2015年第二季的買賣部署總結 - 防守

延續第一季的投資思路，繼續不斷買入優質的企業，而不是買入劣質股搏股價太便宜上升。

2015年4月份出現一個大型的港股重估。因內地允許內地公募基金可以透過滬港通買入港股，港股通的每日額度一度用盡。受惠於這個大型重估，組合的回報大幅上升，至4月底時，YTD回報達37%。

當時第一個反應是買入港交所(388)，並且Short Put並以期權金買入Call以增加Exposure，這一部署的好處是保留現金實力，因為對中港企業的質素沒信心，這是一個投機操作，只是追隨動力。

股市重估伴隨是大量的炒作概念，什麼「一帶一路」、巨型國企合併(真正合併成功只有「中國神車」!!) ，併購概念及憧憬深港通資金會買入香港中小型股。小額參與這些概念炒作是真的可以帶來豐厚回報，事實上，組合的小型股如奧思、奧普、城建設計、同方泰德等均帶來非常不錯的回報。不過，在作出港交所的投機操作後，組合反而專注打防守以保持利潤。「打防守」差不多成為第二季的買賣部署的主軸。

1) 注意價格，嚴守止蝕
由於是宏觀事件的升市，Price action 比基本因素更值得注意。走勢欠佳的持股，組合都漸漸沽出，例如奧思、城建設計、同方泰德、保利文化、新奧能源。外國股則包括BMW。當中有沽對的，亦有沽錯的，但保留了大量戰力及令核心持股可以更有空間守下去。

2) 宏觀操作對沖風險
第二季組合有更多宏觀操作以對沖風險。隨了在第一季Short美國長債對沖加息對股票的風險外，組合亦持有商品ETF及首次買入美國國債。

組合向來以Stock Picking為主，但好多Stock Picking的基金經理往往忽略了宏觀風險對組合的沖擊。在組合當中，現時便持有美國長債(對沖信貸風險)、SPY Put (對沖股市風險)、日圓(對沖利差交易拆倉)。

3) 分散投資優質股
組合進一步增加外國股的比重。沽出BMW後買入Hermes，及買入長和當作是歐洲投資。長和的投資時機有點不準確，令組合回報率下降了近3個百分點。

美股方面，則買入Aercap, 京東, Illumina 等股票。

在比較注重防守及分散投資下，6月底的YTD的回報為31%。算是做得不錯。

這三個月內，表現最好的5隻股份(仍持有)為
奧普: +42.4%
Tesla: +42.1%
Interactive Broker: +22.2%
Fast Retailing: +16.9%
中國生物製藥: +12.9%

表現最差的5隻股份(仍持有)為
諾華 -4.5%
港鐵 -2.7%
友邦 +3.2%
Softbank +4.1%
Facebook +4.3%

最近幾個基金經理的看法

最近留意到有幾個基金經理發表了看法，總結一下整理自己思路。

劉國傑 - iMoney

-  持輕A股，據4月亞洲股本優點基金月報，只有10.6%，較台灣、香港及印度的13.9%、12.1%及20.3%低。

- 在其他市場找可受惠於中國需求的機會，例如中國自動化的主題

- 覺得不值得投資改革概念的股票

- 相對中國，更看好印度，特別是消費股

- 要小心美國加息的威力。認為當息口開始上升，進度會比較預期快得多，所以很關注加息帶來的影響，尤其是那些負債高的國家及企業。

Hugh Young - iMoney

- 看好印度

- A股已出現泡沬，這種泡沬更漸漸透過滬港通擴散至香港

陳昕 - e線金融網

- 持有50% 現金

- 認為基金不太怕下跌，反而擔心如果上升，要追貨

- 留意一帶一路股、AH折讓股

王華 - e線金融網

- 李鵬女兒事件，顯示打貪應該差不多，中央注意力應該轉向經濟

- 看好深港通

- 西方投資者擔憂加息，所以贖回不少新興市場基金，因為港股通常包含在內，所以不少估值高的股份是套現對象

黃國英

- 趁市淡，最近收集3-4線股，配置約20-30%，搏之後大市爆升可以追數。

- 仍持有不少歐美日股。

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總結:

同意劉國傑有關加息的看法，香港的投資者似乎並不把加息視為風險因素。不少人認為，加息代表經濟好，所以股票及港樓無事，特別是認為港樓是有需求，加息都會繼續升。但問題是，我們從沒有經歷零息時代，各資產的反應可能是我們難以想像。央行當然不會整瓜股市，但市場的力量有時是大得央行都無法控制。

我對於中國是中立的態度，並不只一味看好中國。投資中國，還是Stock Picking，自己只會用注碼控制打賭今次中國牛市，例如組合已有港交所，可能亦會利用期權獲取Exposure。

歐洲戰線交予誠哥

楚漢戰爭期間，佔領彭城的劉邦被項羽回軍所敗，狼狽不堪。逃至下邑，心灰意冷，沮喪地對群臣說:"關東之地我不要了，誰能立功破楚，我就把關東平分給他。你們看誰行?"

張良於是提出聯合彭越、策反英布、重用韓信，將關東之地交予這三人，與楚國作戰，最終兵圍垓下打敗了項羽。

今年3月首次投資歐股，但歐洲戰線頗有失利，有宏觀因素(歐債息抽升、歐元見底)，亦有個股基本因素，例如BMW今年沒有新車款及中國銷售放緩。

事實上，嘗試在歐洲挑選股票，但資訊不足而且股份升幅已高，沒能選取有信心之選。故此效法劉邦，在撤出BMW倉位後，將歐洲戰線交予誠哥，由長和負責在歐洲攻城略地。自己則只保留Hermes倉位，並買入少量歐元。

見識過QE的威力，所有稀有的實物資產大幅上升，港樓不提，連日本威士忌都升到停產。科技進步令生產力提升，大部份產品商品化。所以自己選股，以產品稀有性、定價能力為先，例如Hermes。

美股方面，京東、Interactive Broker、Tesla 不錯，抵消了長和的失利。最近亦買入生物科技股Illumina。股票的投資回報來自三個部份，股息、市盈率擴張及盈利增長，但低息環境扭曲前兩者，股息回報不高，市盈率很難提升，要創造財富，就要靠公司盈利能大幅增長。

結束了美長債的短倉，但並不是認為長債回升，只是出於資金需要。