共同分享成果。
對於澳門的人力資源趨緊,他認為澳門政府既然能夠批出土地予賭場營運商發展,亦相信當局會在人力資源作出配合。

指澳門調查已完結

另外,早前永利澳門捲入路氹批地風波而被澳門廉署調查。史提芬.永利指相信有關調查已經完結,並指集團在有關交易的過程是極度透明(Crystal clear),現已沒有任何資料需要再向廉署交代。

2014年9月22日 星期一

勝向敗中求 - 黃國英 捱完又捱 2014年09月22日

阿里巴巴掛牌表現比預期更勁,自己追一轉並已食胡,不敢買得大坐得遠,上落只不過是有限數。當時更佳的錢機會是沽空雅虎,因雅虎作為投資阿里巴巴代替品日子正式完結,本身又無賣點自食其力,果然在中段應聲倒地,自己等到42蚊(美元,下同)才追沽,也有$2利潤。
在雅虎轉弱前,香港夜期及美國掛牌的FXI都已節節敗退,初時百思不得其解,因上周五富時指數換馬,很少在消化一大段沽壓後還要再跌。後來在雅虎的事件上,忽然聯想到香港中資股或亦是阿里巴巴受害者。阿里巴巴勝在可買得大,概念簡單兼且肯定持續高增長。如想投資中國消費故事,基本上買阿里巴巴及騰訊(700)一條單Q已經搞掂,一隻稱霸電子商貿,另一隻主宰社交媒體,又無存貨風險,如果這兩大也要假,成個中國肯定已玩完,所以根本不必再搞其他公司。而在中國,由於成本飛升兼且產能過剩,除了消費故事之外,可能只剩醫療保健、鐵路建設及環保等等概念還是有前途,但這幾個範疇相對細,吸資能力遠遠不及兩大巨無霸。因此當阿里巴巴登場,出現一個可以打十個以上的入市目標,那些中資金融地產,甚至本土消費品牌忽成拋售對象,大家套現轉投阿里巴巴,落飛買大熱Q。始終阿里巴巴集資逾二百億美元,那些錢並非憑空變出來,既然美國科網股無問題,即是很可能是由中資股而來。不少人挑剔阿里巴巴的管治,但國企股何嘗不是五十步笑百步而已。在一個有能力的野孩子及一個庸碌的乖孩子之間,選擇前者是眾望所歸,何況在股市中,愈多人湧入的巨無霸就愈有最多「咪攬炒」的心理保障。現在才看淡香港已太遲,捱完富時換馬,又捱完阿里巴巴,頂多是捱埋新一輪牛證大屠殺,跌到殘,窮寇莫追。加上在上周尾段,四大藍籌友邦(1299)、騰訊、中國移動(941)及豐控股(005)已展現抗逆能力,指數要再跌,死穴應只是中資金融股及內房股,中國數據差加上AH價差收窄風險。但雖然看今日會是終極一跌,但假如不是長線投資,又不是無限能源的話,策略上則要等轉強跡象才加注好倉。近期韻律幾乎日日都是中段反攻之後,最後再低收,淡友長期主導。當終於有一日好友尾段強攻,可以高收,才正式大舉出手也不遲。至於在股票選擇方面,圍繞上述四大便算,當中控叻極有限,可以省卻。如果配合富時換馬完結的話,即是中移動及騰訊會是反攻首選。(基金持有雅虎衍生工具、騰訊及友邦正股及衍生工具、中移動及控衍生工具)

2014年9月13日 星期六

投資組合應加入創新企業

自己今年在投資上最大的突破是投入於社交媒體股Facebook等新經濟股票。回想從前,自己是巴菲特、東尼式的信奉舊經濟股票。並曾經為自己「買齊一套」內銀股組合而自豪(有齊中行、建行、招行及交行)。幸而不斷學習,逃出魔障,過去幾年內銀陷入泥沼,大市「輕已過萬重山」重上六年高位,自己已經一股內銀行都冇,聽到如「中行好抵,有成7厘息」等言論,已經學會買股票唔係單睇估值。

