在雪球看到一篇不錯的文章，故分享。
作者: 余晓光
FB当前用户13.2亿（相当于中国人口，但因为人尽皆知的理由FB平台上中国人比例很低）。63%的用户每天都会登陆，每天登陆FB的8.29亿用户其中6.5亿人通过手机登陆。FB当前在美国市场平均用户每天使用40分钟，Mark在这里举一个例子说明美国用户每天花在数字媒体（TV,手机，电脑）上的时间多达9小时，以此说明FB未来的使用频率依然空间很大，我个人觉得是不能简单的划等号。美国用户使用手机的时间20%是在用FB，FB还有进一步利用平台的空间，从而延长驻留时间，侵蚀其他媒体和应用的时间，但并不一定是绝对替代的作用。
用户每天在FB Messaging 传送120亿个信息，4月开始，FB Messaging用户月度超2亿。上个月开始，FB平台每天的搜索需求超过10亿（Google害怕的原因），而这只是一个开始，未来几年FB的一个重心就是持续的发展搜索技术。世界杯期间，有3.5亿人在FB平台进行30亿次交流，因为FB可以优化视频排名和新闻检索，开放新的API端口给电视和媒体公司在他们的产品中使用。当前有超过10亿人每个月都用手机使用FB，iOS和Android平台最受欢迎的80% APP可以通过FB登录（国内又碉堡了）。
FB致力于建设“知识经济”，当前有超过3000万的小广告商使用FB（每个FB用户都可以投放广告），超过150万广告经销商。为了达到更好的广告效果，FB在如何让广告对关系链中的朋友显得有趣和有效做了大量的投入。（之前听一个妹纸说对FB的广告忍不住点，并且确实很有趣，可见最了解你的不是你妈，而是Facebook）
FB第二季度总收入29亿美金，广告收入增长67%达到26亿美金。移动广告增长151%，占总广告比例的62%。FB当前三个主要业务发展方向就是；移动转移的货币化，FB经销商的增长，和建设更多的的广告产品。COO谈到她在印度会议的时候，碰到一个印度的小广告主，FB占了他生意35%在线收入，和38%的网站流量。广告投入/利润 比例是1：5。FB当前在印度有1亿用户，其中80%是手机用户，并且大多用户是功能机。
FB Q2 移动广告收入16.6亿美金，去年同期6.6亿，占比42%。PC收入按年增长8%，（从这点看FB平台用户已经高度依赖移动平台，其他财务信息就不在此罗列）
个人点评：
现在微信里流行的“赞”，就是来自FB的“Like”，当前FB在美国小范围测试“Buy”，微信跟进也只是时间问题。Like相对于Buy，一个是收集用户偏好，一个是直接销售。Yahoo, Google, Facebook代表互联网发展的三个时期，Yahoo是数据初创期，用户少，信息也少，所以Yahoo的“黄页”检索模式满足了那个时期的用户需求。而当用户成长了N倍，数据成长了N的N次方的时候，Yahoo的功能已经无法满足用户需求，这个时候代表检索效率高了N倍的Google出现。但是机器学习和人工智能的发展没有边界，每年相同的词义在社会发展的过程中被赋予新的意义，比如“小姐”，“同志”。机器再强大也无法及时意会人类丰富的情感。如果说Google把Yahoo的检索效率提高了N倍，那么Facebook对数据的理解比Google也提升了N倍。这是两个不同哲学体系在不同社会阶段所发展出来的商业模式。技术对于Google是凌驾于数据基础之上的，而Facebook更愿意思考数据背后用户真实的需求。
虽然中国的投资者可以通过境外机构购买FB的股票，但是FB的价值远不止股东红利，FB是一个新的世界，而中国却被自己隔绝在这个世界之外。会议里COO也谈到了中国很多企业，通过FB向世界发声，尤其是出口类型的企业。FB也在“学习”如何和中国打交道。中国历史上有封疆锁国的前车之鉴，本觉得天朝上国是世界最发达的地方，其他都是蛮夷之地，为了避免被外族骚扰，干脆关起门来。等家门被“蛮夷”大炮敲开，才发现原来天朝上国早已经滞后于人类文明的发展。而当前互联网的闭关锁国对中国科技，教育，社会进步，青年、文化交流，都起到极其负面作用，最终衰弱中国的世界竞争力。当做科研的无法通过Google查阅海外文献，一般用户无法通过Facebook，Twitter了解世界其他地方的人文生活，中华文明的伟大复兴也只能存在于中国梦里！
2014年7月28日 星期一
2014年7月15日 星期二
林少陽今日市況簡評
今日林少陽的市況簡評有一點前瞻性，故與網友分享及作記存。
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雖然恒指自七月初以來上落不大，二三線股份的市場氣氛，卻逐步升溫。繼中石油(857)及中石化(386)系聲稱將引入「混合所有制」之後，過去兩日多個國企集團亦傳出類似傳聞，推動相關股份於昨日下午單日急升。
