2022年操作的轉變

有7個月沒有寫這個Blog了, 根據IB, 組合今年輸了22.8%, 自己更深入思考自己的打法, 想分享一下這些體會。

為了應付目前艱難的投資環境，我作出了一些改變:

1) 更多以期貨表達自己的想法

這個Blog之前的副題是「以價值配合跨市場投資」，所以我早在2015年已經開始投資美股及歐股，亦會買入債券, 不過因為天性保守所以除了恒生指數期貨外, 我從沒有參與外國期貨。但今年情況不同, 選股中伏機會率極高, 亦沒辦法準確表達一些投資主題(例如商品走勢), 所以組合就開始參與外國期貨。自己就先後買入歐洲STOXX 50, 日經255, FTSE A50 及納指等股指期貨, 亦買入WTI期油及Euro-dollar 期貨。

2) 更多使用Time stop

這主要也是因為參與了期貨, 組合的Exposure 增加, 為了不在長期持有過大的Exposure , 我加入了Time stop (即限制自己持倉時間), 以避免自己磨爛蓆。

3) 更集中於物以罕為貴的股票

我清理掉大把份買入理據曖昧不明的股票(即是沒有太明確Conviction)，集中火力於稀有的公司。其他持股全部以交易的心態持有。

目前物以罕為貴

Hermes
Scottish Mortgage
Coupang
Apple
香港電訊信託
Airbnb
LVMH
Moderna
Alphabet
ASML
藥明生物
Starbucks
Costco
騰訊
Nvidia
Linde
任天堂

這些股票是組合的核心, 但不能保證免於市場的系統性風險，所以才需要用其他工具對沖利率, 商品, 外匯以至股市本身的宏觀風險。

拿破崙在馬倫哥戰伇失利,  但手下德塞率援軍趕到就曾鼓勵拿破崙說道: 這場仗是輸定了, 不過現在還只是下午二時, 有充裕的時間打勝下一場 !

2021年: 最終平平無奇

根據IB  目前的數字TWR +3.86%，MWR +8.66%。MWR比TWR高是因為年中時組合抽出一半資金去換樓。

2021年目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        
Hermes                      12.9%                        
Scottish Mortgage     12.7%                        
Nvidia                        11.9%

Alphabet                      9.8%

Moderna                       5.2%
Global Carbon ETF     5.0%
Snowflake                   5.0%
DBS                            4.9%
片仔癀                        4.6%
HDFC Bank                4.5%

2020年目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        
華潤萬象                      17.7%                        
Tesla                               6.9%                        
Airbnb                            4.5%

GBTC                            4.5%

ServiceNow                  4.4%

騰訊                              4.3%

合景悠活                      3.8%

Hermes                         3.3%

好未來                          3.0%

Alphabet                       3.0%

資產配置:
股票: 125.4%
企債: 15.1%

今年記存:

• Hermes 及Nvidia 持有了超過6年及5年，Nvidia 回報超過十倍
• 今年換了很多股票，大幅減少中國相關股票，但年底又再度增加，目前中國相關佔組合約22%，最大持股為片仔癀
• 今年中了兩次大伏，分別是7月的科指及第四季美國中小型股
• Modera, Ginkgo Bioworks, Grab都有很大的回撤，令組合12月單月跌幅達9%今年最大，令全年回報未能保住雙位數，是我很失望的部份。第二大單月跌幅發7月下跌7.3%。
• 我將組合分得很散，分別有DBS(星加坡), Nestle (瑞士), Treasury Wine Estate (澳州), 壽司郎(日本)。

想法:

• 11-12月有不少放鬆的消息，但內房債券完全無反應，似乎不能掉以輕心，好戲可能仍在後頭
• 學習ML 的進度良好，希望可以為組合增值
• 感覺疫後散戶情緒主導(MEME)的情況開始減退
• 中國已在美國收緊前提早收緊，未來一年有機會放鬆嗎?
• 再死守一下新興市場相關股票
• 選股核心思想仍然是「物以稀為貴」， Extract Risk Premium
• 專注，其他一切只是妄想，過度思考
• 2022年，疫情應該會受控了吧
• 不認為高通脹持續，不認為財政政策會取代貨幣政策主導市場

You have to trade the market that you have, not the market that you want

 Can you describe your thematic approach?

