北海道遊雜談

月初與家人遊北海道，回港便迎來港股的反彈，在旅程期間恒指一度下跌至28000點邊緣。這個下跌比我想像中急，難怪反彈也快。

旅行期間，中港股及美國科技股下跌，但見歐洲及日本股票表現不錯，例如朝日啤酒、Fast Retailing 等更是上升，令我相信投資者還在積極投資股票，明年的股市應該仍然樂觀。

談起朝日啤酒，旅行團的其中一個觀光景點是參觀朝日啤酒位於北海道的廠房。日本的機械人技術、自動化名列世界前茅，肉眼所見，生產線上只有2-3個負責檢查生產線的員工，完全是自動化生產。據介紹的架妹職員表示，機器每分鐘可以生產幾十箱罐裝啤酒。

三句不離老本行，就問一下職員公司加價的情況。職員表示，的確是會加價約8%(好似係，日本人英文你懂的)，不過完全是因為日本政府將會增加Sales Tax。對於日本企業最近的加價潮是因為通脹、企業定價權改善還是純粹因應銷售稅增加，我目前還沒有答案。

朝日啤酒今年便升了54.4%，不過幾間機械人相關的龍頭公司如安川電機(+161.8%)、Harmonic Drive System(+132.0%)及Keyence(57.9%)升幅更利害。最近科技股調整，這幾家公司也跌了下來。但說實在，錯過了這段升幅，還沒有建立足夠的信念去買。

回來時，Bitcoin又創下了16000美元新高，足足比我減持的價格高了三成。不過換來了蟹宴也是值得的。

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降回報要求，增防守

11月組合表現平平，估計只有+1%，大幅落後於恒生指數，11月裡面，就只有騰訊、Amazon及2隻生物科技股可以升幅多於恒指。美國企債市場下跌(ishare的高息債ETF (HYG) 在11月15日一度跌至86.22美元)，組合內的債券不少出現Mark to Market 虧損。整體而言，組合市值難有寸進。

今年回報四成，但我認為要降低對明年(2018年)的預期回報要求，不要有過份期望，所以減持了Option-like股票並降低股票比重。

10月時，我沽清了JD、Pandora、聯合聖保羅銀行等公司，亦減持了Facebook。到11月，我再沽清了Tesla 及美圖。繼閱文後，預期愈來愈多科網公司有機會來港上市(例如螞蟻金服、陸金所等)，資金對美圖等較為二線的科網股興趣似乎會日漸下降。而Tesla及美圖現金需求大，為降低組合風險，所以換馬至業務穩定的Moncler及Starbucks。

自己在債券市場出手較多，分別買入Under Amour 、L Brand及AMC等債券。

騰訊(以至平保)這種一個打十個，愈升愈有的走勢，可能是可一不可再，世上未必有另一隻騰訊，但卻教人忽略分散投資的重要性。自己寧願降低明年的回報要求而做分散投資，雖然削弱回報，但可以降低操作壓力，留放做得更好。

星期日同屋企人去北海道旅遊，準備沽少少Bitcoin。

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全民皆騰訊

雖然我從不主張做先知，認為凡事順勢而為，尊重市場，但見近日市場對騰訊陷入瘋狂(正股、相關窩輪、牛証估計超過300億，相當於今日大市總成交20%)，黃國英日日提唔在講，連各大討論區亦被騰訊Topic攻陷。

組合內的騰訊早幾日更超越FB及NVDA成為最大持股。

剛剛又收到朋友發圖:

騰訊變得像港樓一樣，你沒有，仿佛被世界遺棄。但是時候要謹慎了。

回報是坐出來的

Tam兄在其文章<仍未到減持的時機>談到鍾兄在他最新的博文<哪一種情況較痛苦>中提出這樣一個問題：

你覺得以下哪一種情況比較痛苦?
情況(1)：沽出股票後，股價再大升；
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。

在我看來即是:

情況(1)：沽出股票後，股價再大升； 賺少了或確認損失後，股價才升
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。由賺變蝕，仲要是大蝕。

在交易上，痛苦往往是來自確認損失(而不是帳面損失)，痛苦程度由淺到深會是:

1) 賺少了 "沒有什麼嘛，有賺就行了"，當然會有點心有不甘，但未算痛苦自責。

2) 由賺變蝕 "唉，咪當發左場夢囉，唔係你財唔入你袋"

3) 確認損失後，股價才升 "早知沙士時唔好放層樓....." 