除了市場較多報導的中建材(3323)及國藥(1099)單日急升半成外，中糧系及多隻糧油食品股股價單日升幅更大，其中升幅最大的為主要收入來自長城牌西式餐酒生產商的中國食品(506)。事有巧合，多隻國內上市的西式餐酒(如張裕)及中國白酒股(如貴州芧台／古井貢酒／山西汾酒)，亦在沒有任何重大消息之下已上漲了好幾日，令人懷疑最近忽然大漲的酒類股份，很可能已於較早前，跌至重要的估值底部。
最近連番的國企改革，由於詳細內容暫時仍然欠奉，實在難以作出準確的判斷。不過，在市場游資充斥及整體估值已接近歷史低位的現在，一旦出現任何刺激投機者胃納的消息，將推動資金一窩蜂進駐相關主題。由於原有股東大多仍然處於深度虧損狀態，一時之間將出現供求失衡，推動股價出現短暫的單邊走勢。
對於這類短線投機行為，最難捉摸的就是消耗性的升浪幾時結束。不過，由於最近這一波的投機只是剛開始，或者有如炒作AH折讓股份的概念一樣，投機熱潮或將持續一段時間。
綜合多家傳媒報導，除了引入混合所有制外，國資委還鼓勵國企開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核，並由國資委派駐紀檢組進行試點式考核，但前提是不令國有資產流失。
一旦這次的投機熱潮出現，不排除部份原來行政效率最差的企業，在預期可改善空間較大以及股份供求更加失衡的情況下，將出現一個可大可小的投機泡沫。然而，本欄得提醒投資者，絕大部份原來經營不善的企業，即使經歷改革，最終仍然是扶不起的阿斗。正如2000年代的科網熱潮一樣，最後生存下來並茁壯成長的企業，百中無一。或者這類股價已較資產淨值深度折讓的股份，死亡率應該遠低於2000年科網高峰期買入科網股的投資者。不過，投資者在入市之前，必須有詳細的退市方案，否則當潮退的時候，將令自己處於極度尷尬的境地。
不過，上述提及的酒類股份，其行業周期或已到底，事關這類股份目前估值亦處於歷史低位，而他們不少仍然具備良佳的盈利能力。最近的股價上升，或者不單單是因為中糧集團獲批進行「混合所有制」改革這一單一因素。
另一值得留意的事態發展，是最近兩個月政府開支按年升幅持續維持於25%以上，一反年初至今政府開支持續低迷的現象。這或反映中央打貪令地方政府不敢進行任何大型的基建或資本開支的問題，已陸續獲得解決。最近有消息指中央將繼續致力投資鐵路及城軌基建。以中國目前多個主要城市市內極度塞車的情況看，本欄尤其看好國內的城軌交通建設。很可惜，本港上市的城軌交通類別股份選擇太少，而跨市的長途鐵路基建類股份數量雖多，長途鐵路基建的資本開支頂峰，或已於2011年前後見頂，未來縱有增長，增速亦難與目前仍然極之投資不足(under-invest)的城軌交通相比。
- 這個國企改革仍然細節欠奉, 但仍然可能因為概念而形成一個泡沬(扶不起的阿斗)
- 酒類股可能已跌至重要的估值底部
- 政府的大型的基建或資本開支可能重新開始
- 林少陽特別看好城軌交通建設，因國內城市塞車情況嚴重
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雖然恒指自七月初以來上落不大，二三線股份的市場氣氛，卻逐步升溫。繼中石油(857)及中石化(386)系聲稱將引入「混合所有制」之後，過去兩日多個國企集團亦傳出類似傳聞，推動相關股份於昨日下午單日急升。
除了市場較多報導的中建材(3323)及國藥(1099)單日急升半成外，中糧系及多隻糧油食品股股價單日升幅更大，其中升幅最大的為主要收入來自長城牌西式餐酒生產商的中國食品(506)。事有巧合，多隻國內上市的西式餐酒(如張裕)及中國白酒股(如貴州芧台／古井貢酒／山西汾酒)，亦在沒有任何重大消息之下已上漲了好幾日，令人懷疑最近忽然大漲的酒類股份，很可能已於較早前，跌至重要的估值底部。
最近連番的國企改革，由於詳細內容暫時仍然欠奉，實在難以作出準確的判斷。不過，在市場游資充斥及整體估值已接近歷史低位的現在，一旦出現任何刺激投機者胃納的消息，將推動資金一窩蜂進駐相關主題。由於原有股東大多仍然處於深度虧損狀態，一時之間將出現供求失衡，推動股價出現短暫的單邊走勢。
對於這類短線投機行為，最難捉摸的就是消耗性的升浪幾時結束。不過，由於最近這一波的投機只是剛開始，或者有如炒作AH折讓股份的概念一樣，投機熱潮或將持續一段時間。
綜合多家傳媒報導，除了引入混合所有制外，國資委還鼓勵國企開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核，並由國資委派駐紀檢組進行試點式考核，但前提是不令國有資產流失。
