微調投資組合

沽出了Anheuser InBev, 上海機場及恒指9月Call，套現的資金買入瑞典門鎖製造商Assa Abloy, Netflix 及意大利銀行Intesa Sanpaolo。

沽出的股票屬組合內比較穩定的股票，Anheuser InBev由於規模已經相當大，增長空間有限，所以換馬至老土股Assa Abloy。上海機場最近因為國內建新機場的消息而上升，其實沒有特別，所以沽出套現投資於一些更進取的選擇。

雖然對港股慢牛的看法未變，但這隻慢牛實在太慢，連25000點的短線目標也遲遲未到，所以組合也要先行為恒指9月Call平倉，保留實力。

選擇Netflix 與最近有分析員認為Apple收購Disney 有關。Netflix 抵搏的原因其一是公司的Business model具有擴張性，其二是公司漸漸轉變為一間兼具提供Content的公司，具有收購價值。如果連Disney這種巨企都可以被收購，Netflix 被Apple、Amazon、騰訊等收購也不是沒有可能。

Intesa Sanpaolo 的投資則比較價值型。歐洲銀行股中，最出色的當然是BNP，估值最低殘的是Deutsche Bank。即使超低利率及嚴格的監管環境下，BNP過去5年的營業額仍獲得增長(其他大部銀行均是倒退)。至於Deutsche Bank，不論以Price-to-book還是Price-to-sales，都比同業低。現時314億歐元的市值，不及BNP的一半。連營業額只及其一半的Lloyds Banks，市值都要比Deutsche Bank高。

Intesa Sanpaolo質素及估值介乎兩者之間，期望全球利率上升及歐洲經濟繼續復甦可以有利其估值。買些少放長遠一點沒有所謂。

2017年第一季總結

今年1-2月中資股強勢，特別是中資周期股上升，組合勉強算是跑贏恒生指數，組合YTD+11.32%，同期恒指+10.16%，惠理基金+12.04%

十大長倉股票:
Facebook               11.5%
騰訊                        8.4%
港鐵                        8.3%
Amazon                   7.7%
Nvidia                     7.6%
Alphabet                  4.8%
Goldman Sach         4.6%
Hermes                    4.1%
Tesla                        4.0%
Reckitt Benckiser    4.0%

              組合         恒指
1月        +5.06%    +6.18%
2月        +3.38%    +1.63%
3月        +2.55%    +2.09%
YTD      +11.32%    +10.16%

新的操作
每一年我都會為投資組合加入新原素，今年一個嘗試是買入短期企業債券。自己投資債券的經驗分別是2015年買入美國十年國債作為資產配置，及2016年趁德銀COCO Bond 危機買入德銀2025年到期的債券。今次的操作有別於前兩者，主要目的是賺取息差、擴大組合的現金流。目前債券佔組合NAV約74%。

因應槓桿持有短期企業債券的倉位，我調整了外匯組合，加大了低息貨幣的沽空以降低Carry 的利息成本。因應美國加息，在IB借入美金的利率成本已上升至1.91%，相對歐元及日圓仍為1%，息差達0.9%，而展望今年美國仍有機會再加息，所以沽出了低息貨幣買入美元支持槓桿債券持倉。

雖然因此而面對短期的匯率風險，例如3月中歐元一度挾上1.08水平，但組合持有英鎊及其他商品貨幣可稍為對沖。更重要是，如果將匯率拉長一點去看，其實波幅並不會很大。

第二個嘗試是買入遠期恒指Call。這是風險管理的考慮，我認為中港股市有機會進入慢牛，所以希望持有一個具槓桿效應的倉位，但又不想失去風險管理，所以選擇以遠期Call 作部署，雖然損失時間值，但每晚可以睡得好，而一旦指數逼近或突破行使價，槓桿作用會增加回報。

展望
目前我對歐洲金融股有興趣，正在等待時機去調整倉位。而短期企業債券的倉位仍未買夠，繼續物色好債券。亦想收集一些老土股。

股票長倉 85.6%
股票短倉 0.0%
債券         74.3%