老恒和釀造 (2226)

投資主題

百年品牌，上市後，增加公司知名度，這類消費品公司有機會成為全國品牌，以現時銷售額只有3-4億，有相當不俗的市場空間可以去擴展，成長關鍵在於其擴大經銷商的合作。上市資金用於購買大米，可突破產能樽頸。風險來自其他品牌競爭及消費者口味轉變，及內地的食品安全等。

商業模式

老恒和提供天然釀造的高品質調味品，包括料酒、醬油、醋以及其他產品。料酒產品主要使用天然釀造黃酒與相對少量的酒精的混合物製成。公司於二零一一年十二月正式將天然釀造料酒概念引入成為業務。

在浙江省湖州市擁有四套生產設施。由於大規模生產天然釀造的料酒產品需要大量基酒存貨以及陳釀，自二零一零年年末公司將戰略重點轉向料酒產品時起，公司不斷增加基酒存貨。截至二零一 三年八月三十一日，公司庫存約55.4百萬升瓦壇裝的基酒。公司計劃在湖州市建造新的生產設施和租賃更多倉庫及升級現有生產設施，以提高基酒的產量以及在二零一四年之前將基酒存貨提高至約169百萬升。

公司改革了銷售模式，目前以大經銷商進行銷售，市場較小或沒有成熟的大經銷商，才主動接觸零售商。目前,在全國範圍內擁有逾200名經銷商，遍佈於30個省、直轄市及自治區。

主要原材料包括大米、大豆、小麥及包裝材料。大米是製作料酒及醋製品的主要原材料，公司向周邊地區的農民及選定的糧食貿易公司採購大米。公司集資得款項便有50%用於採購大米以支持產能增加。

盈利能力分析

老恒和自從以料酒作為主力產品後，生意大幅增加，2010年全年收入為3600萬人民幣，至2012年底已達3.37億元人民幣，2013年首8個月已有3.22億元人民幣銷售(上市前應該有點粉色，例如有機會將存貨推向經銷售商,一如以往體育品股的作法)。

公司利潤率非常高達29.7%，毛利率達60%。特別是高瑞產品，可達7成。公司產品平均售價為10-17元。顧客對調味料的價格敏感度不會太高，所以有議價能力。不過本身毛利率已這麼高，很難再有擴張的空間，所以盈利增長始終來自銷售。

財務風險分析

資產負債表沒特別，公司靠銀行貸款及自有資金發展，沒有發債券。對供應商的找數能力不高，應付帳很少。公司幾年的自由現金流都是負數，負債比率(未集資前)為186%。庫存佔資產40%。