2018年的一點感想: 物以稀為貴

多得昨日美股反彈，組合仍能勉強在正數邊緣苦撐。今年似乎是閱讀圖表派的投資者表現較好的一年，很多都避開了大跌，有正回報。研究Fundamental 的投資者則因為企業仍然增長，經濟強勁而繼續坐股票，在第四季大跌中受挫。

不過，經過2018年，自己的投資理念是愈來愈相信資產。投資的大框架應該是以累積物以稀為貴的資產及現金為目標，其他投資技巧例如沽空、期權、槓桿、價值投資、程式交易都是枝節，贏了過後，終歸都要將回報換入物以稀為貴資產及現金。

資本主義經濟下，錢是必定會貶值的，只有稀缺的東西/資產才能保住購買力。稀缺的東西可以是蘇東坡的字畫、馬爾代夫的美景、Lafite 葡萄園或者全球性金融中心的一級寫字樓。

之前Dead companies walking一書出了中文版，自己又重新讀了一篇，其中一個故事值得分享。作者的投資生涯中，其中一個遺憾就是錯過了Costco及Starbucks股票。他的投資風格是增長為主，只會買入Growth at reasonable price (GARP)的股票，Costco及Starbucks當時什樣看都不乎合GARP原則: PE比增長率高太多 (Value investor單看PE的話更不會考慮)，所以明明他出差及見公司多次，深知是好公司也沒有買入，最後當然是錯過了30-40倍奉還的機會。

很多人總是以為市場先生係弱智的，但在這個故事上，市場先生比很多人更會衡量公司的價值，Costco及Starbucks的估值溢價正正是反映公司獨特的商業模式(Business model)。大部份公司其實只是亞視，只是求存，擁有獨特商業模式的公司簡直是鳳毛麟角，難道就不值得高估值?

股票最大的好處就是可以讓一般人有機會擁有稀缺資產，蘇東坡字畫及中環甲級寫字樓絶不是我們凡人可以買入的，但只要輕鬆一按，你就可以成為Hermes或者是法拉利的股東。如今跌市中，正是累積稀缺資產的機會。

今年最後一次買賣

今年還有8個交易日大概，組合做了一些買賣以反映自己的看法，主要是提高組合現金流及趁機平掉淡倉獲利。

我沽出了歌禮及Starbucks而換入澳洲的Treasury Wine Estates。Treasury Wine Estates 算是資產型股票，股息率比Starbucks好。物以罕為貴，葡萄園也算是稀缺資產，在全球暖化下，水資源的價值可能慢慢提升。持有了一年多的Starbucks回報大概18%，在估值收復後，再向上的空間有限。歌禮表現頗為令我失望，又一次是計死數通常失敗的例子，由於其質素在組合中最差，所以成為套現對象。

債券上，我沽出波多黎各債買入Hans 2026年債，以增加現金流。波多黎各債比我去年10月買入時升了60%，是債券組合今年仍可以有正回報的主要功臣，但這支債券因為違約沒有支付債息，所以Realize 帳面利潤買入其他債券。

上面的買賣大概都是微調組合，自己比較大的動作是昨晚開始平一些淡倉，包括波音(BA)及IWM (Russell 2000 ETF) Put。IWM Put 是今次美股跌浪自己的對沖主力，2.51買入，昨日以14.62賣出。除了Long BABA Short CTRP 的Pair Trade外，美股的淡倉只剩下FB及TOL。

進入收爐狀態，成交少波幅被放大而且受消息主導，應該不會再有特別的操作了。時間將放在檢討今年操作及思考明年部署。

YTD+3.5%，大幅縮水

11月企債下跌

組合回報
投資組合YTD回報+4.2%(按每單位NAV計算)，11月組合下跌-0.7%，恒指大幅反彈+6.1%，納指+0.3%，HYG -0.9%。

組合回顧
股票組合已經回穩，但由於沒有持有跌幅最大(所以反彈最多)的股票例如騰訊、賭股及舜宇等，而美科技股下跌及A股弱於港股，所以股票組合沒能追上恒指。雖然10月底看好Go East，但操作上未能受惠。

11月組合中跌幅最多股份是Nvidia(-22.5%)、Fevertree(-14.0%)及美團點評(-6.9%)，升幅最多是 歌禮(+23.0%)、Starbucks(+14.5%)及阿里巴巴(+13.1) 。

而債券組合在11月跌幅較大，拖累組合整體下跌，主要原因是油價下跌影響非投資級別債券(HY)。當初企債組合由零開始，沒有很仔細的部署，自己只用了幾個基本的原則去建立。1) 因應加息周期，買入的債券以短債(1-3年)為主。2) 美國經濟良好，敢冒Credit Risk，所以以HY為主。3) 沒有過份槓桿，整個企債組合佔組合NAV 104%左右。

由於孳息曲線變平，組合短債的價格下跌高於長債，是企債組合不如預期的原因之一。而個別的債券例如墨西哥國家石油公司則因為墨西哥整體評級下跌及油價回落影響。

展望
港股11月加上今日(目前恒指+666點)已差不多收復10月暴跌的失地，令在10月下跌途中減持控制風險的行動看似好傻仔。但我自己認為，資金成本高及中美冷戰確是已經影響基本面，所以應該嚴格律守投資紀律，看好自己的警戒線，保留多了現金作奇兵。要等到組合的Daily P&L有上升的勢態，才有空間進取。

另外，就是運用槓鈴策略，自己會略作增持債券已提高現金流。股票則慢慢累積物以罕為貴的股票，先打好防守，再配合極端冒險的投機(期權、快速增長股)以增加自己暴露在正面黑天鵝。當然，這些冒險的項目只佔組合少部份資金，以注碼控制風險。


十大長倉股票
                                比重
領展                       8.0%
Pigeon                    6.9%
港鐵                       4.5%
Nvidia                    4.4%
Starbucks                2.9%
Amazon                 2.9%
Hermes                   2.7%
阿里巴巴                2.7%
Moncler                  2.5%
美團點評              2.3%

組合參考數據

股票長倉 63.3%

股票短倉 15.4%
債券         104.6%

主要貨幣Exposure
歐元       -1.2%
日圓       7.1%
英鎊       1.6%
人民幣   5.4%
澳元       5.9%