投資的奇正之道

「凡戰者，以正合，以奇勝」-孫子兵法-勢篇

意思就是，一般的作戰，以「正兵」合戰，與敵方對陣穩住陣勢，取勝則要使用「奇兵」(包括巧妙的戰術運用或是特殊的戰法)。馬其頓君王亞歷山大大帝有名的錘砧戰術，就是以馬其頓方陣作為「正兵」，配合其親自率領的夥友騎兵作為奇兵，像打鐵一樣，將敵方消滅。為孫子兵法作注的曹操，在對馬超戰爭中，「先以輕兵挑之，戰良久，乃縱虎騎夾擊，大破之，斬成宜、李堪等。」先以輕兵作戰消耗敵軍戰意、體力，再以精銳的虎騎作「奇」消滅對手。

投資組合要有優於市場的回報亦需要有「奇」，或如Michael Burry找眾人未見的投資機會，或如巴菲特使用槓桿操作，或如索羅斯善於捕捉出入時機。

作為一位投資老散，當然沒有上述三位傳奇人物的功力，要用「奇」就唯有選擇最大損失有限但潛在回報高的操作方式。

組合中的十大持股就是我的「正兵」，他們質素好，可與市場對陣穩住陣勢(幸好過去幾年這批「正兵」都能擊敗市場)。然後再加入一些我稱為「Option-like」的投資作為「奇兵」。

Option-like組合:
                                      比重                   回報
Tesla                             4.3%                    27.8%
美圖                              1.9%                   42.1%
京東商城                      1.8%                    -2.8%
ATVI Jan2019 Call      1.7%                    39.8%
Bluebird Bio                 1.4%                  134.5%
Juno Therapeutics         1.3%                   67.8%
Pandora                         1.3%                  -11.1%

Option-like並不如「正兵」，他們未必有自由現金流，甚至沒有盈利，他們在市場沒有領導地位，非常依靠管理層的執行力及遠見，前景可以說是一個Question mark。遠的例子有Nike(當年不斷投入異常高的宣傳費用)、Amazon (不斷投入異常高的研發費用)，最近的有Tesla(靠Elon Musk)。

我的Option-like組合同時採用廣泛的分散投資，有的公司管理層優秀如Elon Musk、劉強東，有一勝九敗的生物科技股，有遠期期權，之前還有虛擬貨幣(Bitcoin investment Trust)。

因為這類公司的價值非常不穩定(無從估計未來的自由現金流)，所以股價非常波動，駕馭的方法就唯有如期權一樣，用一個輸得起的注碼去搏。一旦這些Question mark公司建立出霸權，如Nike、Amazon ，回報將是以倍計算。由於Risk-reward 與期權特質相近，故我稱為「Option-like」。

這種操作方式有別於傳統的資產管理理論，有點接近戰爭的思維。戰場瞬息萬變，往往要在未能掌握全面信息前就要作決定。如果等到資訊充足、證據確鑿，價格則早已反映價值，回報亦只會是平庸。