失望的PSTH

Pershing Square Tonite (PSTH) 與Pershing Square(PS)正式公布將會購入Unviersal Music Group (UMG) 10%股份，UMG在這個交易中的總體估值是350億歐元(大約425億美元)，2019年騰訊增持UMG至20%，當時的估值是300億歐元。

交易金額連費用為41億美元(略低於估值)，將會用掉PSTH 25億美元，相當於每股14.75美元，PS將會購入另外16億美元UMG。

這此交易相當複雜，投資PSTH的投資者在完成交易後會持有3隻證券。1) PSTH會分派UMG股票與現有股東，而UMG計劃在歐洲上市，2) PSTH還有15億美元現金，相當於每股5.25美元，公司會繼續物色公司合拼上市, 3) 最後PSTH投資者將會發行的另一間SPARC的認購權(二次割韭菜?)將會在紐交所交易。

PSTH上周五大跌11.9%至22.06美元，正正反映這3隻證券的估值。UMG作為全球最大擁有音樂資產的公司(第二、三分別是Sony及華納)，收入增長預計只有單位數至低雙位數(這是市場對這單Deal失望的原因，失望Bill Ackman沒能找到高增長的獨角獸)，雖然受惠串流音樂可以帶動EBITDA等利潤率擴張，但總體而言難叫投資者興奮。餘下的PSTH如果沒能找到合併目標，最終也只能派發這5.25美元予投資者。至於SPARC, 如果所有投資者都行使認購權，將會集資到100億美元，比PSTH 40億美元的規模更大, 但見過UMG這單交易及最近SPAC熱情冷卻，投資者會否繼續賣賬?

假如UMG上市後達400億歐元估值(+14%)，UMG股份值16.22美元，加上5.25美元現金，PSTH大概估值就是21.47美元，按PSTH上周五收市價22.06美元倒推，SPARC的認購權0.59美元，現價反映的估值似乎很合理，股價很難再返最高33美元水平。

組合YTD+10.26% TWR。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                       7.0%
Hermes                          4.1%
騰訊                               4.1%
Alphabet                        3.8%
Tesla                               3.6%
DSV Panaplina               3.4%
Airbnb                            3.3%
公牛集團                        3.2%
UPM-Kymmene Oyj      3.2%
Pershing Square Tonite  3.0%

資產配置:

股票: 64.0%
債券: 25.3%