蘋果(Apple)昨晚一度跌穿90美元，為22個月以來低。去年10月，老散我曾經沽空蘋果，當時理由是「手機增長似乎已見頂，即使強如蘋果，覺得價格都是有壓力。就以沽空蘋果對沖手上的科技股吧。」。結果美股3月反彈，連帶蘋果也被挾高至110美元，老散我只能微利離場。
這令我回想起<The Big Short>其中幾幕，明明房貸違約率已經上升，但沽空的MBS(按揭抵押債券)價格不跌反升，主角打電話去罵投資銀行的開價、又去罵評級機構為何這些債券仍然是AAA評級。投資市場就是這樣，無論你理論/道理如何正確、邏輯無懈可擊、理由如何充份，市場先生才是最終裁判。
這不代表我們就要隨波逐流，完全依賴市場價格走勢作投資決策。有走勢而沒有對基本因素的了解是不踏實的，最終受恐懼支配賺不了大錢。
要爭取好回報其實要配合三大原素: 正確、信念、槓桿。投資者首先要追求「正確」，勤力分析、閱讀大量資料，關注投資目標的信息，這是投資的第一步。但我們已經知道「正確」不代表賺得大，我們還要有「信念」，敢投入敢持倉。像老散我信念不夠，做對了也沒用。然後就是「槓桿」，但不是指沒有風險意識的借錢或孖展來過10-20倍槓桿操作，而是透過具槓桿性質、Risk-reward不對稱的工具，例如CDS、期權，去爭取回報。
正確、信念、槓桿，其實還應該加上一點，就是「風險管理」。既然知道市場才是最終裁決者，市場一日未透過價格證明你是正確，就必須先假設自己是錯誤，不斷反覆檢討。作出足夠的分散(我們又不是Michael Burry不用沽注一擲的)，留意工具的流通性。
2016年5月12日 星期四
2016年5月7日 星期六
雜談最近的一些投資想法(更新)
3月、4月組合的表現充份顯示組合冒險不足，大幅落後於大市。由於認為往後發展不應太過悲觀，所以了解到這個弱點後就要有所改善，股市下跌便提供了機會。
增持股票
才過了4個交易日，恒指已經跌了4.54%，組合反而增加了長倉，並且在選股上買入Beta較高的Priceline及將奇虎換馬至Anheuser-Buach。目前仍在思考新興市場有那些股票值得吸納。
組合的選股上，仍然維持我對世界的看法「科技進步，世界愈來愈產能過剩，大部份公司及產品都會商品化，所以必須要買具競爭優勢的公司(巴菲特所講的經濟護城河)」，而我自己則集中在1) 與人類體驗相關，及2)資產型這兩類股份。
增持股票
才過了4個交易日，恒指已經跌了4.54%，組合反而增加了長倉，並且在選股上買入Beta較高的Priceline及將奇虎換馬至Anheuser-Buach。目前仍在思考新興市場有那些股票值得吸納。
組合的選股上，仍然維持我對世界的看法「科技進步，世界愈來愈產能過剩，大部份公司及產品都會商品化，所以必須要買具競爭優勢的公司(巴菲特所講的經濟護城河)」，而我自己則集中在1) 與人類體驗相關，及2)資產型這兩類股份。
宏觀上，我對中國及新興市場並非太悲觀。人民幣已經穩定下來，雖然兌美元並未有回落，但因為美元兌其他主要貨幣包括歐元及日圓下跌(巴西及俄國貨幣兌美元YTD更升了10%)，中國的出口應有所改善。油價亦隨美元下跌而回穩。如果人民幣進一步穩定下來，中國什至有機會減息及推出深港通。
當然，這並不代表大牛市將至，事實上我並不相信會再有一個雞犬皆升的大升市。但我認為，具競爭優勢而且管理層優越的公司，會繼續為股東創造價值，而價值又會帶動價格。對我來說，這樣懶洋洋的投資方法，比每天與市場鬥智，期望市場錯價的零和遊戲更適合我。
加息
原本以為美國加息(或稱利率正常化)可以慢慢修正現時扭曲的資產回報。這個看法暫時是錯誤的，不論優質國債還是企債都未有調整下來。超低息令資金湧向沒有回報的項目，保存了沒有競爭力的殭屍企業，惡化了產能過剩的問題。