一旦這次的投機熱潮出現，不排除部份原來行政效率最差的企業，在預期可改善空間較大以及股份供求更加失衡的情況下，將出現一個可大可小的投機泡沫。然而，本欄得提醒投資者，絕大部份原來經營不善的企業，即使經歷改革，最終仍然是扶不起的阿斗。正如2000年代的科網熱潮一樣，最後生存下來並茁壯成長的企業，百中無一。或者這類股價已較資產淨值深度折讓的股份，死亡率應該遠低於2000年科網高峰期買入科網股的投資者。不過，投資者在入市之前，必須有詳細的退市方案，否則當潮退的時候，將令自己處於極度尷尬的境地。
不過，上述提及的酒類股份，其行業周期或已到底，事關這類股份目前估值亦處於歷史低位，而他們不少仍然具備良佳的盈利能力。最近的股價上升，或者不單單是因為中糧集團獲批進行「混合所有制」改革這一單一因素。
另一值得留意的事態發展，是最近兩個月政府開支按年升幅持續維持於25%以上，一反年初至今政府開支持續低迷的現象。這或反映中央打貪令地方政府不敢進行任何大型的基建或資本開支的問題，已陸續獲得解決。最近有消息指中央將繼續致力投資鐵路及城軌基建。以中國目前多個主要城市市內極度塞車的情況看，本欄尤其看好國內的城軌交通建設。很可惜，本港上市的城軌交通類別股份選擇太少，而跨市的長途鐵路基建類股份數量雖多，長途鐵路基建的資本開支頂峰，或已於2011年前後見頂，未來縱有增長，增速亦難與目前仍然極之投資不足(under-invest)的城軌交通相比。
2014年7月6日 星期日
林少陽：內地樓市泡沫大 (Appledairy)
「下半年走勢依然難通透！」以立投資董事總經理林少陽接受本報訪問時，一語道破中資股的前景。他表示，內地樓市問題乃核心所在，難以在一時三刻內解決，故此，他預期中資股只能維持上落市格局。
林少陽表示，內地樓市十年的大升浪，已經於2013年見頂，遺留下來的泡沫卻相當大，放氣需要一段長時間。雖然中央理解內地樓市過熱，但是不敢貿然大力打壓，因為連鎖效應太大，「密切的行業如水泥、鋁鋼、建築工程；遠至律師、會計、銀行，再延伸至地方財政，全部都會被波及。」
雖然不想樓價大跌，但新領導層希望治理過往10年的結構性問題，即前總理溫家寶的爛攤子，卻是不爭事實。林少陽笑言，內地金融政策是全球最差，「不過現時行啱條路，要的只是時間」。
「下半年走勢依然難通透！」以立投資董事總經理林少陽接受本報訪問時，一語道破中資股的前景。他表示，內地樓市問題乃核心所在，難以在一時三刻內解決，故此，他預期中資股只能維持上落市格局。
林少陽表示，內地樓市十年的大升浪，已經於2013年見頂，遺留下來的泡沫卻相當大，放氣需要一段長時間。雖然中央理解內地樓市過熱，但是不敢貿然大力打壓，因為連鎖效應太大，「密切的行業如水泥、鋁鋼、建築工程；遠至律師、會計、銀行，再延伸至地方財政，全部都會被波及。」
雖然不想樓價大跌，但新領導層希望治理過往10年的結構性問題，即前總理溫家寶的爛攤子，卻是不爭事實。林少陽笑言，內地金融政策是全球最差，「不過現時行啱條路，要的只是時間」。
林少陽表示，內地樓市十年的大升浪，已經於2013年見頂，遺留下來的泡沫卻相當大，放氣需要一段長時間。雖然中央理解內地樓市過熱，但是不敢貿然大力打壓，因為連鎖效應太大，「密切的行業如水泥、鋁鋼、建築工程；遠至律師、會計、銀行，再延伸至地方財政，全部都會被波及。」
雖然不想樓價大跌，但新領導層希望治理過往10年的結構性問題，即前總理溫家寶的爛攤子，卻是不爭事實。林少陽笑言，內地金融政策是全球最差，「不過現時行啱條路，要的只是時間」。
舊經濟股可以短炒
談到投資的機會，林少陽認為舊經濟行業有望可以穩定下來，相信存在短炒機會，但是要出現大升浪則比較困難。至於普羅股民最愛的內銀股，他表示，如果長線睇五至十年，內銀股現時肯定不算昂貴。
至於下半年另一焦點滬港通，林少陽認為，中長線而言，內地股市有望活化，亦預期新政策落實初期，市場會聚焦南水北調。
概念股方面，中資券商股及港交所（388）將會最受惠，而AH股差價收窄，亦提供投資機會。談到人民幣走勢，他認為升浪已完，未來只會上下波動，預計下半年可追回早前失地，全年埋單可持平。
談到投資的機會，林少陽認為舊經濟行業有望可以穩定下來，相信存在短炒機會，但是要出現大升浪則比較困難。至於普羅股民最愛的內銀股，他表示，如果長線睇五至十年，內銀股現時肯定不算昂貴。至於下半年另一焦點滬港通，林少陽認為，中長線而言，內地股市有望活化，亦預期新政策落實初期，市場會聚焦南水北調。