錯過了大牛市，很少人會非常痛苦(睇下沈大師，賺少了無賺錢無所謂，最緊要唔好輸)。最痛苦是確認損失，所以很少人願意止蝕，一日未確認損失，都係未輸。確認損失是痛苦的，反而之後股價是升是跌都沒有所謂了，痛苦來自確認損失的當下。起碼我未聽過人會因為自己止蝕對了而高興，最多只是講一個「好彩」。

常言道，一個好的交易員/投資者往往是違反人性其理於此。交易的edge 在於"對的時候要盡量贏得多，輸的時候要盡量輸得少，垃勻有得贏" 。如何做到? 確認小損失，即不斷承受這種痛苦。願意確認小損失，才能不被不明所以的走勢或單一意外事件重挫。但更重要，是坐得夠遠。絶對不是"沒有什麼嘛，有賺就行了"，對交易員來說，一個大升的機會只能賺到小錢，堪比一次大敗。

戰友改了周柏豪一首舊歌，自嘲「從來沒我份，止蝕當做例行，我慣了傷心」但其實據我所知，他重注了騰訊，一坐就坐左好幾年了。

直覺抽雷蛇

極少參與認購新股，對上一隻認購的新股已經是美圖(1357)。由知道10月28日上市聆訊，等了一個多月，Razer (雷蛇)終於開始招股，昨日急不及待以孖展認購，希望認購反應不要太熱烈，可以中多幾手。

我並不是「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」的盲目信徒，只是認為閱文集團太熱，現在知道有40萬人認購，恐怕不能做到一人一手，反而 Razer 充滿瑕疵，網上不少Comment 皆認為Razer 產品門檻低，競爭大，做設備不值高估值。

老散我可能是香港少數不打機不熱衷電子產品的男人，喜歡Razer 並非對這個行業、產品有獨到見解，只是Razer 符合了幾個自己認為有潛質成為好公司的條件。

首先，就是Management。市場研究公司Juniper Research 在2015年選出Top 10個科技領袖，Razer CEO 陳文亮居然為於第三，只低於Microsoft CEO Satya Nadella 及Apple SVP Design Jony Ive，排名在馬雲、Jeff Bezos及Elon Musk之上。

當然，研究公司之言豈可盡信，但我認為Razer 是一間很有魄力的公司。產品門檻低，競爭大又如何?君不見 羽毛球拍公司Yonex  一塊專業的羽毛球拍可以過千以至幾千蚊，專業球手或羽毛球愛好者皆樂於付鈔。

況且，Razer 不滿足於做電競設備，他們搞手機、搞VR、搞虛擬貨幣平台是希望可以建立一個像蘋果的生態圈(做不做得到要時間及運氣)，這個才是真正的潛力。你以為不可能做到? 20年前蘋果「還有90天就破產」，現時看似牢不可破的 iPhone生態圈，其實也只是出現了10年。

香港投資者不懂科技股，有位「高盧價值大師」學人評論，居然話Amazon唔賺錢。大佬，睇下公司現金流報表先啦，好冇? Jeff Bezos 對沖基金出身，年報不斷強調「自由現金流」及資本回報率(ROIC)，比「高盧價值大師」更接近巴菲特的理念。