Long 波動性
市場半生不死，如上面所說不能大升，亦不似大跌。是故，投資者使用衍生工具明顯增加，除了市場多了期權書籍，多了財演談使用期權，還可見牛熊證數量增加。由於沒有波幅，所以要借助衍生工具的槓桿作用爭取回報。搵機會買些遠期期權(不論對沖還是代替正股)可能比收期權金明智。
談期權股
組合中持有一類股份，它們可能暫時沒有盈利而且可能仍在大量投資階段，不是一勝便是九敗，我稱為期權股。當中包括Tesla, 京東, Under Armour。投資方式是放埋一邊唔理作超長線投資，一係得唔係就忽得。最近重新審視一下，發覺全部帳面輸錢。「救倉」策略(Short option, Long Call 或Long Call spread以降平均成本)可能要配合這類期權股使用。
加息
原本以為美國加息(或稱利率正常化)可以慢慢修正現時扭曲的資產回報。這個看法暫時是錯誤的，不論優質國債還是企債都未有調整下來。超低息令資金湧向沒有回報的項目，保存了沒有競爭力的殭屍企業，惡化了產能過剩的問題。
Long 波動性
市場半生不死，如上面所說不能大升，亦不似大跌。是故，投資者使用衍生工具明顯增加，除了市場多了期權書籍，多了財演談使用期權，還可見牛熊證數量增加。由於沒有波幅，所以要借助衍生工具的槓桿作用爭取回報。搵機會買些遠期期權(不論對沖還是代替正股)可能比收期權金明智。
談期權股
組合中持有一類股份，它們可能暫時沒有盈利而且可能仍在大量投資階段，不是一勝便是九敗，我稱為期權股。當中包括Tesla, 京東, Under Armour。投資方式是放埋一邊唔理作超長線投資，一係得唔係就忽得。最近重新審視一下，發覺全部帳面輸錢。「救倉」策略(Short option, Long Call 或Long Call spread以降平均成本)可能要配合這類期權股使用。
2016年4月21日 星期四
新興市場反彈
不知不覺，紐約期油已重返44美元，單是4月份升幅達11%，年初至今則升8.5%。
新興市場股票反彈強勁，例如巴西IBOVESPA指數YTD升23.7%，俄羅斯MICEX 升11%。而港股恒生數今年亦跑贏主要的成熟市場，例如日本及歐洲YTD是跌8.7%及3.6%。
宏觀來看，商品價格(油價)及匯價仍然主導各國股票指數，而香港則相當受惠於資金重返新興市場，截止今日(4月21日)，恒指YTD只跌1.3%，遠勝上證16.57%的跌幅，可見走勢並非全由中國所主導。
這樣的市況，對散戶我的投資組合是相當不利的。因為我的組合集中於具競爭優勢的企業，它們或是品牌公司，或是網絡經濟型公司，這類公司並非最「殘」的股票，然而追隨動力並不是我的Style 及專長。
雖然手上的德銀企債及UBS股票亦受惠於這一波反彈，但組合在3月及4月都未能跟上指數的表現。當然，對於一位追求絶對回報的投資者，指數只是作為一個參考，我希望的是自己的Equity Curve可以不斷上升。
內銀、資源股實在是「揀唔落手」，如果買股票應以經營生意的心態去做的話，我相信沒有人會因為「殘」而去經營一種生意。如果分析股票要看數字，我看的會是RoE(高負債公司就看RoIC)及FCF，而不是Price to book 及Dividend yield。
不過對於改善投資組合還是有一點想法，可能是持股太多，要花很多時間才能一一跟進，而最Convict的Idea投入資金也是不夠。現在是防守力有餘但進攻力不足。
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四月尾同老婆大人歐遊，順道觀察歐洲經濟，各位網友，五月回來見!