要優化自己的投資系統就需要不斷學習,才能擴濶視野,看見別人看不見。最近看了一本<致富非做不可的2件事>(英文名字:Get Rich, Stay Rich, Pass It On),而該書主要是講超級富豪的資產分佈,但居然對自己的投資組合有所啟發。

附圖是書中作者對美國的超級富豪的資產分佈的統計:























先談超級富豪投資組合的特徵:
1: 高流動性資產佔比重:
有市價的資產(Marketable Assets)佔其總資產的41%,而當中有22%為股票、22%為Managed Account,其餘有Bond、Alternative investment等。這顯示超級富豪有相當大的資產是具有流動性。
2: 高比例的私人企業:
富豪多數是自己創業起家,不少是擁有一、兩間上市公司,例如誠哥擁有的長實、和黃股票。但其實私人企業佔資產配置比亦非常大,這類公司就是本篇文章想說的重點---投資「新創企業」。
3. 物業投資:
自住物業加上投資物業佔24%,其中,擁有能產生收入的物業(自住物業以外)亦是該書的重點。

超級富豪的財務目標,已經不只是財富增值。與中產及窮人不同,富豪更注重資產保值及傳承。所以,書中提出兩點,1) 擁有能產生收入的物業(Own income-producing real estate - in addition to your primary residence),因為物業可以保值及不斷產生收入。這一點相信很多人都能理解及同意,所以我就不談太多。反而第二點值得多談。

書中第二個建議是參與創新企業(不論是自己創業及投資)。台灣書的翻譯較差,剛開始以為是不斷創業,但英文原文是「Practice what we call continually innovative entrepreneurship - being involved in or investing and reinvesting in a company, product, or service that represents a whole new way to make money」

我故意Highlight 了"innovative"及"new",即是重點不是創業,而是"創新"。富豪致富,本身有其老本行,但老行隨著時間的推進及科技創新會步向式微,例如美國的卡內基是鋼鐵大王,並曾經是美國首富,香港從前的三大造船企業,都已經退下來。不要忘記,富豪的財務目的是保值及傳承,如果只做本業,一來後人未必有本事,二來本業式微會是最主要的風險。

相反,將錢投資"創新"服務、產品的公司,表面上是燒錢,但十間中有一間跑出,就可以解決本業式微的風險,借力於他人,就可以解決後人能力不足的問題。

又以華人富豪李嘉誠先生為例,其公司投資大量能產生現金流的資產,例如發電廠、港口、公用事業及地產,這些資產符合第一原則: 能不斷產生收入而且資產不太受通脹影響。但很多人沒有留意,李嘉誠先生亦投資了很多創新企業,例如Facebook、阿里巴巴。

富人之所以會富有是其想法和窮人不一樣,很多人恐懼創新企業,認為好「虛」,陣亡率亦很高,但富豪卻是不斷將錢投入創新,冒險才會有回報,在投資上,富豪比窮人更進取。

套用在股票投資上,有些人的組合穩陣行先,「內銀高息而且中央支持唔會執笠既」,「梗係買國企股啦,有咩都有阿爺睇住」,卻不知道,有阿爺「照」即是不會有創意、不會有競爭力。套用該書思維,投資組合應該要 1) 加入創新企業,例如Facebook、Tesla。這裡所說的並不是指組合不應追求穩定,但放10-20%於這類別,不是壞事。2) 沒有物業的投資者,可以加入物業類股票,例如領匯等代替 (收租為先並非物業發展類)。

3) 中國的情況的話,就是集中火力民企股。自己這幾年愈來愈信奉市場力量。民企股質素參差,但可以透過細心挑選、做足功課及分散投資來解決。過去幾年,表現最好的股票皆出於民企,騰計、恒安及新奧。民企有獎勵機制,才有動力創新,攻城略地。不少人埋怨過去幾年買股票只能浮浮沉沉,不如買樓。但其實問題不在股票,在於自己選股思維。





2014年9月10日 星期三

陳江挺-<炒股的智慧>注碼控制

自己之前的文章曾指出自己的其中一個投資原則是重視值搏率,<炒股的智慧>舉了一個不錯的例子。

我們都知道拋硬幣出現正面和反面的機會是各是50%,即輸贏一半半。假設有朋友和你對賭,你們各拿一千出來,如果你贏就賠你1元,他贏你賠他0.95元,你一定會玩,因為只要盤數夠多你贏定了。

