組合內的騰訊早幾日更超越FB及NVDA成為最大持股。
剛剛又收到朋友發圖:
騰訊變得像港樓一樣，你沒有，仿佛被世界遺棄。但是時候要謹慎了。
2017年11月21日 星期二
2017年11月12日 星期日
回報是坐出來的
Tam兄在其文章<仍未到減持的時機>談到鍾兄在他最新的博文<哪一種情況較痛苦>中提出這樣一個問題：
你覺得以下哪一種情況比較痛苦?
情況(1)：沽出股票後，股價再大升；
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。
在我看來即是:
你覺得以下哪一種情況比較痛苦?
情況(1)：沽出股票後，股價再大升；
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。
在我看來即是:
情況(1)：沽出股票後，股價再大升； 賺少了或確認損失後，股價才升
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。由賺變蝕，仲要是大蝕。
情況(2)：高位沒有沽出，結果股價大幅下挫。由賺變蝕，仲要是大蝕。
在交易上，痛苦往往是來自確認損失(而不是帳面損失)，痛苦程度由淺到深會是:
1) 賺少了 "沒有什麼嘛，有賺就行了"，當然會有點心有不甘，但未算痛苦自責。
2) 由賺變蝕 "唉，咪當發左場夢囉，唔係你財唔入你袋"
3) 確認損失後，股價才升 "早知沙士時唔好放層樓....."
錯過了大牛市，很少人會非常痛苦(睇下沈大師，賺少了無賺錢無所謂，最緊要唔好輸)。最痛苦是確認損失，所以很少人願意止蝕，一日未確認損失，都係未輸。確認損失是痛苦的，反而之後股價是升是跌都沒有所謂了，痛苦來自確認損失的當下。起碼我未聽過人會因為自己止蝕對了而高興，最多只是講一個「好彩」。
常言道，一個好的交易員/投資者往往是違反人性其理於此。交易的edge 在於"對的時候要盡量贏得多，輸的時候要盡量輸得少，垃勻有得贏" 。如何做到? 確認小損失，即不斷承受這種痛苦。願意確認小損失，才能不被不明所以的走勢或單一意外事件重挫。但更重要，是坐得夠遠。絶對不是"沒有什麼嘛，有賺就行了"，對交易員來說，一個大升的機會只能賺到小錢，堪比一次大敗。
戰友改了周柏豪一首舊歌，自嘲「從來沒我份，止蝕當做例行，我慣了傷心」但其實據我所知，他重注了騰訊，一坐就坐左好幾年了。
2017年11月2日 星期四
直覺抽雷蛇
極少參與認購新股，對上一隻認購的新股已經是美圖(1357)。由知道10月28日上市聆訊，等了一個多月，Razer (雷蛇)終於開始招股，昨日急不及待以孖展認購，希望認購反應不要太熱烈，可以中多幾手。
我並不是「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」的盲目信徒，只是認為閱文集團太熱，現在知道有40萬人認購，恐怕不能做到一人一手，反而 Razer 充滿瑕疵，網上不少Comment 皆認為Razer 產品門檻低，競爭大，做設備不值高估值。
老散我可能是香港少數不打機不熱衷電子產品的男人，喜歡Razer 並非對這個行業、產品有獨到見解，只是Razer 符合了幾個自己認為有潛質成為好公司的條件。
首先，就是Management。市場研究公司Juniper Research 在2015年選出Top 10個科技領袖，Razer CEO 陳文亮居然為於第三，只低於Microsoft CEO Satya Nadella 及Apple SVP Design Jony Ive，排名在馬雲、Jeff Bezos及Elon Musk之上。
當然，研究公司之言豈可盡信，但我認為Razer 是一間很有魄力的公司。產品門檻低，競爭大又如何?君不見 羽毛球拍公司Yonex 一塊專業的羽毛球拍可以過千以至幾千蚊，專業球手或羽毛球愛好者皆樂於付鈔。
況且，Razer 不滿足於做電競設備，他們搞手機、搞VR、搞虛擬貨幣平台是希望可以建立一個像蘋果的生態圈(做不做得到要時間及運氣)，這個才是真正的潛力。你以為不可能做到? 20年前蘋果「還有90天就破產」，現時看似牢不可破的 iPhone生態圈，其實也只是出現了10年。