新興市場股票反彈強勁，例如巴西IBOVESPA指數YTD升23.7%，俄羅斯MICEX 升11%。而港股恒生數今年亦跑贏主要的成熟市場，例如日本及歐洲YTD是跌8.7%及3.6%。
宏觀來看，商品價格(油價)及匯價仍然主導各國股票指數，而香港則相當受惠於資金重返新興市場，截止今日(4月21日)，恒指YTD只跌1.3%，遠勝上證16.57%的跌幅，可見走勢並非全由中國所主導。
這樣的市況，對散戶我的投資組合是相當不利的。因為我的組合集中於具競爭優勢的企業，它們或是品牌公司，或是網絡經濟型公司，這類公司並非最「殘」的股票，然而追隨動力並不是我的Style 及專長。
雖然手上的德銀企債及UBS股票亦受惠於這一波反彈，但組合在3月及4月都未能跟上指數的表現。當然，對於一位追求絶對回報的投資者，指數只是作為一個參考，我希望的是自己的Equity Curve可以不斷上升。
內銀、資源股實在是「揀唔落手」，如果買股票應以經營生意的心態去做的話，我相信沒有人會因為「殘」而去經營一種生意。如果分析股票要看數字，我看的會是RoE(高負債公司就看RoIC)及FCF，而不是Price to book 及Dividend yield。
不過對於改善投資組合還是有一點想法，可能是持股太多，要花很多時間才能一一跟進，而最Convict的Idea投入資金也是不夠。現在是防守力有餘但進攻力不足。
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四月尾同老婆大人歐遊，順道觀察歐洲經濟，各位網友，五月回來見!
2016年4月12日 星期二
用Facebook選股
有Blog友問為何對港鐵(66.HK)情有獨鐘，其實源於認為雖然現時咩都可以網上買，將來甚至是不用買(用VR感受左就算)，但人類始終是追求體驗及分享體驗的動物，任何可以「呃Like」的體驗，需求不減。
之前閱覽80後兄Blog內推薦的好書<北歐式的自由生活提案>，書入面提出「用物質來感受幸福的時代已經結束: 因物質的滿足感不能持續。」反而是「從精神、經驗(體驗)感受幸福」。自己愈來愈同意這種看法，近藤麻理惠的「怦然心動的人生整理魔法」便提到，原來最佳的整理方法是丟棄，減少身邊的雜物，身心都會感到舒暢。
簡易生活文化、宅男文化、共享經濟對現時主張消費的經濟及社會文化可謂背道而馳。簡易生活就是減少購買物品。宅男生活消費更低，一部可以上網的電腦已經足夠維持生活，每日上網打機過一天(所以宅男可以儲很多錢)。共享經濟的商業模式亦是壓縮產品需求，例如有了Uber，一部BMW的使用率便可大為上升，而且自行購車的需求大減。
因此，老散我是頗為看淡生產消費實物的公司，過去人類實在生產了過多產品，這個情況將來會改變。
人類不再追求物品，反而是愈來愈尋求價值觀、體驗及回憶，Facebook的出現簡直是強化了人類這個天性。只要看一下朋友在Facebook的Post，大概就能了解那幾類的體驗需求最大。之前就有統計，最多香港人打卡的地方是香港國際機場，其次就是紅館。
體驗消費最大的幾個範疇就是旅行(你一定有在Facebook post過機場水牌吧)、名牌(女士貼手袋、男士貼Tesla)、高級餐廳、演唱會及做運動(好多人Post跑步、做Yoga及GYM)。斷估，好少人會Post自己成功在渣打、HSBC開戶、去左地產商新樓發售。
公司的生意離不開人類的生活，很多投資者相當離地，眼中只有營業額、盈利數字，卻不思考數字背後本身。公司的「價值」並非財報上的數字，而是公司可以解決多少人的問題，可以影響多少的人，這才是真正以事業主的心態去分析股票。
之前閱覽80後兄Blog內推薦的好書<北歐式的自由生活提案>，書入面提出「用物質來感受幸福的時代已經結束: 因物質的滿足感不能持續。」反而是「從精神、經驗(體驗)感受幸福」。自己愈來愈同意這種看法，近藤麻理惠的「怦然心動的人生整理魔法」便提到，原來最佳的整理方法是丟棄，減少身邊的雜物，身心都會感到舒暢。
