中國熔斷機制，4日斷兩次極速玩完。不過筆者認為熔斷機制只是加速跌勢，工業失速，人民幣急跌才是主因，上月外匯儲備減少過千億。
避險資產是本周的贏家:
現貨金 +3.97%
日圓 +1.86%
10年美國國債 +0.85%
歐元 +0.31%
三個月歐洲美元期貨 +0.13%
股票及期油是本周的大輸家:
上證 -11.82%
紐約期油 -8.48%
DAX -7.10%
恒指 -7.01%
Nikkei 225 -6.12%
S&P500 -4.93%
離岸人民幣 -1.53%
為什麼全球跨資產(Global Asset Allocation)是較佳的投資方式，正因為就算將投資組合分散至全球股票，仍難避免股災所帶來的資本損失。不習慣沽空或對沖的投資者，以資產配置於其他資產類別，已經可以為投資組合提供一些保護。
2016年1月7日 星期四
2015年12月28日 星期一
2016年展望
接近年底，又是時間為今年總結及展望明年。2016年是選股的年份。
對於港股，基本上維持偏淡，原因是預期人民幣會繼續慢慢貶值，資金繼續離開人民幣資產(現金、股票)。所以，若無其他催化劑(深港通、MSCI加入A股)，港股應會繼續受累於人民幣貶值，但因市場已有一定預期，跌幅不會太深。
A股反而較好，因為參與A股的資金主要是內地(外資佔5%左右)沒有貶值考慮，而且新經濟股、民企股非常有活力(例如深圳創業板中的樂視)，相對H股一堆舊經濟股，顯然更有增長動力，估值亦應更高。
美股亦不太擔心，雖然估值略高，但美國有一堆優質的科技股(FANG)及受惠低油價的零售股(NOSH)，相信亦不會大跌。至於加息的憂慮，最多加息1-2次，並不會加4次或加一厘息，原因是通脹短期難見，過去7年的低息環境造成產能過剩，加上科技進步(生產效率更好)、共享經濟(物質需求減少)，產品競爭激烈但價格難升。
歐股日股暫時未有看法，繼續受匯率影響。
由此可見，預計A股稍好外，其他股市可能相當平淡，Beta的回報不高，要爭取回報就要靠選股找Alpha(事件主導: M&A, 中概ADR私有化回歸等)。
對於港股，基本上維持偏淡，原因是預期人民幣會繼續慢慢貶值，資金繼續離開人民幣資產(現金、股票)。所以，若無其他催化劑(深港通、MSCI加入A股)，港股應會繼續受累於人民幣貶值，但因市場已有一定預期，跌幅不會太深。
A股反而較好，因為參與A股的資金主要是內地(外資佔5%左右)沒有貶值考慮，而且新經濟股、民企股非常有活力(例如深圳創業板中的樂視)，相對H股一堆舊經濟股，顯然更有增長動力，估值亦應更高。
美股亦不太擔心，雖然估值略高，但美國有一堆優質的科技股(FANG)及受惠低油價的零售股(NOSH)，相信亦不會大跌。至於加息的憂慮，最多加息1-2次，並不會加4次或加一厘息，原因是通脹短期難見，過去7年的低息環境造成產能過剩，加上科技進步(生產效率更好)、共享經濟(物質需求減少)，產品競爭激烈但價格難升。
歐股日股暫時未有看法，繼續受匯率影響。
由此可見，預計A股稍好外，其他股市可能相當平淡，Beta的回報不高，要爭取回報就要靠選股找Alpha(事件主導: M&A, 中概ADR私有化回歸等)。
2015年12月3日 星期四
我對Facebook的看法
Facebook是目前自己組合內最重倉的股票，自己買入的成本約50美元左右。目前公司如日中天，但我隨時關注美國經濟對Facebook的影響。
在stockfeel.com看到一篇不錯的文章，提供了不錯的圖表與數據。我借用了數據一下，如有興趣看原文，可Click這連結15億人每月會閱讀的書—Facebook
大部份人應當十分了解Facebook「護城河」之深，簡單看下面兩將圖，我們便知道社交媒體(Social media)從Search engine搶奪市場，分享了互聯網上的廣告收益，而這其實與互聯網由桌上電腦轉移至手機有關。而社交媒體的霸主，正是Facebook。
下圖可見Facebook的業務架構。Facebook故然已經Monetize (搵錢)，但Instagram的Monetize只是剛起步，預計Instagram的收入貢獻可以由目前3.7%增至10.6%，而WhatsApp 仍未Monetize。市場給予目前看似相當高的估值36倍2016市盈率，正是預測公司Monetize Instagram及WhatsApp 後，盈利會比目前多。