Amy Raskin, CIO of Chevy Chase Trust: We generally have five to seven themes in a portfolio. We have three criteria for what constitutes a theme: It has to span multiple sectors, benefits have to accrue to companies—this is the hardest test to pass because most forward progress accrues to benefit consumers—and finally, it has to be investible.

We have thematic analysts, unlike most of Wall Street, which categorizes analysts by sector. Our analysts are unconstrained in terms of what they look at. For example, following genomics involves looking at the semiconductor and healthcare industries. But a sector analyst in semiconductors or in healthcare would never talk to a genomics company.

What are your current themes?

Raskin: Molecular medicine and genomics, supply-chain automation, the end of disinflationary tailwinds, long-term Covid benefits, wealth concentration, and heterogeneous computing.

How are you investing for clients who want income?

Raskin: I don’t think there’s a good approach for them. Even the dividend yield of the S&P 500 index is 1.35%, almost at record lows. We don’t recommend owning dividend companies to generate income. You have to trade the market that you have, not the market that you want. We invest only in investment-grade fixed income. It’s the ballast. Given our size, we can find some unusual size lots that might be too small for the big guys to use, so we buy individual bonds.

七月總結: 中伏

 6月底Long了些恒生科技指數期貨轉為Risk-on後，即時中伏。觸發這個跌市的原因很多地方都有討論就不贅了。

因為自己有資金需要，所以就順勢沽出了組合中的中資股，只留下藥明生物。另外，Facebook, Amazon及Apple 都分別預計第三季度收入降速，基本上我亦認為疫後的經濟反彈動力亦差不多了，所以亦減去了很多美股。已經持有了差不多6年的Amazon亦沽清。

不過，我同時亦提高了歐洲股的比重，新買入了Zalando及主要業務在新興市場的Delivery Hero。

我的投資觀點仍然沒有改變: 物以罕為貴。早兩日和家父聊天，由何詩蓓為港奪得兩面銀牌，聊到我女兒他孫女將來的世界會什樣呢? 什麼行業什麼工作最吃香。我是從事金融工作的，但就極不想女兒將來繼續從事金融。老實說，過去最頂尖的學子都是去華爾街工作，夢想進的是高盛等投行，但現在恐怕最優質的人才，首選應該是加州的科技企業，夢想進的是Goolge, Tesla。

這應該是錢愈來愈不值錢的原因吧。以前是企業跪求銀行借錢的年代，現在是銀行跪求企業讓其借錢的時代。錢太多好項目太少，所以優質的企業/資產，資金成本是愈來愈低，估值是愈來愈高。

匯控中午出業績，朋友問我什樣看，我老實說我看都沒有興趣看。集中火力研究世界上最好的公司，對我來說，就是最簡單的投資方式了，匯控真給你看中了，也是不會倍升的。

組合YTD+7.90% TWR，較上次大幅減少9個百分點。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

Scottish Mortgage Inv   5.8%

Hermes                          5.6%

Alphabet                        5.3%

Nvidia                            4.1%

Moderna                        3.6%

藥明生物                       2.5%

HDFC Bank                   2.4%

Zalando                          2.2%

Delivery Hero                2.0%

Coinbase                        1.9%

資產配置:

股票: 35.5%
債券: 8.2%

搏一轉科技股

感覺是市場開始出現變化所以執一執倉位。

沽清讓人失望的PSTH及PSTH Warrants。如果真心喜歡UMG的話根本不需要一直持有PSTH, 因為Vivendi 會分派股份予現有股東，通常各種Investment Mandate 都會造成上市首幾天的沽壓，到時再買不遲。