簡易生活文化、宅男文化、共享經濟對現時主張消費的經濟及社會文化可謂背道而馳。簡易生活就是減少購買物品。宅男生活消費更低，一部可以上網的電腦已經足夠維持生活，每日上網打機過一天(所以宅男可以儲很多錢)。共享經濟的商業模式亦是壓縮產品需求，例如有了Uber，一部BMW的使用率便可大為上升，而且自行購車的需求大減。
因此，老散我是頗為看淡生產消費實物的公司，過去人類實在生產了過多產品，這個情況將來會改變。
人類不再追求物品，反而是愈來愈尋求價值觀、體驗及回憶，Facebook的出現簡直是強化了人類這個天性。只要看一下朋友在Facebook的Post，大概就能了解那幾類的體驗需求最大。之前就有統計，最多香港人打卡的地方是香港國際機場，其次就是紅館。
體驗消費最大的幾個範疇就是旅行(你一定有在Facebook post過機場水牌吧)、名牌(女士貼手袋、男士貼Tesla)、高級餐廳、演唱會及做運動(好多人Post跑步、做Yoga及GYM)。斷估，好少人會Post自己成功在渣打、HSBC開戶、去左地產商新樓發售。
公司的生意離不開人類的生活，很多投資者相當離地，眼中只有營業額、盈利數字，卻不思考數字背後本身。公司的「價值」並非財報上的數字，而是公司可以解決多少人的問題，可以影響多少的人，這才是真正以事業主的心態去分析股票。
2016年4月6日 星期三
NMB48女神之育成
第四十屆香港國際電影節最後一天，看了電影「NMB48女神之育成」，撰文記存。
原本以為是一套「柴娃娃」幕後花絮式的偽紀錄片，但導演舩橋淳用比較暗的角度去拍攝，令人看到偶像背後的另一面。後來找了一些資料，原來舩橋淳大有來頭，上一個講述311大地震的紀錄片<核能之國>，2014年入選柏林影展。今次應秋元康邀請拍攝以大阪為中心的NMB48。
導演沒有以組合中知名度較高的成員山本彩及渡辺美優紀作為重心，相反不少篇幅是講述與山本彩同期但5年都未曾入選選拔組的成員沖田彩華，及皇牌之一的矢倉楓子。
整套紀錄片就是講述AKB集團競爭的故事。
從商業的角度去看，AKB的競爭制度非常有效去管理藝員。一般管理藝人公司，Fans雖然重要，但藝人要獲得工作機會，取悅公司高層、經理人還是最重要的。相反，AKB是以Fans為導向，搞很多握手會及每年一次的總選，以排名決定工作，變成令藝人更關注與Fans的互動，亦令Fans對偶像更忠誠。例如在片中，Fans會購入多張相同的唱片，以換取更多總選票。自己支持的偶像落後，Fans更誇張到開會討論如何造勢。
此外，娛樂公司最大風險就是不知道旗下藝人會否受歡迎，及會否已經過氣。AKB48 擁有257位成員，仿如一隻股票指數有257隻股票。ETF之強項在於捨棄投資者主觀判斷，選股由「市場」導向，盈利、市值日增的朝陽企業，佔比愈重，相反夕陽行業則日漸淘汰。AKB48 的握手會及總選，其實就是對組合中成員的一種淘汰機制。
導演把篇幅比重放在沖田彩華及矢倉楓子也有其目的。NMB48定期會推出單曲，單曲會從成員中挑選十至二十多個成員參與，這就是「選拔組」。「選拔組」可算是公司力捧的成員，單曲會拍攝MV，而且有機會在全國不同媒體出現表演演唱，有助提高知名度。沒能進入選拔組，證明實力及Fans不夠，片中有很多落淚鏡頭就是因為成員落選失去「選拔組」資格而來。導演側寫沖田彩華多次努力都未能入選，帶出競爭之激烈及當中的辛酸。
即使是成為皇牌，AKB的競爭仍沒有停止。矢倉楓子不止是「選拔組」常客，更是AKB48的兼任成員(註: NMB、SKE, HKT等知名度高的成員都有可能成為AKB的兼任成員，例如山本彩、渡辺美優紀就是兼任成員)。但她與同為M team 的白間美瑠競爭也相當激烈，兩人在組合中是雙Center (即企中間)，所以外間常將二人比較。其中有兩幕矢倉落淚，一次因她的兼任被終止了，而且是白間美瑠成為新的兼任成員，另一幕是矢倉與母親和弟弟午飯，談到自己失去自信覺得自己不再受歡迎。