但如果現在賭注加大,你贏賠你500元,他贏你賠他475元,期望值沒有變,你贏的機會還是比輸的大,但你不會再有必勝的感覺。原因就在於,你的本金只夠你賭兩回,如果你靠這一千元開飯,你還敢賭嗎。

這個例子補充了之前我說的值搏率。就是你輸贏的機率沒變,但下注的數額變了,性質也會轉變。所以,就算你選股能力過人(假設有60%命中率),但如果你輸一兩鋪就輸光本金的話,你在投資市場上仍然會大敗而回。

要發揮值搏率,就必須要可以玩得起好多鋪。坊間有「一注獨贏買XXXX」,什麼「向股神借幾多個千萬,訓身買一隻股神股」,其實是靠運氣多於技術,是投機多於投資。

不斷磨鍊選股及入市技巧,將命中率提升,而且每次進場不要下注太大,以確保有足夠的本金可以支持下注很多鋪來發揮自己的技術,長期下來就能久賭必贏。

2014年9月9日 星期二

陳江挺-<炒股的智慧>內的故事

好幾個月前看了一本台灣書<炒股的智慧>,入面有幾個故事十分有趣,值得記存。

價值投資者喜歡談價值,但其實「價值」的觀念是不斷轉變。例如在狩獵社會,土地是沒有價值的,因為無法提供溫飽,財富的表徵就是狩獵能力。進入農業社會,價值及財富就是土地。而進入工業社會,人類衡量價值的準則,又由擁有土地的數量變為生產能力及運輸能力。

我們回到工業社會的時代,一個習慣農業社會思維方式的分析師或者投資者可能會對你說:「這家公司的股價肯定是瘋了,他只有一個小小的工廠,一點點的土地都沒有(農業社會衡量價值的準則就是土地的多寡),又不能生產農作物。但居然以其擁有的土地
價值的數百倍價值買賣,投資者一定是炒瘋了,現在是泡沫。」

這個故事帶給我們什麼啟示。我們這個世代的人也許就像上面的分析師或投資者,我們用工業社會的價值準則去衡量現時網絡公司的價值。在資訊時代,網絡公司沒有土地也沒有工廠,但人們還是喜歡以舊準則去為網絡公司估值。不少投資者明言只喜歡投資「實業」,未細看網絡公司已經先入為主,因此錯過了Social Media的堀起。

投資者保持廣闊的心胸,才能看見別人所不能看見。

2014年9月4日 星期四

林少陽宏觀視野:1H14業績總結

1H14業績公布已屆尾聲,以下是本欄就各行業之業績的一些筆記與總結,以供讀者參考: 

銀行與地產 
先談本港銀行及地產,這對孖生兄弟於上半年表現普遍平穩,並略有向上之勢。本地貸款業務表現平穩,來自國內企業融資需求帶動本地銀行業績。本港銀行股估值普遍處於合理區間。港銀之中,較為值得一提是中銀香港(2388)中期業績雖然未見突出,股價於業績後表現突出,是因為市場認定其兼容本港及國內主要客戶基礎,很大機會成為主要受惠於滬港通的本地銀行。 

本港地產股由於大部份近年積極增加投資物業佔收入比重,由於租金收入的平滑化作用(因租約通常為三年一簽,每年新簽租組往往橫跨一個租金上升或下降周期),業績轉趨平穩發展,當中以投資物業為主的地產商表現較為可靠。港資地產股普遍已較去年底錄得超過20%的升幅,很可能已反映最近本地樓市重拾升軌的正面因素。反而,過去大半年自由行熱潮減退,收租股的估值普遍已經較高位回落不少,為中長線投資者提供趁低吸納機會。然而,同為純收租而且現金流幾乎全數派息的房地產信託基金(REITs)可能更受保守投資者歡迎。中期業績表現較突出,而且估值仍在吸引可以買入的水平的,包括置富(778)及越秀房託(405)。除了越秀之外,其他國內房託估值普遍較低,那是因為市場普遍認定中國的宏觀經濟風險較香港高,而且今年上半年人民幣貶值,亦令部份投資者對收人仔的大陸REITs產生戒心。不過,由於估值折讓明顯,隨著人民幣貶值風險減退,作為一個資產類別,這批大陸REITs可能投資價值稍高一籌。 