入市對象選擇了低沉了幾個月的科技股，不過自己選擇的工具有所改變，主力不再以個股出擊，而是買入市場以增長股為主打的ETF/Trust。買入ARKK及SMT。另外，再Long了些恒生科技指數期貨，希望黨慶後會有一次Relief rally。

出清公牛集團，減持華潤萬象(怕配股)。沽空HSBC。短線上Risk-on mode

組合YTD+16.29% TWR。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                       7.2%
Scottish Mortgage Inv   5.0%

Hermes                          4.6%
Tesla                               4.5%

Alphabet                        4.4%

騰訊                               4.4%
DSV Panaplina               3.7%
Airbnb                            3.6%
美團                               3.6%

Nvidia                            3.5%

資產配置:

股票: 73.1%
債券: 28.3%

失望的PSTH

Pershing Square Tonite (PSTH) 與Pershing Square(PS)正式公布將會購入Unviersal Music Group (UMG) 10%股份，UMG在這個交易中的總體估值是350億歐元(大約425億美元)，2019年騰訊增持UMG至20%，當時的估值是300億歐元。

交易金額連費用為41億美元(略低於估值)，將會用掉PSTH 25億美元，相當於每股14.75美元，PS將會購入另外16億美元UMG。

這此交易相當複雜，投資PSTH的投資者在完成交易後會持有3隻證券。1) PSTH會分派UMG股票與現有股東，而UMG計劃在歐洲上市，2) PSTH還有15億美元現金，相當於每股5.25美元，公司會繼續物色公司合拼上市, 3) 最後PSTH投資者將會發行的另一間SPARC的認購權(二次割韭菜?)將會在紐交所交易。

PSTH上周五大跌11.9%至22.06美元，正正反映這3隻證券的估值。UMG作為全球最大擁有音樂資產的公司(第二、三分別是Sony及華納)，收入增長預計只有單位數至低雙位數(這是市場對這單Deal失望的原因，失望Bill Ackman沒能找到高增長的獨角獸)，雖然受惠串流音樂可以帶動EBITDA等利潤率擴張，但總體而言難叫投資者興奮。餘下的PSTH如果沒能找到合併目標，最終也只能派發這5.25美元予投資者。至於SPARC, 如果所有投資者都行使認購權，將會集資到100億美元，比PSTH 40億美元的規模更大, 但見過UMG這單交易及最近SPAC熱情冷卻，投資者會否繼續賣賬?

假如UMG上市後達400億歐元估值(+14%)，UMG股份值16.22美元，加上5.25美元現金，PSTH大概估值就是21.47美元，按PSTH上周五收市價22.06美元倒推，SPARC的認購權0.59美元，現價反映的估值似乎很合理，股價很難再返最高33美元水平。

組合YTD+10.26% TWR。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                       7.0%
Hermes                          4.1%
騰訊                               4.1%
Alphabet                        3.8%
Tesla                               3.6%
DSV Panaplina               3.4%
Airbnb                            3.3%
公牛集團                        3.2%
UPM-Kymmene Oyj      3.2%
Pershing Square Tonite  3.0%

資產配置:

股票: 64.0%
債券: 25.3%

GBTC換Coinbase

 組合YTD+12.48% TWR，用之前減持的GBTC資金，買入昨天上市的Coinbase，分散投資。

目前組合首十大持股(Equity Base計):

                                      比重                        

華潤萬象                    7.4%
IVOL                           5.5%
GBTC                          4.6%
Airbnb                         4.3%
Tesla                            4.3%
Coinbase                      4.1%
騰訊                             4.1%
Disney                         3.5%
Alphabet                     3.5%
Hermes                       3.4%

資產配置:

股票: 79.2%
債券: 32.3%

組合在一年沒有買入企債後，再度買入了一隻高息債，CCL 2027年到期債券。發覺債券利息真的太低，組合中一隻L Brand債前天遭到贖回。有好風險回報比的選擇很少。

目前自己分散得比較散，長倉股票有28隻。目前只能夠用輕一點的注碼和耐性去換一點回報，所以自己在慢慢重新收集美團，看長遠一點。