Facebook雖然是全球性的霸主，但這幾年盈利增長其實相當依靠美國。最近Q3業績，美加地區佔收入50%(外幣貶值亦是原因)，美加平均每人收益對比其他地區高好幾倍。
Facebook 的財務數字，顯示美股的強勢是有原因的，雖然經濟與股市表現並沒有必然的相關性(看中國股市的表現自當明白)，但我們投資的是業務、公司，特別是愈大的企業，就愈與經濟周期相關。Amazon之強可能亦是與美國經濟強勁有關，這一點是我之前檢視投資組合時比較輕視的。
我認為Facebook仍有潛力，因為美國開始進入全民就業，經濟強勁，絶對有助Facebook增長(因為企業廣告支出其實與經濟盛衰相關)。聯儲局加息會影響嗎? 我反而認為是聯儲局有信心在加息之後，美國通脹中期仍可回升至2%，加息是對美國經濟樂觀的證明。
在stockfeel.com看到一篇不錯的文章，提供了不錯的圖表與數據。我借用了數據一下，如有興趣看原文，可Click這連結15億人每月會閱讀的書—Facebook
大部份人應當十分了解Facebook「護城河」之深，簡單看下面兩將圖，我們便知道社交媒體(Social media)從Search engine搶奪市場，分享了互聯網上的廣告收益，而這其實與互聯網由桌上電腦轉移至手機有關。而社交媒體的霸主，正是Facebook。
下圖可見Facebook的業務架構。Facebook故然已經Monetize (搵錢)，但Instagram的Monetize只是剛起步，預計Instagram的收入貢獻可以由目前3.7%增至10.6%，而WhatsApp 仍未Monetize。市場給予目前看似相當高的估值36倍2016市盈率，正是預測公司Monetize Instagram及WhatsApp 後，盈利會比目前多。
Facebook雖然是全球性的霸主，但這幾年盈利增長其實相當依靠美國。最近Q3業績，美加地區佔收入50%(外幣貶值亦是原因)，美加平均每人收益對比其他地區高好幾倍。
Facebook 的財務數字，顯示美股的強勢是有原因的，雖然經濟與股市表現並沒有必然的相關性(看中國股市的表現自當明白)，但我們投資的是業務、公司，特別是愈大的企業，就愈與經濟周期相關。Amazon之強可能亦是與美國經濟強勁有關，這一點是我之前檢視投資組合時比較輕視的。
我認為Facebook仍有潛力，因為美國開始進入全民就業，經濟強勁，絶對有助Facebook增長(因為企業廣告支出其實與經濟盛衰相關)。聯儲局加息會影響嗎? 我反而認為是聯儲局有信心在加息之後，美國通脹中期仍可回升至2%，加息是對美國經濟樂觀的證明。
2015年8月18日 星期二
索老。新低。搏反彈。
簡單寫了兩篇自己對索羅斯操作(更貼切形容應該是資金管理方法)的文章，算是自己對其看法的一個總結。索羅斯最近交予證監會的披露文件顯示，其已經沽出了阿里巴巴(BABA)及百度(BIDU)，但就加入了SPY Call，中國大市值股票 (FXI) Call及新興市場股票 (EEM) Call。
我對這些資料通常只是參考，因深知索老擅長「認錯」，買入的倉位形勢不對，不只平倉甚至可能反手造淡，手法極之靈活。而披露文件是截止6月底，距今已經一個半月，索老的倉位可能已經大為不同。
更吸引我眼球的，是索羅斯的前副手Stan Druckenmiller 大手買入黃金ETF (GLD)，佔其倉位高達兩成，雖然其操作手法和索老相同，但有如此大的倉位，實在值得思考其部署動機及原因。
恒生指數今日跌穿7月8日大跌市的收市位，但今次下跌的股份與上次大有不同。組合中，長和、港鐵、維他奶及騰訊今日股價均高於7月8日 ，相反國企指數已跌了新低，這正正是顯示拖低恒指的是中資國企股。
自己檢視一下投資組合，原來目前純中國股票只餘下騰訊、京東及上海機場，佔投資組合大概只有15%，與半年前已相距甚遠。當然，持有的維他奶及迅銷等公司是具有相當比重的中國業務。某內銀股淡倉則仍然維持。