香港投資者不懂科技股，有位「高盧價值大師」學人評論，居然話Amazon唔賺錢。大佬，睇下公司現金流報表先啦，好冇? Jeff Bezos 對沖基金出身，年報不斷強調「自由現金流」及資本回報率(ROIC)，比「高盧價值大師」更接近巴菲特的理念。
陳文亮捨科技股估值較高的美國，來到唔識Value科技股的香港，足見其膽色。難得有好公司來香港，我忍不住要支持一下。
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我並不是「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」的盲目信徒，只是認為閱文集團太熱，現在知道有40萬人認購，恐怕不能做到一人一手，反而 Razer 充滿瑕疵，網上不少Comment 皆認為Razer 產品門檻低，競爭大，做設備不值高估值。
老散我可能是香港少數不打機不熱衷電子產品的男人，喜歡Razer 並非對這個行業、產品有獨到見解，只是Razer 符合了幾個自己認為有潛質成為好公司的條件。
首先，就是Management。市場研究公司Juniper Research 在2015年選出Top 10個科技領袖，Razer CEO 陳文亮居然為於第三，只低於Microsoft CEO Satya Nadella 及Apple SVP Design Jony Ive，排名在馬雲、Jeff Bezos及Elon Musk之上。
當然，研究公司之言豈可盡信，但我認為Razer 是一間很有魄力的公司。產品門檻低，競爭大又如何?君不見 羽毛球拍公司Yonex 一塊專業的羽毛球拍可以過千以至幾千蚊，專業球手或羽毛球愛好者皆樂於付鈔。
香港投資者不懂科技股，有位「高盧價值大師」學人評論，居然話Amazon唔賺錢。大佬，睇下公司現金流報表先啦，好冇? Jeff Bezos 對沖基金出身，年報不斷強調「自由現金流」及資本回報率(ROIC)，比「高盧價值大師」更接近巴菲特的理念。
陳文亮捨科技股估值較高的美國，來到唔識Value科技股的香港，足見其膽色。難得有好公司來香港，我忍不住要支持一下。
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2017年11月1日 星期三
十月: 徘徊地獄與天堂
十月份，組合表現一度大幅落後。當時組合MTD 只有 +2.42%，低於恒指+4.22%，惠理Classic Fund +4.44% 及黃國英+5%左右的表現。
股票方面的表現其實不錯，Nivida 、Kuka及A股上升(但Kuka在業績前後大幅回落，但這兩日又大幅反彈)，IBM業績後狹淡倉大升9%，組合持有的淡倉造成損失。德法股市強勁，但其他歐洲股市例如Pandora(丹麥上市)、Assa Abloy(瑞典上市)、聯合聖保羅銀行(意大利上市)及英國股票皆弱。
拖累組合表現的，主要是債券部份。由於憧憬稅改，美國國債回落，感覺Credit Spread亦有所擴闊不利組合的企業債。個別債券上，CYH 評級遭調低，而同Seth Klarman 同坐一條船的波多黎各債價格下跌亦造成超過1%損失。
債息上升，亦拉動美元反彈，組合主力的歐元及英鎊出現虧損。
隨著Kuka下跌，組合最壞時一度出現MTD虧損。不過，情況在Amazon公布業績之後逆轉。在10月27日，組合仍然是落後於恒指+3.2%的表現。但Amazon業績後反攻單日升13%，令J. Bezos 再度成為世界首富，並帶動科技股反攻。組合10月最後升+3.14%，略高於恒指+2.51%。
雷蛇招股，組合把握機會進行調動。
股票方面，沽清走勢弱的股票如京東商城、Pandora、聯合聖保羅銀行。組合並減持了Facebook，以提供資金增持海康威視，及孖展認購雷蛇。
債券組合，縮短Duration，沽出L Brand及2025年到期的美國國債。換成Hertz 及American Airline 2019年到期債。
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股票方面的表現其實不錯，Nivida 、Kuka及A股上升(但Kuka在業績前後大幅回落，但這兩日又大幅反彈)，IBM業績後狹淡倉大升9%，組合持有的淡倉造成損失。德法股市強勁，但其他歐洲股市例如Pandora(丹麥上市)、Assa Abloy(瑞典上市)、聯合聖保羅銀行(意大利上市)及英國股票皆弱。