內銀上半年盈利普遍上升,惟資本充足比率普遍下降,壞帳比率升勢持續,代表銀行資產負債表惡化,或有需要進一步增資。不過,有關負面因素或已於目前估值充份反映。只是考慮到相關的中長線宏觀經濟負面因素,預期股價繼續橫行的機會較持續上升的機會較大。 

內房的表現普遍欠佳。nTv~4內房負債普遍偏高,其投資風險比內銀更高。但與內銀的情況相若,內房目前的估值或已反映國內樓市見頂,並有下行風險的負面因素。近期內地房地產銷售政策有所放鬆,對內房或有短期刺激作用。惟在高負債與行業前景不明之下,不宜對相關資產類別投入太大的資金。保守的投資者甚或應於此時,暫時避開這個行業。

非銀行金融 
此類別包括保險、經紀及資產管理公司。證券經紀及保險公司上半年普遍表現出色,部份原因乃往年基數較低,另外內地券商近年改變經營模式,主攻孖展融資業務,變相轉型為半高利貸商。由於市場普遍認定高利貸乃高風險行業,雖然證券融資有股票作為抵押,由於資產流通能力高,壞帳風險或低於無抵押的微型私人貸款企業。由於滬港通的憧憬,不少兩地券商於期內估值普遍向上。若深信滬港通將為中港兩地帶來新的金融業融合機遇,內地券商或有較佳的業務發展機會,若市場對相關行業熱情冷卻下來,或可考慮於低位適量增持。本欄相信,內地券商於本港的分行,由於規模較小,受惠於滬港通的程度將較母公司大,而本港上市可投資的內地券商,只得海通國際(665)及國泰君安國際(1788)。國泰君安估值較高,乃因為其較佳的資金運用效率及歷史上較佳的盈利增長動力所致。 

內險股最近亦備受市場關注,皆因國內正蘊釀行業變革,類似推行美國401K退休基金投資計劃,透過稅務優惠措施吸引國民進行儲蓄投資。一旦落實相關措施,或對壽險類股份有重大政策刺激。中期業績較有驚喜的包括中國太平(966),以及一向出色的友邦保險(1299)。中國太平一半業務來自壽險,另一半業務來自財產及意外保險(P&C)業務,其財險業務表現多年持續跑輸中國財險(2328),不過近半年因為壽險業務銷售業績出眾,業務有一洗頹風之勢。 

公用事業 
本港及國內電訊行業上半年表現落後,不過由於電盈(8)成功收購CSL,令本港競爭減弱,行業正蘊釀加價,對行業生態有利。由於電盈透過香港電訊(6823)收購CSL,兩家公司為今次行業整合最大受惠者,而對流動通訊市場表現最為敏感,以及業務(318113)頗受蘋果iPhone推貨周期影響的數碼通(315),於行業上升周期亦往往表現較佳。 

國內電訊市場競爭依然激烈,不過由於估值偏低,上半年三大電訊商的股價表現優於大市。由於我們並不能確認國內競爭將如本港市場一樣降溫,暫時對三大電訊商沒有明確想法。作為投機對象,電訊設備商或更受惠於4G推出,部份設備及手機配件商,則可能因為iPhone6的推出,而出現短期的炒作。由於上述行業太過投機,具體名字就不多提了,若一定要開名,較為可靠的是,其實真正業務不是很受惠於iPhone新機,但是每次iPhone推新機前後股價總有好表現的端聲聲學(2018)。 

