首域中國增長基金7月底評論

資訊科技的比重由20.8%微升至20.9%。劉國傑繼續減持燃氣股，按月下跌1.3%的新奧能源遭到大幅減持，比重由5.8%降至5.3%，年初至今新奧跌5%。在評論內，劉表示繼續因主席受調查而減持華潤燃氣，而之前First state持有的港華燃氣持股降至5%以下，往後減持不用再申報。

基金亦減持了聯想。

蒙牛重回10大持股，但持股比重只有3.2%(之前為3.6%)。台達電子跌出10大。十大持股佔比由43.1%降至42.5%

首域中國增長基金(7月底)

Enn Energy Holdings Ltd 5.30% China Oilfield Services-H 5.30% Baidu Inc - Spon Adr 5.20% Tencent Holdings Ltd 4.70% Lenovo Group Ltd 4.40% China Merchants Bank-H 4.20% China Vanke Co Ltd-H 3.50% Mindray Medical Intl Ltd-Adr 3.40% Cnooc Ltd 3.30% China Mengniu Dairy Co 3.20%

劉國傑中國增長基金每月基金評論:

• MSCI 中國指數在 7 月上升，主要受金融、材料和電訊股造好所帶動。
• 中國移動報升，因政府推行旨在提高電訊國企效率的改革，例如：共用發射塔。
• 銀行和房地產股由低估值回升。
• 中國表現優於全球市場；大部份市場均告下跌，主要由於企業業績疲弱、市場憂慮央行將較預期提早加息及政治風險。
• 我們購入石藥集團；該公司早前為國有企業，現時由私募基金持有大部份股權，並能更積極地拓展業務。該股的估值在回吐後更趨合理。
• 我們對華潤燃氣的前主席接受調查感到憂慮，促使我們減持該股。
• 我們亦減持針織品製造商申洲國際集團，因該公司高度集中於個別客戶存在隱憂。
• 我們看好盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲證明的公司。
• 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。
• 估值偏低的股票亦擁有較少的下行風險。電訊股如中國電信的估值並不高。
• 長遠而言，中國將持續發展本土經濟及促進城鎮化。華潤置地和中國萬科等公司應可受惠。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如醫療設備製造商邁瑞醫療和奶類產品公司中國蒙牛。

至於香港增長基金每月基金評論:

• MSCI 香港指數在 7 月上升，以金融股領漲。
• 證券交易營運商香港交易所表現利好，因市場對將於10 月啟動的「滬港通」計劃感到樂觀。
• 房地產發展商長江實業表現出色，因其公佈的業績可觀，反映旗下產品充裕及銷量強勁。
• 在香港上市的中國股票報升。中國移動報升，因政府推行旨在提高電訊國企效率的改革，例如：共用發射塔。
• 我們趁高減持部份倉盤，包括領匯房地產投資信託基金，因香港零售租賃業很可能見頂。
• 全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房市受壓，我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄厚及旗下產品強勁，並擁有多元化的業務。
• 長遠而言，港華燃氣及長江實業等個別香港公司將持續受惠於內地需求增加及城鎮化的優勢。
• 我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如華潤燃氣和領匯房地產投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。

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中海油田(2883)公布業績後大升，該股自年初急跌後橫行。但觀察中國增長基金截止六月的持股，是一股都沒有賣，不得不配服劉國傑的功力。

勝向敗中求 - 黃國英 透明度低是好股票

若干年前，跟隨一個考察團睇廠，參觀完畢之後，例牌菜當然是在會議室舉行答問大會。同行的分析員，一式一樣都是數字狂迷，一味追問增長數字，邊際利潤率變化及成本等等，基本上並非討論生意前景，而是叫管理層提前公布業績，再做埋盈利預測。當時管理層緊守原則模糊其詞，分析員私底下就認為是白行一趟，公司透明度有問題。
假如公司就範，才是透明度有問題，大細超永遠一定有先後次序。照一照鏡，提醒自己和人家不外乎泛泛之交，收到的料，肯定是過期至少第五六手，好彩有得贏的話，純粹是有更蠢的下家出現而已。十幾年前試過去公司探訪，一坐低對方就掟一張spreadsheet過來，有齊未來5年預測模型，但人算不如天算，未夠一年那間公司便爆煲，那個財務總監預測不到自己這麼快便要另謀高就。所以去公司探訪，自己重點從來在質不在量，盡量去理解管理層的思維便算。在分析員眼中，所謂透明度有問題的公司，反過來即是對投資者一視同仁，是好公司。作為散戶，要學懂辨認不難。由於分析員未能掌握先機，所以業績後股價的反應會是應升則升，應跌則跌，而且波動一定是偏勁，因為全世界也是看到業績公布之後才再作反應。如果用上述準則，肯定是美股遠勝港股，至於本地藍籌之中，最佳代表是利豐(494)，次次業績之後都大上大落，而中資股之中，中國移動(941)亦明顯是一家正路的公司，值得嘉許。散戶炒賣這些公司，資訊上的劣勢會較少，所以不應該被波動的走勢嚇怕，反而要多加研究。利豐及中移動業績後大上大落，其中一個出擊方法，是在公布之前博短期期權，輸有限，而隨時有過倍回報。不過，買期權其中一個重點是揀行使價，今次衰孤寒，買了利豐8月9.75元put，由於正股跌得不夠勁，結果還要輸少少，但如果買10元put，則可以贏一個開。揀9.75元的原因，是根據過去利豐的波動來估計，值得用更高槓桿去博，加上之前中移動的波幅也夠勁，而且萬一利豐是升，也輸少一點。吸取教訓，日後依然是用價外期權，但在行使價的選擇上，則不宜太進取，寧願每張俾多一點期權金，買較少的張數。用打棒球作比喻，我們是不必棒棒全壘打，實實在在上一壘，積小勝為大勝亦可以。今次經驗，最慘是睇中方向，睇錯力度，白白浪費一個上壘的機會。