首域中國增長基金6月底評論

科技股繼續是劉國傑首域中國增長基金的重點。百度及聯想急升(百度在7月份公布業績後，更進一步上升)。資訊科技的比重再由19.7%升至20.8%zxad 

蒙牛及潤燃跌出10大持股。6月份上升的台達電子及由B轉H的萬科進入10大。

首域中國增長基金(6月底)

	Stock name	%	Last position
1	ENN Energy	5.7	-
2	China Olifield Services	5.2	-
3	Baidu	4.9	-
4	Lenovo Group	4.6	-
5	Tencent	4.5	-
6	China Merchants Bank	4.2	-
7	Mindray Medical	3.7	-
8	CNOOC	3.5	9
9	China Vanke	3.4	-
10	Delta	3.4	-

劉國傑中國增長基金每月基金評論:

• MSCI 中國指數在 6 月上升，並以科技、公共事業和非必需消費品股領漲。
• 全球股市大致錄得正回報，新興市場持續表現出色，因為投資者投入面對困境的市場，例如：巴西和泰國。
• 科技股騰訊和聯想因業績理想而上升，而東風汽車則因估值偏低而高收。
• 由於 Softbank 的估值合理，並可望受惠於阿里巴巴的增長，因此我們增持該股。
• 華潤燃氣的前主席受到調查並將帶來影響，促使我們減持該股。
• 繼早前表現強勁後，我們分別減持台達電子、新奧能源和中國蒙牛。
• 我們看好盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲證明的公司。
• 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。
• 估值偏低的股票亦擁有較少的下行風險。電訊股如中國電信的估值並不高。 
• 長遠而言，中國將持續發展本土經濟及促進城鎮化。華潤置地和中國萬科等公司應可受惠。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如醫療設備製造商邁瑞醫療和奶類產品公司中國蒙牛。

至於香港增長基金每月基金評論:

• MSCI 香港指數在 6 月跟隨全球股市上升。
• 隨著和記黃埔在擴大歐洲業務方面持續取得進展，香港市場以工業股和澳門博彩股領漲。
• 全球股市大致錄得正回報，新興市場持續表現出色，因為投資者投入面對困境的市場，例如：泰國和巴西。
• 基金因估值合理而增持經營妥善的織物生產商互太紡織，並增持可受惠於市場採用節能科技的 ASM Pacific。
• 由於藥業公司聯邦制藥的估值趨向偏高水平，促使我們沽售該股。
• 全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房市受壓，我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄厚及旗下產品強勁，並擁有多元化的業務。
• 長遠而言，港華燃氣及長江實業等個別香港公司將持續受惠於內地需求增加及城鎮化的優勢。
• 我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如華潤燃氣和領匯房地產投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。

瑞安建業(983)經驗記存

14年7月22日 09:05
濠賭股既然可以升得「無厘頭」，瑞安建業(983)忽然急瀉14%亦可以完全不講理由。因此，持貨者亦不必為昨日的下跌找甚麼理由，或自己嚇自己以為其洽售股權事宜已經完蛋。按道理，股份未升之前亦不過造每股7元，昨日於7.6元附近買貨潛在跌幅亦不過是每股蝕0.6港元。2011年中，大股東羅康瑞提出按每股12港元價錢tUw-2，向其他股東收購不多於5400萬股瑞安建業股份，總作價6.48億港元。按道理，今次大股東如果真心出售公司控股權，每股作價應不少於12港元，以每股潛在出售價13港元計算，昨日按收市價買入的潛在回報5.4港元以上。按昨日收市價計算，市場預期出售失敗率為90%，買貨者的賠率為1:10。我當然不知道任何交易的內情，但是純從投機概率推測，昨日的跌市，應該是買貨而非沽貨的機會。雖然，很多投資者都沒有這個心血，忍受得起過山車式的波幅。 

瑞安建業不是市場上目前惟一經常出現過山車式波幅的股份。大部份投資者離場觀望，以免受目前波動市況所折磨，實屬人之常情。離場當然是一個選擇(但是閣下能忍受你的銀行存款，日日被全球各大中央銀行打劫及陰乾嗎？)，如果想要留低，則必須有尅制個人情緒化反應，甚至逆表面上順理成章的情緒化反應的能力，始能在目前的市況獲利。 

14年7月31日 09:07
昨晚瑞安建業(983)公布出售控制權的商討未能達成協議，有關商討已經終止，集團將繼續目前的減債計劃。現在回看，7月21日的巨量下跌，或顯示有內線人已獲釋出售協議難以達成。今早股價或再試當日低位7.47港元。然而，由於瑞安減債計劃仍在進行中，其每股資產淨值逾19港元，或於出售資產後逐步變現成為現金，即使錄得若干帳面虧損，只要集團的現金流獲得改善，考慮到多隻內房股份於期內股價急升，相信7.5港元附近應已為反映未能出售資產之負面消息。除非投資者很肯定能即時找到更佳的替代投資，否則今早於壞消息獲得證實時才沽貨，看來並不是最明智之舉。 

