投資巨匠John Bogle不久前離世。可以說，其創立指數基金改變了投資行業，投資者從此有了低成本的投資工具，對社會的貢獻很多，確是非常值得尊敬。自己曾經閱讀他的著作<Little book of common sense investing>，非常深刻，雖然我不買ETF，但從這本書中領略很大的投資概念，先意譯書中的一個故事。
投資者的回報是什樣來的? 假如某國的股票不得買賣，投資者的回報就是整體股市的ROE(不論公司是保留溢利再投資或是發放股息)，因為股票不得買賣，市盈率是沒有意義的，不會影響回報。如果將「不得買賣」的限制放寬，回報就會偏離平均ROE，因為有了零和的交易，有人交易技巧好，亦有人差。而因為有交易成本及稅金，所以加起來會比整體低，這就是負和遊戲。
投資者的回報可以拆解成:
企業股本回報(ROE)+ 交易的Alpha (Zero-sum) + 市場估值變化(投資者/市場情緒) - 交易成本 - 稅金 = 實際回報率。
John Bogle指出，投資首先一點就是要降低成本。即使不作交易，你仍然享有企業自然的成長。愈積極去操作去交易，反而愈大機會減少最基本的回報(ROE)。
低成本就是ETF的優勢，要什麼才可以跑贏市場呢? 我領略的第一點首先還是要降低交易成本，長線投資降低周轉率。但最重要的是第二點，投資有「經濟護城河」的公司。
如果股票的回報最根本就是企業的股本回報率(ROE)，那優於市場整體ROE的企業，表現是一定優於市場整體。可是，大部份情況下高回報是短暫的，因競爭會將回報率慢慢降至平均水平。只有「經濟護城河」深且寬的企業才可以一直維持高於平均的ROE，長線也就持續跑贏整體股市。擁有「經濟護城河」的公司少之又少，市場根本就是少數這類公司所推動。
自己的打法其實就是採用了ETF的概念。ETF有汰弱留強的機制，強股(規模大估值高)比重愈高(按市值)，自動淘汰了夕陽行業、沒有競爭優勢的公司。價錢什麼的並不是最重要。
ETF沒有理會市盈率也是能跑贏很多執著要買便宜的投資者。我們又何必介意市盈率呢? 最重要是買到了什麼質素的公司。從此我就看開了不一定要買便宜(只要不是太離譜)，但我會希望組合內的公司股本回報率可以在市場平均之上。
*不過，在實際應用上我用的是ROIC (Return of invested capital)並不只是ROE
2019年1月23日 星期三
2019年1月10日 星期四
更好運用專注力
這是自己今年的目標。時間比金錢重要，很多人都能夠理解，而我很同意李笑來的看法:
專注力>時間>金錢，專注力比時間及金錢珍貴。
專注地工作一小時，所得出的生產力比漫遊式/分心工作4-5小時高。而且專注力很值錢，Facebook、淘寶、Netflix、微信，都是千方百計吸引你的專注力，當你分心、花在這些App/平台的時間愈多，就愈有價值。最近晚上，我就被「大帥哥」吸引了專注力，還好就是美股在冬令時間，在香港時間10:30才開市。
專注力人人有，但其實是一種有限的資源。從你起床開始，每次運用就會減少，除非經過休息恢復。而且一個地方用了，其他地方就可能用不了(有點像自制力及意志力)。例如你運用專注力/自制力不吃甜食，你會累，就再也經不起其他誘惑了(例如睇電視、喝酒)。
抵不住誘惑(自制力下降)、缺乏了長遠目光(Ray Dalio 所講的考慮到2nd/3rd consequence)、易受他人及環境的影響，並不是我們不夠聰明或者意志力不夠，其實只是沒有注意好好運用專注力，以至過份消耗及浪費。
要更好運用專注力方法也很簡單，不外乎删減事項及減少時間碎片化。
專注力>時間>金錢，專注力比時間及金錢珍貴。
專注地工作一小時，所得出的生產力比漫遊式/分心工作4-5小時高。而且專注力很值錢，Facebook、淘寶、Netflix、微信，都是千方百計吸引你的專注力，當你分心、花在這些App/平台的時間愈多，就愈有價值。最近晚上，我就被「大帥哥」吸引了專注力，還好就是美股在冬令時間，在香港時間10:30才開市。
專注力人人有，但其實是一種有限的資源。從你起床開始，每次運用就會減少，除非經過休息恢復。而且一個地方用了，其他地方就可能用不了(有點像自制力及意志力)。例如你運用專注力/自制力不吃甜食，你會累，就再也經不起其他誘惑了(例如睇電視、喝酒)。
抵不住誘惑(自制力下降)、缺乏了長遠目光(Ray Dalio 所講的考慮到2nd/3rd consequence)、易受他人及環境的影響，並不是我們不夠聰明或者意志力不夠，其實只是沒有注意好好運用專注力，以至過份消耗及浪費。
要更好運用專注力方法也很簡單，不外乎删減事項及減少時間碎片化。
2019年1月1日 星期二
2018年組合檢視及明年展望
2018年組合的回報率+2.1%，同期恒生指數-13.6%，納指-3.9%。過去3年平均年回報13.3%，5年平均年回報則為9.7%，希望未來的平均年回報可以重返在10%之上。
過去五年年回報
組合 恒指
2014 -12.8% +1.3%
2015 +25.2% -7.2%
2016 +1.6% +0.4%
2017 +40.2% +36.0%
2018 +2.1% -13.6%
2018年底組合首十大持股(Equity Base計):
比重 回報
領展 8.7% (+12.3%)
Pigeon 7.4% (-24.1%)
港鐵 4.6% (-8.0%)*
Nvidia 3.7% (-32.9%)*
Treasury Wine Estate 3.0% (-0.6%)
Hermes 2.9% (+11.8%)*
