抗拒畏高

昨日美股下跌，道指跌了362點，但觀察領導股如Amazon仍升，其與Nvidia今個月上升超過20%。目前對跌市的解釋是今個月股票升得多，引致平衡基金Rebalacne沽股票買債券(但國債價格未見反彈)，基於領導股未見轉勢，自己並未啟動風險管理機制。

1月份目前為止組合上升+11.3%，略為領先今早恒生指數+8.9%，除了因為股票上升外，很重要就是組合持有各個外匯兌美元的長倉(即美元淡倉)均有不錯回報。

月中，投資組合進行了一些買賣。沽出了美的集團持有的庫卡(Kuka)，自己手上持股少，沽出也無妨。買入Visa及Mastercard 這類可以看得比較長遠的價值創造型股票，算是增加了組合的防守，同時，穩健中不忘進取，買入了Snapchat 正股及遠期期權作為進攻。

自己刻意挑選與大市相關性較低的股票。Snapchat 去年跌破招股價，企業管治及Monetization的能力當然備受質疑，所以才配搭遠期期權出擊控制注碼。其實，Snapchat 與Alphabet及騰訊一樣，投資及併購了很多有潛質的項目，期望公司好比一家VC及PE，下面的項目有收成的一天。

一直有考慮是否加入領展作為後衛。領展絶對是港股中少數可以長升長有的優質股，估值亦愈來愈高，但由於我認為利率上升，全球經濟增長加快，最後還是選擇了比較受惠自己宏觀看法的Visa及Mastercard 。

組合向來喜歡鎖定部份利潤，首先我撥出部份注碼(約2%)買入遠期的價外SPY put，之後，先後將俄羅斯盧布、南非蘭特及捷克克朗沽出，減持歐元，同時買入日圓及瑞朗，整體的非美元及港元的Expsoure降至佔組合約41%左右。

R兄分享神書分享：《置業策略》作者自序，即時在網上找到了電子版來閱讀，有時間希望寫一篇讀後感。

2018年開局

2018年開局不錯，投資組合+5.46%，股票、企債及外匯皆有進帳。

仍然是靠騰訊及Nvidia雙箭頭攻堅，其他核心股票表現都不錯，可能月中做點買賣調整一下組合。

企債表現不錯，雖然美國國債息率上升，但估計因為稅改對企業財務狀況利好，企債價格上升，就連ToysRus及CYH都反彈不少。之前提及，自己的債券投資策略會變為略為進取，買入較長期息率較高，而有少許資本增值機會的債券(當股票咁買?)，風險控制的方法就是注碼控制。不過，由於手頭上有現金，所以仍然持有息率不吸引的Dell及Western Digital。

美元弱，組合的歐元及丹麥克朗(與歐元掛勾)的Position有收獲。黃國英提及，很多投資者借鑑80年代列根稅改的美元走勢，可能是這輪美元下跌的原因。索羅斯的<Finanial Alchemy>便有記錄當時「廣場協議」前後其分析部署，索羅斯重倉德國馬克、日圓更是大勝而回。

當年列根希望美元大幅貶值，刺激美國經濟出口，但現時特朗普稅改的目的是想吸引巨企海外的資金回流美國本土，情況及動機與當時大不相同，美元大幅貶值，並不符合其目的。當然有考慮美國政府的財政一旦惡化以至被調低信貸評級的影響，但目前並不急於想得太長遠。

2017年組合檢視及明年展望

2017年組合的回報率+40.2%，同期恒生指數+36.0%，惠理基金+43.1%，連續第三年跑贏恒生指數唯未能繼續跑贏惠理基金。過去3年平均年回報21.3%，5年平均年回報則為13.7%，算是滿意，希望未來的平均年回報可以繼續在10%之上。

2017年底組合首十大持股(Equity Base計):