Facebook 文章分享

在雪球看到一篇不錯的文章，故分享。

作者: 余晓光 

FB当前用户13.2亿（相当于中国人口，但因为人尽皆知的理由FB平台上中国人比例很低）。63%的用户每天都会登陆，每天登陆FB的8.29亿用户其中6.5亿人通过手机登陆。FB当前在美国市场平均用户每天使用40分钟，Mark在这里举一个例子说明美国用户每天花在数字媒体（TV,手机，电脑）上的时间多达9小时，以此说明FB未来的使用频率依然空间很大，我个人觉得是不能简单的划等号。美国用户使用手机的时间20%是在用FB，FB还有进一步利用平台的空间，从而延长驻留时间，侵蚀其他媒体和应用的时间，但并不一定是绝对替代的作用。

用户每天在FB Messaging 传送120亿个信息，4月开始，FB Messaging用户月度超2亿。上个月开始，FB平台每天的搜索需求超过10亿（Google害怕的原因），而这只是一个开始，未来几年FB的一个重心就是持续的发展搜索技术。世界杯期间，有3.5亿人在FB平台进行30亿次交流，因为FB可以优化视频排名和新闻检索，开放新的API端口给电视和媒体公司在他们的产品中使用。当前有超过10亿人每个月都用手机使用FB，iOS和Android平台最受欢迎的80% APP可以通过FB登录（国内又碉堡了）。
FB致力于建设“知识经济”，当前有超过3000万的小广告商使用FB（每个FB用户都可以投放广告），超过150万广告经销商。为了达到更好的广告效果，FB在如何让广告对关系链中的朋友显得有趣和有效做了大量的投入。（之前听一个妹纸说对FB的广告忍不住点，并且确实很有趣，可见最了解你的不是你妈，而是Facebook）
FB第二季度总收入29亿美金，广告收入增长67%达到26亿美金。移动广告增长151%，占总广告比例的62%。FB当前三个主要业务发展方向就是；移动转移的货币化，FB经销商的增长，和建设更多的的广告产品。COO谈到她在印度会议的时候，碰到一个印度的小广告主，FB占了他生意35%在线收入，和38%的网站流量。广告投入/利润 比例是1：5。FB当前在印度有1亿用户，其中80%是手机用户，并且大多用户是功能机。
FB Q2 移动广告收入16.6亿美金，去年同期6.6亿，占比42%。PC收入按年增长8%，（从这点看FB平台用户已经高度依赖移动平台，其他财务信息就不在此罗列）


个人点评：
现在微信里流行的“赞”，就是来自FB的“Like”，当前FB在美国小范围测试“Buy”，微信跟进也只是时间问题。Like相对于Buy，一个是收集用户偏好，一个是直接销售。Yahoo, Google, Facebook代表互联网发展的三个时期，Yahoo是数据初创期，用户少，信息也少，所以Yahoo的“黄页”检索模式满足了那个时期的用户需求。而当用户成长了N倍，数据成长了N的N次方的时候，Yahoo的功能已经无法满足用户需求，这个时候代表检索效率高了N倍的Google出现。但是机器学习和人工智能的发展没有边界，每年相同的词义在社会发展的过程中被赋予新的意义，比如“小姐”，“同志”。机器再强大也无法及时意会人类丰富的情感。如果说Google把Yahoo的检索效率提高了N倍，那么Facebook对数据的理解比Google也提升了N倍。这是两个不同哲学体系在不同社会阶段所发展出来的商业模式。技术对于Google是凌驾于数据基础之上的，而Facebook更愿意思考数据背后用户真实的需求。
虽然中国的投资者可以通过境外机构购买FB的股票，但是FB的价值远不止股东红利，FB是一个新的世界，而中国却被自己隔绝在这个世界之外。会议里COO也谈到了中国很多企业，通过FB向世界发声，尤其是出口类型的企业。FB也在“学习”如何和中国打交道。中国历史上有封疆锁国的前车之鉴，本觉得天朝上国是世界最发达的地方，其他都是蛮夷之地，为了避免被外族骚扰，干脆关起门来。等家门被“蛮夷”大炮敲开，才发现原来天朝上国早已经滞后于人类文明的发展。而当前互联网的闭关锁国对中国科技，教育，社会进步，青年、文化交流，都起到极其负面作用，最终衰弱中国的世界竞争力。当做科研的无法通过Google查阅海外文献，一般用户无法通过Facebook，Twitter了解世界其他地方的人文生活，中华文明的伟大复兴也只能存在于中国梦里！

林少陽今日市況簡評

今日林少陽的市況簡評有一點前瞻性，故與網友分享及作記存。

• 這個國企改革仍然細節欠奉, 但仍然可能因為概念而形成一個泡沬(扶不起的阿斗)
• 酒類股可能已跌至重要的估值底部
• 政府的大型的基建或資本開支可能重新開始
• 林少陽特別看好城軌交通建設，因國內城市塞車情況嚴重