概念股方面，中資券商股及港交所（388）將會最受惠，而AH股差價收窄，亦提供投資機會。談到人民幣走勢，他認為升浪已完，未來只會上下波動，預計下半年可追回早前失地，全年埋單可持平。
2014年6月22日 星期日
首域中國增長基金5月底評論
劉國傑的首域中國增長基金今布了最新5月底的十大持股。騰訊股價反彈，比重由4月份3.8%升至4.3%。另一隻科網股百度，比重由4.1%升至4.4%。聯想獲得增持，加上股價升近9%，佔基金比重由3.8%，上升至4.3%。過去劉國傑的基金是集中於消費股，但今個月，自己突然發覺，基金資訊科技的比重已達19.7%，高於消費股的比重(18.9%=9.7%基金消費品+9.2%非必需消費品)
另外，基金刻意降低華潤系比重，並在評論中表示減持潤燃。
首域中國增長基金(5月底)
另外，基金刻意降低華潤系比重，並在評論中表示減持潤燃。
首域中國增長基金(5月底)
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十大持股中，中海油再度取代萬科成為十大持股。
劉國傑中國增長基金每月基金評論:
- 繼持續表現疲弱後，MSCI 中國指數在 5 月上升。銀行業估值從並不昂貴的水平回升，而騰訊（資訊科技）則因業績利好而報升。
- 全球市場錄得正回報，以新興市場領漲，主要由於俄羅斯從超賣的水平回升，而印度大選結果則使市場憧憬當地推行刺激經濟增長的改革。
- 我們購入 Softbank（因估值合理）和聯想（因其業績和管理層的長遠願景令我們感到鼓舞）。
- 我們減持華潤燃氣，以調降華潤集團的比重，因其前主席的調查帶來影響。
- 我們減持中國電信（因資本開支的需要導致回報仍然偏低）和創科實業（因估值見頂和內部人員沽售）。
- 我們看好盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲證明的公司。
- 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。
- 估值偏低的股票亦擁有較少的下行風險。電訊股如中國電信的估值並不高。
- 長遠而言，中國將持續發展本土經濟及促進城鎮化。華潤置地和中國萬科等公司應可受惠。
- 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如醫療設備製造商邁瑞醫療和奶類產品公司中國蒙牛。
至於香港增長基金每月基金評論:
- MSCI 香港指數在 5 月上升，繼近月未受青睞後，房地產股估值從相對並不昂貴的水平回升。
- 全球市場錄得正回報，以新興市場領漲，主要由於俄羅斯從超賣的水平回升，而印度大選結果則使市場憧憬當地推行刺激經濟增長的改革。
- 我們因估值合理而新購入李氏大藥廠，其為營運妥善的小型企業。
- 我們減持華潤燃氣，以調降華潤集團的比重，因其前主席的調查帶來影響。
- 我們減持領匯房地產投資信託基金（因香港的零售租金很可能見頂）、港鐵（因高速鐵路項目延誤，揭發官僚問題）和創科實業（因估值見項和內部人員沽售）。
- 全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房市受壓，我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄厚及旗下產品強勁，並擁有多元化的業務。
- 長遠而言，港華燃氣及長江實業等個別香港公司將持續受惠於內地需求增加及城鎮化的優勢。
- 我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如華潤燃氣和領匯房地產投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。
- 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。
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劉國傑把握5月份的科技股低潮，買入Softbank及聯想。據年報截至去年底，Softbank佔中國增長基金1.89%，從日股佔5月底的比重為1.8%，相信劉並沒有大舉增持，不過Softbank是一隻我自己認為值得留意的股票。
另外，我自己關注到劉國傑沽出了利率敏感的股票，包括領匯及港鐵。雖然他為沽出這兩股給出了理由(領匯是因為香港的零售租金很可能見頂，及港鐵是因高速鐵路項目延誤，揭發官僚問題)，但我反而認為，是因為這類利率敏感的股票估值因最近加息預期稍減及利率下跌而上升，所以基金進行減持。而基金換馬對象應該是資訊科技相關的股份。