                                  比重         回報
騰訊                          11.3%       (+114.0%)*
Nvidia                       10.1%        (+81.3%)*
Facebook                    9.2%         (+53.4%)*
Amazon                      7.6%         (+56.0%)*
港鐵                            6.5%         (+27.2%)*
海康威視                     3.9%         (+7.9%)
Moncler                       3.9%         (+11.4%)
Goldman Sach             3.9%         (+6.4%)*
Hermes                        3.5%       (+14.4%)*
Alibaba                        3.4%       (+75.9%)
合共63.4%

*持有超過一年，數字為2017年全年回報

回顧10大持股，Alphabet (Google母公司)、Priceline及Tesla已經沽出。

去年宏觀交易不易
回顧去年底的展望，完全是超錯，美國稅改要到年底能成事，利率雖升但並不劇烈，美元更加是不跌反升，香港樓市則再創新高。Stanley Druckenmiller 早幾個星期接受CNBC訪問，就坦言他2017年在如些多的機會之下是表現最差的一年，令他想起他不願記起的1997年。要不是股票回報亮麗，單就宏觀交易而言，2017年會是其操作生涯第一個下跌的年份 (If it was up to macro, I'd have my first down year but stocks have bailed me out)

雖然自己去年的預測錯誤，但投資回報卻很好，主要由於靈活應變，去年年初便加入Alibaba等股票，而且自己挑選的股票表現不錯，組合整體結構上很受惠上年的趨勢。

2017年底組合資產配置
股票Net exposure 81.5%, 其中短倉(4.0%)
長倉持股數量: 21
債券 122.7%
主要Currency exposure
歐元16.0%
英鎊6.1%
人民幣13.7%

去年投資組合加入槓桿買入債券，初期買入3年內到期的債券為主，後來進入第四季修改策略，買入年期稍長(6-7年)而具備少許升值潛力的債券，例如VRX, AMC等便為組合提供了不錯的資本增值回報。而由於選擇的債券風險上升，預計債券佔組合的比重會下降以注碼控制風險。

預計未來兩個月沽出深圳物業後的資金將會投入組合內，這是組合今年最大的挑戰，大量資金碰上已經大升的各類資產，如何配置、選股、入市要謹慎考慮。初步的想法是，1) 更多應用遠期期權，在入市時已控制潛在損失，2) 加入一些估值較低的股票及沽空以分散投資，3) 維持一定比例現金。

北海道遊雜談

月初與家人遊北海道，回港便迎來港股的反彈，在旅程期間恒指一度下跌至28000點邊緣。這個下跌比我想像中急，難怪反彈也快。

旅行期間，中港股及美國科技股下跌，但見歐洲及日本股票表現不錯，例如朝日啤酒、Fast Retailing 等更是上升，令我相信投資者還在積極投資股票，明年的股市應該仍然樂觀。

談起朝日啤酒，旅行團的其中一個觀光景點是參觀朝日啤酒位於北海道的廠房。日本的機械人技術、自動化名列世界前茅，肉眼所見，生產線上只有2-3個負責檢查生產線的員工，完全是自動化生產。據介紹的架妹職員表示，機器每分鐘可以生產幾十箱罐裝啤酒。

三句不離老本行，就問一下職員公司加價的情況。職員表示，的確是會加價約8%(好似係，日本人英文你懂的)，不過完全是因為日本政府將會增加Sales Tax。對於日本企業最近的加價潮是因為通脹、企業定價權改善還是純粹因應銷售稅增加，我目前還沒有答案。

朝日啤酒今年便升了54.4%，不過幾間機械人相關的龍頭公司如安川電機(+161.8%)、Harmonic Drive System(+132.0%)及Keyence(57.9%)升幅更利害。最近科技股調整，這幾家公司也跌了下來。但說實在，錯過了這段升幅，還沒有建立足夠的信念去買。