拖累組合表現的，主要是債券部份。由於憧憬稅改，美國國債回落，感覺Credit Spread亦有所擴闊不利組合的企業債。個別債券上，CYH 評級遭調低，而同Seth Klarman 同坐一條船的波多黎各債價格下跌亦造成超過1%損失。
債息上升，亦拉動美元反彈，組合主力的歐元及英鎊出現虧損。
隨著Kuka下跌，組合最壞時一度出現MTD虧損。不過，情況在Amazon公布業績之後逆轉。在10月27日，組合仍然是落後於恒指+3.2%的表現。但Amazon業績後反攻單日升13%，令J. Bezos 再度成為世界首富，並帶動科技股反攻。組合10月最後升+3.14%，略高於恒指+2.51%。
雷蛇招股，組合把握機會進行調動。
股票方面，沽清走勢弱的股票如京東商城、Pandora、聯合聖保羅銀行。組合並減持了Facebook，以提供資金增持海康威視，及孖展認購雷蛇。
債券組合，縮短Duration，沽出L Brand及2025年到期的美國國債。換成Hertz 及American Airline 2019年到期債。
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2017年10月5日 星期四
賣了深圳層樓
三年多前，是老散我第一次置業，當時和友人夾份在福田買入了一個小型單位(只有一房一廳)，原因不外乎自己當時那丁點積蓄買不起香港樓，而且當時中國開始減息，有感香港因為低息物業價格上升，所以覺得中國物業有上升空間。想當時未計雜項開支，租金回報率亦只有3厘左右，但按息近4厘，靠計數的投資者未必會買。
放售幾個月，終於在上個月售出了，槓桿後的回報略勝同期自己買股票。自己過份保守，買樓理念是認為自己都會想住，所以在近香港的福田置業，其實同期買南山、龍華，升幅更為驚人，南山升了一倍(未計槓桿)，龍華更達兩倍(未計槓桿)。得出結論: 價格，並不會無緣無故變動，一切在於一個字「新」。南山有前海，龍華有高鐵，有新變化、新發展價格才會變動，與股票價格變動同理。
對於房地產，我更加審慎，但我驚訝投資者雖然認為樓價高，但對風險不以為然。我認為港樓這輪牛市，並不全然是因為什麼土地不足、工資物料物價上升、國內人炒貴，最重要最重要其實是聯儲局QE，錢太多才是主因。既然QE樓價升，那縮表樓價自然要跌。
湯文亮最近一篇文章有點道理的，聯儲局的資產負債表約4.5T ，縮表每季加100億，明年第四季就是每個月縮少500億美元，超過總資產1%，「如果叫一個已經問銀行借了錢的人，每月還總欠債1%，我相信他會非常吃力。」
錢的收縮速度如此快，我不信房地產價格沒有壓力。或曰，歐日仍在量寛，可以抵消聯儲局縮表! 之前已說過，美元霸權下聯儲局是世界央行、央行中的央行，世界流通的是美元，聯儲局一收，全世界的貨幣供應都會減少。
昨晚難得放假開電視，驚見中文教授Ben Sir有節目教人買樓，仲要介紹買日本樓、泰國樓，沒想到港人買樓之心竟如此旺盛。這個節目確是教我有點不安。
深圳樓套現這筆錢，我留著，買騰訊可能比買樓穩陣。
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放售幾個月，終於在上個月售出了，槓桿後的回報略勝同期自己買股票。自己過份保守，買樓理念是認為自己都會想住，所以在近香港的福田置業，其實同期買南山、龍華，升幅更為驚人，南山升了一倍(未計槓桿)，龍華更達兩倍(未計槓桿)。得出結論: 價格，並不會無緣無故變動，一切在於一個字「新」。南山有前海，龍華有高鐵，有新變化、新發展價格才會變動，與股票價格變動同理。
對於房地產，我更加審慎，但我驚訝投資者雖然認為樓價高，但對風險不以為然。我認為港樓這輪牛市，並不全然是因為什麼土地不足、工資物料物價上升、國內人炒貴，最重要最重要其實是聯儲局QE，錢太多才是主因。既然QE樓價升，那縮表樓價自然要跌。
湯文亮最近一篇文章有點道理的，聯儲局的資產負債表約4.5T ，縮表每季加100億，明年第四季就是每個月縮少500億美元，超過總資產1%，「如果叫一個已經問銀行借了錢的人，每月還總欠債1%，我相信他會非常吃力。」
