積極型價值投資法-書摘

作者: 該書作者Vitaliy N. Katsenelson

筆者: 業餘分析師

周末看了一本書，<積極型價值投資法> 英文名字是Active Value Investing Making Money in Range Bound Markets。本書可大概分為兩部份，1)作者認為牛市及熊市以外，還有盤整(Range Bound Markets)，他解釋了盤整是什麼，股票的回報又什樣。2)第二部份就是一般價值投資書的都會碰到的，例如什樣看好企業，估值及操作等，由於筆者已飽閱很多這類的書，所以不覺得有太多新意。

盤整市場與熊市的差別在於，熊市是估值(市盈率)及盈利同時收縮，例如2007、2008及90年代日本，盤整市場就是只有估值收縮，盈利可能持平及穩步增長。由於估值收縮抵消了盈利增長，所以投資回報持平，並下跌。盤整市場又是中值回歸(mean revision)的時期，牛市的超額回報，在盤整市「奉還」，所以經歷牛市及盤整市後，投資回報會有超額拉回至平均報酬率(例如什麼8%、10%)之類。

該書成書於2007年，但筆者認為盤整市卻相當能反映2010年市場冷靜後，港股及內銀股的情況。港股2009年後大幅上升，但這是由宏觀帶動，2010年至現在，雖然公司的盈利增長，但估值是一值收縮(除了科技股，賭股外)，明顯的例子是內銀股，估值由幾年前的10倍(當時好多人已說好平)，盈利亦一直有增長(大概是一成左右，但筆者好久沒有跟蹤了)，但平可以更平，現時估值已收縮至5倍。

那如何應對盤整市? 作者認為是「選股」，挑選盈利增長而且優質的公司(盈利增長夠的話可抵消估值收縮，優質公司有利估值的抗縮力)。優質公司有利估值的抗縮力是筆者自己的想法，優質公司就是具有誠實管理層、穩定公司盈利及穩健財政等特質的公司。由於長線基金靈活性不足，他們只能找這類長坐，有這類基金支持，公司的股價會較為穩定。