秋元康的確是天才，以Fans為導向的市場機制造就AKB的成功，但另一方面，感慨這種競爭制度令一班16-22歲的少女都變得太成熟。
+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
後記
這電影真的有不少可以更深刻探討的地方:
- 當港官視民意和民望如浮雲時，AKB是以民意獲得成功
- 白間同須藤真係靚女
- 秋元康的創新管理
- 匱乏經濟學的「隧道效應」(當太專注，就有可能忽略其他事情)
原本以為是一套「柴娃娃」幕後花絮式的偽紀錄片，但導演舩橋淳用比較暗的角度去拍攝，令人看到偶像背後的另一面。後來找了一些資料，原來舩橋淳大有來頭，上一個講述311大地震的紀錄片<核能之國>，2014年入選柏林影展。今次應秋元康邀請拍攝以大阪為中心的NMB48。
導演沒有以組合中知名度較高的成員山本彩及渡辺美優紀作為重心，相反不少篇幅是講述與山本彩同期但5年都未曾入選選拔組的成員沖田彩華，及皇牌之一的矢倉楓子。
整套紀錄片就是講述AKB集團競爭的故事。
從商業的角度去看，AKB的競爭制度非常有效去管理藝員。一般管理藝人公司，Fans雖然重要，但藝人要獲得工作機會，取悅公司高層、經理人還是最重要的。相反，AKB是以Fans為導向，搞很多握手會及每年一次的總選，以排名決定工作，變成令藝人更關注與Fans的互動，亦令Fans對偶像更忠誠。例如在片中，Fans會購入多張相同的唱片，以換取更多總選票。自己支持的偶像落後，Fans更誇張到開會討論如何造勢。
此外，娛樂公司最大風險就是不知道旗下藝人會否受歡迎，及會否已經過氣。AKB48 擁有257位成員，仿如一隻股票指數有257隻股票。ETF之強項在於捨棄投資者主觀判斷，選股由「市場」導向，盈利、市值日增的朝陽企業，佔比愈重，相反夕陽行業則日漸淘汰。AKB48 的握手會及總選，其實就是對組合中成員的一種淘汰機制。
導演把篇幅比重放在沖田彩華及矢倉楓子也有其目的。NMB48定期會推出單曲，單曲會從成員中挑選十至二十多個成員參與，這就是「選拔組」。「選拔組」可算是公司力捧的成員，單曲會拍攝MV，而且有機會在全國不同媒體出現表演演唱，有助提高知名度。沒能進入選拔組，證明實力及Fans不夠，片中有很多落淚鏡頭就是因為成員落選失去「選拔組」資格而來。導演側寫沖田彩華多次努力都未能入選，帶出競爭之激烈及當中的辛酸。
即使是成為皇牌，AKB的競爭仍沒有停止。矢倉楓子不止是「選拔組」常客，更是AKB48的兼任成員(註: NMB、SKE, HKT等知名度高的成員都有可能成為AKB的兼任成員，例如山本彩、渡辺美優紀就是兼任成員)。但她與同為M team 的白間美瑠競爭也相當激烈，兩人在組合中是雙Center (即企中間)，所以外間常將二人比較。其中有兩幕矢倉落淚，一次因她的兼任被終止了，而且是白間美瑠成為新的兼任成員，另一幕是矢倉與母親和弟弟午飯，談到自己失去自信覺得自己不再受歡迎。
秋元康的確是天才，以Fans為導向的市場機制造就AKB的成功，但另一方面，感慨這種競爭制度令一班16-22歲的少女都變得太成熟。
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後記
這電影真的有不少可以更深刻探討的地方:
- 當港官視民意和民望如浮雲時，AKB是以民意獲得成功
- 白間同須藤真係靚女
- 秋元康的創新管理
- 匱乏經濟學的「隧道效應」(當太專注，就有可能忽略其他事情)
2016年3月31日 星期四
2016年第一季總結 - 追趕不及
保守的倉位令組合在1月及2月的跌市中受創輕微，然而3月市場急彈，組合即使調整縮減短倉仍然無法追趕。