我對這些資料通常只是參考，因深知索老擅長「認錯」，買入的倉位形勢不對，不只平倉甚至可能反手造淡，手法極之靈活。而披露文件是截止6月底，距今已經一個半月，索老的倉位可能已經大為不同。
更吸引我眼球的，是索羅斯的前副手Stan Druckenmiller 大手買入黃金ETF (GLD)，佔其倉位高達兩成，雖然其操作手法和索老相同，但有如此大的倉位，實在值得思考其部署動機及原因。
恒生指數今日跌穿7月8日大跌市的收市位，但今次下跌的股份與上次大有不同。組合中，長和、港鐵、維他奶及騰訊今日股價均高於7月8日 ，相反國企指數已跌了新低，這正正是顯示拖低恒指的是中資國企股。
自己檢視一下投資組合，原來目前純中國股票只餘下騰訊、京東及上海機場，佔投資組合大概只有15%，與半年前已相距甚遠。當然，持有的維他奶及迅銷等公司是具有相當比重的中國業務。某內銀股淡倉則仍然維持。
目前，尋找投資主題不易，自己最近有一個想法: 美元之強眾所周知，商品、新興市場貨幣及股票比人沽到嘔泡。全世界都看住聯儲局9月會否加息，屆時若果聯儲局沒有加息，又或者加息了，但展望短期不會再加，新興市場及商品會否出現反彈? 這種情況，可能是採用期權長倉出擊的機會。
2015年7月26日 星期日
苦戰
美股兩極化，業績好的公司如Amzaon, Visa, Starbuck上升，生物科技股Illumina 及Interactive Broker下跌，正如之前文章所言，是選股的時機。Facebook 星期三出業績，股價維持在高位，且看到時反應。
中港股市不濟，自己嫌淡倉不夠，只有少量沽空某內銀的倉位。救市資金必定是由銀行體系提供，而且中國處於利率下降周期救市救經濟，盈利能力下降及壞帳上升，所以沽空內銀股是掩護組合內中港股票的好選擇。
金價跌穿1100，油價回落到50元，連帶高息債及新興市場下跌，美元之強已是眾所就知。這反而令我覺得看淡美元有值搏率，可能會買點價外期權。
7月份是苦戰，幸好美股的持股表現可以，抵消了中港股的弱勢，這反映出投資價值股(有好的營運模式及良好管理層)及分散投資(分散資產亦要分散策略)的重要。很喜歡李順威先生Blog 中:
「现代环球金融一体化，股市外汇债券三位一体，要了解投资大势理财方向必需看得远、看得阔、看得深。单看一个股市来买卖股票已非投资之道，综合股汇债市来建立环球投资视野以捕捉投资趋势，利用不同市场的价格差异以获利才是上策。一般投资分析局限于牛市、熊市的二分法，不能全面理解及分析市场真实动态，"牛熊共舞"才是市场常态。」
不要劃地而限，只投資中港市場，買一堆除了資產，無法創造價值的股票。分析不要局限牛市、熊市，公司的經營才是重點，熊市仍有公司可以創造價值，同樣，牛市亦有股票是會跌到甩碌。
中港股市不濟，自己嫌淡倉不夠，只有少量沽空某內銀的倉位。救市資金必定是由銀行體系提供，而且中國處於利率下降周期救市救經濟，盈利能力下降及壞帳上升，所以沽空內銀股是掩護組合內中港股票的好選擇。
金價跌穿1100，油價回落到50元，連帶高息債及新興市場下跌，美元之強已是眾所就知。這反而令我覺得看淡美元有值搏率，可能會買點價外期權。
7月份是苦戰，幸好美股的持股表現可以，抵消了中港股的弱勢，這反映出投資價值股(有好的營運模式及良好管理層)及分散投資(分散資產亦要分散策略)的重要。很喜歡李順威先生Blog 中:
「现代环球金融一体化，股市外汇债券三位一体，要了解投资大势理财方向必需看得远、看得阔、看得深。单看一个股市来买卖股票已非投资之道，综合股汇债市来建立环球投资视野以捕捉投资趋势，利用不同市场的价格差异以获利才是上策。一般投资分析局限于牛市、熊市的二分法，不能全面理解及分析市场真实动态，"牛熊共舞"才是市场常态。」
不要劃地而限，只投資中港市場，買一堆除了資產，無法創造價值的股票。分析不要局限牛市、熊市，公司的經營才是重點，熊市仍有公司可以創造價值，同樣，牛市亦有股票是會跌到甩碌。
2015年4月23日 星期四
低回報率投資新常態
QE雖然可以救活經濟，但其實是劫窮濟富，特別是年青人同老人，因為各樣資產的回報率下降。
