新奧(2688)購主席北美蝕錢加氣站

新奧(2688)以2億美元向主席王玉銷收購其北美加氣站項目，由於該項目仍然處於虧損階段，公司股價下跌最多近15%，收市下跌9.3%，損失55億港元的市值。

今年首九個月，加拿大項目虧損3,264萬人民幣，美國項目虧損1.476億人民幣。假設新奧2014年賺24.28億元人民幣(公司半年賺12.14億元人民幣，假設下半年與上半年相同)，項目將降低公司盈利約8%。反映市場充份反映項目的虧損，而這假設公司無法令項目扭虧為盈。

據悉，公司將會以加盟的方式發展北美的加氣站項目，有別於公司國內自營加氣站的發展模式。這種輕資產模式令資金需求降低，及在北美這個仍未成熟的市場搶佔規模。

在美國做加氣站的好處是供氣不成問題，但缺點是競爭激烈，回報(IRR)亦不及中國的項目高。相信投資者並未對公司在北美的發展投下信心一票。

新奧的投資價值可能有所折扣，但今日的下跌似乎已充份反映北美項目的不確定性，我甚至認為有點超賣，因為新奧管理層的能力不俗，而且國內的發展仍然相當穩定，只要收購項目未對現金流有重大影響，股價應該有機會回升。

首域中國增長基金9月底評論

恒生指數於9月份重挫7%，劉國傑管理的中國增長基金10大股份亦因些受挫，中海油田-10.7%,新-7.2奧%, Tencent-8.7%, 中海油-14.5%等等。中國太平再度離開十大，取而代之為名為"First state China A share fund" 的基金。該基金並不是上市基金,沒有什麼資料，估計劉以些作為A股的proxy,基金在中國A股的分配為3.4%與該基金佔比相同。

劉特別提到減持了Softbank, 基金在日本上市股票的比重由1.9%降至1.8%。

China Oilfield Services-H	6.10%
Baidu Inc - Spon Adr	5.20%
Enn Energy Holdings Ltd	5.10%
Lenovo Group Ltd	4.90%
Tencent Holdings Ltd	4.30%
China Merchants Bank-H	3.60%
First state China A share fund	3.40%
Cnooc Ltd	3.30%
Mindray Medical Intl Ltd-Adr	3.20%
Delta Electronics Inc	3.10%

劉國傑中國增長基金每月基金評論:

• MSCI 中國指數在 9 月下跌，主要由於市場憂慮中國經濟持續放緩，這從 8 月份工業生產增長相對疲弱可見一斑。
• 中國 A 股市場在月內上升，由工業及消費股領漲，並受惠於預期滬港股票市場交易互聯互通機制將帶來利好影響。
• 全球市場在 9 月普遍報跌，由新興市場和商品股領跌，兩者均受到美元強勢所影響。
• 我們減少部份持倉，包括軟銀（Softbank）（市場對阿里巴巴招股上市表現熱衷，刺激軟銀展現強勢）及邁瑞醫療（投資者憂慮其競爭環境加劇）。
• 我們看好盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲證明的公司。 
• 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。
• 估值偏低的股票亦擁有較少的下行風險。電訊股如中國電信的估值並不高。 
• 長遠而言，中國將持續發展本土經濟及促進城鎮化。華潤置地和中國萬科等公司應可受惠。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如奶類產品公司中國蒙牛。

至於香港增長基金每月基金評論:

• MSCI 香港指數在 9 月急跌，由澳門博彩企業及地產股領跌。中國政府致力打擊貪腐，導致澳門博彩業的收益增長放緩，為博彩股帶來負面影響。
• 佔領中環示威活動於 9 月底展開，為香港經濟和政局增添不明朗因素。
  全球市場普遍報跌，由新興市場和商品股領跌，兩者均受到美元強勢所影響。
  由於香港的零售租金很可能已見頂，我們削減領匯房地產投資信託基金等部份持倉。我們亦減持中國海外宏洋集團，因市場憂慮其與母公司的利益一致程度下降。
  全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房市受壓，我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄厚
  及旗下產品強勁，並擁有多元化的業務。
  長遠而言，個別香港公司，如港華燃氣及長江實業將持續受惠於內地需求增加及城鎮化的優勢。
  我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如領匯房地產投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。
  向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。
 

Tesla與油價

被譽為電動車界蘋果的Tesla股價自9月4日達新高286.04美元之後，截止昨日已累跌19.6%。除了市場對Model S反應一般外，最主要原因相信與油價下跌有關。

電動車的價值，就是來自其對石化汽車的替代作用。石油對環境的影響不用多說。石油開採注定是「取易捨難」，容易開採的會首先被用光，剩下的將是昂貴及麻煩的石油(例如在極深海或戰亂地區)，所以開採成本只會愈來愈貴，油價也應該愈來愈高。

目前，石油的最大用途就是汽車，佔七成左右。所以如能成功把電動車普及化，既可減低碳排放，亦減少對石油的依賴。

Tesla的價值就是將來電動車可以取代傳統汽車，如果油價下跌，這種替代的價值就會降低，所以近日的股價下跌可以某程度來說是由價值帶動。

至於油價下跌的原因很多，包括全球經濟放緩、新能源(包括頁岩氣)及美元升值等。有分析認為是美國背後要求沙地、伊拉克等盟友減價，目的是打擊依賴出口能源賺取外匯的俄羅斯。然而，我認為油價終會回升，正如上面所說，開採成本只會愈來愈貴，用新能源代替是大勢所趨。

Tesla的價值還有幾個方面，包括其時尚的設計、大力發展電池技術。太陽能及電動車最關鍵的技術是電池的安全性、續航性及成本，如果Tesla能解決這個技術關鍵，將會獲得極大的競爭優勢。

