一路走好, 東尼老師

早上收到朋友信息，說著名股評人東尼(Tony Measor)在睡夢中離世。東尼可以說是自己的啟蒙老師，記得自己初入股海，正值07年大牛市。當時東尼出了一本新書並接受大台訪問。記者問道，什麼是賣股票的最佳時機? 東尼不慌不忘的回答，「如果是好公司，為什麼要出售呢?」這句話，震撼了剛入股海，正不斷吸收投資知識的我，這句說話，亦可以說是我聽過其中一個最有投資智慧的說話。

好多人聽到，都會以為:「又係長線投資呢D老土野? 」「咁貪心? 要賺到盡? 我諗住賺一萬幾千架咋。」

在股場多年，現在對東尼先生這句說話多少有點領會。投資，就是要投資優秀的好公司，好的公司，價值會不斷增加，股價雖然有時會偏離價值，但最終會向價值靠攏並跟隨價值上升。出售股票，有兩個含意 1) 好公司已變成壞公司，這可能是因為管理層改變或者是行業變遷，例如全錄。 2) 你買的股票是一間壞公司。

買壞公司的股票也是能賺錢的。你買入並且希望將來用更高價賣出。但這不是投資，這叫零和遊戲，是搏奕。零和遊戲就是你贏對家輸，或對家贏你輸，你希望有人會用更高價接手你的壞公司股票。玩零和遊戲是需要比對手有優勢才能贏，可能是你善於閱讀價量圖及了解公司管理層，知道公司好快「做野」，但其實更多是靠內幕消息。沒有特別優勢卻去參與，通常輸得很慘。只要打開最近細價股的股價圖，大家應該已很明白。

我想，東尼這句「如果是好公司，為什麼要出售呢?」並不是叫人長線投資這麼簡單，其真正含意是: 投資好公司，讓好公司為你的創富增值，換句話說，「如果是壞公司，請盡快出售!」，不要參與音樂椅這種投機遊戲。

多謝你，東尼，一路走好。

好文分亨: 德國—下個歐洲危機？---譚新強 (明報)

入正題前先說幾句關於A跟H股。上證上周反彈至4180點，近我的短期目標4200點，但後勁不繼，掉頭直插到昨天的3725點。我仍然覺得fair value在3300至3500點左右，再尋底亦可能長遠是好事。最讚的是昨天國家隊似乎沒有入市干預，有時 tough love是需要的。

最近Tesla宣布了兩個看似簡單的upgrades：
(1)頂級的Model S P85D，軟件提升加了一個「ludicrous mode」，0到100km/h 2.8秒，快過絕大部分價錢貴好幾倍的超跑。除了用來炫富外，德國和意大利超跑的raison d'etre受到嚴重考驗。
(2)第二個upgrade更低調，但更重要。Model S最高電池配置由85kwh升至90kwh。續航亦按比例增至約430km。Elon Musk解釋這提升來自電池化學的進步。而他亦預期未來每年亦將繼續有5至10%的進步。
今年全球電動車的銷量增長超過50%，估計約70萬至100萬台，佔全球汽車銷量的1%左右。隨着全球積極發展充電的基礎建設，我估計電動車將於未來三至五年達到非線性增長。
油價最近又跌到47美元，中短期因素很多，包括伊朗將增產至每天一百萬桶，中國經濟下滑，需求轉弱，及美元續升等。七成石油用於汽車，長遠而言，電動車的崛起將促使石油逐漸退出能源市場。
汽車行業對德國非常重要，佔GDP的11%(美國為3.5%，中國1.6%)，而且更非常倚賴出口，佔了銷售的三分之二。中國市場(包括合資)尤其重要，三大車廠VW，寶馬及Daimler，平均40%盈利來自中國。今年中國汽車市場增速減慢了很多，只約4%，高端市場尤其弱勢。

面對Tesla及其他電動車startups(不少來自中國)，德國的傳統汽車業該怎麼辨？德國的工業基石其實在於數以千計、努力默默耕耘的優秀中小企。每家公司專注做好某些機械及電子系統的零件，如活塞(SECO)，及波箱(ZF)。但如主流變成電動車，再不需複雜的波箱，更沒有了活塞，那麼這些充滿輝煌傳統、工程及工藝都一流的公司及工人，有如明治維新後的武士，將何去何從呢？
德國經濟過度倚賴，雖然做得好，但相對古老的機械及化學工程產品。風水輪流轉，德國經濟(股市也可能更早)見頂的日子可能不遠矣！

