脆弱的護城河

最近幾則新聞及自己手上的A股全軍盡墨，不禁引發我對中資企業的護城河的思考。

上周五其中一個可能大家都沒有太重視的新聞是潤啤(291)與喜力合作攻內地的高檔市場。為什麼潤啤會有這個舉動呢? 因為內地啤酒市場結構過去十年不斷改變，消費升級及年輕人愈來愈多轉向紅酒及烈酒。整體啤酒市場縮減，但唯有高檔啤酒市場仍有上升，所以成為各公司兵家必爭之地。

高檔啤酒市場最具競爭力的公司肯定是百威英博(ABI)。公司品牌多，百威攻中低檔市場，但旗下其他國際品牌例如Hoegaarden等牌子攻高檔市場，老青島及潤啤在高檔市場處於下風。

啤酒市場的情況恰恰反映內地企業的護城河情況。品牌力不足，只要外資品牌攻進就不能抵擋，更遠的例子便有煙台張裕，2011年開放紅酒市場就崩潰了，當年與白酒的茅台並稱雙雄，如今股價只有當年高位的三分之一。

中資消費品牌能抗擊外資的手段就是銷售渠道，但隨著電商興起也遭削弱。當年旺旺、康師傅、恒安年年20%增長，但外資透過電商，解決了銷售渠道問題，例子就是維他奶近年國內銷售年年40-50%增長，就是因為解決了銷售渠道樽頸。

最近還有一個新聞，就是Google打算在國內推出有過濾政治敏感用詞的搜尋器，消息一出，百度當晚就跌了6%。我的想法就是，如果要運用價值創造的選股原則，要小心外國有同類公司的行業，例如汽車及衞生用品。

由此推想，只有中國飲食文化的公司可以天然地不受外國公司競爭，例如火鍋、醬油。但這就如三國時期的蜀國一樣，雖然有四川天險保護可以「偏霸」(不是偏安，偏霸是作為上積極)，但天險也阻礙了發展，要鬼佬食豬腳指、鳯爪，難矣。