回來時，Bitcoin又創下了16000美元新高，足足比我減持的價格高了三成。不過換來了蟹宴也是值得的。

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降回報要求，增防守

11月組合表現平平，估計只有+1%，大幅落後於恒生指數，11月裡面，就只有騰訊、Amazon及2隻生物科技股可以升幅多於恒指。美國企債市場下跌(ishare的高息債ETF (HYG) 在11月15日一度跌至86.22美元)，組合內的債券不少出現Mark to Market 虧損。整體而言，組合市值難有寸進。

今年回報四成，但我認為要降低對明年(2018年)的預期回報要求，不要有過份期望，所以減持了Option-like股票並降低股票比重。

10月時，我沽清了JD、Pandora、聯合聖保羅銀行等公司，亦減持了Facebook。到11月，我再沽清了Tesla 及美圖。繼閱文後，預期愈來愈多科網公司有機會來港上市(例如螞蟻金服、陸金所等)，資金對美圖等較為二線的科網股興趣似乎會日漸下降。而Tesla及美圖現金需求大，為降低組合風險，所以換馬至業務穩定的Moncler及Starbucks。

自己在債券市場出手較多，分別買入Under Amour 、L Brand及AMC等債券。

騰訊(以至平保)這種一個打十個，愈升愈有的走勢，可能是可一不可再，世上未必有另一隻騰訊，但卻教人忽略分散投資的重要性。自己寧願降低明年的回報要求而做分散投資，雖然削弱回報，但可以降低操作壓力，留放做得更好。

星期日同屋企人去北海道旅遊，準備沽少少Bitcoin。

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全民皆騰訊

雖然我從不主張做先知，認為凡事順勢而為，尊重市場，但見近日市場對騰訊陷入瘋狂(正股、相關窩輪、牛証估計超過300億，相當於今日大市總成交20%)，黃國英日日提唔在講，連各大討論區亦被騰訊Topic攻陷。

組合內的騰訊早幾日更超越FB及NVDA成為最大持股。

剛剛又收到朋友發圖:

騰訊變得像港樓一樣，你沒有，仿佛被世界遺棄。但是時候要謹慎了。

回報是坐出來的

Tam兄在其文章<仍未到減持的時機>談到鍾兄在他最新的博文<哪一種情況較痛苦>中提出這樣一個問題：

你覺得以下哪一種情況比較痛苦?
情況(1)：沽出股票後，股價再大升；
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。

在我看來即是:

情況(1)：沽出股票後，股價再大升； 賺少了或確認損失後，股價才升
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。由賺變蝕，仲要是大蝕。

在交易上，痛苦往往是來自確認損失(而不是帳面損失)，痛苦程度由淺到深會是:

1) 賺少了 "沒有什麼嘛，有賺就行了"，當然會有點心有不甘，但未算痛苦自責。

2) 由賺變蝕 "唉，咪當發左場夢囉，唔係你財唔入你袋"

3) 確認損失後，股價才升 "早知沙士時唔好放層樓....." 

錯過了大牛市，很少人會非常痛苦(睇下沈大師，賺少了無賺錢無所謂，最緊要唔好輸)。最痛苦是確認損失，所以很少人願意止蝕，一日未確認損失，都係未輸。確認損失是痛苦的，反而之後股價是升是跌都沒有所謂了，痛苦來自確認損失的當下。起碼我未聽過人會因為自己止蝕對了而高興，最多只是講一個「好彩」。

常言道，一個好的交易員/投資者往往是違反人性其理於此。交易的edge 在於"對的時候要盡量贏得多，輸的時候要盡量輸得少，垃勻有得贏" 。如何做到? 確認小損失，即不斷承受這種痛苦。願意確認小損失，才能不被不明所以的走勢或單一意外事件重挫。但更重要，是坐得夠遠。絶對不是"沒有什麼嘛，有賺就行了"，對交易員來說，一個大升的機會只能賺到小錢，堪比一次大敗。

戰友改了周柏豪一首舊歌，自嘲「從來沒我份，止蝕當做例行，我慣了傷心」但其實據我所知，他重注了騰訊，一坐就坐左好幾年了。