劉國傑是一位看長遠趨勢很利害的基金經理，他當年看中消費股(恒安、康師傅、百麗、蒙牛、張裕)，近年持重燃氣股(潤燃、新奧)，其現在不斷加碼資訊科技股是值得關注。
2014年6月17日 星期二
(轉載) 黃國英﹕買股如買波 忌大熱可敲冷
【明報專訊】四年一度的世界盃已經開鑼，首場由主辦國巴西以大熱姿態擊敗克羅地亞，不少人欣賞賽事會同時賭波，其實賭波與投資股市，是否有相似原則和技巧？敲冷和追捧熱門，哪樣更加值博？
豐盛金融資產管理董事黃國英說，他個人一早公開看好瑞士奪標，這是一個冷門的選擇，當中的思考過程，與投資股市頗有互通的地方。「如是冷門，就其實受很多不利的因素，有網友便說歐洲隊不能適應巴西炎熱氣候等等，買波買馬也好，買股也好，雖然冷門有瑕疵，但只要賠率夠高，便有值博的空間。」
黃國英認為，如去買一個100倍的冷門，看似如丟錢入大海沒有分別，「但我們可減低投資的注碼，輸了不要緊，只要買中一場贏大錢，足以很多次損失仍大賺，就和投資股市一樣的道理……最初我推介買facebook，但就有人說現在的年輕人都不玩fb了，有些投資者聽到這個論點就會投資熱情冷卻，就再不考慮投資，便錯過一段重大的升幅。」
多瑕疵易被輕看 錯失機會
黃指他捧瑞士奪標都是同樣的道理，大眾總是想傳統的強隊會獲勝，瑞士是沒有機會的。「賺大錢的投資或做生意，都是要識於微時，初時必會有很多瑕疵，如看輕了，也就走失了機會。」
他又表示選擇瑞士是有原因的，「最近十多年，瑞士的青年軍戰績甚佳；天氣方面，早前瑞士奪取了世少盃是在非洲炎熱的尼日利亞，論氣候也應不比巴西好，證明了天氣未必是決定性的因素。瑞士隊年輕，沒有踢到殘和踢到傷，可說是養精蓄銳了。」
黃說，博冷門就不應太多挑剔，只要有高賠率就夠了，要選有信念的來持有就好了。「以年輕的隊伍來說，比利時也被看好而成了黑馬，哥倫比亞缺少了法卡奧就差了一點。我看瑞士現在仍在微時，但記得上一屆在沒有失過一球下和烏克蘭互射十二碼才黯然出局，而且是上一屆唯一的一隊能擊敗最終的冠軍盟主西班牙，其實表現相當不俗了。」
以為自己是專家 容易輸
「就如投資時看到一些公司有缺陷，只要現價已適度反映了機會和值博率，相反如只用穩妥的心態去投資，就只會在高位買了騰訊、匯豐和中國人壽等等，但這時價格已反映了利好的因素而沒有反映出它們的缺陷，當有任何出乎意外的不利消息出現，股價便大跌。」
股市有往績可參考，但球隊如更換了教練，球員大換血時，外界就很難看到實質的改變。「其實世界盃是不好賭和不好看的，因為普通人都對球隊的情知之甚少，如法國隊上屆將帥不和，外界全不知情，到問題浮現時已兵敗如山倒。今屆若英國不用那些傳統的老將和朗尼，換回利物浦化的隊形，則效果可能更佳亦未可料……賭波的人總自以為是專家，因此會容易輸。他們總想從前固有的印象，而這個正是謬誤。」
「我覺得通常輸死人的都是那些似容易的場合，買熱門的是會輸死人，而買冷門的極少人會跳樓。因為買冷門時是會有所避忌，下注時會有戒心，反而那些所謂『贏硬』的場合才會有大敗的可能。普通人第一注輸了5000元，第二注就希望贏回一萬來平反敗局，這是正常的想法，賭波相對是較易猜中的，因此普通人都會買熱門，但因為熱門賠率低，就會加大注碼或買其他的項目，因此一失手，就會導致大敗，於是又發展成再下一次再加大注碼以圖平反敗局，造成了一個漩渦效應而不能自拔。」
買冷門股 從能否克服瑕疵看
「買冷門就有所不同，因為存有戒心，因為易輸而減低注碼，因此就怡情而不傷身，就不會影響你的日常生活了……在股票市場上，不應因為有瑕疵而放棄一些有機會的股票；應從股票能否有機會去克服瑕疵，從而能否有突破來看，從這個角度看就好過去投資那些看似無懈可擊的目標了。」
「買熱門股票要無懈可擊，買冷門則一個理由就夠了。好像我初初推介Telsa時，業績未上軌道，但相信其老闆的創意和往績，結果爆升，這些投資雖然通常不易一擊即中，但命中一兩次就夠了。只要價格夠低殘，就有機會賺大錢；足球上很多人只想巴西奪冠，但賠率只有2.9倍，仍未必會贏。」
黃國英認為，如去買一個100倍的冷門，看似如丟錢入大海沒有分別，「但我們可減低投資的注碼，輸了不要緊，只要買中一場贏大錢，足以很多次損失仍大賺，就和投資股市一樣的道理……最初我推介買facebook，但就有人說現在的年輕人都不玩fb了，有些投資者聽到這個論點就會投資熱情冷卻，就再不考慮投資，便錯過一段重大的升幅。」
多瑕疵易被輕看 錯失機會
黃指他捧瑞士奪標都是同樣的道理，大眾總是想傳統的強隊會獲勝，瑞士是沒有機會的。「賺大錢的投資或做生意，都是要識於微時，初時必會有很多瑕疵，如看輕了，也就走失了機會。」