能源相關公用事業上半年業績普遍平穩向上。最近備受杅欄讀者關注的內地燃氣商,上半年經營業績其實頗為亮麗,市場出現過激的情緒化反應,相信只是短暫現象。以港華(1083)為例,由於會計政策是將匯率變化於損益帳中反映,其上半年業績表現是下跌了12%,實際上經營溢利表現是按年急升24%。雖然新奧(2688)稅息前溢利表現只是按年升8%左右,但是由於期內發行可換股債,令利息開支大減,加上有效稅率大減及少數股東權益增長輕微,上半年經常性股東應佔溢利按年增長20%,與管理層年初指引一定。新奧較佳的資訊披露及投資者關係,令其享有較高的市場估值。惟一表現真正落後於市場預期的,只有華潤燃氣(1193),主要是因為期內與天津津燃的合營公司表現欠佳,加上重慶聯營項目失去一個主要化工客戶,令應佔聯營及合uSk@2營收益表現未如理想所致。華潤上半年盈利按年增長17%,較市場預期不少於22%按年增長落後5個百分點。 

按市場平均預測及昨日收市價推算,新奧2014年市盈率約21倍,華潤預測市盈率19倍,而港華則是18.5倍。從上半年業績可見,本欄多位讀者批評港華增長不如同業,其實並不符合實情,只是其更多的港元負債,存在收入與負債匯兌風險不匹配的風險較同業略高,其估值略有折讓,應該是反映財政風險,而非業務表現較同業差。華潤燃氣剛過去的半年業績,失去一個主要客戶及天津項目失誤應屬短期事件,並不影響中長線業務發展。而港華上半年的業績表面看來較差,反而為中長線投資者提供更佳的吸納機會。 

中資火電股普遍受惠於煤價跌幅超預期,上半年業績表現亮麗。期內股價進一步受惠於市場傳聞中減電費幅度較預期小,展望將來,火電股盈利將至少保持目前水平,甚或有機會進一步上升,因為煤炭價格的供求失衡,很大機會是結構性的問題,不似會是短期之內能夠解決。基本上,所有傳統電力股目前估值均處於長期估值的低端水平,目前息率、市盈率及市帳率,相對其行業前景均屬偏低水平。華潤電力(836)本身為綜合電力企業,擁有較大彈性發展火電以外業務,增長潛力或高於同業;中國電力(2380)上半年水電表現欠佳,為未來水電業務復甦積蓄力量,而即使水電業務欠佳,盈利仍能維持雙位數字增長,估值亦為同業之中最低。 

港資能源股中,以長建(1038)及電能(6)較為有趣,前者上半年業務表現較佳,只要息率維持目前穩定水平,長建繼續維持不少於10%的盈利增長及不少於5%的派息增長應無大問題,後者則因為持有600億元現金可作未來發展,估值或有進一步上調潛力;煤氣(3)因為熱錢持續流入,估值偏高中期業績低於市場預期仍未引發估值下調,令其現價失去投資價值。 

(客戶持有1038, 2380, 836, 1193, 1083, 8, 665)

1H14業績公布已屆尾聲,以下是本欄就各行業之業績的一些筆記與總結的下集,以供讀者參考:
 
醫護科技
醫藥及護理行業的中期業績大致符合市場預期。雖然上半年大部份藥企的營業額增長放緩,惟毛利率及經營溢利率大都有所改善,抵銷了收入增長放緩的影響。當中情況較為特殊的是四環(460),期內收入按年跌14%,毛利率亦只是輕微按年上升0.3個百分點至79.8%,以至毛利按年仍跌近14%。然而,由於期內分銷成本大降,稅前溢利及股東應佔溢利,分別按年急升44%及34%。
 
最近中央致力打貪,醫護系統內的公職人員不敢收受利益,或者可能令個別藥企的分銷成本忽然急降。鄭重聲明:請大家不要誤會,本欄沒有指涉任何一家藥企。我絕對相信,四環是一家依正國家法規辦事的正當藥企,以前如此,將來亦然。
 
