林少陽談價值投資

少陽兄昨日生果蔡東豪一文，葉先生講到堅持信念和執生之平衡，在今日市場操作，可否說明一下今天少陽兄之價值投資之堅持？謝謝謝謝

Alberto，價值投資亦分幾個派別，堅信「1+1=2」的，在當今的市況的確很難獲利；但是，我們要明白，市場的運作邏輯是「1+1=3-1」，意思是如果你能夠在半價時買入，或可考慮爭取以買入價3倍而非2倍(即剛好升返內在值的水平)出售。因為市場總有機會在高位時，出現overshoot。

當然，最有趣的地方在於，個別特別動聽(配合當時市場口味)的故事，賣得出的價錢，更可能是內在值(intrinsic value)的5或10倍，以上面算式表示，則是：「1+1=5-3」或「1+1=10-8」。在5元買入的可能最終輸3元，但在10元接了火棒的，則可能最終輸8元。

在極端悲觀的情況下，這10元可能暫時只以1元或更低出售，於極高位買下貴價資產的投資者，有機會暫時錄得9元甚至更多的損失。

對價值投資原教旨主義者來說，我們可以做的，就是以內在值一半買入資產，並期望以雙倍價錢出售；任何以2元或以上買入的，心態都屬於投機。

但是，對於部份懂得捕風的投機者來說，如果火乘風勢，由2元至到10元，獲利是4倍而非1倍，而且這一段泡沫初起的階段，升勢才是最勁。

因此，我們不能說這些人的邏輯有問題。我不知這是不是就是所謂的「執生」部份。基於上述的判斷，我想最穩陣的做法，依然是1元買入價值2元的資產，但同時奉送一個可以吹得很大(例如5-10倍內在價值)的美夢，然後於3元開始每升1元便減持。

舉個例子，閣下可以在1元時買入7個蘋果，當蘋果售價升到3元時先變賣一個，然後一路每升1元賣一個，最後閣下可能未能賣得10元的最高價錢，但最終還是可以用6元平均價錢(而非2元)出售了手上所有蘋果，平均獲利是5倍而不是1倍。

當然，最高明的做法，當然是等到煙花最盛放的時候離場。但問題在於，我們如何判斷，或應這麼說，我們如何說服自己，明明這只是值2元的貨色，最終的最高成交價，可以去到10元？

上述其實是結合了「泡沫投資」與「價值投資」兩個方法。對於部份投資者來說，甚至可能是在市場剛出現泡沫時才是應該入市的時候，因為當股價跌至應有價值一半的時候，由於市場情緒太過悲觀，要扭轉市場心理，所須等待的時候，可能遠比在泡沫初起時長得多。

以上當然只是紙上談兵，查實，價值投資應用得最好的地方，還是在增長股的投資。即是畢菲德所說的，找一條足夠長的斜坡，用合理的價錢，買入一塊雪球，讓這塊雪球持續不斷地滾下去，直至斜坡的盡頭為止。

這條斜坡，就是企業的每股可分派盈利的動力。若找到一些我們相信可持續多年維持高增長的股份，我們便應該將之放入保險箱，但同時定期檢查雪球目前所在的位置，看看是否已滾到斜坡的盡處。這個方法，應該是比較有把握，因為畢竟一隻概念股，究竟會在上升1-10倍之間任何一個位置停下來，事前其實是沒有法子可以準確預測得到的。

斜坡的斜度，由企業盈利增長動力及估值能否重估決定。而盈利增長動力，主要來自營業額的增長以及利潤率的提升。如果能找到營業額、利潤率及估值同時擴張的投資，則有如買馬票中了三重彩一樣，賠率將遠高於泡抹投資法的回報。像這樣的投資，機會不是經常有。最近我們知道已經發生的，主要是科網股龍頭騰訊(700)，以及濠賭股龍頭銀河娛樂(27)。

價值投資法，其實是可以跟泡沫投資法兼容的。絕大部份投資者，最大的阻力是自己在賺錢項目上獲利的心魔，阻止了我們獲取高回報的機會。這包括我自己在內，亦往往沒有持有牛股足夠長時間的耐性。