他又表示選擇瑞士是有原因的，「最近十多年，瑞士的青年軍戰績甚佳；天氣方面，早前瑞士奪取了世少盃是在非洲炎熱的尼日利亞，論氣候也應不比巴西好，證明了天氣未必是決定性的因素。瑞士隊年輕，沒有踢到殘和踢到傷，可說是養精蓄銳了。」
黃說，博冷門就不應太多挑剔，只要有高賠率就夠了，要選有信念的來持有就好了。「以年輕的隊伍來說，比利時也被看好而成了黑馬，哥倫比亞缺少了法卡奧就差了一點。我看瑞士現在仍在微時，但記得上一屆在沒有失過一球下和烏克蘭互射十二碼才黯然出局，而且是上一屆唯一的一隊能擊敗最終的冠軍盟主西班牙，其實表現相當不俗了。」
以為自己是專家 容易輸
「就如投資時看到一些公司有缺陷，只要現價已適度反映了機會和值博率，相反如只用穩妥的心態去投資，就只會在高位買了騰訊、匯豐和中國人壽等等，但這時價格已反映了利好的因素而沒有反映出它們的缺陷，當有任何出乎意外的不利消息出現，股價便大跌。」
股市有往績可參考，但球隊如更換了教練，球員大換血時，外界就很難看到實質的改變。「其實世界盃是不好賭和不好看的，因為普通人都對球隊的情知之甚少，如法國隊上屆將帥不和，外界全不知情，到問題浮現時已兵敗如山倒。今屆若英國不用那些傳統的老將和朗尼，換回利物浦化的隊形，則效果可能更佳亦未可料……賭波的人總自以為是專家，因此會容易輸。他們總想從前固有的印象，而這個正是謬誤。」
「我覺得通常輸死人的都是那些似容易的場合，買熱門的是會輸死人，而買冷門的極少人會跳樓。因為買冷門時是會有所避忌，下注時會有戒心，反而那些所謂『贏硬』的場合才會有大敗的可能。普通人第一注輸了5000元，第二注就希望贏回一萬來平反敗局，這是正常的想法，賭波相對是較易猜中的，因此普通人都會買熱門，但因為熱門賠率低，就會加大注碼或買其他的項目，因此一失手，就會導致大敗，於是又發展成再下一次再加大注碼以圖平反敗局，造成了一個漩渦效應而不能自拔。」
買冷門股 從能否克服瑕疵看
「買冷門就有所不同，因為存有戒心，因為易輸而減低注碼，因此就怡情而不傷身，就不會影響你的日常生活了……在股票市場上，不應因為有瑕疵而放棄一些有機會的股票；應從股票能否有機會去克服瑕疵，從而能否有突破來看，從這個角度看就好過去投資那些看似無懈可擊的目標了。」
「買熱門股票要無懈可擊，買冷門則一個理由就夠了。好像我初初推介Telsa時，業績未上軌道，但相信其老闆的創意和往績，結果爆升，這些投資雖然通常不易一擊即中，但命中一兩次就夠了。只要價格夠低殘，就有機會賺大錢；足球上很多人只想巴西奪冠，但賠率只有2.9倍，仍未必會贏。」
都市麗人總結
仔細思考了都市麗人，最後都是放棄認購，一來目前未有太多「閒錢」，二來目前確是對公司很多不喜歡的地方。
比較香港上市的另一內衣股安莉芳，公司目前只有2,286個零售點，其中2,083個銷售專櫃，專專門店佔10%左右，為203個，公司今年的目標只是淨增長50個。雖然，量的增長不多，但公司的毛率利高達80%，相較都市麗人零售約60%的毛利率，可見其產品是以低價為主，且公司犠性了30%的毛利率去加速發展加盟店業務。
自己確實是不喜歡這種用規模去達至增長的公司，這種利用加盟店快速增長當然有其好處，首先是財務狀況顯示極佳，庫存去到加盟店身上，較少資產令回報率看來較高，而且手上可以持有現金，難怪公司沒有負債。然而，這種增長暗藏危機，解決庫存管理是最大難度。
公司的增長其實是頗「虛」，難怪今次的集資額相當於總資產，感覺上市是想充實一下公司，因為過去的快速增長及強勁的財務狀況並不實在。
自己喜歡的公司，是能不斷提升自己品牌價值或地位的公司，公司股價最後都會反映這種價值，而不是單靠擴大規模去增長，這樣的增長質素較差。當然，都市麗人成功的以林志玲去宣傳，其實是有做到品牌價值提升，然而，加盟店發展模式始終是暗藏殺機，管理及庫存控制要求極高。
集資用途中，有40%用於自營店，可見公司是有意轉型，可能將來有機會成功。發行的股票中，亦全屬新股，沒有股東借機出售，可見公司上市並非單純向市場抽水，是有意借資金進一步做大。但現時階段，自己只會公司放入Waiting list，假如將來公司品牌成功提升，再投資不遲。
比較香港上市的另一內衣股安莉芳，公司目前只有2,286個零售點，其中2,083個銷售專櫃，專專門店佔10%左右，為203個，公司今年的目標只是淨增長50個。雖然，量的增長不多，但公司的毛率利高達80%，相較都市麗人零售約60%的毛利率，可見其產品是以低價為主，且公司犠性了30%的毛利率去加速發展加盟店業務。
