2019年3月 Yield curve invert

組合回報
投資組合YTD回報+13.9%(按每單位NAV計算)，恒指+12.4%，納指+16.5%，HYG +6.6%。三月份組合+2.4%，恒指+1.5%，納指+2.6%。

組合回顧
表現最好的三隻股票為NVDA+14.8%, 雷蛇+13.8%及海天味業+11.8%，最差的三隻股票為Grubhub-16.3%, 美團-11.8%及Moncler -4.1%。雲計算股Salesforce.com逆市下跌3.7%。

終於完成轉按，獲得的資金將分批加入投資組合，組合淨現金大升，目前淨現金佔組合22.6%。

展望
3月聯儲局表示今年不加息，並將於9月暫停縮表，3個月美債息與10年國債息倒掛。適逢歐洲特別是德國PMI數據差，德國10年國債息在2016年後，又再一次進入負利率。

我在年初時的看法是認為今年Yield curve可能會變陡，目前似乎較難實現。美國長債息下跌，主要原因是全球特別是歐洲經濟數據比預期差，德國國債負息的溢出效應無可避免拉低美國長債息率。今次的債息倒掛是否預示經濟衰退呢?

平坦的Yield curve會常態化也並非不可能，例如日本短期的利率為-0.1%而10年國債息近0，這種平坦的曲線已經持續多年。日本央行持有日本國債達4成，對比聯儲局持有美國國債只有15%左右，理論上聯儲局在刺激經濟上仍有不少操作的空間。所以我暫時並不擔心衰退。

我關注的另一個地方是中國。中國經常帳(Current account)不知不覺已經接近平衡(主要是出口因貿易戰減少及中國旅客在外國消費)，更有預測認為不久將來經常帳會有輕微赤字。經常帳赤字就要資本帳盈餘填補，所以中國過去幾年都加大開放資本帳，例如互聯互通，及早前允許外資增加國內JV的持股比例等。

這個既是機遇亦是挑戰，開放資本帳就等於中國可如發達國家出口本國貨幣(人民幣)，不需要以高利率去支撐貨幣。但一如90年代的日本，如何防止經濟因此過熱，如何維持匯率及利率良好平衡會是一項挑戰。


十大長倉股票
                                      比重
領展                              4.3%
Pigeon                           3.0%
港鐵                              2.3%
Nvidia                           2.1%
Hermes                         1.4%
Salesforce.com             1.4%
Moncler                        1.4%
Tresuary Wine Estate   1.3%
Amazon                        1.3%
Lululemon                    1.2%

組合參考數據

股票長倉 30.6%

股票短倉 -5.1%
債券         51.8%

主要貨幣Exposure
歐元       1.6%
日圓       3.8%
英鎊       0.8%
人民幣   3.1%

被動收入陷阱

星期六Bloomberg有一篇有趣的報導，談的是投資油畫中伏。

手法是這樣的，推銷一幅中國畫家油畫並向買家表示，已經有公司簽了兩年的租賃合約，租金約6%一年，很不錯的被動收入吧。買家最後買入了幾幅油畫，亦穩定地收了兩年租，但之後就沒有簽下新租約了。買家想轉手賣掉油畫，但賣方公司不負責，表示只負責找租客，但現時找租客困難。於是買家將幾幅油畫放在蘇富比(Sotheby)出售，但沒有人想要，最好的一幅只有一個出價10,000港元，為買入價的3.5%(買家用28.8萬港元買入)，為什麼是港元? 因為發生在熱愛被動收入的香港。

不知道世界其他地方如何，但香港人一定是最熱衷被動收入的一群。只要是這類「收租模式」，好肯定會有人落搭。上星期蘋果就有一篇講自動售賣機，賣點又是先出一筆錢，之後就是按月按賣機售出貨物收入分成。

買幾千蚊Bitcoin ，香港人會同你講「好高風險，D野虛架。」但只要包裝成投資掘礦機，每個月掘礦就有被動收入，就會好易Sales。油畫、Crypto、劏鋪及東南亞樓(發展商保證兩年租金回報)，都是賣一些你能力範圍以外既野，但只要包裝成穩定、定期同被動收入，香港人就會唔記得自己根本唔識個樣野。

前輩東尼(Tony Meason)著作其中一章叫<資本增值如入賭場> ，但想深一層，利用收息/被動收入心態的陷阱更多，匯豐/內銀好高息，但高息正正是公司已經缺乏做大自己生意既能力，而內銀總有一次要供股集資收返股東錢。

不確定、波動、隨機才是這個世界的本質，穩定的事物反而愈大的脆弱性(又是來自<反脆弱>-神書)，我們要學習的，是什樣和隨機、波動相處，而不是消滅他們。這是我建構投資組合時頗為重要的一項假設。