盈利剛剛復甦的抗生素及抗生素原料藥生產商聯邦製藥(3933),其中期營業額亦按年微跌1%,惟那主要是因為集團減少向第三者出售原料藥,將大部份原料藥轉為內部銷售以增加製劑的生產。在6-APA等原料藥價急升,以及毛利較高的製劑生意增加雙重刺激之下,毛利率由一年前的30.6%急升至創紀錄的41.6%,核心股東應佔溢利按年急升2倍。不過,由於聯邦從事商品化的化學藥生產,目前偏高的毛利率或將引入競爭者爭相增產,目前的毛利率未必能長久維持。聯邦的秘密武器為其近年新開發的人類胰島素業務,目前全球主要的胰島素供應商為丹麥的Novo Nordisk,其股價過去十年以一條大斜線持續急升。不過,胰島素透過一種頗難控製收成率(yield rate)的生物製藥技術提鍊而成,中國的生產商目前仍然欠缺相關成熟的工藝,而低成本的勞工及土地成本,在生產胰島素的過程中派不上用場。聯邦多年來聲稱其技術已達世界級水平,近年亦於國內多個省市成功招標,目前專攻國內低端市場,其產品平均較外國進口品牌低10-15%,亦致力增加胰島素業務的銷售人員覆蓋,以圖盡快形成足夠大的市場份額。上半年該分部營業額已達7140萬港元,全年預計分部收入將增至2億港元,屆時或開始有若干盈利貢獻。
 
主要於中國從事開發、製造及銷售輸液器產品以及骨科植入物的普華和順(1358CNk~9),其中期業績遠勝同業山東威高(1066),營業額按年升23%,毛利按年升30%,核心純利按年升35%。由於期內收購將一家附屬公司的股權至100%,去年那1000萬人民幣的少數股東權益不再出現,股東應佔溢利按年升68%至8400萬人民幣。主營的輸液器收入按年上升25%,毛利率由66%上升至68%,期內毛利率較高的非聚氯乙烯(non-PVC) 輸液器(infusion sets)產品銷售按年急升3倍,其他較低毛利產品只按年升16%。集團現時是國內第二大的輸液器生產商,市場佔有率13%,暫時落後於同業山東威高5個百分點,惟兩者差距近年正在縮窄。目前國內的非聚氯乙烯(non-PVC) 輸液器只佔整個輸液器市場1%,遠低於全球平均數值,仍然有很大的增長空間。骨科產品收入按年升18%,毛利率由70%大幅改善至78%,主要是因為毛利較差(低於50%)的關節產品qNk~0期內收入減少,高毛利產品則持續高速增長。集團早前以超低價(8.8倍2013年市盈率)收購天新福,交易已於7月底完成,下半年將錄得5個月的收入,預期新業務將刺激盈利急升。管理層相信該新收購業務未來將能維持17-18%的增長速度,外界曾質疑為甚麼這麼高增長及持有淨現金的公司,會以這麼低價出售予普華和順。管理層解釋,賣方創辦人早年離世,其子女不懂經營業務,一直在市場上放盤,由於他們欠缺營商經驗,曾要求買家擺低巨額按金始願意讓對方進行盡職審查,結果很多普華和順的競爭對手由於財力不足及覺得要求不合理望而卻步。普華上市時剛好有一筆可觀的現金作為按金,因而有幸收購該公司。天新福主要產品包括再生醫用生物材料和骨科植入物產品,於2011/2012/2013年稅後淨利潤分別為0.62/0.72/0.9億人民幣。假如2014年盈利為1億人民幣,五個月的貢獻將達0.42億元,佔普華上半年盈利按年率計的25%。普華全年溢利或報2.1億人民幣或以上,預期2014年市盈率27倍。然而,2015年新收購業務全面入帳,全年溢利或達3-3.2億人民幣,按年升43%-52%,折合每股溢利0.18-0.19人民幣或22.5-24.2港仙,現價預測20CZm/715年市盈率18-19.5倍。假如收購回來的骨科業務沒有任何水份,則現價看來仍然不算昂貴。然而,前日該股曾錄得一位主要股東大額減持1.61億股,每股作價3.8港元;我們估計出售方很可能是私募基金公司華平(Warburg Pincus)或陳國泰,當中較大可能是陳國泰,因為在前日之前,他已先後多次減持普華和順股權。據招股書披露,陳國泰為獨立投資者,其持股為普華和順於收購一家輸液器時替普華和順出資,普華和順當時發行新股支付陳國泰的注資。陳氏的持續沽售令普華股價近期表現落後於同業,其早兩日的出售應為最後一批貨尾。市場消化完該批貨源後,過去兩日股價表現正面。
 
