首域：投資亞洲選穩定派息股----明報

【明報專訊】受通縮預期打擊，亞洲地區(除日本)股市在過去幾個季度的表現一直被壓制。雖然自去年底滬港通的推出帶動A股市場一路走高，但內地政治與經濟方面的風險卻依舊延續。

在大環境難以捉摸的情況之下，選擇優質的企業以保證穩定的派息收入不失為一種穩健的投資策略。首域環球傘子基金-首域亞洲股本優點基金亦以此策略獲得晨星香港最佳亞太區股票基金獎。
關注現金流 內銀高負債非理想
外圍經濟不穩令企業擴大盈利難度增加，許多公司開始逐年削減派息率以維持公司自身運轉。首域盈信大中華投資總監劉國傑表示，若是在2003年，很容易在市場上找到年派息率在5%至7%之間的優質企業，但如今卻很難找到一些基本面良好且依然有3%至4%派息率的公司。
儘管尋找合適的投資標的愈發困難，但首域亞洲股本優點基金仍然在2015年被晨星評為「亞太區最佳股票基金」。劉國傑表示，穩定的派息率與現金流為他們的基金表現打下了基礎，亦是作為長期投資者所關注的重要指標，但除此之外也不能忽視其他一些重要因素，例如負債率。
劉國傑指出，一些公司雖然分派的股息相當誘人，但其背後的高負債率很有可能會令其隨時「爆煲」。如澳洲的第二大房產信託GPT就在2008年宣告破產。
同樣的例子亦體現在內銀股上。劉國傑表示，儘管內銀派息率遠高於市盈率，但由於其較高的負債率令其吸引力下降，未來出現滑坡的空間巨大，當年蘇格蘭皇家銀行在2008年金融海嘯前倒下的例子就是前車之鑑。
看好蒙牛領匯長和
通過自下而上的研究方法，劉國傑和他的團隊致力於挖掘出市場上估值合理且有穩定派息的企業。在通過篩選與評估後，現時他們對於商品市場持保守態度，看好消費必需品，信息科技以及一些防守型股票。劉國傑表示，目前投資者應該更關注公司的業務是否具有彈性，能否在市場不明的情況下保持穩定，而有時估值往往成了第二要素。
對於消費必需品，劉國傑表示更看到那些具有可預期盈利增長空間，並且能夠通過與競爭對手加以區分來獲得價格優勢的企業，看好價值鏈不斷提升的蒙牛乳業(2319)。而領匯(0823)作為一隻較好的防守股也因穩健的現金流得以降低經濟周期對其產生的影響。另外，劉國傑也看好長和(0001)，作為其投資組合長期持有的一間公司，其多樣化的業務與強勁的資產負債表能夠經受脆弱的香港房地產市場與美國加息的考驗。
中國存隱憂看好印度市
儘管滬港通的推出，有利於外國投資者進入A股市場，但劉國傑卻指出，中國的產能過剩以及樓市的供過於求以及低企的原材料價格都是值得投資者擔心的問題。
除此之外，劉國傑亦表示，印度新政府的改革措施，為不少消費與基建相關的公司都提供了較好的增長機會，印度市場現在也已經成為其投資組合中的重要一環。

低回報率投資新常態

QE雖然可以救活經濟，但其實是劫窮濟富，特別是年青人同老人，因為各樣資產的回報率下降。

年青人靠儲蓄投資向上流極難。想像一下，以前只要努力工作，然後死慳死抵，累積一筆儲蓄再走去投資，股息、債息、買樓收租可能都有5厘以上，經再投資及工作收入增加投資，我們知道複利的力量是非常巨大，5厘的回報，只有14年左右，投資就可番倍，努力工作、儲蓄及投資成為窮人脫貧的一個簡易的方法。

老人家都係，只要拎住500萬，收5厘一年，一個月都有2萬用，夠退休唔難。

超低利率將這個生態完全改變。無錯，低息推動資產價格上升，短時間全部人都會好開心(不計一點積蓄都無的人)，股票升番、樓價又升左(有樓的人開心，當然無樓的人就好嬲)。長遠你就知道「瀨野」。

美國十年國債利率只有1.9厘，仲已經算係高(德債是差不多或已經是零息)，優質的企業如Nestle, Anheuser-Busch，成20幾倍PE，講緊盈利增長只有個位數，股息率只有2.3-2.9厘。樓就更加唔使講，港樓租金收益率只有2-3厘。

如果你係年青人或仲未儲夠錢可以退休的中年人，你仍然需要進行投資。但你面對的投資項目只有2厘，即係要36年才可番倍。最大獲係，想要一個月有2萬用，你要儲的資產要由500萬增加至1200萬。

港樓、國債、美股已先後炒高，現在港股都開始被國內QE，今次可能真是最後機會，如果仲係一股都無，你可能成為今次中國QE的受害者。

舊式以計算資產作投資的價值投資法早已失效，巴菲特都早就說無NET NET股。要提高回報，投資者就只能冒多一點風險。其中一個方法是效法巴菲特買入優質企業，讓企業自行成長創造價值(我覺得這才是真正的價值投資)。

自己更極端，選股方面，集中選擇「破壞性創新」的企業，即擁有打破傳統的新產品的企業(電動車,的士App,e-commence)，擁有獨特商業模式的企業(Interactive Broker, 小米)，因為現時世界新需求難有(期望印度可如昔日中國創造需求?)，只有搶佔舊霸主佔有率或消滅其他對手，才能取得增長。

人同此心，小米估值達460億美元、Uber達412億美元，Snapchat亦達150億美元，超高估值，正反映當今大爭之世，投資者要多冒點風險換取回報。

最後盛宴?

中證監放寬內地公募基金南下買股，H股隨即被"撻"著。隨了上星期港股受壓(估計是資金換馬)，星期三(8/4)升勢更見全面。

公司與公司之間的質素差異已經變得不重要，股票與股票的相關性極高，情況有如08年次按危機及11年歐債危機一樣，所有股票一齊跌，根本不理會公司的盈利能力、現金流、資產負債表。基本上買任何股份都可以在現時市況贏錢，應該大部份投資包括基金都能在今次升市中贏錢，這是最美好的時候。

港股創新高，組合內歐美日股相對失色。雖然在槓桿作用及組合內的小型股份表現優異情況下，投資組合再創新高，YTD上升30%，自己卻嫌贏得不夠，難得牛市來到就要拼盡，為將來的壞日子留下儲備。

今次升市由資金面推動，說實在，基本面有改善的只有港交所(388)及券商股。自己挑選港交所作箭頭，除正股外，沽Put 將期權金買入Call。內地股市市值7萬億，但日成交達萬餘億，反觀香港股市市值3萬多億，最近亦只有2千多億。我相信市場是有慣性，港股不會如內地擁有上萬成交，但在2千多億基礎上再增加是有機會的。

牛市容易贏錢，但千萬不能因此影響了自己分析框架。自己的投資理念是「買入Great Companies」，在現時市況，不理質素均能大升，是會影響自己價值觀，所以必須提醒自己。

另一個要小心的後遺症是，股市可能愈來愈難操作。將來股票的主要持有者將會由香港人及外資換成內地投資者，他們分析的角度、對新聞的反應與我們大大不同，這大概就是「A股化」吧。投資者的組成更多元化，究竟是令股票價格更穩定還是更波動仍是未知數。雖然投資者應該保持一定自己的看法，但將來或需要更尊重市場及價格變動，以免看中了卻被「中國大媽」亂棍打死。


Jessie Livermore 名句: It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting.

自己一定會保持外國股票，並會死守現時的港股，以享用這最後盛宴。