為什麼上一篇自己提出了投資者價值觀的想法呢? 其實是這段時間自己開始學習Python，進一步是希望可以運用到Python做量化分析並去到程式交易，什至是機器學習。
其實運用程式，就是希望可以將目前人手進行的過程，利用程式自動去完成。就是將自己投資的決策條件，化成為一條條的Rule，並寫成電腦可以閱讀的Coding，令電腦變成我的一個分身。
起初以為很簡單，因為自己一直認為自己已經有一套投資哲學及選股準則，例如看重自由現金流、營業額增長及ROIC 。但原來要仔細的想起來還是有不少困難，人類的決策遠比想像的複雜。
上面的3個財務資料確實是可以量化成Coding，但是不是符合這三個條件的就可以投資呢? 回顧自己組合的股票，確是有上面三個共通點，但同時間亦有很多不相同之處，原來自己選股操作，還有隱含在理智之後的邏輯，有一套自己過去累積的價值觀在背後。如果硬要讓電腦成為自己的另一個分身，即是要將自己為意以至不為意的價值觀全部量化寫出來。
這是我第一個悟想: 電腦/程式，取代不了你。
事實上，AlphaGo 及機器翻譯都不是模仿人類大腦的方式，例如機器翻譯，用的就是統計學數學模型。
2019年4月25日 星期四
2019年4月23日 星期二
只賺自己該賺的部份
初入股海，都會希望可以找到投資的王道，即使相信沒有百戰百勝的方程式，亦會希望可以看出市場的規律。然而，人愈大就愈發現，市場的本質就是隨機、不確定及波動，任何一個策略都會面對市場的遇然性及不利自己的情況。
再努力去研究市場的規律，很大機會只會是徒勞無功，那做投資的研究重點應該放在哪裡? --研究自己的價值觀(或者叫投資哲學)。事物(市場)是客觀的存在，但我們每個人看到的市場都不一樣。在商業上，這叫Market Segment，雖然學術研究會提供一些準則去界定市場，但每一個參與者對那些人是自己的客戶群都有自己的一套看法，而他們都不會妄想「我要晒」，而是努力在自己的客戶群中Differentiation ，賺自己該賺的利潤。
投資或者交易的法則就不外乎幾個，幾個小時又或者幾日可能就已經講完，但每個人的領悟不一樣。將一套交易規則交給十個人，十個人的操作績效也會不一樣。這是因為每個人的價值觀、生活哲學不同。如果你相信明天會更好(西人思維，烏托邦在未來)，你在市場上就會看到很多機會。相反，如果你是「小康大同在上古」，「一定係以前生活好過而家」，你就會信牙醫個套，天天等滅亡。原來我們交易的不是股票、期貨、外匯或期權，我們是在交易價值觀。
人無完人，沒有人是100分的，要承認，我們的價值觀本身就有缺憾，所以投資上有些地方能賺，有些地方會虧。例如我相信物以稀為貴，所以我喜歡貴買但俱質素的股票，不喜歡在大賣場中尋寶。如果我偏離自己這個價值觀，很大機會吃虧。
市場是隨機及不確定的，價值觀就提供了我們如何去看待市場。市場每天運作，而我們以價值觀去過濾，等待到合乎自己價值觀，是自己該賺的時候出擊。
再努力去研究市場的規律，很大機會只會是徒勞無功，那做投資的研究重點應該放在哪裡? --研究自己的價值觀(或者叫投資哲學)。事物(市場)是客觀的存在，但我們每個人看到的市場都不一樣。在商業上，這叫Market Segment，雖然學術研究會提供一些準則去界定市場，但每一個參與者對那些人是自己的客戶群都有自己的一套看法，而他們都不會妄想「我要晒」，而是努力在自己的客戶群中Differentiation ，賺自己該賺的利潤。
投資或者交易的法則就不外乎幾個，幾個小時又或者幾日可能就已經講完，但每個人的領悟不一樣。將一套交易規則交給十個人，十個人的操作績效也會不一樣。這是因為每個人的價值觀、生活哲學不同。如果你相信明天會更好(西人思維，烏托邦在未來)，你在市場上就會看到很多機會。相反，如果你是「小康大同在上古」，「一定係以前生活好過而家」，你就會信牙醫個套，天天等滅亡。原來我們交易的不是股票、期貨、外匯或期權，我們是在交易價值觀。