組合 恒指
1月 -4.72% -10.18%
2月 -0.90% -2.90%
3月 +3.99% +8.71%
YTD -1.81% -5.19%
十大持股:
Facebook 14.5%
領展 10.8%
港鐵 9.0%
騰訊 7.5%
Amazon 6.5%
UBS 5.9%
奇虎 3.9%
Hermes 3.8%
平保A 3.6%
Kuka 3.4%
回顧組合共有24倉位，包括1)資產型(REIT, 港鐵及上海機場)，互聯網消費(Facebook, Amazon, 騰訊), 品牌股(Zara, Starbucks, Hermes), 期權股(Under Armour, Tesla, 京東)及短倉(Fitbit, Twitter)，還有Deutsche Bank債及美國國債，大致滿意組合的成份。
買入UBS主要是看中該銀行集中火力發展財富管理業務(佔盈利約4成)，正如之前所講，QE只會令財富向富人轉移，所以做零售的銀行(HSBC, 渣打)愈來愈衰，但做高淨值客戶的銀行則受惠可管理資產增加。瑞士銀行制度在吸引全球高淨值客戶方面亦較英美優勝。不過, UBS亦受到整體銀行業不景的影響，只能以較長遠的眼光看待。
組合的配置仍然是配合我對世界的看法: 科技進步世界愈來愈產能過剩，大部份公司及產品都會商品化，所以必須要買具非常強勁競爭優勢的公司，例如品牌或網絡效應強的公司。為了平衡投資風險, 資產型股票及優質債券必不可少。
Gross exposure 104.9%
Net exposure 88.8%
股票長倉96.8%
股票短倉-8.0%
債券 31.1%
組合 恒指
1月 -4.72% -10.18%
2月 -0.90% -2.90%
3月 +3.99% +8.71%
YTD -1.81% -5.19%
十大持股:
Facebook 14.5%
領展 10.8%
港鐵 9.0%
騰訊 7.5%
Amazon 6.5%
UBS 5.9%
奇虎 3.9%
Hermes 3.8%
平保A 3.6%
Kuka 3.4%
回顧組合共有24倉位，包括1)資產型(REIT, 港鐵及上海機場)，互聯網消費(Facebook, Amazon, 騰訊), 品牌股(Zara, Starbucks, Hermes), 期權股(Under Armour, Tesla, 京東)及短倉(Fitbit, Twitter)，還有Deutsche Bank債及美國國債，大致滿意組合的成份。
買入UBS主要是看中該銀行集中火力發展財富管理業務(佔盈利約4成)，正如之前所講，QE只會令財富向富人轉移，所以做零售的銀行(HSBC, 渣打)愈來愈衰，但做高淨值客戶的銀行則受惠可管理資產增加。瑞士銀行制度在吸引全球高淨值客戶方面亦較英美優勝。不過, UBS亦受到整體銀行業不景的影響，只能以較長遠的眼光看待。
組合的配置仍然是配合我對世界的看法: 科技進步世界愈來愈產能過剩，大部份公司及產品都會商品化，所以必須要買具非常強勁競爭優勢的公司，例如品牌或網絡效應強的公司。為了平衡投資風險, 資產型股票及優質債券必不可少。
Gross exposure 104.9%
Net exposure 88.8%
股票長倉96.8%
股票短倉-8.0%
債券 31.1%
2016年3月4日 星期五
我為什麼這樣建構投資組合(2)
先總結上文。我認為股票作為一個Asset Class適合中長線持有(抗通脹及最能發揮增長潛力)，但回報總是伴隨風險，所以要有機制去管理及對沖風險。
在解釋外匯、國債及期指的對沖作用前，首先我們要認識回報是什樣得來。我認為投資回報由市場回報(即Beta)+超額回報(即Alpha)組成。而一個Long-Only(只做長倉)的投資組合，大部份的回報來自市場回報(Beta)，而小部份來自選股或選時產生的Alpha，所以跑贏大市是Long-Only基金的目標(Beta+Alpha)。