錢的收縮速度如此快，我不信房地產價格沒有壓力。或曰，歐日仍在量寛，可以抵消聯儲局縮表! 之前已說過，美元霸權下聯儲局是世界央行、央行中的央行，世界流通的是美元，聯儲局一收，全世界的貨幣供應都會減少。
昨晚難得放假開電視，驚見中文教授Ben Sir有節目教人買樓，仲要介紹買日本樓、泰國樓，沒想到港人買樓之心竟如此旺盛。這個節目確是教我有點不安。
深圳樓套現這筆錢，我留著，買騰訊可能比買樓穩陣。
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2017年10月2日 星期一
2017年第三季總結
組合回報
投資組合YTD回報+34.53%(按每單位NAV計算)，同期恒指+25.24%，惠理價值基金+33.98%(按9月28號計算)。
組合 恒指
7月 +6.41% +6.05%
8月 +4.75% +2.37%
9月 -0.38% -1.49%
YTD +34.53% +25.24%
組合回顧
7-8月港股繼續上升，在9月內房股、汽車股及手機硬件股可謂百花齊放，直至9月底才暫告一段落。美股則在9月重拾動力不斷破頂。
自己在第三季沽清了Alphabet (因公司在移動端上發展較弱)、Industria De Diseno (有感其備受低價網購挑戰)、Bitcoin investment Trust (直接買Bitcoin)。買入了海康威視(看好其圖像識別技術)及Activision Blizz 認購期權(eSport)。
外匯操作較多，除了長期持有的英鎊外，反手買入歐元長倉亦獲利不錯，但在特朗普減稅方案有進展引發美金反彈後，外匯倉位的利潤減少。
英鎊上升令英國股票稍有不利，雖然Fevertree本季上升28%，但Reckitt Benckiser下跌12.5%為本季表現最差股票。
由於組合的淨值上升，第三季組合再度買入債券，其中投機性買入玩具反斗城(Toys R Us)債令組合在9月造成超過1%損失，令9月組合回報見紅。
十大長倉股票:
比重 三個月股價變化
Facebook 11.5% +13.2%
騰訊 10.4% +20.4%
Nvidia 10.3% +23.7%
港鐵 7.2% +3.8%
Amazon 6.9% -0.7%
Tesla 4.1% -5.7%
Kuka 4.0% +47.7%
Goldman Sach 4.0% +6.9%
阿里巴巴 3.7% +22.6%
Hermes 3.6% -1.4%
展望
投資組合YTD回報+34.53%(按每單位NAV計算)，同期恒指+25.24%，惠理價值基金+33.98%(按9月28號計算)。
組合 恒指
7月 +6.41% +6.05%
8月 +4.75% +2.37%
9月 -0.38% -1.49%
YTD +34.53% +25.24%
組合回顧
7-8月港股繼續上升，在9月內房股、汽車股及手機硬件股可謂百花齊放，直至9月底才暫告一段落。美股則在9月重拾動力不斷破頂。
自己在第三季沽清了Alphabet (因公司在移動端上發展較弱)、Industria De Diseno (有感其備受低價網購挑戰)、Bitcoin investment Trust (直接買Bitcoin)。買入了海康威視(看好其圖像識別技術)及Activision Blizz 認購期權(eSport)。
外匯操作較多，除了長期持有的英鎊外，反手買入歐元長倉亦獲利不錯，但在特朗普減稅方案有進展引發美金反彈後，外匯倉位的利潤減少。
英鎊上升令英國股票稍有不利，雖然Fevertree本季上升28%，但Reckitt Benckiser下跌12.5%為本季表現最差股票。
由於組合的淨值上升，第三季組合再度買入債券，其中投機性買入玩具反斗城(Toys R Us)債令組合在9月造成超過1%損失，令9月組合回報見紅。
十大長倉股票:
比重 三個月股價變化
Facebook 11.5% +13.2%
騰訊 10.4% +20.4%
Nvidia 10.3% +23.7%
港鐵 7.2% +3.8%
Amazon 6.9% -0.7%
Tesla 4.1% -5.7%
Kuka 4.0% +47.7%
Goldman Sach 4.0% +6.9%