人無完人，沒有人是100分的，要承認，我們的價值觀本身就有缺憾，所以投資上有些地方能賺，有些地方會虧。例如我相信物以稀為貴，所以我喜歡貴買但俱質素的股票，不喜歡在大賣場中尋寶。如果我偏離自己這個價值觀，很大機會吃虧。
市場是隨機及不確定的，價值觀就提供了我們如何去看待市場。市場每天運作，而我們以價值觀去過濾，等待到合乎自己價值觀，是自己該賺的時候出擊。
2019年3月31日 星期日
2019年3月 Yield curve invert
組合回報
投資組合YTD回報+13.9%(按每單位NAV計算)，恒指+12.4%，納指+16.5%，HYG +6.6%。三月份組合+2.4%，恒指+1.5%，納指+2.6%。
組合回顧
表現最好的三隻股票為NVDA+14.8%, 雷蛇+13.8%及海天味業+11.8%，最差的三隻股票為Grubhub-16.3%, 美團-11.8%及Moncler -4.1%。雲計算股Salesforce.com逆市下跌3.7%。
終於完成轉按，獲得的資金將分批加入投資組合，組合淨現金大升，目前淨現金佔組合22.6%。
展望
3月聯儲局表示今年不加息，並將於9月暫停縮表，3個月美債息與10年國債息倒掛。適逢歐洲特別是德國PMI數據差，德國10年國債息在2016年後，又再一次進入負利率。
我在年初時的看法是認為今年Yield curve可能會變陡，目前似乎較難實現。美國長債息下跌，主要原因是全球特別是歐洲經濟數據比預期差，德國國債負息的溢出效應無可避免拉低美國長債息率。今次的債息倒掛是否預示經濟衰退呢?
平坦的Yield curve會常態化也並非不可能，例如日本短期的利率為-0.1%而10年國債息近0，這種平坦的曲線已經持續多年。日本央行持有日本國債達4成，對比聯儲局持有美國國債只有15%左右，理論上聯儲局在刺激經濟上仍有不少操作的空間。所以我暫時並不擔心衰退。
我關注的另一個地方是中國。中國經常帳(Current account)不知不覺已經接近平衡(主要是出口因貿易戰減少及中國旅客在外國消費)，更有預測認為不久將來經常帳會有輕微赤字。經常帳赤字就要資本帳盈餘填補，所以中國過去幾年都加大開放資本帳，例如互聯互通，及早前允許外資增加國內JV的持股比例等。
這個既是機遇亦是挑戰，開放資本帳就等於中國可如發達國家出口本國貨幣(人民幣)，不需要以高利率去支撐貨幣。但一如90年代的日本，如何防止經濟因此過熱，如何維持匯率及利率良好平衡會是一項挑戰。
十大長倉股票
比重
領展 4.3%
Pigeon 3.0%
港鐵 2.3%
Nvidia 2.1%
Hermes 1.4%
Salesforce.com 1.4%
Moncler 1.4%
Tresuary Wine Estate 1.3%
Amazon 1.3%
Lululemon 1.2%
組合參考數據
投資組合YTD回報+13.9%(按每單位NAV計算)，恒指+12.4%，納指+16.5%，HYG +6.6%。三月份組合+2.4%，恒指+1.5%，納指+2.6%。
組合回顧
表現最好的三隻股票為NVDA+14.8%, 雷蛇+13.8%及海天味業+11.8%，最差的三隻股票為Grubhub-16.3%, 美團-11.8%及Moncler -4.1%。雲計算股Salesforce.com逆市下跌3.7%。
終於完成轉按，獲得的資金將分批加入投資組合，組合淨現金大升，目前淨現金佔組合22.6%。
展望
3月聯儲局表示今年不加息，並將於9月暫停縮表，3個月美債息與10年國債息倒掛。適逢歐洲特別是德國PMI數據差，德國10年國債息在2016年後，又再一次進入負利率。
我在年初時的看法是認為今年Yield curve可能會變陡，目前似乎較難實現。美國長債息下跌，主要原因是全球特別是歐洲經濟數據比預期差，德國國債負息的溢出效應無可避免拉低美國長債息率。今次的債息倒掛是否預示經濟衰退呢?