相反，對沖基金經理追求的是大部份的回報來自Alpha，即不論市況均有正回報。Alpha是稀缺而且利潤空間小(因為市場非常有效率)，所以取得Alpha是非常困難。而由於對沖基金盈利來源只有一個，回報率自不及Beta+Alpha的基金，所以純Alpha的基金多採用槓桿增加回報(當然，有些基金所以能跑贏大市並非他們善於尋找Alpha,他們只是Leverage Beta(冒較市場大的風險去獲得大於市場的回報)，而非真正對沖基金所追求的低風險高回報(High Sharpe ratio)。
重溫投資組合建構目標: 1) 絶對回報，不論任何市況，淨值(NAV,Equity)都應能上升，2) 超過市場同期的回報。
我的目標是盡力爭取Alpha，但我不想完全消除Beta，「零Beta」而要做到回報比市場高就得依靠大量槓桿。交易老手都知道，最可怕的不是熊市或市場欠缺機會，而是被市場趕出局。高槓桿操作只要一次出錯就永不翻生(看LTCM的故事)，槓桿操作比面對市場風險更可怕。
用期指作為對沖工具，好處是直接消除市場風險，但缺點是降低整體回報(除非你身手敏捷捕捉Timing近乎完美)。還有一點，期指受制於交易時段(除美國接近24小時交易)，對我來說靈活性亦是重要的考量。
Alpha是一種"零和遊戲"，相反Beta則可愛得多。儘管有起伏，但長線投資於市場的回報幾可肯定高於持有現金(這點我同意John Bogle)。由於沒有信心可以準確捕捉操作期指的Timing，我需要一個可以穩定淨值，而且在市場最兇險時仍擁有可以媲美現金流動性的工具，以便趁低吸納股票，這就是「國債」。
在解釋外匯、國債及期指的對沖作用前，首先我們要認識回報是什樣得來。我認為投資回報由市場回報(即Beta)+超額回報(即Alpha)組成。而一個Long-Only(只做長倉)的投資組合，大部份的回報來自市場回報(Beta)，而小部份來自選股或選時產生的Alpha，所以跑贏大市是Long-Only基金的目標(Beta+Alpha)。
相反，對沖基金經理追求的是大部份的回報來自Alpha，即不論市況均有正回報。Alpha是稀缺而且利潤空間小(因為市場非常有效率)，所以取得Alpha是非常困難。而由於對沖基金盈利來源只有一個，回報率自不及Beta+Alpha的基金，所以純Alpha的基金多採用槓桿增加回報(當然，有些基金所以能跑贏大市並非他們善於尋找Alpha,他們只是Leverage Beta(冒較市場大的風險去獲得大於市場的回報)，而非真正對沖基金所追求的低風險高回報(High Sharpe ratio)。
重溫投資組合建構目標: 1) 絶對回報，不論任何市況，淨值(NAV,Equity)都應能上升，2) 超過市場同期的回報。
我的目標是盡力爭取Alpha，但我不想完全消除Beta，「零Beta」而要做到回報比市場高就得依靠大量槓桿。交易老手都知道，最可怕的不是熊市或市場欠缺機會，而是被市場趕出局。高槓桿操作只要一次出錯就永不翻生(看LTCM的故事)，槓桿操作比面對市場風險更可怕。
用期指作為對沖工具，好處是直接消除市場風險，但缺點是降低整體回報(除非你身手敏捷捕捉Timing近乎完美)。還有一點，期指受制於交易時段(除美國接近24小時交易)，對我來說靈活性亦是重要的考量。
Alpha是一種"零和遊戲"，相反Beta則可愛得多。儘管有起伏，但長線投資於市場的回報幾可肯定高於持有現金(這點我同意John Bogle)。由於沒有信心可以準確捕捉操作期指的Timing，我需要一個可以穩定淨值，而且在市場最兇險時仍擁有可以媲美現金流動性的工具，以便趁低吸納股票，這就是「國債」。
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