苦戰

美股兩極化，業績好的公司如Amzaon, Visa, Starbuck上升，生物科技股Illumina 及Interactive Broker下跌，正如之前文章所言，是選股的時機。Facebook 星期三出業績，股價維持在高位，且看到時反應。

中港股市不濟，自己嫌淡倉不夠，只有少量沽空某內銀的倉位。救市資金必定是由銀行體系提供，而且中國處於利率下降周期救市救經濟，盈利能力下降及壞帳上升，所以沽空內銀股是掩護組合內中港股票的好選擇。

金價跌穿1100，油價回落到50元，連帶高息債及新興市場下跌，美元之強已是眾所就知。這反而令我覺得看淡美元有值搏率，可能會買點價外期權。

7月份是苦戰，幸好美股的持股表現可以，抵消了中港股的弱勢，這反映出投資價值股(有好的營運模式及良好管理層)及分散投資(分散資產亦要分散策略)的重要。很喜歡李順威先生Blog 中:

「现代环球金融一体化，股市外汇债券三位一体，要了解投资大势理财方向必需看得远、看得阔、看得深。单看一个股市来买卖股票已非投资之道，综合股汇债市来建立环球投资视野以捕捉投资趋势，利用不同市场的价格差异以获利才是上策。一般投资分析局限于牛市、熊市的二分法，不能全面理解及分析市场真实动态，"牛熊共舞"才是市场常态。」
不要劃地而限，只投資中港市場，買一堆除了資產，無法創造價值的股票。分析不要局限牛市、熊市，公司的經營才是重點，熊市仍有公司可以創造價值，同樣，牛市亦有股票是會跌到甩碌。

盛宴結束, What next?

4月13日曾經寫今次牛市是最後盛宴。現在似乎這場盛宴已告落幕，自己不太相信大部份中國企業的價值，所以非常著重Price Action(價格走勢)，凡走勢不對勁就沽，並持續增加美股，總算保住部份今年利潤。美股下挫，YTD回報由6月底31%降至只有13%，但連日反彈後，又恢復至21%。

上周作了多項買賣。

首先周一進一步減持中資股，將中生製藥及奧普也沽清了，這是為了掩護大跌的港交所。港交所跌得非常之急，在低位沽貨沒有意思，不如等候反彈才出貨。並沽空了一隻中資股對沖市場風險。

減少了港股比例，投資組合再加大美股投資，這是從微觀的角度選股，買入Starbucks、Visa及Fanuc在美國的預托證券。

在上周五，組合趁反彈，止蝕港交所及Softbank，以降低槓桿及Exposure。但買入上海機場。

一輪操作後，組合的槓桿水平已較4月份大幅回落，雖然是淨長倉，但基本上好淡倉的波動相當平衡。如果發現好機會，組合仍有大量空間利用孖展擴大投資。

在這裡基本說明一些自己前瞻一點的看法:

1) A股可能進入上落市或慢牛
不敢說牛市已經玩完，但相信難有過去一年多的槓桿式入市及快速上升。所以只挑選具長線增長及有信心硬食的股票，即上海機場。基本上以少量沽空掩護這A股及港股整體倉位。

2) 美國加息
由於擁有一些10年美債，在今次中國股災及希臘危機中，特別感受到外國投資者並不恐慌，美長債息並沒有大幅回落，相反，當危機稍有舒緩，債息很快抽高。這令我相信，市場加息預期什為強烈，所以打消沽出AerCap 的念頭，並有意增加息口上升的受惠股(如美國的銀行股)

3) 專注個股主題
隨著A股狂牛結束，及希臘問題暫時解決，股票與股票之間的Corrleation會下降，是Stock Picking 的時間，所以買入Business Model優秀的Starbucks、Visa，及具有催化劑的Fanuc。

其他本身持股，亦分別是具有優秀Business Model的增長股，預期組合可以穩步增長。


組合五大淨長倉持股:
長和         14.0%
Facebook   7.0%
維他奶       6.4%
友邦           5.0%
港鐵           4.4%