平坦的Yield curve會常態化也並非不可能，例如日本短期的利率為-0.1%而10年國債息近0，這種平坦的曲線已經持續多年。日本央行持有日本國債達4成，對比聯儲局持有美國國債只有15%左右，理論上聯儲局在刺激經濟上仍有不少操作的空間。所以我暫時並不擔心衰退。
我關注的另一個地方是中國。中國經常帳(Current account)不知不覺已經接近平衡(主要是出口因貿易戰減少及中國旅客在外國消費)，更有預測認為不久將來經常帳會有輕微赤字。經常帳赤字就要資本帳盈餘填補，所以中國過去幾年都加大開放資本帳，例如互聯互通，及早前允許外資增加國內JV的持股比例等。
這個既是機遇亦是挑戰，開放資本帳就等於中國可如發達國家出口本國貨幣(人民幣)，不需要以高利率去支撐貨幣。但一如90年代的日本，如何防止經濟因此過熱，如何維持匯率及利率良好平衡會是一項挑戰。
十大長倉股票
比重
領展 4.3%
Pigeon 3.0%
港鐵 2.3%
Nvidia 2.1%
Hermes 1.4%
Salesforce.com 1.4%
Moncler 1.4%
Tresuary Wine Estate 1.3%
Amazon 1.3%
Lululemon 1.2%
組合參考數據
股票長倉 30.6%
股票短倉 -5.1%
債券 51.8%
債券 51.8%
主要貨幣Exposure
歐元 1.6%
日圓 3.8%
英鎊 0.8%
人民幣 3.1%
歐元 1.6%
日圓 3.8%
英鎊 0.8%
人民幣 3.1%
2019年3月10日 星期日
被動收入陷阱
星期六Bloomberg有一篇有趣的報導，談的是投資油畫中伏。
手法是這樣的，推銷一幅中國畫家油畫並向買家表示，已經有公司簽了兩年的租賃合約，租金約6%一年，很不錯的被動收入吧。買家最後買入了幾幅油畫，亦穩定地收了兩年租，但之後就沒有簽下新租約了。買家想轉手賣掉油畫，但賣方公司不負責，表示只負責找租客，但現時找租客困難。於是買家將幾幅油畫放在蘇富比(Sotheby)出售，但沒有人想要，最好的一幅只有一個出價10,000港元，為買入價的3.5%(買家用28.8萬港元買入)，為什麼是港元? 因為發生在熱愛被動收入的香港。
不知道世界其他地方如何，但香港人一定是最熱衷被動收入的一群。只要是這類「收租模式」，好肯定會有人落搭。上星期蘋果就有一篇講自動售賣機，賣點又是先出一筆錢，之後就是按月按賣機售出貨物收入分成。
買幾千蚊Bitcoin ，香港人會同你講「好高風險，D野虛架。」但只要包裝成投資掘礦機，每個月掘礦就有被動收入，就會好易Sales。油畫、Crypto、劏鋪及東南亞樓(發展商保證兩年租金回報)，都是賣一些你能力範圍以外既野，但只要包裝成穩定、定期同被動收入，香港人就會唔記得自己根本唔識個樣野。
前輩東尼(Tony Meason)著作其中一章叫<資本增值如入賭場> ，但想深一層，利用收息/被動收入心態的陷阱更多，匯豐/內銀好高息，但高息正正是公司已經缺乏做大自己生意既能力，而內銀總有一次要供股集資收返股東錢。
不確定、波動、隨機才是這個世界的本質，穩定的事物反而愈大的脆弱性(又是來自<反脆弱>-神書)，我們要學習的，是什樣和隨機、波動相處，而不是消滅他們。這是我建構投資組合時頗為重要的一項假設。
