長實搞飛機租賃(下)

飛機租賃這盤生意，和其他資產型的投資一樣，資金或融資能力是成敗關鍵。租賃公司的資金成本要低於航空公司，否則難以Offer一個便宜的租金(租金高於航空公司自己購機成本，航空公司就不會向你租飛機)。所以，飛機租賃其實是變相為航空公司融資。

飛機租賃公司是價值鏈中的弱勢公司，增長及利潤水平，要靠銀行及債券市場是否願意給公司較好的條款，換句話說，銀行是強方(別以為平日是銀行打電話求你借錢，在商業社會是企業求銀行借錢)。

航空公司又是強方，因為飛機租賃是全球性競爭，飛機這種資產可流動，不像物業及發電廠。若條款不夠吸引，航空公司大可自己購機。

空客及波音更加是壟斷企業，飛機租賃公司沒有議價能力。

由於銀行、飛機製造商及航空公司都比飛機租賃公司強，所以租賃公司只能賺取一個非常小的利潤率。打開中國飛機租賃(1848, 簡稱中飛租賃)便知，不過，該公司採用Finance lease 入帳，真實利潤率受到潤飾，難見全貌。

飛機租賃關鍵在於融資成本及金額，成本決定利潤率(其實飛機租賃只是賺利差)，融資金額可以增加槓桿，提高回報率。一般無做過生意的分析員，只知道借錢，但其實借錢方法很多。銀行一般不願意借長錢，因為利率風險(銀行成本為短息，如果借長錢，利率銷定就產生風險，而且長錢每期還本金少，風險亦增)。實力不夠的公司，唯有抵押物業及飛機等資產才肯借長債，例如中飛租賃所有飛機都是押抵予銀行，好處是資產(收入)與負債(支出)匹配，但長貸利率高，利潤率更小。而且，我認為中飛租賃不是出於風險控制才用長貸這方法，而是公司進取的增加飛機，資金需求大，所以用長貸減少每期還本金帶來的資金壓力。

長實可以相當不一樣，因為資產負債表強，可以用短錢購飛機擴大利差，或者以其信貸評級發長債，長期債是極佳的融資工具，因為多為定息(銀行長貸則多為浮息)，最重要是債券只有到期日才還本金，期內只付利息，資金壓力少。所以我認為長實搞飛機租賃可以發揮公司融資平台的優勢，應該有作為。

中飛租賃剛宣布與空客簽MOU可能購100架飛機，該公司策略進取，吸引了喜歡快速增長的投資者，股價亦創上市新高。但只要看現金流量表，不難發現公司今年上半年經營現金流流出為15.68億港元。經營現金流好比你買樓收租，租金扣去雜費及利息支出(未計本金，本金屬於投資活動現金流)，應該很大機會是一個正數。飛機亦沒有庫存或應收帳等變動，實在難以理解公司出現大額負經營現金流。

當然，只要公司不斷獲得融資，這個音樂椅遊戲還是可以一直玩下去的，唯我肯定不會參與。