年青人靠儲蓄投資向上流極難。想像一下，以前只要努力工作，然後死慳死抵，累積一筆儲蓄再走去投資，股息、債息、買樓收租可能都有5厘以上，經再投資及工作收入增加投資，我們知道複利的力量是非常巨大，5厘的回報，只有14年左右，投資就可番倍，努力工作、儲蓄及投資成為窮人脫貧的一個簡易的方法。
老人家都係，只要拎住500萬，收5厘一年，一個月都有2萬用，夠退休唔難。
超低利率將這個生態完全改變。無錯，低息推動資產價格上升，短時間全部人都會好開心(不計一點積蓄都無的人)，股票升番、樓價又升左(有樓的人開心，當然無樓的人就好嬲)。長遠你就知道「瀨野」。
美國十年國債利率只有1.9厘，仲已經算係高(德債是差不多或已經是零息)，優質的企業如Nestle, Anheuser-Busch，成20幾倍PE，講緊盈利增長只有個位數，股息率只有2.3-2.9厘。樓就更加唔使講，港樓租金收益率只有2-3厘。
如果你係年青人或仲未儲夠錢可以退休的中年人，你仍然需要進行投資。但你面對的投資項目只有2厘，即係要36年才可番倍。最大獲係，想要一個月有2萬用，你要儲的資產要由500萬增加至1200萬。
港樓、國債、美股已先後炒高，現在港股都開始被國內QE，今次可能真是最後機會，如果仲係一股都無，你可能成為今次中國QE的受害者。
舊式以計算資產作投資的價值投資法早已失效，巴菲特都早就說無NET NET股。要提高回報，投資者就只能冒多一點風險。其中一個方法是效法巴菲特買入優質企業，讓企業自行成長創造價值(我覺得這才是真正的價值投資)。
自己更極端，選股方面，集中選擇「破壞性創新」的企業，即擁有打破傳統的新產品的企業(電動車,的士App,e-commence)，擁有獨特商業模式的企業(Interactive Broker, 小米)，因為現時世界新需求難有(期望印度可如昔日中國創造需求?)，只有搶佔舊霸主佔有率或消滅其他對手，才能取得增長。
人同此心，小米估值達460億美元、Uber達412億美元，Snapchat亦達150億美元，超高估值，正反映當今大爭之世，投資者要多冒點風險換取回報。
年青人靠儲蓄投資向上流極難。想像一下，以前只要努力工作，然後死慳死抵，累積一筆儲蓄再走去投資，股息、債息、買樓收租可能都有5厘以上，經再投資及工作收入增加投資，我們知道複利的力量是非常巨大，5厘的回報，只有14年左右，投資就可番倍，努力工作、儲蓄及投資成為窮人脫貧的一個簡易的方法。
老人家都係，只要拎住500萬，收5厘一年，一個月都有2萬用，夠退休唔難。
超低利率將這個生態完全改變。無錯，低息推動資產價格上升，短時間全部人都會好開心(不計一點積蓄都無的人)，股票升番、樓價又升左(有樓的人開心，當然無樓的人就好嬲)。長遠你就知道「瀨野」。
美國十年國債利率只有1.9厘，仲已經算係高(德債是差不多或已經是零息)，優質的企業如Nestle, Anheuser-Busch，成20幾倍PE，講緊盈利增長只有個位數，股息率只有2.3-2.9厘。樓就更加唔使講，港樓租金收益率只有2-3厘。
如果你係年青人或仲未儲夠錢可以退休的中年人，你仍然需要進行投資。但你面對的投資項目只有2厘，即係要36年才可番倍。最大獲係，想要一個月有2萬用，你要儲的資產要由500萬增加至1200萬。
港樓、國債、美股已先後炒高，現在港股都開始被國內QE，今次可能真是最後機會，如果仲係一股都無，你可能成為今次中國QE的受害者。
舊式以計算資產作投資的價值投資法早已失效，巴菲特都早就說無NET NET股。要提高回報，投資者就只能冒多一點風險。其中一個方法是效法巴菲特買入優質企業，讓企業自行成長創造價值(我覺得這才是真正的價值投資)。
自己更極端，選股方面，集中選擇「破壞性創新」的企業，即擁有打破傳統的新產品的企業(電動車,的士App,e-commence)，擁有獨特商業模式的企業(Interactive Broker, 小米)，因為現時世界新需求難有(期望印度可如昔日中國創造需求?)，只有搶佔舊霸主佔有率或消滅其他對手，才能取得增長。
人同此心，小米估值達460億美元、Uber達412億美元，Snapchat亦達150億美元，超高估值，正反映當今大爭之世，投資者要多冒點風險換取回報。
2015年4月13日 星期一
最後盛宴?