Moncler 2.6% (+12.9%)*
Amazon 2.6% (+24.3%)*
阿里巴巴 2.4% (-29.5%)
Lululemon 2.1% (-4.2%)
合共39.9%
*持有超過一年，數字為2018年全年回報
回顧10大持股，騰訊、Goldman Sach已經沽出。Facebook沽出並沽空。
2018年自己守得不錯的原因是2015年時黃國英教曉我要「套現」，今年自己賣出了很多股票(雖然亦買入了不股票)，長期的核心持股Facebook 全清。事後回看當然是未沽得夠狠，但組合在9月仍然創下新高，實在是未能料到10月股災及12月美股的二段攻擊。
去年亦是淡倉予取予求的一年，沽空除Toll Brother外，全部皆勝，抵消了很多損失。特別是3隻指數Put (年初的S&P, 下半年的恒指及IWM)，實戰中見到「決勝在期權」的威力。
由於認為美股會追跌，所以買入了IWM Put 及美股淡倉，所以第四季美股淨倉位是守得不錯的(但又一次未料到12月底美股加速下跌)。反而是沒有防守的債券在第四季損失頗多，差不多抵消了過去一年收到的債息及資本增值，拖累了組合。
展望
做年度回顧真的是挺有趣的。去年底，自己就寫住「沽出深圳物業後的資金將會投入組合內，這是組合今年最大的挑戰，大量資金碰上已經大升的各類資產，如何配置、選股、入市要謹慎考慮。」，果然就好黑仔咁遇上熊市。
今年，其中一個個人財務上的重點將會是香港物業終於夠期可以加按了，將會套現一筆投入組合內。現時 Fundamental 比去年初更差，但股票估值下降及債券Yield上升，看回報率是比較吸引的。上年寫「1) 更多應用遠期期權，在入市時已控制潛在損失，2) 加入一些估值較低的股票及沽空以分散投資，3) 維持一定比例現金。」估唔到一年後仍然適用。
我認為市場會有一個小陽春的，其一是估值已經下降，其二是陸續會有一些政策支持出來，其三是貨幣政策收緊的速度減慢。但2019年是比較難搞，2015年自已走避去美股，但現時美國已經是Late cycle，雖然公司質素好，但不敢逆勢。泊在中港，又缺乏物以稀為貴公司。
2018年底組合資產配置
股票Net exposure 47.7%, 其中短倉(12.9%)
長倉持股數量: 28
債券 105.3%
主要Currency exposure
日圓9.3%
墨西哥披索3.6%
人民幣5.5%
歐元2.3%
過去五年年回報
組合 恒指
2014 -12.8% +1.3%
2015 +25.2% -7.2%
2016 +1.6% +0.4%
2017 +40.2% +36.0%
2018 +2.1% -13.6%
2018年底組合首十大持股(Equity Base計):
比重 回報
領展 8.7% (+12.3%)
Pigeon 7.4% (-24.1%)
港鐵 4.6% (-8.0%)*
Nvidia 3.7% (-32.9%)*
Treasury Wine Estate 3.0% (-0.6%)
Hermes 2.9% (+11.8%)*
Moncler 2.6% (+12.9%)*
Amazon 2.6% (+24.3%)*
阿里巴巴 2.4% (-29.5%)
Lululemon 2.1% (-4.2%)
合共39.9%
*持有超過一年，數字為2018年全年回報
回顧10大持股，騰訊、Goldman Sach已經沽出。Facebook沽出並沽空。
2018年自己守得不錯的原因是2015年時黃國英教曉我要「套現」，今年自己賣出了很多股票(雖然亦買入了不股票)，長期的核心持股Facebook 全清。事後回看當然是未沽得夠狠，但組合在9月仍然創下新高，實在是未能料到10月股災及12月美股的二段攻擊。
去年亦是淡倉予取予求的一年，沽空除Toll Brother外，全部皆勝，抵消了很多損失。特別是3隻指數Put (年初的S&P, 下半年的恒指及IWM)，實戰中見到「決勝在期權」的威力。
由於認為美股會追跌，所以買入了IWM Put 及美股淡倉，所以第四季美股淨倉位是守得不錯的(但又一次未料到12月底美股加速下跌)。反而是沒有防守的債券在第四季損失頗多，差不多抵消了過去一年收到的債息及資本增值，拖累了組合。
展望
做年度回顧真的是挺有趣的。去年底，自己就寫住「沽出深圳物業後的資金將會投入組合內，這是組合今年最大的挑戰，大量資金碰上已經大升的各類資產，如何配置、選股、入市要謹慎考慮。」，果然就好黑仔咁遇上熊市。
今年，其中一個個人財務上的重點將會是香港物業終於夠期可以加按了，將會套現一筆投入組合內。現時 Fundamental 比去年初更差，但股票估值下降及債券Yield上升，看回報率是比較吸引的。上年寫「1) 更多應用遠期期權，在入市時已控制潛在損失，2) 加入一些估值較低的股票及沽空以分散投資，3) 維持一定比例現金。」估唔到一年後仍然適用。
我認為市場會有一個小陽春的，其一是估值已經下降，其二是陸續會有一些政策支持出來，其三是貨幣政策收緊的速度減慢。但2019年是比較難搞，2015年自已走避去美股，但現時美國已經是Late cycle，雖然公司質素好，但不敢逆勢。泊在中港，又缺乏物以稀為貴公司。
2018年底組合資產配置
股票Net exposure 47.7%, 其中短倉(12.9%)
長倉持股數量: 28
債券 105.3%
主要Currency exposure
日圓9.3%
墨西哥披索3.6%
人民幣5.5%
歐元2.3%
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