陳文亮捨科技股估值較高的美國，來到唔識Value科技股的香港，足見其膽色。難得有好公司來香港，我忍不住要支持一下。


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十月: 徘徊地獄與天堂

十月份，組合表現一度大幅落後。當時組合MTD 只有 +2.42%，低於恒指+4.22%，惠理Classic Fund +4.44% 及黃國英+5%左右的表現。

股票方面的表現其實不錯，Nivida 、Kuka及A股上升(但Kuka在業績前後大幅回落，但這兩日又大幅反彈)，IBM業績後狹淡倉大升9%，組合持有的淡倉造成損失。德法股市強勁，但其他歐洲股市例如Pandora(丹麥上市)、Assa Abloy(瑞典上市)、聯合聖保羅銀行(意大利上市)及英國股票皆弱。

拖累組合表現的，主要是債券部份。由於憧憬稅改，美國國債回落，感覺Credit Spread亦有所擴闊不利組合的企業債。個別債券上，CYH 評級遭調低，而同Seth Klarman 同坐一條船的波多黎各債價格下跌亦造成超過1%損失。

債息上升，亦拉動美元反彈，組合主力的歐元及英鎊出現虧損。

隨著Kuka下跌，組合最壞時一度出現MTD虧損。不過，情況在Amazon公布業績之後逆轉。在10月27日，組合仍然是落後於恒指+3.2%的表現。但Amazon業績後反攻單日升13%，令J. Bezos 再度成為世界首富，並帶動科技股反攻。組合10月最後升+3.14%，略高於恒指+2.51%。

雷蛇招股，組合把握機會進行調動。

股票方面，沽清走勢弱的股票如京東商城、Pandora、聯合聖保羅銀行。組合並減持了Facebook，以提供資金增持海康威視，及孖展認購雷蛇。

債券組合，縮短Duration，沽出L Brand及2025年到期的美國國債。換成Hertz 及American Airline 2019年到期債。

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賣了深圳層樓

三年多前，是老散我第一次置業，當時和友人夾份在福田買入了一個小型單位(只有一房一廳)，原因不外乎自己當時那丁點積蓄買不起香港樓，而且當時中國開始減息，有感香港因為低息物業價格上升，所以覺得中國物業有上升空間。想當時未計雜項開支，租金回報率亦只有3厘左右，但按息近4厘，靠計數的投資者未必會買。

放售幾個月，終於在上個月售出了，槓桿後的回報略勝同期自己買股票。自己過份保守，買樓理念是認為自己都會想住，所以在近香港的福田置業，其實同期買南山、龍華，升幅更為驚人，南山升了一倍(未計槓桿)，龍華更達兩倍(未計槓桿)。得出結論: 價格，並不會無緣無故變動，一切在於一個字「新」。南山有前海，龍華有高鐵，有新變化、新發展價格才會變動，與股票價格變動同理。

對於房地產，我更加審慎，但我驚訝投資者雖然認為樓價高，但對風險不以為然。我認為港樓這輪牛市，並不全然是因為什麼土地不足、工資物料物價上升、國內人炒貴，最重要最重要其實是聯儲局QE，錢太多才是主因。既然QE樓價升，那縮表樓價自然要跌。

湯文亮最近一篇文章有點道理的，聯儲局的資產負債表約4.5T ，縮表每季加100億，明年第四季就是每個月縮少500億美元，超過總資產1%，「如果叫一個已經問銀行借了錢的人，每月還總欠債1%，我相信他會非常吃力。」

錢的收縮速度如此快，我不信房地產價格沒有壓力。或曰，歐日仍在量寛，可以抵消聯儲局縮表! 之前已說過，美元霸權下聯儲局是世界央行、央行中的央行，世界流通的是美元，聯儲局一收，全世界的貨幣供應都會減少。

昨晚難得放假開電視，驚見中文教授Ben Sir有節目教人買樓，仲要介紹買日本樓、泰國樓，沒想到港人買樓之心竟如此旺盛。這個節目確是教我有點不安。

深圳樓套現這筆錢，我留著，買騰訊可能比買樓穩陣。

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