中證監放寬內地公募基金南下買股，H股隨即被"撻"著。隨了上星期港股受壓(估計是資金換馬)，星期三(8/4)升勢更見全面。
公司與公司之間的質素差異已經變得不重要，股票與股票的相關性極高，情況有如08年次按危機及11年歐債危機一樣，所有股票一齊跌，根本不理會公司的盈利能力、現金流、資產負債表。基本上買任何股份都可以在現時市況贏錢，應該大部份投資包括基金都能在今次升市中贏錢，這是最美好的時候。
港股創新高，組合內歐美日股相對失色。雖然在槓桿作用及組合內的小型股份表現優異情況下，投資組合再創新高，YTD上升30%，自己卻嫌贏得不夠，難得牛市來到就要拼盡，為將來的壞日子留下儲備。
今次升市由資金面推動，說實在，基本面有改善的只有港交所(388)及券商股。自己挑選港交所作箭頭，除正股外，沽Put 將期權金買入Call。內地股市市值7萬億，但日成交達萬餘億，反觀香港股市市值3萬多億，最近亦只有2千多億。我相信市場是有慣性，港股不會如內地擁有上萬成交，但在2千多億基礎上再增加是有機會的。
牛市容易贏錢，但千萬不能因此影響了自己分析框架。自己的投資理念是「買入Great Companies」，在現時市況，不理質素均能大升，是會影響自己價值觀，所以必須提醒自己。
另一個要小心的後遺症是，股市可能愈來愈難操作。將來股票的主要持有者將會由香港人及外資換成內地投資者，他們分析的角度、對新聞的反應與我們大大不同，這大概就是「A股化」吧。投資者的組成更多元化，究竟是令股票價格更穩定還是更波動仍是未知數。雖然投資者應該保持一定自己的看法，但將來或需要更尊重市場及價格變動，以免看中了卻被「中國大媽」亂棍打死。
Jessie Livermore 名句: It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting.
自己一定會保持外國股票，並會死守現時的港股，以享用這最後盛宴。
公司與公司之間的質素差異已經變得不重要，股票與股票的相關性極高，情況有如08年次按危機及11年歐債危機一樣，所有股票一齊跌，根本不理會公司的盈利能力、現金流、資產負債表。基本上買任何股份都可以在現時市況贏錢，應該大部份投資包括基金都能在今次升市中贏錢，這是最美好的時候。
港股創新高，組合內歐美日股相對失色。雖然在槓桿作用及組合內的小型股份表現優異情況下，投資組合再創新高，YTD上升30%，自己卻嫌贏得不夠，難得牛市來到就要拼盡，為將來的壞日子留下儲備。
今次升市由資金面推動，說實在，基本面有改善的只有港交所(388)及券商股。自己挑選港交所作箭頭，除正股外，沽Put 將期權金買入Call。內地股市市值7萬億，但日成交達萬餘億，反觀香港股市市值3萬多億，最近亦只有2千多億。我相信市場是有慣性，港股不會如內地擁有上萬成交，但在2千多億基礎上再增加是有機會的。
牛市容易贏錢，但千萬不能因此影響了自己分析框架。自己的投資理念是「買入Great Companies」，在現時市況，不理質素均能大升，是會影響自己價值觀，所以必須提醒自己。
另一個要小心的後遺症是，股市可能愈來愈難操作。將來股票的主要持有者將會由香港人及外資換成內地投資者，他們分析的角度、對新聞的反應與我們大大不同，這大概就是「A股化」吧。投資者的組成更多元化，究竟是令股票價格更穩定還是更波動仍是未知數。雖然投資者應該保持一定自己的看法，但將來或需要更尊重市場及價格變動，以免看中了卻被「中國大媽」亂棍打死。
Jessie Livermore 名句: It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting.
自己一定會保持外國股票，並會死守現時的港股，以享用這最後盛宴。
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