自己確實是不喜歡這種用規模去達至增長的公司，這種利用加盟店快速增長當然有其好處，首先是財務狀況顯示極佳，庫存去到加盟店身上，較少資產令回報率看來較高，而且手上可以持有現金，難怪公司沒有負債。然而，這種增長暗藏危機，解決庫存管理是最大難度。
公司的增長其實是頗「虛」，難怪今次的集資額相當於總資產，感覺上市是想充實一下公司，因為過去的快速增長及強勁的財務狀況並不實在。
自己喜歡的公司，是能不斷提升自己品牌價值或地位的公司，公司股價最後都會反映這種價值，而不是單靠擴大規模去增長，這樣的增長質素較差。當然，都市麗人成功的以林志玲去宣傳，其實是有做到品牌價值提升，然而，加盟店發展模式始終是暗藏殺機，管理及庫存控制要求極高。
集資用途中，有40%用於自營店，可見公司是有意轉型，可能將來有機會成功。發行的股票中，亦全屬新股，沒有股東借機出售，可見公司上市並非單純向市場抽水，是有意借資金進一步做大。但現時階段，自己只會公司放入Waiting list，假如將來公司品牌成功提升，再投資不遲。
2014年6月16日 星期一
都市麗人(2298) Quick check
都市麗人(2298)招股，快速看一下這公司。
收入來源:
按銷售渠道劃分，2013年向加盟商銷售的毛利佔總毛利64%，而這方面的毛利率由2011年的22.9%，提升至去年的30.5%。自營店的毛利為57%。以產品劃分，文胸佔毛利56%，加盟商銷售的毛利率為37.7%，自營店為62%。
利潤率:
Operating margin: 13%
Net margin: 9%
銷售及營銷費用佔收入過3年急升，由2011年的1.32億人民幣(佔收入8%)，增至2013年的5.89億人民幣(佔收入20.2%)，毛利率的擴張由24%升至37%，而大部份為銷售及營銷費用所用，故利潤率不變。
現金流:
2013年OCF 2.17億人民幣vs Net profit 2.75億人民幣
資產負債表:
存貨(31%)
現金(22%, 2013年, 17%, 2012年)
PP&E(15%)
AR (13%)
公司沒有負債
Profitability:
ROE 40%
估值:
4.42元計，PB 3.35x，市值84.27億，PE 24.4x
所得款項用途
全球發售的所得款項淨額作以下用途：
• 約39.0%，或568.3百萬港元將用於撥付擴充零售網絡（尤其增加自營店數目）所 需（包括相關營運資金）。
• 約25.3%，或368.7百 萬 港 元 將 用 於 撥 付 在 東 莞、天 津 及 重 慶 建 立 三 間 物 流中心所需的資本開支。
• 約12.6%，或183.6百 萬 港 元 將 用 於 收 購 經 挑 選 的 業 務、品 牌 或 產 品 及 進 一步建立戰略聯盟。
• 約6.6%，或96.2百萬港元將用於撥付成立設計及研發中心所需的資本開支。
• 約6.6%，或96.2百萬港元將用於撥付升級信息技術基礎設施所需的資本開支。
• 餘下約144.2百萬港元（即不多於所得款項淨額10%）將用作營運資本及其他一般公司用途。
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據網上資料，都市麗人加盟店要求的資本約10萬，算是比較高。公司目標是學習Zara及H&M做fast fashion。
又據網上資料，開店貨款5萬元，現時5069家加盟店，即約2.5億元人民幣貨在加盟商身上。對比公司2013年低總資產13.07億元人民幣，即佔約19%。今次集資額以上限計為14.5億港元。
個人覺得公司的宣傳能力頗強，去年的林志玲廣告被禁，有助提升了公司的知名度。而公司亦繼續加大這方面的投入，並已簽下黃曉明作代言人。
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至於公司會否發展電商，董事长、总裁郑耀南有以下見解。
收入來源:
按銷售渠道劃分，2013年向加盟商銷售的毛利佔總毛利64%，而這方面的毛利率由2011年的22.9%，提升至去年的30.5%。自營店的毛利為57%。以產品劃分，文胸佔毛利56%，加盟商銷售的毛利率為37.7%，自營店為62%。
利潤率:
Operating margin: 13%
Net margin: 9%
銷售及營銷費用佔收入過3年急升，由2011年的1.32億人民幣(佔收入8%)，增至2013年的5.89億人民幣(佔收入20.2%)，毛利率的擴張由24%升至37%，而大部份為銷售及營銷費用所用，故利潤率不變。
現金流:
2013年OCF 2.17億人民幣vs Net profit 2.75億人民幣
資產負債表:
存貨(31%)
現金(22%, 2013年, 17%, 2012年)