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雖然恒指自七月初以來上落不大，二三線股份的市場氣氛，卻逐步升溫。繼中石油(857)及中石化(386)系聲稱將引入「混合所有制」之後，過去兩日多個國企集團亦傳出類似傳聞，推動相關股份於昨日下午單日急升。 

除了市場較多報導的中建材(3323)及國藥(1099)單日急升半成外，中糧系及多隻糧油食品股股價單日升幅更大，其中升幅最大的為主要收入來自長城牌西式餐酒生產商的中國食品(506)。事有巧合，多隻國內上市的西式餐酒(如張裕)及中國白酒股(如貴州芧台／古井貢酒／山西汾酒)，亦在沒有任何重大消息之下已上漲了好幾日，令人懷疑最近忽然大漲的酒類股份，很可能已於較早前，跌至重要的估值底部。 

最近連番的國企改革，由於詳細內容暫時仍然欠奉，實在難以作出準確的判斷。不過，在市場游資充斥及整體估值已接近歷史低位的現在，一旦出現任何刺激投機者胃納的消息，將推動資金一窩蜂進駐相關主題。由於原有股東大多仍然處(318113)於深度虧nJm~9損狀態，一時之間將出現供求失衡，推動股價出現短暫的單邊走勢。 

對於這類短線投機行為，最難捉摸的就是消耗性的升浪幾時結束。不過，由於最近這一波的投機只是剛開始，或者有如炒作AH折讓股份的概念一樣，投機熱潮或將持續一段時間。 

綜合多家傳媒報導，除了引入混合所有制外，國資委還鼓勵國企開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核，並由國資委派駐紀檢組進行試點式考核，但前提是不令國有資產流失。 

一旦這次的投機熱潮出現，不排除部份原來行政效率最差的企業，在預期可改善空間較大以及股份供求更加失衡的情況q骉j-4下，將出現一個可大可小的投機泡沫。qWs-9然而，本欄得提醒投資者，絕大部份原來經營不善的企業，即使經歷改革，最終仍然是扶不起的阿斗。正如2000年代的科網熱潮一樣，最後生存下來並茁壯成長的企業，百中無一。或者這類股價已較資產淨值深度折nVp/9讓的股份，死亡率應該遠低於2000年科網高峰期買入科網股的投資者。不過，投資者在入市之前，必須有詳細的退市方案，否則當潮退的時候，將令自己處於極度尷尬的境地。 

不過，上述提及的酒類股份，其行業周期或已到底，事關這類股份目前估值亦處於歷史低位，而他們不少仍然具備良佳的盈利能力。最近的股價上升，或者不單單是因為中糧集團獲批進行「混合所有制」改革這一單一因素。 

另一值得留意的事態發展，是最近兩個月政府開支按年升幅持續維持於25%以上，一反年初至今政府開uQd^0支持續低迷的現象。這或反映中央打貪令地方政府不敢進行任何大型的基建或資本開支的問題，已陸續獲得解決。最近有消息指中央將繼續致力投資鐵路及城軌基建。以中國目前多個主要城市市內極度塞車的情況看，本欄尤其看好國內的城軌交通建設。很可惜，本港上市的城軌交通類別股份選擇太少，而跨市的長途鐵路基建類股份數量雖多，長途鐵路基建的資本開支頂峰，或已於2011年前後見頂，未來縱有增長，增速亦難與目前仍然極之投資不足(under-invest)的城軌交通相比。

林少陽：內地樓市泡沫大 (Appledairy)

「下半年走勢依然難通透！」以立投資董事總經理林少陽接受本報訪問時，一語道破中資股的前景。他表示，內地樓市問題乃核心所在，難以在一時三刻內解決，故此，他預期中資股只能維持上落市格局。
林少陽表示，內地樓市十年的大升浪，已經於2013年見頂，遺留下來的泡沫卻相當大，放氣需要一段長時間。雖然中央理解內地樓市過熱，但是不敢貿然大力打壓，因為連鎖效應太大，「密切的行業如水泥、鋁鋼、建築工程；遠至律師、會計、銀行，再延伸至地方財政，全部都會被波及。」
雖然不想樓價大跌，但新領導層希望治理過往10年的結構性問題，即前總理溫家寶的爛攤子，卻是不爭事實。林少陽笑言，內地金融政策是全球最差，「不過現時行啱條路，要的只是時間」。

舊經濟股可以短炒

談到投資的機會，林少陽認為舊經濟行業有望可以穩定下來，相信存在短炒機會，但是要出現大升浪則比較困難。至於普羅股民最愛的內銀股，他表示，如果長線睇五至十年，內銀股現時肯定不算昂貴。
至於下半年另一焦點滬港通，林少陽認為，中長線而言，內地股市有望活化，亦預期新政策落實初期，市場會聚焦南水北調。
概念股方面，中資券商股及港交所（388）將會最受惠，而AH股差價收窄，亦提供投資機會。談到人民幣走勢，他認為升浪已完，未來只會上下波動，預計下半年可追回早前失地，全年埋單可持平。