最近重新審視自己投資理念

Celgene收購Juno Therapeutics完成，組合在2016年11月買入，回報262%。

2月份股市出現比較大調整，在日升日跌，波幅擴大的日子裡，投資者最應該做的其實是重新審視一下自己的投資理念，及自己的投資組合的構成。

即使自己在年三十當日減持股票，但股票佔比仍然高達82.9%。我對市場的認識是投資其實就是冒風險去賺取風險溢價(Risk premia)，持有資產或長倉之所以比較容易獲得回報，正是因為擁有Risk premia。持有現金或進行沽空，與Risk premia作對，必需要非常正確(Doubly right)才能獲得回報。

然而，我們並不是"死牛"(永遠全倉長倉)，市場在趨勢之中，同時亦有偶然性，為令自己可以更長時間留在市場，組合如果損失至某些水平，便要減持(而非對沖)，持有現金比對沖更有效的降低Tail Risk。

之後，我思考一下有什麼因素會影響組合未來的投資回報

首先是組合的企業債，現時企業債佔組合淨資產(NAV)約112%，其中投資級別(Investment Grade)的債券只有UA及MS兩支。目前，流動性充裕的情況下，非投資級別(Non-investment Grade)的流動性是沒有問題，但展望未來幾年，由於美國政府將會增加發債以應付其赤字預算(吸收了市場資金)，而另一面聯儲局就進行QT (Quantitative tightening)(減少市場資金)，如果考慮到未來幾年企業再融資的資金需求，我認為非投資級別的Credit spread極有機會擴大。

對於持有至到期的債券投資者當然沒有問題，但由於我的組合是Bonds+Stocks含有槓桿的組合，所以組合淨值管理是我同時會注意的一環。所以組合會1) 擇時沽出沒有信心可以持有至到期的債券，2) 到期收回的資金未必全數重投債市，3) 如果未來10年期國債升至3.5厘，不介意買入一些作Fight to quality對沖。

其二是Quality Stocks 估值高的問題。我粗略計算，股票組合(未計Amazon)的2018年市盈率大概為32倍，雖然估值非常貴，但組合內公司的資本回報率 (ROIC)高達29%。經歷去年2017年及2018年1-3月科技股重估，優質股的估值非常高，而高估值確是會影響將來的回報率。

組合過去3年的平均年回報率(CARG)為25.0%，遠高於過去5年的16.1%及組合2009年成立而來15.7%的平均年回報率，所以我預期未來的回報率將有機會回歸至接近較長期的水平(Mean reverting)。

三月份組合暫時+4.8%，YTD +17.5%，領先恒指YTD+5.1%，不過納指YTD其實亦+9.5%，三月份+4.0%，可見組合繼續受科技股上升所推動。

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