阿里巴巴 3.7% +22.6%
Hermes 3.6% -1.4%
展望
延續上季的思路，組合將繼續削減歐美股票，慢慢增加中國股票的比重。股票的選擇上，會是一些比較新興的產業，例如教育、eSport (作為一個不懂打機的男人，真是能力圈以外)。眾安保險我沒有認購，但就對即將招股的Razer很有興趣。
組合其中一個重點倉位是歐元「正常化」，這個倉位注定比較難捱，自己沒有在高位套現，戰略空間不足是其中的挑戰。
股票長倉 88.9%
組合其中一個重點倉位是歐元「正常化」，這個倉位注定比較難捱，自己沒有在高位套現，戰略空間不足是其中的挑戰。
股票長倉 88.9%
2017年9月11日 星期一
歐元之敗記存
外匯交易是老散我的弱項，以此文作記存反思。
沽空歐元慘被捱打
年初，投資組合(我的伯倫希爾)開始進行槓桿買債，即所謂的套息賺取債息與資金成本之差。由於聯儲局兩次加息，令美金資金成本上升，所以組合沽出歐元買入美金，以降低資金成本。
當時想法是美國已進入加息周期，而歐洲經濟雖然有復甦勢頭，但顯然並不會太早加息，兩者在加息上有時間差，故不認為歐元會大升。
這個想法顯然是錯誤的。隨著法國極右政黨失勢，伊斯蘭國兵敗(難民問題舒緩)，歐洲政治風險大減，歐元大升令組合損失達3%，省不到利息反而造成損失。
認錯
無意間看到美股隊長訪問，談到其重倉歐元，因為歐元自2014年人為地壓低，如果歐洲經濟復甦，上面可謂「晴空萬里」。又看到黃國英談到當年2009年，被其當時大客戶當頭捧喝，認為股票「正常化」是絶佳良機，可以升到無人有，要求黃替其重倉股票。
兩件事，立即聯想到，假如歐元也「正常化」，升幅可以相當驚人。有如1987年Drunckenmiller 被Paul Tudor Jones 當頭捧喝一樣，自己大量歐元淡倉，血氣上流，頓時冒汗。
立即開始平倉，並且反手建立歐元長倉。
再思考，不怕Negative Carry
<反脆弱>有云，穩定的代價就是脆弱。套息操作，其本質是Short Gamma (短波動性)，風平浪靜(歐元不變，利息不動)有利，但遇變化損失往往一鋪清。
市場是相當有效率的，正息差(即Positive Carry)等於Short 期權，回報有限但風險無限。反觀Negative Carry，必有原因，有時可能除笨有精。
記住，沽出低息貨幣務必三思，不應拘泥表面的息率、利率的計算，如果這麼容易計計數投資就可以獲利，世上就不會有窮人。
沽空歐元慘被捱打
年初，投資組合(我的伯倫希爾)開始進行槓桿買債，即所謂的套息賺取債息與資金成本之差。由於聯儲局兩次加息，令美金資金成本上升，所以組合沽出歐元買入美金，以降低資金成本。
當時想法是美國已進入加息周期，而歐洲經濟雖然有復甦勢頭，但顯然並不會太早加息，兩者在加息上有時間差，故不認為歐元會大升。
這個想法顯然是錯誤的。隨著法國極右政黨失勢，伊斯蘭國兵敗(難民問題舒緩)，歐洲政治風險大減，歐元大升令組合損失達3%，省不到利息反而造成損失。
認錯
無意間看到美股隊長訪問，談到其重倉歐元，因為歐元自2014年人為地壓低，如果歐洲經濟復甦，上面可謂「晴空萬里」。又看到黃國英談到當年2009年，被其當時大客戶當頭捧喝，認為股票「正常化」是絶佳良機，可以升到無人有，要求黃替其重倉股票。
兩件事，立即聯想到，假如歐元也「正常化」，升幅可以相當驚人。有如1987年Drunckenmiller 被Paul Tudor Jones 當頭捧喝一樣，自己大量歐元淡倉，血氣上流，頓時冒汗。
立即開始平倉，並且反手建立歐元長倉。
再思考，不怕Negative Carry
<反脆弱>有云，穩定的代價就是脆弱。套息操作，其本質是Short Gamma (短波動性)，風平浪靜(歐元不變，利息不動)有利，但遇變化損失往往一鋪清。
市場是相當有效率的，正息差(即Positive Carry)等於Short 期權，回報有限但風險無限。反觀Negative Carry，必有原因，有時可能除笨有精。
記住，沽出低息貨幣務必三思，不應拘泥表面的息率、利率的計算，如果這麼容易計計數投資就可以獲利，世上就不會有窮人。
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