石藥(1093)營業額按年升5%,不過那是因為去年六月出售抗生素業務今年相關收入不再出現所致,扣除相關因素,收入按年升17%,核心純利按年升44%。創新藥收入按年急升48%,當中恩必普(NBP)升 44%,歐來寧及玄寧受招標淡靜影響,期內收入升30%。其他低毛利業務收入只是持平,令毛利率由第一季的37.7%上升至38%。石藥現時估值並不便宜,預期2014年市盈率或達30倍,然而投資者視之為穩健的增長股,或不會輕易沽貨套現,令高估值持續。
 
總括而言,整個行業仍處於高速發展期,收購合併的機會處處。從戰略部署角度看,投資者應配置一個重要的比重於該行業。
 
製造業
表現頗為參差,或不值得投資者花太多時間於相關行業。當中,較多投資機會或出現於汽車、衣履配飾、電子消費及工業儀器,然而,有關行業的能見度低,投資者必須注意相關公司的業務風險。
 
零售貿易
珠寶、鐘表及服裝零售上半年表現一樣參差,當中黃金珠寶中長線增長趨勢或未變,服裝零售則很視乎管理層掌握市場口味的能力,當中港資背景較佳者為包浩斯(483)及I.T(999)
 
(客戶持有3933, 1358, 1093)

2014年9月3日 星期三

Tradestrem your way to profit - Piggyback

周末看了Zack Miller 的Tradestrem your way to profit,書中介紹了七招利用網上資源、社交媒體去generate investment idea。書中有組織去分析招數的邏輯,亦引用外國相關研究,是一本有不錯啟發性的投資書。其中兩招老招: 複製頂級投資者組合(Piggyback) 及追蹤內幕人士,提供了理論基礎值得記存。

複製頂級投資者的組合,其他許多投資者都在做,例如惠理基金因增持某股超過5%而需要申報時,往往投資者會追入這股票,又或者一如本欄持續留意劉國傑的持股,看看會否有投資機會。

Tradestrem 指出抄投資大師、星級基金經理的組合有兩個問題 1)Time Lag, 例如首域基金每個月才公布一次10大持股比重,半年才一次公布成個組合。2) 唔會公布晒所有持股,睇唔到Full picture。

既然有兩大問題,抄組合這一招是否有利可圖? 該書就引用數據指出,比較巴郡(股神旗艦)、巴郡的股票組合、抄巴郡股票組合的組合及標指從1976至2006年的表現。雖然抄的組合跑輸巴郡同期表現,但郤贏足標指「一條街」。

抄組合,其實就是將研究的工作,「Leverage」給股神。因為股神買股,必定做足功課,而且其消息資料非散戶可比,「望實」佢每季申報照單執藥,雖然回報不及股神本人,但跑贏指數,免除自己分析買入老千股之苦,亦不失為良策。

不過,抄需要抄得有技巧。如果自以為是,以為在股神名單中,選幾隻心水來買,往往可能中伏。Tradestrem引用數據指出,如果只買最大比重一隻,回報只有2.89%,但如果增加至首5隻及首20隻,則分別為8.72%及10.57%。由此可見,頂級基金經理或超級投資者並不是靠重倉一兩隻股而成功,相反是持有一"抽"股票而贏。按自己分析,在名單中挑選幾隻,反而可能誤中副車,回報反而不及買齊一套。所以要抄投資組合,除了買大持倉的一兩隻之外,亦應該買多幾隻。

另外一個抄的技巧,就是要細味所抄對象。抄組合是藝術高於科學,並非見到就買便可。散戶宜平日多留意所抄對象言行,了解其策略。例如有些基金經理善於對沖,可能沽新地買長實,這樣操作,其實只是看好長實跌起黎無新地咁多,是賺「相對」表現。不知者盲抄,又會中伏。因此,該書建議,只宜選擇1個起,最多4個對象來抄,太多只會擾亂自己。

之後一篇,談另一策略,「內幕人交易」。