我為什麼這樣建構投資組合(2)

先總結上文。我認為股票作為一個Asset Class適合中長線持有(抗通脹及最能發揮增長潛力)，但回報總是伴隨風險，所以要有機制去管理及對沖風險。

在解釋外匯、國債及期指的對沖作用前，首先我們要認識回報是什樣得來。我認為投資回報由市場回報(即Beta)+超額回報(即Alpha)組成。而一個Long-Only(只做長倉)的投資組合，大部份的回報來自市場回報(Beta)，而小部份來自選股或選時產生的Alpha，所以跑贏大市是Long-Only基金的目標(Beta+Alpha)。

相反，對沖基金經理追求的是大部份的回報來自Alpha，即不論市況均有正回報。Alpha是稀缺而且利潤空間小(因為市場非常有效率)，所以取得Alpha是非常困難。而由於對沖基金盈利來源只有一個，回報率自不及Beta+Alpha的基金，所以純Alpha的基金多採用槓桿增加回報(當然，有些基金所以能跑贏大市並非他們善於尋找Alpha,他們只是Leverage Beta(冒較市場大的風險去獲得大於市場的回報)，而非真正對沖基金所追求的低風險高回報(High Sharpe ratio)。

重溫投資組合建構目標: 1) 絶對回報，不論任何市況，淨值(NAV,Equity)都應能上升，2) 超過市場同期的回報。

我的目標是盡力爭取Alpha，但我不想完全消除Beta，「零Beta」而要做到回報比市場高就得依靠大量槓桿。交易老手都知道，最可怕的不是熊市或市場欠缺機會，而是被市場趕出局。高槓桿操作只要一次出錯就永不翻生(看LTCM的故事)，槓桿操作比面對市場風險更可怕。

用期指作為對沖工具，好處是直接消除市場風險，但缺點是降低整體回報(除非你身手敏捷捕捉Timing近乎完美)。還有一點，期指受制於交易時段(除美國接近24小時交易)，對我來說靈活性亦是重要的考量。

Alpha是一種"零和遊戲"，相反Beta則可愛得多。儘管有起伏，但長線投資於市場的回報幾可肯定高於持有現金(這點我同意John Bogle)。由於沒有信心可以準確捕捉操作期指的Timing，我需要一個可以穩定淨值，而且在市場最兇險時仍擁有可以媲美現金流動性的工具，以便趁低吸納股票，這就是「國債」。