手法是這樣的，推銷一幅中國畫家油畫並向買家表示，已經有公司簽了兩年的租賃合約，租金約6%一年，很不錯的被動收入吧。買家最後買入了幾幅油畫，亦穩定地收了兩年租，但之後就沒有簽下新租約了。買家想轉手賣掉油畫，但賣方公司不負責，表示只負責找租客，但現時找租客困難。於是買家將幾幅油畫放在蘇富比(Sotheby)出售，但沒有人想要，最好的一幅只有一個出價10,000港元，為買入價的3.5%(買家用28.8萬港元買入)，為什麼是港元? 因為發生在熱愛被動收入的香港。
不知道世界其他地方如何，但香港人一定是最熱衷被動收入的一群。只要是這類「收租模式」，好肯定會有人落搭。上星期蘋果就有一篇講自動售賣機，賣點又是先出一筆錢，之後就是按月按賣機售出貨物收入分成。
買幾千蚊Bitcoin ，香港人會同你講「好高風險，D野虛架。」但只要包裝成投資掘礦機，每個月掘礦就有被動收入，就會好易Sales。油畫、Crypto、劏鋪及東南亞樓(發展商保證兩年租金回報)，都是賣一些你能力範圍以外既野，但只要包裝成穩定、定期同被動收入，香港人就會唔記得自己根本唔識個樣野。
前輩東尼(Tony Meason)著作其中一章叫<資本增值如入賭場> ，但想深一層，利用收息/被動收入心態的陷阱更多，匯豐/內銀好高息，但高息正正是公司已經缺乏做大自己生意既能力，而內銀總有一次要供股集資收返股東錢。
不確定、波動、隨機才是這個世界的本質，穩定的事物反而愈大的脆弱性(又是來自<反脆弱>-神書)，我們要學習的，是什樣和隨機、波動相處，而不是消滅他們。這是我建構投資組合時頗為重要的一項假設。
2019年2月28日 星期四
2019年2月，繼續上升
組合回報
投資組合YTD回報+11.3%(按每單位NAV計算)，恒指+10.8%，納指+13.5%，HYG +5.7%。
組合回顧
組合在月中略增加了股票，主要是雲計算的CRM，並同時減去中國的Exposure。還好沒有減持A股，A股在2月份跑贏全球，上證指數升超過一成，手上的A股是組合在股票Exposure不算多之下可以繼續上升的原因。
高息債再升，目前Yield比買入時的Yield低，高息債的投資者今年應該有不錯的資本收益了。而組合則削減Duration，沽出了Netflix債及買入年期比較短的Teva債。
展望
我的看法仍沒有改變，1) 預計Yield Curve會變徒峭，2) 希望捉到一些行業或股票的小型趨勢，例如一些估值低有機會重估的公司，或結構性增長的行業。
另外，今年想學習一下量化分析，希望可以增加投資組合的策略。
十大長倉股票
比重
領展 8.8%
Pigeon 6.3%
港鐵 4.6%
Nvidia 3.8%
Salesforce.com 3.0%
Hermes 2.9%
Tresuary Wine Estate 2.8%
Moncler 2.7%
Amazon 2.5%
好未來 2.4%
組合參考數據
投資組合YTD回報+11.3%(按每單位NAV計算)，恒指+10.8%，納指+13.5%，HYG +5.7%。
組合回顧
組合在月中略增加了股票，主要是雲計算的CRM，並同時減去中國的Exposure。還好沒有減持A股，A股在2月份跑贏全球，上證指數升超過一成，手上的A股是組合在股票Exposure不算多之下可以繼續上升的原因。
高息債再升，目前Yield比買入時的Yield低，高息債的投資者今年應該有不錯的資本收益了。而組合則削減Duration，沽出了Netflix債及買入年期比較短的Teva債。
展望