價值是不斷變動，價值投資的成功在於你能否較其他人準確判斷(不是一味以為別人恐懼我貪婪，無視公司價值轉變)，這亦是投資最有趣的地方。

首域中國增長基金8月底評論

中海油田(2883)公布業績後大升後股價已經極速回落，預計佔比不會如8月底這麼多。萬科月內急跌15%，是跌出10大的主因。此外，蒙牛跌4.6%，亦跌出10大。

中國太平首次進入10大範圍，而台達電子亦重返10大。

劉持乎在減持百度，不過科技股仍佔21.1%

China Oilfield Services-H	6.40%
Enn Energy Holdings Ltd	5.30%
Baidu Inc - Spon Adr	5.00%
Lenovo Group Ltd	4.80%
Tencent Holdings Ltd	4.50%
China Merchants Bank-H	3.80%
Cnooc Ltd	3.70%
Mindray Medical Intl Ltd-Adr	3.50%
China Taiping Insurance	3.30%
Delta Electronics Inc	3.10%

劉國傑中國增長基金每月基金評論:

• MSCI 中國指數繼在一段時期表現強勁後，於 8 月輕微上升。
• 電訊股繼續表現出色，主要由於市場預期有關企業將受惠於國有企業改革、削減手機補貼和共用發射塔。
• 金融股表現疲弱，特別是大型銀行，原因是上半年業績顯示未履約貸款增加。
• 基於新興市場，特別是巴西持續揚升，加上預期歐洲將加推貨幣寬鬆措施，帶動環球股票上升。
• 我們看好盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲證明的公司。 
• 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。
• 估值偏低的股票亦擁有較少的下行風險。電訊股如中國電信的估值並不高。 
• 長遠而言，中國將持續發展本土經濟及促進城鎮化。華潤置地和中國萬科等公司應可受惠。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如醫療設備製造商邁瑞醫療和奶類產品公司中國蒙牛。

至於香港增長基金每月基金評論:

• MSCI 香港指數在 8 月下跌，以澳門賭場股的跌幅最大。中國政府致力打擊貪腐，令博彩業的收益下滑，為博彩股帶來負面影響。
• 在香港上市的中資股（H 股）報跌，以大型銀行的跌幅最大，原因是上半年業績顯示未履約貸款增加。
• 基於新興市場，特別是巴西持續揚升，加上預期歐洲將加推貨幣寬鬆措施，帶動環球股票上升。
• 全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房市受壓，我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄厚及旗下產品強勁，並擁有多元化的業務。
• 長遠而言，個別香港公司，如港華燃氣及長江實業將持續受惠於內地需求增加及城鎮化的優勢。
• 我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如領匯房地產投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。
 

長勝將軍劉國傑:揀平股愈來愈難 - 信報月刊

相對於急功近利的投行文化，首域投資（First State）的理念顯得有點不合時宜。多年來，首域大中華投資總監劉國傑耐住寂寞，挑選別人眼中的「悶股」。他指出，近年資金無出路下，揀股已愈來愈難，但投資不能A股化。


「過去幾年，由於利息太低、資金太多，要選擇便宜的投資是很困難的。樓不用說了，bond（債券）的yield（孳息率）愈來愈低，4、5厘的bond好像要搶一樣。便宜的股票也愈來愈少。無論是港股以至亞洲區內股市，價質的股票愈來愈貴。」精於揀股的劉國傑接受《信報財經月刊》訪問時也慨嘆，沒有出路的資金湧向優質股票逐利，選好股已愈來愈難。


港股兩極化


「我們專門選擇那些有優良管理層的優質企業，過去一、二年，發覺它們已不便宜，開始有很大掙扎。你如果只看恆生指數，可能有不太貴的錯覺，但股市出現兩極的情況。內銀股五倍P/E無人要，稍為好一點的股票，如互聯網、製藥以至龍頭消費企業，都要20、30倍P/E。大家都覺得騰訊（00700）好，所以要50多倍；大家覺得煤氣（00003）好，就要26倍。」


在劉國傑的眼中，相對於其他資產類別，股票唯一可取之處是沒有其他類別那麼overvalue（高估）。「例如滙控（00005）現時的P/E只有12倍，你很難說它overvalue。不過，現時也出現一些令人擔心的情況，例如已經很難找到一些高息的股票，REITs（房地產信託投資基金）也很貴了。」


劉國傑以往獨具慧眼發掘多隻「禾稈冚珍珠」的悶股，2004年上市時股價10元的領匯（00823），已升至46元了。維他奶（00345）5年來升幅逾二倍，煤氣升幅也一倍多，然而現時選中潛力股已愈來愈不易。


至於A股，劉國傑認為仍可以從中尋寶。「去年A股很便宜，現在已回歸理性。過去3年，A股都是炒細價股，「悶股」都沒有升幅。直至最近，大陸投資者估計海外投資者會買那些股份，預先入市，雖然回報穩定的大藍籌已上升不少，但仍有投資價值。」


「A股還有一些令人敬佩的行業領導者，如茅台、五糧液、雲南白藥、海爾、美的等，這些只在A股上市的企業，對於海外投資者很有吸引力。」劉國傑看好這些行業龍頭。


投資者不要改變原則


「台灣、馬來西亞、韓國等新興市場都曾經由散戶主導，開放後逐漸回歸理性，現時A股也在經歷這一過程。」劉國傑形容A股「好股唔升，垃圾股很貴」，小盤股(四五線股)比藍籌股貴，存在很多不合理的地方，海外投資者不要因為投資A股而改變一直奉行的投資原則。