PP&E(15%)
AR (13%)
公司沒有負債
Profitability:
ROE 40%
估值:
4.42元計，PB 3.35x，市值84.27億，PE 24.4x
所得款項用途
全球發售的所得款項淨額作以下用途：
• 約39.0%，或568.3百萬港元將用於撥付擴充零售網絡（尤其增加自營店數目）所 需（包括相關營運資金）。
• 約25.3%，或368.7百 萬 港 元 將 用 於 撥 付 在 東 莞、天 津 及 重 慶 建 立 三 間 物 流中心所需的資本開支。
• 約12.6%，或183.6百 萬 港 元 將 用 於 收 購 經 挑 選 的 業 務、品 牌 或 產 品 及 進 一步建立戰略聯盟。
• 約6.6%，或96.2百萬港元將用於撥付成立設計及研發中心所需的資本開支。
• 約6.6%，或96.2百萬港元將用於撥付升級信息技術基礎設施所需的資本開支。
• 餘下約144.2百萬港元（即不多於所得款項淨額10%）將用作營運資本及其他一般公司用途。
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據網上資料，都市麗人加盟店要求的資本約10萬，算是比較高。公司目標是學習Zara及H&M做fast fashion。
又據網上資料，開店貨款5萬元，現時5069家加盟店，即約2.5億元人民幣貨在加盟商身上。對比公司2013年低總資產13.07億元人民幣，即佔約19%。今次集資額以上限計為14.5億港元。
個人覺得公司的宣傳能力頗強，去年的林志玲廣告被禁，有助提升了公司的知名度。而公司亦繼續加大這方面的投入，並已簽下黃曉明作代言人。
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至於公司會否發展電商，董事长、总裁郑耀南有以下見解。
每次见到朋友也好，企业家也好，或者是刚认识的朋友也好，都问你有没有做电商，好象不做电商就是巨大的罪过一样，好像谁不谈电商就是一件很严重的问题。我想讲刚才谢总讲了一句话，就是你的消费者在哪里？你的客户在哪里？我一直认为电商是零售的本质，是高科技的一个工具，然后利用这个工具我是售卖一个产品，现在无论是什么，我们都在利用高科技，利用各种各样的技术，为我们的客户，为公司，为我们的消费者服务。
都市里的消费者在哪里？有线上，也有线下的，我们应该做线上，但是我们没有做，因为这三年来我都在思考同样一个问题，如果说做电商，我们面临什么问题，那么举一个案例，我一个朋友做休闲服装的，他在2010年做电商，直到去年做电商1.2亿，但是去年11月份他把电商停了，因为去年的11月份，他们开发部会只，他全国20几个代理商到老板办公室跟老板讲，我一年做你50亿的生意，电商只做1亿多的生意，请问你要谁，否则今年所有的订货打8折，老板一听没有办法，关还是开，做还是不做？很纠结，最后他选择了关闭，战略式转移。
第二，内衣是否要做电商？内衣和普通电子产品，保险、旅游有很大的差异，它对旅行的体验很重要，不知道各位男士是否重视内裤，因为内裤就那几个码子，穿着起来差不多，但是女性的内衣不一样，它对女性的体验非常的重要。所以说如果解决不了这个问题，我怎么做电商？
我们有同行做了电商，也有很多的风险投资进去，这几年下来，他内衣这一块没有成功，被迫把转行，没有成功。所以这三年我在思考，都市丽人就不能做线上呢，不能做电商吗？其实不是这样的，我们利用互联网为我们企业做服务，举例说，我们利润所有电商的理念和电商对产生，对图片，对客户的管理，我们把它全部的移植到CIM的概念，对我的经销商的服务，为他的服务商，我们做了一个非常大的改善。第二对会员，我的会员1900万，她的体验对我来说非常重要，我不奢望把我的货卖给全球的消费者，但是这1900万会员是我忠诚的客户，我要为他们做全方位的管理，他可以在我这里看到他好的产品，好的服务，看到我互动的一些东西。
第二，我们利用了一个IT技术的改善，从供应链原材料生产，一直到我的门店的零售，比如大数据的整合，比如说我今天在这里，我可以知道我的5400个门店，前一分钟的销售我们都能知道，卖的什么，什么最好卖，从第一名排名到最后，我们都非常的清楚，我们怎么把这个数据，跟我的供应链部门，跟供应商做分享？所以我的原材料上，生产商和零售商之间的互动，是无缝对接的互动，好卖的东西可以追单，继续生产，但是我这个产品一旦出现滞销的时候，我会迅速的指令我的供应商和原材料上进行调整，这也是我对互联网IT技术的使用。
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