我的看法仍沒有改變，1) 預計Yield Curve會變徒峭，2) 希望捉到一些行業或股票的小型趨勢，例如一些估值低有機會重估的公司，或結構性增長的行業。
十大長倉股票
比重
領展 8.8%
Pigeon 6.3%
港鐵 4.6%
Nvidia 3.8%
Salesforce.com 3.0%
Hermes 2.9%
Tresuary Wine Estate 2.8%
Moncler 2.7%
Amazon 2.5%
好未來 2.4%
組合參考數據
股票長倉 63.0%
股票短倉 10.7%
債券 109.5%
債券 109.5%
主要貨幣Exposure
歐元 3.2%
日圓 8.1%
英鎊 -3.3%
人民幣 6.3%
歐元 3.2%
日圓 8.1%
英鎊 -3.3%
人民幣 6.3%
2019年2月27日 星期三
自解孫子(四)---<謀攻><火攻><用間>
<謀攻>
談的是「全」和「破」的概念。孫子認為最好的作戰方針是盡可能不對敵人造成傷害，就是「全」。其次的策略是無視利益減少，堅持求勝，對敵人造成傷害，是為「破」。而且孫子認為上至「國」「軍」，下至「卒」「伍」，能「全」的都「全」，不要因小而「破」之。
孫子在這篇強調的，正是勝利是要付出代價的，謀攻之法，就是希望兵不頓而利可全，以「全」爭於天下。不計代價的勝利，非孫子所贊同。
<火攻>
「火攻」是不得而為，很有趣，這是我從一本日本人講孫子兵法的書中看到的。如上所言，孫子主張「全勝」，對敵人造成傷害的「破」是其次的手段。「火攻」不論是火人，火積，火輜，火庫，火隊，皆會造成傷害，戰勝後獲得的利益也會減少。所以孫子將<火攻>放到最後，只在<用間>篇之前。
在<火攻>篇最後孫子再一次重申不應妄開戰端，不可「怒而興師」「慍而致戰」。曹操注「不得已而用兵」「不以己之喜怒用兵也」，都是回應<計篇>及<謀攻篇>。
<用間>
孫子將<用間>放到最後，不是不重要，而是和第一篇<計篇>呼應，計之「五事」，要知彼，就要用間。孫子認為，戰爭勞民傷財耗時，如此耗費，但如果捨不得在間諜工作上花費，是「不仁之至也」，所以要厚待間諜。
另一個要用間的原因，是出於務實。成功，在於先知。但先知不是取於鬼神、不是類比推斷經驗猜度，而必取於人。
談的是「全」和「破」的概念。孫子認為最好的作戰方針是盡可能不對敵人造成傷害，就是「全」。其次的策略是無視利益減少，堅持求勝，對敵人造成傷害，是為「破」。而且孫子認為上至「國」「軍」，下至「卒」「伍」，能「全」的都「全」，不要因小而「破」之。
孫子在這篇強調的，正是勝利是要付出代價的，謀攻之法，就是希望兵不頓而利可全，以「全」爭於天下。不計代價的勝利，非孫子所贊同。
<火攻>
「火攻」是不得而為，很有趣，這是我從一本日本人講孫子兵法的書中看到的。如上所言，孫子主張「全勝」，對敵人造成傷害的「破」是其次的手段。「火攻」不論是火人，火積，火輜，火庫，火隊，皆會造成傷害，戰勝後獲得的利益也會減少。所以孫子將<火攻>放到最後，只在<用間>篇之前。
在<火攻>篇最後孫子再一次重申不應妄開戰端，不可「怒而興師」「慍而致戰」。曹操注「不得已而用兵」「不以己之喜怒用兵也」，都是回應<計篇>及<謀攻篇>。
<用間>
孫子將<用間>放到最後，不是不重要，而是和第一篇<計篇>呼應，計之「五事」，要知彼，就要用間。孫子認為，戰爭勞民傷財耗時，如此耗費，但如果捨不得在間諜工作上花費，是「不仁之至也」，所以要厚待間諜。
