長勝將軍劉國傑:揀平股愈來愈難 - 信報月刊

相對於急功近利的投行文化，首域投資（First State）的理念顯得有點不合時宜。多年來，首域大中華投資總監劉國傑耐住寂寞，挑選別人眼中的「悶股」。他指出，近年資金無出路下，揀股已愈來愈難，但投資不能A股化。


「過去幾年，由於利息太低、資金太多，要選擇便宜的投資是很困難的。樓不用說了，bond（債券）的yield（孳息率）愈來愈低，4、5厘的bond好像要搶一樣。便宜的股票也愈來愈少。無論是港股以至亞洲區內股市，價質的股票愈來愈貴。」精於揀股的劉國傑接受《信報財經月刊》訪問時也慨嘆，沒有出路的資金湧向優質股票逐利，選好股已愈來愈難。


港股兩極化


「我們專門選擇那些有優良管理層的優質企業，過去一、二年，發覺它們已不便宜，開始有很大掙扎。你如果只看恆生指數，可能有不太貴的錯覺，但股市出現兩極的情況。內銀股五倍P/E無人要，稍為好一點的股票，如互聯網、製藥以至龍頭消費企業，都要20、30倍P/E。大家都覺得騰訊（00700）好，所以要50多倍；大家覺得煤氣（00003）好，就要26倍。」


在劉國傑的眼中，相對於其他資產類別，股票唯一可取之處是沒有其他類別那麼overvalue（高估）。「例如滙控（00005）現時的P/E只有12倍，你很難說它overvalue。不過，現時也出現一些令人擔心的情況，例如已經很難找到一些高息的股票，REITs（房地產信託投資基金）也很貴了。」


劉國傑以往獨具慧眼發掘多隻「禾稈冚珍珠」的悶股，2004年上市時股價10元的領匯（00823），已升至46元了。維他奶（00345）5年來升幅逾二倍，煤氣升幅也一倍多，然而現時選中潛力股已愈來愈不易。


至於A股，劉國傑認為仍可以從中尋寶。「去年A股很便宜，現在已回歸理性。過去3年，A股都是炒細價股，「悶股」都沒有升幅。直至最近，大陸投資者估計海外投資者會買那些股份，預先入市，雖然回報穩定的大藍籌已上升不少，但仍有投資價值。」


「A股還有一些令人敬佩的行業領導者，如茅台、五糧液、雲南白藥、海爾、美的等，這些只在A股上市的企業，對於海外投資者很有吸引力。」劉國傑看好這些行業龍頭。


投資者不要改變原則


「台灣、馬來西亞、韓國等新興市場都曾經由散戶主導，開放後逐漸回歸理性，現時A股也在經歷這一過程。」劉國傑形容A股「好股唔升，垃圾股很貴」，小盤股(四五線股)比藍籌股貴，存在很多不合理的地方，海外投資者不要因為投資A股而改變一直奉行的投資原則。