另一個要用間的原因，是出於務實。成功，在於先知。但先知不是取於鬼神、不是類比推斷經驗猜度，而必取於人。
2019年2月26日 星期二
自解孫子(三)---<軍爭><九變>
<軍爭>
我還沒有能很好的理解「軍爭」。曹操注是「兩軍爭勝」，孫子認為「軍爭」是用兵中最難(莫難於軍爭)，「軍爭之難者，以迂為直，以患為利」，要後人發，先人至，在<虛實篇>中，孫子第一句就提及過「凡先處戰地而待敵者佚，後處戰地而趨戰者勞。」，所以「軍爭」就是要搶在對方前到達戰場以獲得優勢。
但「軍爭」也是很危險的，孫子指出，「舉軍而爭利，則不及；委軍而爭利，則輜重捐」，「百里而爭利，勁者先，疲者後」，到達戰場的兵力又可能不足。所以既要擾亂對手「以迂其途」，又要自己「明於度數」，知地知時。
「先人至」，但對方發現自己失了先機，也不會傻傻的繼續和你交戰。所以「軍爭」前，還是要「藏形」及「知虛實」，讓對方低估你以為失了先機也可以戰，又或者不得不與你戰。
之後的「風林山火陰雷」都是描述好的軍隊是如何運動，不贅。
<九變>
這個「九」不是數學上的9，是指「多」、「無窮」。內容來看，「變」的談思維的方式。
「九變」是指變，行為有別於尋常，而變不變的依據是「利」與「害」。「途有所不由，軍有所不擊，城有所不攻，地有所不爭，君命有所不受。」，當利薄害大，就不能按常理行動。
「是故智者之慮，必雜於利害」曹操注為「在利思害，在害思利，當難行權也。」，其解釋夠精準了。有考慮到利害，則有備，所以「無恃其不來，恃吾有以待之；無恃其不攻，恃吾有所不可攻也。」
最後孫子再舉一例: 將(將領)有「五危」，不怕死，廉潔，愛民等都是優點(利)，但亦可能反過來為敵所利用(成為「害」)，所以嘛，事物總是利害並存，處世處事要懂得變通。
我還沒有能很好的理解「軍爭」。曹操注是「兩軍爭勝」，孫子認為「軍爭」是用兵中最難(莫難於軍爭)，「軍爭之難者，以迂為直，以患為利」，要後人發，先人至，在<虛實篇>中，孫子第一句就提及過「凡先處戰地而待敵者佚，後處戰地而趨戰者勞。」，所以「軍爭」就是要搶在對方前到達戰場以獲得優勢。
但「軍爭」也是很危險的，孫子指出，「舉軍而爭利，則不及；委軍而爭利，則輜重捐」，「百里而爭利，勁者先，疲者後」，到達戰場的兵力又可能不足。所以既要擾亂對手「以迂其途」，又要自己「明於度數」，知地知時。
「先人至」，但對方發現自己失了先機，也不會傻傻的繼續和你交戰。所以「軍爭」前，還是要「藏形」及「知虛實」，讓對方低估你以為失了先機也可以戰，又或者不得不與你戰。
之後的「風林山火陰雷」都是描述好的軍隊是如何運動，不贅。
<九變>
這個「九」不是數學上的9，是指「多」、「無窮」。內容來看，「變」的談思維的方式。
「九變」是指變，行為有別於尋常，而變不變的依據是「利」與「害」。「途有所不由，軍有所不擊，城有所不攻，地有所不爭，君命有所不受。」，當利薄害大，就不能按常理行動。
「是故智者之慮，必雜於利害」曹操注為「在利思害，在害思利，當難行權也。」，其解釋夠精準了。有考慮到利害，則有備，所以「無恃其不來，恃吾有以待之；無恃其不攻，恃吾有所不可攻也。」
最後孫子再舉一例: 將(將領)有「五危」，不怕死，廉潔，愛民等都是優點(利)，但亦可能反過來為敵所利用(成為「害」)，所以嘛，事物總是利害並存，處世處事要懂得變通。
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